关注欧洲足坛的朋友不知道有没有注意到，欧洲足坛的很多豪门俱乐部在转会市场买人，尤其是引进大牌球员的时候，要么像皇家马德里今年夏天这样一个人都不买，要么一定是成双成对，甚至一次性采购一大堆球员，很少有在一个转会窗口内只引进一名球员这样的操作。
巴黎圣日耳曼队2017年花了2.2亿从巴塞罗那引进内马尔的时候，同时还用先租后买的方式，实际花费也超过1.8亿引进了姆巴佩。
尤文图斯2018年花了1.17亿引进C罗的同时，又花了1.3亿引进了坎塞洛、道格拉斯科斯塔、博努奇等一批球员，还从利物浦队免费挖来了艾姆雷詹。
皇家马德里2019年花费1.3亿欧元引进阿扎尔之后，又花了2个多亿引进了约维奇、门迪、罗德里格、米利唐等一众球员。
切尔西队今年夏天更是一口气引进了维尔纳、哈弗茨、齐耶赫、奇尔维尔等一批主力。
同样在今年夏天，阿森纳也同时引进了托马斯和加布里埃尔，曼城花了一个亿同时引进了两个中后卫，曼联也同时引进了范德贝克和卡瓦尼——
肯定有朋友会说，人家豪门俱乐部向来都是“有钱任性”，补强阵容当然不可能零敲碎打。
不过，昨天听了刘力老师的资产组合理论课，我终于明白，这种操作的根本原因就是通过分散投资来消除风险，也就是大家通常爱说的“不要把鸡蛋放在一个篮子里”。
所以，内马尔越贵，越需要一个身价差不多的年轻球员来对冲风险。因为两项资产构成的资产组合的标准差取决于两者之间的相关系数，而它的期望收益则与在两项资产投资的比例密切相关。假设内马尔的收益率为30%，姆巴佩的收益率是20%，标准差都是10%，内马尔的投资差不多占58%,姆巴佩占42%，那么他们这个组合的期望值就是0.58X0.3+0.43X0.2=0.26。但是，只要两个人不同时受伤或者因为各种情况缺阵，相当于他们之间的相关系数越小，那么就不用太担心出现两个多亿资金打水漂的情况。
而像2018年尤文图斯、2019年皇马以及2020年切尔西这样的操作，则属于非常典型的多项资产构成的资产组合，投资越分散，风险就越小，如果能够计算出他们的最小方差组合，就能找到这样一个投资组合的有效前沿。
值得特别注意的是，在转会市场中，考虑到除了风险资产外，还有无风险资产存在时的组合；就譬如尤文图斯近几年屡屡尝到甜头的“免费签约”，从埃姆雷詹到拉比奥拉到拉姆塞，又好比切尔西队自己培养的青训球员芒特、亚伯拉罕，还有皇家马德里队中早已实现投资回收的老将莫德里奇、拉莫斯，都可以视作各支球队持有的“无风险资产”，所以各家俱乐部实际上是在风险资产和无风险资产之间进行投资组合，而最优风险资产组合其实就取决于无风险收益率的高低，也就是说，转会市场上花大钱能给俱乐部带来多大的收益，其实还得看球队“无风险资产”的收益情况。这倒是和我在从公司财务的角度看一看，巴托梅乌对巴萨带来的损失有多大 这篇文章对梅西净现值的分析比较一致。
但是呢，各家俱乐部的风险厌恶程度不同，譬如切尔西的阿布和曼城的瓜迪奥拉都是“高投入高风险高回报”的信徒，而多特蒙德、阿森纳这样的俱乐部就更愿意将风险控制到最小化的程度，按照“市场均衡和分离原理”，大家就可以根据自己的风险偏好选择在CML线上的不同点进行投资，就是选择不同的投资比例。
同样都是分散风险，巴塞罗那俱乐部近年来的转会市场表现却频频遭人诟病，2017年同时引进登贝莱和库里尼奥，结果两个人到来后双双表现低迷，相关系数几乎等于一；2019年同时引进格里斯曼和德容，结果前者迟迟未能和梅西找到配合感觉，后者也在与布斯克茨的合作中出现了位置的迷失感，这个资产组合又没有实现期望的收益率。连续多年的投资失败除了让巴塞罗那的竞技成绩严重不如人意，也让俱乐部的财政状况陷入困境，再加上新冠疫情对俱乐部收入带来的巨大影响，这两天媒体都爆出巴萨球员如不降薪30%俱乐部将有可能面临破产这样的糟糕消息。
要解释巴萨面临的这种窘境，我们还得借助资本资产定价模型，也就是CAPM来看。CAPM给出了单个资产或组合的期望收益率与风险的关系，所有人都偏好高期望收益，低风险（标准差）的投资，因此，由同样标准差，最大期望收益和同样期望收益、最小标准差构成的资产组合为资产组合的效率前沿。而要了解一项资产对整个资产组合的边际贡献，不是孤立地看这项资产本身风险的大小，而是要看它对组合风险的贡献，就是它和整个组合的协方差。通俗的来讲，就是说巴萨管理层肯定希望每一笔转会都能够获得足够高的收益，也肯定希望每一个新来的球员可以正常发挥自己的水平，但是管理层忽略了几个资产组合的基本规律：
一是如何保持并且提高俱乐部无风险资产的收益率，这里就包括拉玛西亚球员的培养和使用，以及如何让梅西得到足够的支持。
二是一口气花光内马尔转会带回来的资金，导致登贝莱和库里尼奥加盟后的资产组合与内马尔在时的资产组合必须获得同样的期望收益，且标准差不能太大。众所周知，问题=期望-现实。当现实远低于期望时，问题就接踵而至。
三是格里斯曼一来就想要争夺梅西好朋友苏亚雷斯的中锋位置，德容也是直接夺走了“江湖头号梅吹”拉基蒂奇的主力位置，这都严重影响了球队老大梅西对于他们的看法，也连带影响了整个球队的氛围和默契程度；相当于新援还没有发挥自身的价值，又削弱了球队整体的合作。
所以，无论梅西冬窗是走是留，无论未来主席是鬼是神，巴萨确实应该将更多精力和资源关注安苏法蒂、佩德里这些年轻人的成长，不仅仅是因为他们才是球队的未来，也是因为他们恰是可以决定巴萨整队期望收益率的低风险资产和无风险资产。