对茅台的“断舍离”
从网名就知道，冯柳是茅台的“真爱粉”。
早在10多年前，茅台就成为冯柳的投资标的，也成为他最早买入且持有时间较长的股票。慧眼识珠为冯柳带来了令多数投资者艳羡的丰厚回报。冯柳对茅台的投资，也一度被认为是价值投资在国内实践的成功典范。
青睐的股票持有时间长了，很多人会陷入与炒短线的投机者相反的另一个极端——认为股票会无限期涨下去，进而在公司质地变坏、行业形势下行、股价已被高估的情况下都“打死不卖”，冯柳在这一点上体现出了果断“断舍离”的投资风格。2012年后，他就在白酒上没有大的仓位。而在此前一年年底，他已经开始了从白酒股转向医药股的投资布局。这一举动在当时不仅让普通投资者不解，也让和他一样是“茅台粉”的投资者感到困惑，尤其是当时白酒市场形势一片大好。更引发争议的是，在冯柳刚刚买入医药股时，他持有的个股一度出现了超过20%的惨跌，而抛售的白酒股却上涨了30%，似乎更加证明了他的“叛变”是不明智的举动。
但冯柳坚信自己的投资逻辑没有问题。2012年，他专门发文阐述了自己对国内白酒市场的认识。在这篇2000字的长文里，他坦言自己放弃白酒股的原因是“感觉白酒的主导逻辑在发生改变，从整体来看，未来一段时间内的成长速度和确定性都会有下降风险”。他认为，即便优秀如茅台，要想避开行业发展大周期的下行而逆袭，不是不可能，只是对于投资者来说风险太大。对于以保守风格和坚守安全边际为生命的投资者来说，犯不着因为对一只股票的热衷而冒险。
“如果我继续持有茅台，我过往个人账户的收益率可能会比现在低很多。“虽然现在的茅台还没有表现出乏力的状况，但冯柳随后在医药股上斩获的不菲业绩也足以证明其转投的成功。
从白酒股到医药股，不难看出冯柳是个很有个性的投资者。
消费股是冯柳热衷的股票类型。在10多年的投资生涯里，他个人投资的最大收益也是源于消费股。冯柳认为，散户先天的信息劣势决定了其更适合在消费品、医药和零售等行业投资。而且，按照他的研究，消费品行业的特性使得其不像别的行业那样容易被订单、政策或上下游情况左右。
这种选股策略，很容易让人联想到巴菲特。巴神在上世纪末期高科技股备受追捧时“顽固不化”对其不予理睬，而将可口可乐、喜诗糖果等消费股视若珍宝，在高科技股泡沫破灭时收获了足以跑赢市场、秒杀绝大多数投资者的业绩。巴菲特与冯柳的成功，归根结底是对自身能力圈的坚守。
而如果要为冯柳的投资风格和理念选出几个关键词，阿甘认为有这么几个：长期、集中、逆向、不用杠杆。
长期从他投资茅台的案例中就不难理解，只不过现阶段这不仅是他个人的自发行为，还成为其客户认可的投资准则。认购他产品的客户大部分都会选择三到五年的锁定期，甚至出现了单笔投资过亿的大客户比普通客户选择更长的锁定期的“神话”。
集中则来源于他对投资里风险与收益关系的深刻洞察。他认为，很多人在股票投资上遭遇风险损失就在于选择太多。在他看来，如果想买入某个股票，就必须把投资标的当作一家未上市的企业看待。这意味着，必须将股票投资视同于股权投资。这也需要投资人事先想清楚投资的逻辑，重仓进入之后便不再为股价的短期波动所困扰。作为时间、精力、能力都有限的投资者，唯有集中经历做精几只股票，才有可能做到能力圈范围内的最好。冯柳认为集中投资的核心要素有两个：概率和*率赔**。概率是确定性，即低价带来的安全边际。*率赔**取决于你与其他投资者投资决策的异同，相同则*率赔**降低。具体来说，冯柳的做法是分散买一些股票进行跟踪，只有发现两者统一时才重点集中。而对于无法避免的系统性风险，他的态度是将之“当作理应承担的义务来面对”。
关于逆向，冯柳认为其核心是在“负面思考的时候买入”。在他看来，股价下跌只是表象，不是所有下跌都代表充分的负面思考，恰恰相反，上涨也可能是负面思考。投资者挣的钱是角度和变化的钱而不是纠正市场错误的钱，“市场是永远正确的，关键是在其正确被反复证明后的逆向而行，一定要避开它的正确被展开的过程。”冯柳认为，大部分事物都可以有不同的角度和理解，当负面被充分体现后正面解读便可展开，即便暂时没有，但当其负面被如此显著的呈现出来后，积极的变化也会自然而来。
对杠杆的坚拒来自于冯柳对风险的极度厌恶及对市场的敬畏。这也使得他长期坚持高仓位运作且不控制回撤。在冯柳看来，坚持在能力圈范围投资，用合理的价格买入优秀的公司，本身就是最好的风险控制。
一点思考：对市场应该“绝缘”还是“利用”？
冯柳说，投资要听三个声音，一是企业的声音，即了解企业基本面，二是市场的声音，即借助市场智慧完善认识，三是自己内心的声音，即获得角度感和进程感的方式。
站在价值投资的立场，“三个声音”的说法毫无疑问是对的。冯柳也用自己出色的投资业绩证明了这一点。加入高毅资产后，冯柳的开始基金投资运作后，今年上半年的收益率接近30%，远超同期全市场近万只私募股票型产品的平均回报的负7%。
这里，阿甘想谈谈冯柳对市场的看法。实际上，他的“市场永远是正确的”论调一度引发了很多争议。
我们知道，巴菲特、芒格等价投大师一贯是主张与市场“绝缘”的，以巴菲特为例，其实他在遇到格雷厄姆之前也经历过短暂的“炒股”阶段，在追随格雷厄姆后深受其“烟蒂型”投资的影响，注重低价买入，只有在结识芒格后才意识到优秀企业的重要性，并随之将优秀企业上升到了投资核心的高度。此时，他对市场的态度是很明确的：绝缘。可以说，在巴菲特、芒格看来，如果一定要用一个词来总结成功投资的关键，那应该是“好公司”。而市场上股价的涨跌，仅是作为买卖的条件而被关注的，因为需要据此衡量安全边际，但市场本身是不需要过多研究的，与企业相比，市场属于第二层次。
但研究冯柳，阿甘的印象是其对市场态度并不像巴、芒那样决绝。在冯柳看来，市场不仅需要关注，还需“利用”。他在解释“市场永远正确”这句话时表示，“股价的涨跌都是一个角度和思维过程，理解市场就是去理解它在涨跌中的思考及侧重，然后将其融入到自身的研究中。”在他眼里，市场是集体智慧的体现，它可以帮助我们完善视角同时获得时间感和进程思维，因为市场在不同信息和状态下给出过非常多的定价、预期和思维过程，这里包含了极大的多样性和逻辑性，了解这些对我们的投资是非常有益的，可以更全面客观的去理解企业。包括其“喜欢抄底”等观点，都可以看出冯柳热衷于研究市场。
巴、芒的观点与冯柳的做法孰优孰劣？阿甘认为这不仅是投资方*论法**的问题，还涉及到投资哲学观，同时依赖于个人投资阶段与能力等客观条件。对于巴菲特、芒格这样的大神级投资者，往往崇尚重剑无锋、大巧不工，认为贪多不如求精，与其面面俱到不如称霸一方，练就了一双识别好公司的火眼金睛，自然有不纠结于市场涨跌起伏的底气与信心。甚至练成了索罗斯那样把握市场风云的投机本领，也足以获取超越一般投资者的收益。但问题是，对于大多数普通投资者而言，既没有巴菲特、芒格同等水平的研究公司的能力，也没有索罗斯那样的精明强干，在此情况下，坚守价投大方向不迷失，在能力圈范围内适度地“把脉”市场，个人认为也不失为一种中庸保守之道。
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