春节消费增速逐年下降趋势延续，显现出终端消费需求依然位于低位。
2015年春节黄金周消费增速为11% ，增速与上年同期相比下降2.3 个百分点，延续自2011年以来增速下行趋势。分地区来看，北京、江浙等地增速与去年同期水平持平或提升1-3 个百分点，中西部地区消费增速环比去年出现0.5-1个百分点的小幅下降，受香港旅游季遇冷影响，广州地区消费同比下降约19个百分点，增速下滑趋势突出；分品类来看，据可得数据，食品、服装、黄金珠宝、数码产品等平均增速表现居前。
CPI低位、反腐成常态，预期1 季度行业收入及业绩增速改善动力不足。
春节消费增速延续下行趋势，我们认为，主要有以下三个原因：1 )春节居民休闲习惯由商品消费向旅游文化娱乐转移，春节出游对实体门店产生分流影响；2)反腐影响仍有延续，高端定位商品下游需求不振；3)全年电商促销影响下，节日集中消费效应逐步弱化。我们预判，在CPI 维持低位、反腐政策成常态的影响下，1 季度行业收入及业绩增速改善动力不足，不同企业间、业态间业绩分化现象或将持续加剧。
投资建议：我们认为 1 季度影响行业投资逻辑有三大因素：1)1 季报收入及业绩增速预期；2)地区国企改革进度；3)市场对于长短期风险偏好的转变。从1 月50家数据来看，整体同比下降23.2% ，和同是春节在2月的2013年1 月数据相比，除家电品类降幅收窄外，其余品类增速降幅均扩大，近期披露的春节消费增速，与去年同期相比下降2.3 个百分点。我们认为，基本面预期低位震荡，无疑加速行业全面市场化进程，包括存量资产盘活和增量业务转型，其中实业资本并购整合与混合所有制改革将成为重要催化剂，在市场风格动荡背景下，安全边际和坚定持有，显得尤为关键，我们持续看好：低估值高渠道价值国有零售标的以及积极谋求主业多元化转型的个股。个股方面重点推荐：1 )鄂武商、欧亚集团、中百集团；2)海宁皮城、青岛金王、海印股份；3)永辉超市。
相关个股研究
海宁皮城：关注公司品牌管理输出和管理层薪酬激励
品牌管理输出提供扩张新模式
此次合作海宁皮城以品牌管理输出模式进行，合作分两阶段进行，前三年物业免租(物业由深圳君豪提供，且承诺分三年支付 4500 万营销费用)，三年后海宁皮城保留以不高于成本的价格收购物业 51%的房产产权，该计划项目将于 9 月开业，预计其对业绩的影响将在 2016 年开始逐步体现。我们认为，此次与地产商合作进入*疆新**市场，有利于快速抢占西部重要战略城市市场， 扩大海宁皮城在西北地区的影响力和辐射能力，而品牌管理输出的新模式， 既降低公司前期投入与风险压力， 也为公司保留了项目成熟后获取优质物业资产的权利。
管理层激励及公司互联网金融业务转型值得期待
公司于去年 12 月实施的管理层股权激励计划覆盖面广，同时兼顾业绩和市值因素， 此次薪酬考核新方案加大了绩效考核力度， 并对市值管理及资本运作进行定量考核，有利于提升管理层的工作效率和积极性。 另外，公司利用互联网进行小微金融方面的探索具有积极意义， 既能增加客户粘性， 又能增厚公司业绩，提升公司的市场竞争力。
估值与评级
由于经济下滑和电商冲击，海宁皮城去年市场表现较弱。但公司的规模、品牌和拓张能力都是业内领先，其转型思路清晰有效， 公司积极探索管理输出和跨境电商平台模式的扩张途径，加速资源整合源。另一方面，公司通过股权激励和薪酬改革解决国企管理层积极性问题， 为公司吸引人才提供了制度保证和资金支持。 我们预计公司 2014-2015 年实现 EPS 为 0.94/1.09 元， 对应目前股价17.49 元，PE 分别为 18.6 和 16.05 倍，维持公司“增持”评级。
风险提示
新项目招商不达预期的风险；行业景气度继续下滑的风险。(太平洋)
海印股份：收购广东商联支付，构建“商业+文娱+金融”生态圈
标的公司深耕支付领域，产品丰富运营优秀。 广东商联支付的主营业务包括银联 POS 商户拓展与维护、商联卡的发行和运营等，目前与银联、工行、农行、建行、招商、兴业、光大、广发、华兴银行、南粤银行等建立良好合作关系，同时正在与联通沃支付、电信翼支付等机构洽谈异业联盟合作方案。成立至今，标的公司拥有的存量商户超 3 万户，商户月均交易已达到 20 亿元。
金融领域又下一城，打通支付实现 O2O 完整闭环。 自公司发布转型纲要后，积极布局金融领域。本次通过收购商联支付，公司将正式切入银行卡收单业务，未来逐步进入互联网支付和移动支付领域。
跨界整合深化转型，构建“商业+文娱+金融”生态圈。 公司定位于成为家庭休闲娱乐中心运营商，在保持商业稳健扩张的同时，积极拥抱互联网，着重投资文化娱乐产业，进军金融领域。
有效增厚公司未来业绩，担保资产绑定双方长期利益。 一方面，将为原股东业绩承诺和业绩补偿提供有效担保；另一方面，变相使得商联支付原股东持有上市公司股票，将双方长期利益锁定，更能有效激励标的公司保持经营活动的快速发展和业绩的持续提升。
风险提示： 并购整合不如预期，商贸行业长期低迷。(安信证券)