从电子*片鸦**，到资本逐鹿，再到当下的市场狂欢，游戏已经脱离它本身的范畴被赋予了更多的意味。
它通常是大家闲暇时打发时间的利器，在《王者荣耀》里寻一个野王，在《CS：GO》里炫一把好枪。但随着AI技术的发展，游戏已在资本领域掀起了骇浪。
过去一个月，游戏指数大涨35%，连续两个交易日每天大涨7%.使众多“玩家”肾上腺素上升的，不是紧张的竞技对弈，而是红绿高低的K线。在各类股吧讨论游戏投资价值的帖子，已多过讨论游戏攻略的技术贴。
资本的疯狂，似乎拉开了游戏新时代的序幕,而在幕布后，是漫山红遍的鲜花，还是北风肆虐的破败场景?
（游戏指数年内走势，来源Wind，截至2023.4.6）
下面，将从 政策面、技术面、情绪面、基本面 为大家分析游戏领域的投资价值，希望大家能耐心看完，你必将有所收获。
政策面：政策迎来甜蜜期
政策对游戏发展的影响很大。
20余年前，风靡全国大江南北的小霸王学习机，因一纸禁令走向落寞，整个游戏产业好几年都没缓过劲来。
（童年回忆小霸王学习机）
近些年，对游戏产业影响较大的政策主要有“未成年禁令”与“停止发放版号”。
未成年群体是游戏受众主要群体，但扎心的是，未成年玩家并未贡献太多利润。就以腾讯来讲，国内非成年玩家的流水占比仅6%（数据来源腾讯2020年四季报）。
说来也是，摇人攻打沙城的核心氪佬形象跟学生群体的反差太大了。
再说版号。一款游戏有了版号才能在国内各大平台正式上线运营，才能有氪金、买断、按时间付费等多种盈利渠道。不客气的说， 有了版号，游戏才有了呼吸的权利。
2018年一季度后停止了游戏版号的申请与发放。之后的三个季度，游戏指数暴跌40%。
游戏版号停发，更多影响新产品的出现，即对没有死忠、没有代表性产品的小公司影响更大（没有翻盘的机会），试想一下，要是米哈游的元神没申请到版号，如今游戏圈就会少了一家巨头。
因此，每一次版号寒冬都是行业结构调整的机会。2018年，腾讯、网易两家大厂拿了80%的营收，强者恒强。
去年下半年开始，游戏版号开始正常发放，并且近期版号发放数量开始增多，版号停发的乌云已逐渐散去。
（数据来源国家新闻出版署）
游戏变多，市场竞争更为激烈。而且， 游戏领域已经进入存量竞争时代。 2022年上半年，国内游戏市场销售收入约1500亿， 同比下降1.80% ；游戏用户 同比下降0.13%。 收入与用户数双降，游戏产业的“人口红利”基本消失！
为做大蛋糕，政策上已有些许放松。今年9月，电子竞技将作为正式比赛项目登录杭州亚运会。为做好准备，3月底，中央广播电视总台 国家电子竞技发展研究院 揭牌成立。从电子*片鸦**到正式比赛项目，在国家层面电子竞技的形象已有了极大改观。
（LOL曾作为亚运会表演节目，中国代表在此项目上夺冠）
但是，登录亚运会与成立电子竞技发展研究院是早已确立的事情。2020年底，电子竞技登录亚运会的事情便已公开，而那时游戏指数却一路向下。
尽管当下政策有利于游戏行业的发展，但要说政策是游戏上涨的主要发动机，这还远远不够。
技术面：技术落地还需等待
这里讲的技术面，主要是人工智能对游戏产业的影响。
游戏是美术、音乐、对话等多元素集合而成的艺术。
美术方面，AI绘画已有所成，圆你所想，绘你所会，几秒钟内，便可完成一位原画师数天的工作量；
对话方面，更是AIGC的拿手好戏，也是人工智能本次破圈的关键所在，而这将提高游戏的剧情玩法。国外已有硬核玩家将ChatGPT连入《骑马与砍杀2》这款高自由度的游戏，提高NPC的互动性。
各类人工智能工具将提高游戏公司效率天花板，降本增效，游戏似乎也就更具有了投资价值。直接点说，本轮游戏领域爆火离不开人工智能领域的带动。
但是，流水线式的生产，游戏更像是工业品而少了些艺术品质。国内并不缺乏“换皮游戏”，有了这些工具，之前的粗糙换皮页游变为了更为精美的换皮页游，除了加大玩家的审美疲劳外，对游戏利润的提升并无太大帮助。
游戏能否爆红，其核心玩法才是关键所在，许多十几年前的老游戏依旧令许多玩家爱不释手，如《金庸群侠传》。此外，还有一些游戏也并不需要太美的画面与剧情，如《足球经理》。
技术的突破，确实对某些类型游戏有极大帮助，比如橙光的文字游戏，一些恋爱养成游戏，但这些游戏的收入占比并不高。
（谈一场赛博恋爱）
此外，若大家去看游戏上市公司的公告，会发现元宇宙、人工智能技术运用早已开始，而市场此前并未给出反应……
现在谈人工智能对游戏领域翻天覆地式的改造，还言之尚早。
情绪面：交易热情已是近三年最高峰
近期，游戏板块每日成交额在300亿左右， 占大A成交额的比重已经超出3% ，是近三年的最高位。考虑到整个板块的市值约4500亿，换手率已经不低。
（数据来源Wind，截至2023.3.31）
奇怪的是， 近三年游戏板块的市值却在原地打转。 “口罩时代”，大家居家有更多时机为游戏业贡献利润，但板块的市值却一路向下，直到去年三季度后市值才缓慢回升。
游戏板块内规模最大的ETF是 华夏中证动漫游戏ETF。 该ETF的份额在今年三月爆发式猛涨，创下上市以来的最高纪录。
（数据来源Wind，截至2023.3.31）
或直接买股票，或间接买基金，3月以来大家买游戏的积极性蹭蹭高涨，将整个 板块的交易热情推到近三年的最高点！ 但游戏板块的发力自去年底开始，大家若多在三月下旬上车，确实有两天吃到了大肉， 连续两日单日涨幅约8%。 若是抱着择时的态度，就想凑凑热闹，这个收益不错了。
毕竟，潮水散去，方知谁在裸游。而且， 国内游戏领域的巨佬，并未在大A上市 。换言之，就算风口来临，大A的这些游戏上市公司，很难支撑起大家交易热情下的美好想象。
基本面：业绩是下降的，巨佬是没有的
国内游戏领域一大不足是， 腾讯、网易 这俩巨佬没在大A上市。没有巨佬坐镇，纵使利好频频，板块的天花板也不高。
说句不客气的，当下游戏指数所有成分股的收入加起来（包括游戏与非游戏业务，国内与海外业务），还比不上腾讯国内游戏收入。
比如2021年，游戏指数成分股的所有收入约860亿，而腾讯本土游戏市场收入为1288亿，
（游戏指数主要成分股，数据截至2023.4.6）
支撑股价长期上涨的，是实打实的业绩，而非一时的想象。 近10年，涨幅居前10%的个股，其净利润平均增速高达1600%，高于90%的个股！（数据截至2021.12.31）
当下游戏指数的主要成分股，其 净利润增速并无起色， 甚至在某些年份还出现大幅下滑。
（因2022年报还未更新，仅截至到2021年数据）
没有巨佬，A股游戏可谓先天不良；业绩增速放缓，后天发育不佳，基本面并不好。
如前文所讲，当下游戏市场已步入极为激烈的存量竞争，而 大A的游戏公司在接下来的竞争者并不存在优势。
政策面：限制版号，强者更强；不限版号，竞争更为激烈，大公司综合实力强，更容易做出成绩；
技术面：暂不说技术落地问题，就算以后技术成熟，大规模运用了，毫无疑问肯定是网易、腾讯这样体量的公司更容易有技术优势，甚至形成技术壁垒。小公司，哪能搞出3*级A**游戏啊。
AI狂潮掀起的游戏技术划时代变革，利好游戏巨佬公司，更利好游戏玩家。 至于本次大A游戏股的暴涨，本文观点，这是 资金从ChatGPT概念到大数据云计算再到游戏的轮动游弋，它是市场情绪的*力暴**显现，和技术无关，也和基本面无关。
并且，也和机构操作无关！ 大多数时候，公募基金在游戏领域的持股变化能跟上行情。比如，2019年4月之2020年6月，基金大量买入游戏个股，随后指数涨到了阶段性高点。再比如整个2021年。
而这次，指数已在去年4季度出现反应，但基金的持股数量却依旧趴在阶段性低位。
（数据来源Wind，截至2022.12.31）
去年12月，ChatGPT的破圈已引发了人们对AI技术的讨论，从公募基金操作来看，显然他们也并不认为这对游戏是重大利好，持股数量并无太大变化。
公募基金一向不爱买游戏，有那钱不如买中概互联，毕竟那是腾讯、网易的主要阵地。2018年至今， 公募基金持有游戏市值的最高峰不过90亿，最新数据仅有27亿，占游戏指数市值比不到1%。 （数据截至2022.12.31）
可见，不喜欢游戏的不仅有家长，还有公募基金。
本文尽量把国内游戏领域的另一面呈现给大家，希望大家尽可能多了解收益背后的风险，在综合考量当前涨幅下投资游戏的风险收益性价比后做出有效决策。
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风险提示：基金投资有风险，投资需谨慎。本文中的任何观点、分析及预测仅供参考，不构成对阅读者任何形式的投资建议。