【摘要】

国家能源局公布23Q1我国风电累计新增装机10.4GW，yoy+32%，创近6年以来同期新高。尤其是3月份单月风电新增4.56GW，同比翻倍以上增长。其中大兆瓦装机占比或持续明显提升，我国21年陆上风机平均吊装容量3.1GW，而22H1陆上风机新签订单平均容量达5.4MW，大兆瓦铸件在海风抢装过后或重拾快速增长。

2023年以来全国风机公开招标容量30.6GW，其中陆上风电招标27.9GW，海上风电招标2.8GW。2023年4月风机公开招标容量3.18GW，均为陆风招标；2023年4月风机公开定标容量6.48GW，其中陆风定标5.58GW，海风定标0.90GW（不含大唐集团2023-2024年框采5.5GW）。

2023年初至今，国内市场整机公开中标量前三名分别为三一重能（容量3.51GW，份额19%）、远景能源（容量3.38GW，份额19%）、明阳智能（容量2.85GW，份额16%）。

随着财报季的结束，整体来看，2022年风电板块营收、盈利同比下降：2022年营收2670.78亿元，同降4.81%，归母净利润216.99亿元，同降3.45%。2022/2023Q1毛利率19.53%/21.88%，同降1.92%/1.15%；归母净利率8.12%/9.86%，同增0.11%/同降2.57%。2022年风电板块经营性现金流量净流入185.06亿元，同降21.64%。2023Q1净流出167.51亿元，小幅下滑。2023Q1末应收账款为1040.70亿元，环增4.73%。预收款项293.11亿元，环增14.75%。存货-167.51亿元，环降147.44%。

产业链公司展现出不同的特征。整机盈利承压、零部件分化明显。低价内卷仍在持续，整机商的业绩差强人意，多数下滑；处在产业链相对上游的零部件厂商出现量利双收的局面，相对下游位置的公司依旧表现不佳。

风电产业链各公司业绩情况

风电整机：价格战持续，Q1业绩普遍下滑

一季度头部上市公司表现集体不佳，业绩下滑成为主旋律。其中，电气风电延续去年的亏损势头，明阳智能净亏损超2亿，暴雷。零部件方面，亨通光电、新强联、广大特材、东方电缆、上海电气的净利润环比均收获50%以上的增长。

• 明阳智能2022年电站产品销售贡献了主要的增长，23Q1亏损2亿

公司2022年实现营收307.48亿元，同比增长12.98%；净利润34.55亿元，同比增长9.4%。去年靠电站产品销售拉动业绩增长，今年一季度营收大跌超六成，净亏损超2亿元，同比下滑116.07%，营收、净利润双降主要是本期风机销售数量减少所致。2023Q1风机毛利率5%，同降21pct，主要系海风交付大幅下滑以及陆风价格成本短期错配，预计2023Q2改善在即。

在手订单方面，2022年公司风机新增订单达到18.65GW，同比增长66%，截至2022年底累计在手风机订单规模30.42GW，同比增长60%，为2023年公司风机交付规模放量提供订单保障，预计2023年交付规模有望达到14GW，其中陆上10GW，海上4GW。

• 运达股份去年主要经营指标创新高

2022年实现营收173.84亿元，同比增长7.57%；归母净利润6.17亿元，同比增长5.12%。一季度营收微增2%至34.82亿元，实现归母净利润7376万元，同比减少34.05%。

运达股份发布计提资产减值准备的公告，一季度计提信用减值准备及资产减值准备的总金额为1.36亿元，转回或转销各项资产的减值准备的总金额为5216万元，共计减少一季度净利润7794万元，并相应减少报告期内公司所有者权益7793.5万元。

2022年公司销售机型中5MW及以上2.69GW，占比高达37.7%，陆上机型已快速完成3.X至5.X+的转变。2022年公司新增订单12.28GW，2023年一季度新增订单4.52GW，四季度以来公司拿单势头高涨。截至2023年一季度末，公司在手订单高达19.81GW，创历史新高，其中6MW及以上订单高达7.96GW。2023年以来，公司先后斩获塞尔维亚出口订单0.96GW，业主均为意大利芬特尔能源集团。2022年公司先后斩获国电浙江象山项目500MW和大连庄河场址V项目250MW订单，实现国内海上风电订单突破。

运达股份主要指标

• 三一重能相对较好，但一季度盈利能力出现下滑

三一重能去年营收增长20.89%至123.25亿元，归母净利润微增2.78%至16.48亿元。

一季度营收下降23.66%至15.64亿元，归母净利润下滑19.15%至4.82亿元。营收下降主要系风机交付速度较同期有所下降，归母净利润无重大变动，归母扣非经常性损益净利润下降32.7%，主要由于本期风机交付速度、风场出售进度较同期有所下降。

2022年公司风机出货约4.5GW，同增+39%，陆风市占率至年的10.1%、排名从第8跃升至第5。23Q1风机出货约500MW，同/环比-31%/-76.0%，主要系一季度淡季，项目尚未大量开工，而截至22年底公司在手订单（含中标未签合同的订单）合计9.25GW，全年出货高增有保障，预计8GW+，同比+78%，高于行业吊装增速（预计50%左右）。

三一重能主要指标

零部件业绩分化，Q2拐点可期

2022年，在零部件企业中，中天科技营收最高，尽管营收同比出现下降，但净利同比上升1664%；阳光电源净利最大，营收同比涨幅最多；泰胜风能营收同比降幅最大，下降幅度超18%；恒润股份净利同比降幅最多，下降幅度超78%。

按照节奏来看，预计二三季度进入装机交付高峰，风电装机数据端3月已经看见行业明显加快，预计二三季度行业的向好变化将更明显体现在上市公司财报上。

结合目前各个上市公司发布的一季报,铸件、塔筒、机舱罩、海缆等环节已有体现。

• 东方电缆：盈利能力提升显著，欧洲海风订单实现突破

23Q1公司实现海缆系统营业收入5.60亿元，同比下降24.43%；海洋工程营业收入0.94亿元，同比下降65.31%；陆缆系统营业收入7.82亿元，同比下降2.13%。23Q1公司整体综合毛利率为30.96%，同比提升3.82pct。截止2023年4月22日，公司在手订单约89.31亿元，其中海缆系统50.14亿元，陆缆系统24.48亿元，海洋工程14.69亿元；23Q1公司中标南网、国网、中铁电气、中石化等海缆项目，海陆缆系统累计中标金额约13亿元，订单充沛支撑公司后续持续增长。

公司在进一步推进公司国际化战略，大力拓展海外市场；在海洋油气领域获得了卡塔尔油气公司NFXP脐带缆项目。同时，公司签署了InchCape海上风电项目输出缆供应前期工程协议，项目总规划装机容量1.08GW，协议金额约人民币1400万元。公司将提供220kV三芯2000mm2铜导体海缆的设计和整个系统的型式实验。根据协议约定，公司在顺利完成该型式实验，并经业主完成项目投资决策程序后，将另行签订主合同成为该海上风电项目输出缆的供应商，海外业务实现较大突破。

东方电缆主要指标

• 天顺风能：业绩自2022年下半年开始改善，产能布局持续深化

受到2022年行业安装与运输受阻的影响，公司风塔产品出货有所承压，全年实现风塔及相关产品销售49.88万吨，同比下降20.38%，其中2022H1公司风塔及相关产品产量仅约15万吨，下半年出货改善明显。2022年全年公司风塔板块实现销售收入39.36亿元，同比下降23.98%；实现毛利率11.42%，同比下降0.65%。

2022年，公司濮阳、通辽和沙洋塔筒厂相继投产，截至2022年底，公司塔筒产能合计约100万吨/年。公司未来还将持续拓展海风与陆风的产能布局。陆上方面，公司2023年预计还将在吉林乾安、广西北海建设新生产基地，未来公司有望充分利用产能，维系行业领导者地位；海上方面，公司预计将在2023年5月完成对江苏长风的收购，并将形成年产60万吨的海工产能。此外公司在建及拟新建产能有德国海工、盐城二期、揭阳和*江阳**等海工基地，预计海上风电总产能到2024年底将达到200万吨。

天顺风能主要指标

• 广大特材：风电上游供应商，拐点初现

23Q1实现营收8.6亿元，同比+30.2%；实现归母净利0.7亿元，同比+247.5%。环比来看，一季度较上一季度收入变动-10.2%，归母净利润+219.1%。23年初以来废钢、生铁价格明显回落，带动公司毛利率上市，23Q1毛利率回升至20.6%。

公司精密齿轮箱部件项目同样瞄准大兆瓦风机市场，22Q4首批约50台套设备已逐步完成安装调试，进入试生产状态。

广大特材主要指标

运营商：三峡能源盈利最强

以“五大六小”为代表的电力开发商旗下共有上市公司60个，其中20多家电力相关企业已公布2022年业绩，以风电为主营业务的上市公司共9家。

三峡能源成为央企风电开发商中最耀眼的存在，上市第二年实现全年净利润超70亿，是盈利能力最强的央企新能源上市公司。华润电力、龙源电力位列二三位，全年净利润分别为63亿、51亿。

值得一提的是，华润电力的营收、净利润均同比2021年大幅增长，而龙源电力的营收、净利润均出现同比下降。

• 三峡能源：装机规模增长带动电量提升，海风优势明显

截至2022年末，公司海上风电累计装机容量达到487.52万千瓦，占全国市场份额的16.01%，2022年新增获取海上风电资源215万千瓦。叠加风电利用小时同比下降、光伏利用小时数同比提升，2022年公司完成发电量483.50亿千瓦时，同比增长46.21%。

其中，风电同比增长48.97%；光伏同比增长41.50%。

2023Q1完成发电量137.81亿千瓦时，同比增长18.38%。其中，风电同比增长20.61%；太阳能同比增长12.99%；水电同比下降15.84%；独立储能同比增长50.00%。2023Q1公司实现营业收入68.53亿元，同比增长18.39%。盈利能力方面，公司2023Q1毛利率同比下降至58.80%；费用管控有所优化，期间费用率同比下降至18.09%。2023Q1公司实现归母净利润24.34亿元，同比增长7.50%。

三峡能源主要指标

小结

近期钢铁等大宗原材料价格持续下行，据统计，4月共4个海风项目确定中标商，海上风机加权平均价格(不含塔筒)持续下降，为3173元/kW，环比-8.2%；继2023年3月陆风加权平均价格（不含塔筒）创历史新低后，4月陆上风机价格回暖至2月水平，为1590元/kW，环比+29.7%。

考虑到全球海风建设加速推进，海风产业链具有显著超额的成长性。

参考资料：

20230427-东方证券-广大特材-22年年报及23年一季报点评：拐点已至，23年或迎α与β共振

20230427-中原证券-机械行业月报：风电零部件景气度向好，工业自动化有底部反弹趋势

20230430-东吴证券-三一重能-22年报&23年一季报：盈利优势显

20230501-国信证券-运达股份-整机销量订单再创新高，“两海”布局实现突破

20230503-浙商证券-东方电缆-2023年一季报点评报告：Q1盈利能力大幅提升，海外订单实现突破

20230505-天风证券-三峡能源-电量快速增长带动业绩提升，海风优势明显

20230506-中银证券-天顺风能-23Q1业绩同比高增，产能布局持续深化

本报告由研究助理协助资料整理，由投资顾问撰写。投资顾问：于鑫（登记编号：A0740622030003）