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中国基金报的文章《官宣！知名百亿基金经理加盟》提到了苗宇将接任东方红睿满沪港深混合、东方红睿泽三年定开混合的基金经理。6月3日，苗宇已经走马上任。

苗宇是东方红资产管理“二次创业”阶段从外部引入的核心投研人才，也是行业内知名的基金经理，自2008年复旦大学数学博士毕业后即加入广发基金，先后从事行业研究员、基金经理助理、基金经理等工作，截至目前，其担任基金经理年限已经超过8年。截至2021年底，苗宇在广发基金的管理规模超过百亿。

谈及加盟东方红资产管理的原因时，苗宇表示，非常认同东方红资产管理的投研文化。“东方红整体的投研文化和价值观非常正，大家都在认真地做研究做调研，通过挖掘好的企业来努力获得投资收益，而不是通过交易去获得博弈的价差，这一点与我的理念非常契合。我希望能够通过自己的力量，为公司发展做出贡献，为持有人的财富保值增值做出贡献。”

本文带大家再次认识一下这位基金经理。

1、投资理念

苗宇表示，“不满足是进步的首要条件”。在过往近15年的投研经历中，苗宇始终坚定长期信条，不断检视自我、拓展能力圈，总结和进化研究思路，建立起一套能够持续积累、提高获胜概率的投资框架，即“ 长期主义、估值保护、适度多元、持续迭代 ”的16字投资方*论法**。

苗宇认为，投资者买股票就是买公司，赚的是企业成长的钱。落到投资实践中，他关注行业的竞争格局，重视对企业商业本质的分析，坚持长期跟踪目标企业，希望在承担适度风险的基础上，力争为持有人创造超额收益。

苗宇定义的“ 长期主义 ”，是指相信一家企业具有不断创造价值的能力，能够不断构建护城河和竞争壁垒，给股东带来回报，给社会创造价值。它包含两层含义：第一层是指用长期视角理解生意的本质，使用 DCF 的思维；第二层是指他的持股周期相对较长，近一两年维持相对较低的换手率。

“ 估值保护 ”是指用合适的价格买入优秀的公司。具体而言，苗宇提出了四个定量指标，包括较高的ROE（净资产收益率）和ROIC（资本回报率），较高的年复合增长率，财务结构稳健，估值比较合理。与市场上普遍的估值方法不同的是，苗宇并不固执于数字本身，他对于优秀公司的估值容忍度更高，但希望标的市值不能有较多的泡沫。

“ 适度多元 ”是指在行业投资和收益获取来源方式上适度多元化，配置相对分散，就像巴菲特说的“不能把鸡蛋放在同一个篮子里”。苗宇的持股集中度比较高，但在行业层面做了分散，组合配置的行业一般多为5-6个，并且行业属性有一定差异。

“ 持续迭代 ”是选股标准中极为重要的一条。从近几年的投资实践来看，“躺赢”是部分投资者对投资消费企业、消费主题类基金经理的第一印象。事实上，消费行业变化很快，如果不能把握时代和行业的变化，很难站稳脚跟。

苗宇认为，投资要反映时代的发展趋势,要选择符合社会历史发展趋势的行业和公司。现在A股市场上基金产品众多，要想获得好的收益，对于老的基金经理来说，要拼长期收益，就不能犯“看不见，看不起，看不懂，来不及”的错误。

2、历史业绩

苗宇在广发基金开始管理基金的时间是2015年2月12日，卸任的时间是2022年11月4日， 从业绩来看 ，下表是苗宇在广发基金管理过的基金一览，管理时间最长的是 广发竞争优势混合A（000529） 。

数据来源：天天基金，规模数据截至2022年9月30日。

苗宇是从2015年2月17日至2022年11月4日担任广发竞争优势混合的基金经理，任职天数7年又262天，该基金净值从苗宇开始担任基金经理时的1.2460元，离任时涨至3.6698元 （数据来自广发基金官网）。

广发竞争优势混合A的业绩走势图如下 （从基金成立日2014.03.12至2022.09.30），同期大幅度跑赢了沪深300指数、中证500指数，也跑赢了中证偏股型基金指数 （930950）。

数据来源：广发竞争优势混合A和业绩比较基准数据来源于基金2022年三季报，中证偏股基金指数、中证500、沪深300指数来源于wind。广发竞争优势混合A的业绩比较基准为：50%×沪深 300 指数＋50%×中证全债指数。历任基金经理：朱纪刚（2014.03.12-2015.02.16）、苗宇（2015.02.17-2022.11.04）。

以苗宇离任前最近一期广发竞争优势混合基金的季报来看，广发竞争优势混合A截至2022年9月30日，近五年、近三年业绩均大幅跑赢同期业绩比较基准、沪深300指数、中证500指数。

注：广发竞争优势混合A净值增长率和业绩比较基准收益率来源于基金2022年三季报，沪深300指数和中证500指数涨跌幅数据来源于wind。广发竞争优势混合A成立于2014年3月12日，2022年份额净值增长率-13.28%，业绩比较基准收益率-9.48%；2021年份额净值增长率1.84%，业绩比较基准收益率0.50%；2020年份额净值增长率95.99%，业绩比较基准收益率15.25%；2019年份额净值增长率62.01%，业绩比较基准收益率20.51%；2018年份额净值增长率-30.06%，业绩比较基准收益率-8.23%。业绩比较基准为：50%×沪深 300 指数＋50%×中证全债指数。历任基金经理：朱纪刚（2014.03.12-2015.02.16）、苗宇（2015.02.17-2022.11.04）。

根据银河证券基金研究中心基金业绩评价滚动月度排名，截至2022年10月31日，苗宇管理的广发竞争优势混合A过去七年收益率在同类排名中位居 14/91 。 （分类标准为：银河证券基金三级分类2.3.5灵活配置型基金(基准股票比例30%-60%)(A类)）

3、高仓位，淡化择时

广发竞争优势混合是一只灵活配置型基金，苗宇管理期间的股票、债券、现金占净比历史数据见下表，除申赎因素外，基金几乎在各个季度均保持 85%以上的高仓位水平， 基金经理高仓位、淡化择时的操作明显。 高仓位操作是基金经理坚持长期主义的体现之一，也是专业能力的体现，长期坚持持有优秀的公司，而不去做大盘的博弈。

数据来源：天天基金，截至2022年9月30日

4、行业偏好及能力圈

苗宇曾经说过，“从长期来看，一个好的组合肯定是要符合社会历史发展趋势、能够打上时代烙印的，这个趋势不仅是一年、两年，而是长达五年、十年的大趋势，要选择符合社会历史发展趋势的行业和公司。”

我统计了其任期内该基金2015年至2022年中报/年报的行业配置情况 （不含一季报、三季报）合计有15期，展示相关行业占基金净值比的数据见下表（单位：%，仅列出大于1%的行业）。

数据来源：东财Choice，截至2022年6月30日。过往持仓数据仅用于参考基金经理风格，不作为个股推荐。

苗宇在2008年入行，当时是一位周期行业研究员。之后，随着周期股的行情逐渐落下帷幕， 他开始将更多的精力投向TMT、消费、服务类等行业的研究 。对照上表持仓行业的演化，也可以印证。

可以看到2017年之后，苗宇的基金组合长期重仓食品饮料板块，甚至在2019年食品饮料占比可达到 50%以上。从基金定期报告可以发现，主要以白酒为代表的品牌消费品为主要配置方向。医药生物板块是基金经理第二大长期配置的方向，自 2018年以来有三个披露期，仓位占比达到 20%以上，在医药中主要关注与消费升级相关的医药服务、以及医药创新两大领域；在电子板块方面，在 2017-2018 年有阶段性的配置，在2020年后重新纳入到组合中。

“你不能只懂白酒，也不能只懂医药或半导体，只懂某一行业会造成视野狭窄，一旦行业连续多年表现不佳，也可能让组合出现较大回撤。”苗宇还指出，“如果在组合中集中配置一个行业的公司，这就跟指数基金没有区别，甚至还有可能跑不赢指数基金。主动管理的基金经理要不断丰富自己的组合，除了把自己擅长领域的一亩三分地看好，还要拓展能力边界。”

苗宇将基金经理的研究比作星际争霸游戏里的探矿 ，探矿者不断向外找矿的操作，就像基金经理拓宽能力边界的过程。虽然他已经在消费、医药、制造等领域积累了一定的比较优势，但苗宇仍然保持着在新领域“探矿”的意愿，不断在新兴的细分赛道中寻找符合其投资框架的好公司。

为了及时捕捉投资的新机会，苗宇一直注重从各个方面去发现和研究。值得一提的是，苗宇是小红书忠实的日活用户之一 ，他经常会刷小红书，但并不是奔着“种草”而去，而是为了及时感知新消费和新潮流，让自己的思维和认知保持不断进化。

在行业配置方面 ，苗宇在行业上的配置相对稳定，较少做行业轮动切换，这仍与他“长期主义”的投资信条有关。苗宇认为，最好的股票值得长期持有，在最好的资产上面做轮动，是一件难度极高的事情，也是性价比不高的事情。因此，组合净值也可能会由于市场的短期波动或者热点的变化承受一定的波动。

5、偏好寻找时间友好型企业

苗宇理想中的企业有一些共同的特质 ：第一，有自己的利基市场，能够以优质的产品或服务为消费者创造价值，为企业创造利润；第二，在社会不断向前发展、消费需求演变的过程中，企业能积极寻找第二、第三增长曲线，扩大自己的业务圈，持续发现和满足新需求，巩固长远发展的核心优势。

苗宇认为，投资要选最好的东西。“好资产”一定是可以完成资金流和货物流的完整循环的，这需要从行业竞争格局、公司核心竞争力、长期前景、财务结构等多方面去跟踪判断。医药、消费中的好资产较多，可以筛选出较多商业模式较好、现金流较好、资产较轻、ROE较高、有核心竞争力的公司。

近15年的投研实践，苗宇建立了一套基于产业生命周期的投资组合构建框架。

“产业生命周期决定了不同阶段的估值（市值）呈现不同。产业生命周期投资的核心在于判断产业所处的周期位置，决定产业周期的因素主要有供给周期、需求周期和技术周期等。”苗宇将产业生命周期分为导入期、发展期和成熟期三个阶段：一个新兴行业出来，市场往往会给一个很高的估值和预期，这是产业发展的导入期；随着产业竞争加剧，市场预期逐步调整，估值有所下降，进入发展期，而发展期是投资者需要回避的阶段，要仔细观察企业后续能否继续上升，比如空调行业在发展期经历了大浪淘沙，原来一些知名公司没落了，格力、美的、海尔等少数几家空调公司成长起来了；到了第三阶段成熟期，企业会有两种分化的表现，一种是整合完成、强者恒强，则估值能够保持稳定，另一种是出现了颠覆者，优势不明显的企业进入衰退，估值将大幅折价，逐步被市场淘汰。

在他的投资组合中，强调“估值保护”，选股要兼顾估值，在提高估值容忍度的同时，也要在市值出现较大泡沫化的时候敢于卖出。

苗宇过往管理的基金组合中的 核心仓位 是消费、医药、高端制造等行业。他认为，消费品（尤其是品牌消费品）具有固定资产投入较低、现金流较好、持续性较强的特点，看好有价和量逻辑的品牌消费品。

卫星仓位 则是沿着产业升级方向寻找高成长的细分行业，例如，服务赛道的医疗服务、医美等；创新赛道的CXO、电动车、信息服务等。这些行业往往处于不断创新的高速发展期，行业的护城河不断加宽、加深，有望给股东带来更高的资本回报率。

根据苗宇所管理的广发竞争优势混合基金的历史季报显示，从2016 年四季度开始，贵州茅台就进入其十大重仓股的行列，一直到其2022年11月离职，依然持有贵州茅台。

数据来源：东财Choice，截至2022年9月30日。过往持仓数据仅用于参考基金经理风格，不作为个股推荐。

截至苗宇卸任前的2022年三季度末，持有泸州老窖、五粮液超过18个季度。虽然白酒股的青睐者众多，但能够在四年五年坚定持有，可以说是少数派的“真·长期投资者”了。

根据公司（产业）的生命周期不同，苗宇比较青睐产品型和第二曲线型公司。在其看来，可以用产业的生命周期来判定行业配置，而准确识别行业和公司所处的生命周期阶段是获得超额收益的关键。

产品型公司：产品相对单一，优秀的企业在某个领域可以形成根据地市场，投资的洞察力体现在斜率、高度和持续性；

第二曲线型：具有完整的产品线和产品线规划，具备开拓第二曲线能力和组织进化能力。其对某消费电子龙头和某创新医药龙头的投资案例则体现了这个特点。

总体而言，苗宇认为，对于产品型公司，投资的重点在于对斜率、高度和持续性的把握。市场上容易将to B的公司和to C的公司对立起来，但在苗宇看来，二者并不冲突，只不过to B的公司竞争格局恶化的速度会比较快，卖出可能偏左侧一些，而to C的公司可以卖得更偏右侧。

第二曲线型公司具有完整的产品线和产品线规划，具备开拓第二曲线能力和组织进化能力。一个产品总有生命周期的，企业想要基业常青需要不断找新的增长点，投资这类公司需要持续跟踪第二曲线的放量情况。投资的洞察力体现在对第二曲线的判断，市值没有泡沫可以不卖。

6、深度研究，敢于重仓

关于持仓集中度方面，他管理时间最长的广发竞争优势混合基金，在其任期一共公布了31期，平均前十大持仓集中度57.08%，但实际上是有上升趋势的，最后一期的持仓集中度为65.82% （2022Q3），持仓集中度不低。

数据来源：天天基金，截至2022年9月30日

2022年三季度末前十大重仓股持仓集中度65.82%，且前三大重仓股持仓占比均超过9%。苗宇的基金组合注重持续高盈利质量、有一定估值容忍度，大盘风格为主。

数据来源：东财Choice，截至2022年9月30日。所属行业为申万二级行业分类。

深度研究、敢于重仓是苗宇的投资特色之一。不管是行业还是个股的集中度都较高。

7、换手率偏低，风格趋于稳定成熟

从换手率来看，2015年刚开始管理广发竞争优势混合时，换手率是比较高的，2017 年以来换手率整体呈现中等偏低水平，除 2018年下半年熊市期间略上升外，其余时段换手率已经下降至200%左右。

数据来源：天天基金，截至2022年6月30日

在长期主义的投资理念下，在公募基金管理过程中，苗宇的投资风格也有所演进，2017年后基金经理的风格趋于稳定成熟，和当下基本面一致。

8、看好的方向

在未来的投资方向上，苗宇表示， 重点看好消费和高端制造的投资机会 。消费的逻辑简单明确，即老百姓对美好生活的向往不会改变。更美好的生活最终会体现在消费升级上，既包括中高端的商品消费需求，也表现为体验消费和服务消费的需求提升。

具体看好两类：一类是比较传统的消费品，另一类是与年轻人比较相关的新消费。高端制造中重点关注两个方面，一是中国具有优势的产业，如新能源、光伏、电池等；二是中国有较大发展空间的细分产业，如半导体、高端设备、高端材料等。

9、写在最后

加入东方红资产管理之后，苗宇坦言，深切地感受到公司投研平台对投研人员的赋能，体会到研究部门对于投资部门的支持。

“我们的团队，是一个学习型的团队，大家都是伙伴关系，有不同风格、不同研究特长的伙伴，大家一起交流、学习，共同努力提升投资业绩。同时，我们还是一个多元化的团队，在合规的前提下，充分发挥每个人的主观能动性，拓展更多的可能。”

我个人对东方红还是比较有好感的，就像苗宇说的，东方红整体的投研文化和价值观非常正，大家都在认真地做研究做调研，通过挖掘好的企业来努力获得投资收益，而不是通过交易去获得博弈的价差。最后期待东方红和苗宇的双向奔赴，可以擦出完美的火花，以期给投资者带来良好的投资体验。

（完）

本文参考资料：1、《20201207-华宝证券-公募基金每周一基系列：广发基金苗宇—理性科学的投资，长期主义的坚持》；2、《20210729-招商定量任瞳团队-对话基金经理|广发基金苗宇：寻找时间友好型公司，追求可持续的超额回报》；3、《20210806-广发微管家-广发基金苗宇：做一个不断进化的长期主义者》；4、《20210809-广发微管家-“我更愿意把自己定位为研究企业的手艺人”——访广发竞争优势基金经理苗宇》；5、《20210907-广发微管家-广发基金苗宇：在时间的检验中找寻投资的长期答案》；6、《20210915-广发微管家-广发基金苗宇：投资如做企业 积极打造第二增长曲线》。

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