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报告综述：

1.“民以食为天”，全球农药市场稳定增长，强者恒强

农药需求刚性，必不可少，保障人类持续增长的食品需求。2018年全球农药市场规模575.6亿美元(+6%)，其中除草剂246.1亿美元(增长5.9%，占比42.7%)、杀菌剂163.2亿美元(增长4.7%，占比28.4%)、杀虫剂145.5亿美元(增长7.6%，占比25.3%，但过去五年增速为0.2%)，亚太(增长7.2%，占比30.4%)、拉丁美洲(增长11.1%，占比24.7%)、欧洲(下降3%，占比20.8%)占据主要市场，巴西、美国、中国、日本、印度占据TOP5，预计2023将达667亿美元，五年CAGR达3%。
技术、环保、登记壁垒高：持续追求高效、低毒、环境友好的农药，目前40多大类，600种有效成分，登记销售制度，监管严格。新的有效成分研制难度加大(十六万分之一)，投资费用高(平均3亿美元)，研制到销售周期拉长(11年以上)，也极大提高了行业壁垒。
利润分配“微笑曲线”：农药产业链利润分配中，制剂占据50%、中间体20%、原药15%、服务15%，微笑曲线明显。跨国公司通过掌握专利原药，大量制剂登记证与销售渠道占据食物链上层，国内企业主要为其做中间体、原药加工(过专利期，仿制药)，全球约60%的原药来自中国，制剂生产较少。中国化工集团吸收合并安道麦、先正达后，全球原有竞争格局有望逐渐发生改变。
二八原则，强者恒强：2018年，拜尔(20.3%)、先正达(18.1%)、巴斯夫(12.2%)、科迪华(10.9%)、富美实(7.4%)、安道麦(6.3%)六家公司全球农药市场占比超过5%，CR6市占率75.2%，CR10市占率高达91.5%。而2013年、2017年CR10分别为76.2%、84.8%，不到10%的主要企业瓜分全球90%以上的市场和利润。

2.我国农药大而不强，突围在路上

成长迅速，全球产业链重要一环：我国农药行业起步晚，但已成为全球第一大农药生产国，对外出口比例70%以上，第三大消费国。
环保安监入园，产业升级：2019年1-5月农药原药产量86.6万吨，同比-21.9%，对外出口67万吨，出口比例77.4%。我国农药行业小散乱问题突出，研发能力不足，距离《农药工业“十三五”发展规划》和《石化和化学工业发展规划 (2016-2020)》制定的发展目标还有较大差距。2019年3.21响水特别重大事故，农药大省江苏出台《江苏省化工行业整治提升方案》，催化行业产业升级加速。
中美贸易摩擦影响：2018年我国农药出口80.7亿美元，其中对美出口13.1亿美元，目前列入加征关税清单的农药产品约3亿美元。短期看，预计出口数据较差。但由于各国对农药行业普遍采用严格登记制度，导致转口贸易、更改供应商面临较大障碍。全球农药产业链分工格局已基本形成，2-3年内中国原药市场难以完全被替代，前期美国将草甘膦、草铵膦、麦草畏移出2000亿美元加征关税清单。

3.行业催化因素

(1)农药行业估值，整体十年低位。(2)2019年将启动第二轮环保督察，至2021年结束，2022年开展“回头看”，督察范围进一步扩大。(3)2017年农药制造固定资产投资443.48亿元，同比下降13.48，向龙头集中。(4)油价中枢向上。(5)2011年至今，农产品经历八年多慢熊，2019年玉米(38.73%vs63.79%)、大豆(5.10%vs9.15%)、棉花(38.50%vs95.50%)、食糖(4%vs34.39%)、菜籽油(70.42%vs84.95%) 的库消比明显小于近十年均值，近期受益全球流动性宽松预期，中美贸易摩擦等因素影响，大豆、玉米价格表现强势。(6)农药在农作物总成本中占比较小(不到5%)，对价格不敏感。(7) “幺蛾子”等病虫害催化。