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套路太多，走心的太少
接到交易所问询函怎么办？新司机教你老套路！
文 / 财务舞弊研究组 微威
一、前言：毛驴与三蹦子
最近风云君累并快乐着。
累是因为年底了，要去给各路资本市场大佬磕头拜年，祝大哥大嫂过年好，希望大哥大嫂明年赏个三瓜两枣的，让风云君早日把毛驴换掉，买个三蹦子上班；快乐是因为虽然我们只能骑毛驴上班，但是我们的文章的影响力越来越大，也越来越得道监管部门的认可，很多资本市场的历史大事件让我们这个小小的团队有了参与感。
实实在在地说，这种成就感比买得起“黄金限量VIP中P版”的三蹦子要开心的多：比如我们对险资的分析基本上预测到了年底这波举牌大哥们被削的局面；比如我们最近的文章，得到了监管部门的关注，相关被研究的公司都非常麻利地接到了交易所发的问询函。
不管怎么说，如果让风云君在三蹦子和历史参与感中间选择的话，风云君会毫不犹豫地选择后者。也正是因为如此，在交易所第一份问询函发出的时候，年轻的风云君还是欣喜若狂的（原文链接：嘚瑟 | 上交所给市值风云的一封“来信”），并且义无反顾地卸下了一个三蹦子的车轱辘，到村东头的范财主家换了点现钞，给“财务舞弊研究组”负责人发了物质奖励。
在历史参与感与三蹦子之间，风云君喜欢前者。希望您也喜欢。
安德利
二、问询函？抄一遍招股书摆平
与团队获得的奖励相比，我们“财务舞弊研究组”更关注当事公司的回复，希望看到我们勤勤恳恳研究和反映的问题，能够得到上市公司的诚恳回复，尤其是当这个问题还被监管部门发现并重视的时候。
上市公司方面有诚意的回复，一来可以解除咱们一众小散的内心疑虑，二来也给公司一个与监管者、与小散们的坦诚交流沟通的机会。
可是，当我们认真拜读完安德利（603031，SH）的回复后，还是无限的失望，失望于明明就是一个刚刚上市的新手，玩起老司机的套路来却是毫不逊色——回复内容几乎全部是复制黏贴的招股书的内容。
资本市场这个大酱缸，染色效果真是出众啊。
安德利的招股书和各期财报，咱们在写上一篇质疑文章的时候（原文链接：“真相”次新股 | 17个涨停板的次新股业绩真相调查！），已经认真拜读过好几遍了，不仅拜读，还要统计数据做表格画图表，不敢说倒背如流，但是前前后后都完整地拜读是肯定的；而且，我们质疑的就是您的招股书上的内容，怎么还敢劳驾您又把招股书复制过来让我们看一遍呢？
哦，俺们懂了，您的意思是，我们没看明白你们的招股书，所以你们复制过来，让俺们再重新学习一遍的呗？
安德利
三、商超+自营自建=财报你不懂
财务干二三十年了，忝列上市公司CFO也有多少载，青春都献给了一张一张的报表……导致我就有了个坏毛病，凡事喜欢较真，喜欢数据说话，讨厌讲套路、耍大牌的。
其实，之所以接受风云君的邀请带队负责市值风云的上市公司财务研究组，也是因为这种秉性对虚伪和套路的深恶痛疾的原因，希望借助风云君的平台，能够用自己的一点微弱力量给身边的空气净化出点绵薄之力，惩恶扬善也好，去伪存真也罢，如果有改观，我真的是愿意自己那点微弱的力量能够影响到一些人和事。
安德利所有的回复描述，归结到种种现象的理由是他“自营自建的商业模式”造成的，尽管他自己所罗列的其他同类上市公司比较下来，也还是各项指标偏低，但是，他是自营自建与人家商业模式不同，一句话：没有可比性！
这就有点欺负人了是不是？明明就是一个传统得不能再传统的商业模式，到了A股市场就成了没有可比公司了？“自营自建”有那么神秘吗？一个绝对传统的商超百货类上市公司，加个“自营自建”的“创新”，就可以把财务报表做得扑朔迷离，你们看不懂活该？
嗯，说的有理有据的，其他几家究竟是不是自营自建我也不去考证了，自营自建的标准如何界定也很难一两句话说得清楚，但是，我知道有家公司肯定具有可比性，那就是沃尔玛！
而且安德利自己也一直是以“乡村沃尔玛”为概念自居的嘛。
沃尔玛
四、与“自营自建”鼻祖的财务比较
既然安德利的回复函中声称在A股找不到可比公司，我们不辞劳苦漂洋过海，把您的前辈的报表给找来了。
沃尔玛也是上市公司，查找数据比对也方便。
虽然，按体量两家公司规模差距比较远，但是从经营范围和商业模式来看，依然算是同类公司。
沃尔玛百货有限公司注册成立于1969年10月 ，通过提供种类齐全的商品和服务以及实行常年低价促销的策略赢得了客户信任，同时沃尔玛还致力于培养一种互信、诚实与多元的文化。
沃尔玛的三大业务部门包括沃尔玛百货、山姆会员商店与沃尔玛国际。
沃尔玛百货在美国有三种经营模式：购物广场、折扣店和社区超市，此外还提供网上零售服务。
沃尔玛国际在12个国家以及波多黎各开展业务：在阿根廷、巴西、加拿大、波多黎各、英国设有全资子公司，在中美州、日本与墨西哥建立了拥有多数股股权的子公司。
2015年7月23日，沃尔玛从中国平安以及1号店前董事长于刚、前CEO刘峻岭手中购买了余下股份，全资拥有1号店在中国的电子商务业务。
这应该算得上是自营自建的业务吧？不好再找借口说没有可比性的哟。
两者方方面面都有异曲同工之妙。
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沃尔玛的资产负债率一直比较均匀的在60%左右，而安德利在没有取得募集资金前资产负债率一直在70%以上。
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从毛利率看，沃尔玛比安德利要高5%左右，这对百货零售业来说已经很厉害了，更何况沃尔玛商品是以低价和折扣出名的，而安德利自述因自营买断货物而能够取得更低的采购成本，这个差距似乎有点解释不通了。
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从净利率来看，两家基本接近，沃尔玛反而比安德利要低，与毛利率形成了反差，也许安德利的费用支出内控管理得比较到位，亦或人家沃尔玛的社会责任等成本要比国内企业高很多（因为沃尔玛确定一个供应商要有很严格的包括产品质量、供应商社会责任等方方面面的前期的尽职调查）；总之，近年来该指标两家公司都呈下降趋势，只是下降的幅度安德利要大过沃尔玛。
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从流动比例来看，沃尔玛的指标与安德利回复函中列举的其他几家A股零售百货类上市公司基本一致，比安德利要高出很多百分点。
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速动比例看起来，沃尔玛也不高，也不到0.3，这似乎找到了他们自营自建的共同点；但是，问题是人家是跨国企业，又基本是总部集中采购，我曾经就在一家沃尔玛的供应商企业呆过，货物从工厂发货到漂洋过海分发到各网点，途中的囤货就不知要高出安德利存货多少？
而且从最近几年的变动趋势看，沃尔玛的速动比例在提高，而安德利的速动比例反而在下降。
再反过来说，作为一个百货零售业，在物流如此发达的当下，需要备货那么多存货吗？你就不怕过了保质期？不怕款式过时而滞销？好像企业不都在追求零库存管理嘛？
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确实，安德利的资产周转速度也是要比沃尔玛慢一拍，人家这么大规模块头都有这敏捷的速度，怎么小企业反而迟钝了呢？
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通过这个表格数据对比发现，感觉到安德利在激进扩张的过程中似乎有短债长投的行为，本来，这是企业之大忌，好在一个成功的IPO帮助他化解了这一危机。
我本将心向明月。
五、“我本将心向明月”
说实话，我们在写每一篇财务分析文章的时候，其实从来没想带着一种敌意去要给企业难堪，甚至绝大多数时候都是心存善意地认为，也许某些企业就像一个亚健康的人，机体的病灶也不是他自己想要的，只是忙于激进的扩张而忽视了自身的体检表暴露的危机（或者说企业并没有看懂体检表），希望我们对财报的解读多少能让企业稍微平静下来，了解一下自己的问题，从而可以早日就医恢复健康的体魄（此番心意早就在当初写乐视年报分析的时候就表露过）（链接：乐视年报大解剖：2.17亿元净利润，“饱含”多少情怀与水分？| 财报风云）。
没曾想，很多作为公众公司的上市企业却难有雅量，容不得人家质疑和提问，提个问题就跟结了深仇大恨一样。这里面的具体情况，我们就不多说了，老读者应该都知道的。
对于喜欢玩套路的企业，我们也没空一个个陪他们玩，再说了，不是还有监管机构吗？人家火眼金睛能是那么好忽悠的嘛？
END