（报告出品方/作者：中信证券，冯重光、郑一鸣、郑逸坤）

品牌简介：越野跑鞋领航者，中国地区加速扩张

Salomon：越野跑赛道领先户外品牌

Salomon 产品主要以户外装备为主，按照品类可分为鞋、服装、滑雪装备以及配件 系列。其中鞋类为 Salomon 主要热销产品，根据 Euromonitor 和 36 氪报道，Salomon 全 球/中国区鞋类销售流水占比分别为 60%/70%以上。公司鞋类产品，按功能性可分为徒步 鞋、越野鞋、路跑鞋以及溯溪鞋，而越野鞋为其核心品类，系列多元，适用于各种山地与 野外地形，主要可分为四个系列：1）XR 系列（随心所欲，全地形），代表鞋款为 XR CROSSMAX；2）XA 系列（崎岖山地，徒跑两用），代表鞋款为 XT Comp；3）XT 系列 （全地形跑），代表鞋款为 XT WINGS；4）XS 系列（快跑，速度比赛），代表鞋款为 S-Lab， SpeedCross 等。

发展历程：滑雪产品起家，越野跑鞋为核心品类

Salomon 发展历程主要可分为三个阶段：

1） 早期聚焦滑雪产品（1947-1991）：1947 年，Salomon 品牌创始人 Francois Salomon 在法国 ANNECY 小镇建立了 Salomon 家族工厂，主要以生产板刃为主。 1957 年，Salomon 发明了第一款滑雪板固定器，代替了原先一直使用的皮革固 定带；截至 1972 年，Salomon 成为世界上生产滑雪板固定器最多的厂商，仅 1972 年就生产了超过 100 万对固定器。在接下来的 30 年中，Salomon 不断完善其在 滑雪领域的产品矩阵：1979 年，Salomon 推出品牌首款雪靴；1980 年，Salomon 发明了革命性的 SNS 雪靴固定系统（Systeme Nordique Salomon），同年营收超 3.29 亿法郎。1990 年，Salomon 推出了其首款滑雪板 S9000。

2） 品类拓展阶段（1992-2012）：1992 年春季，Salomon 推出其首款徒步靴 Adventure 系列，标志着 Salomon 旗下产品品类向多元化趋势发展：1997 年，Salomon 在 Bonfire 品牌旗下推出全系列滑雪板、靴子以及服装，同年推出直排轮滑（Incline Skating）以及快速系带的 quicklace；2002 年，Salomon 首个越野跑鞋 XA Pro 系列推出；2006 年，Salomon 发布 SpeedCross 越野跑鞋。2008 年，Salomon 推出 Skin 越野背包，掀起极简装备潮流；同年夏天，Salomon 进入中国市场。

3） 专注鞋类生产，联名迅速破圈（2013-至今）：此阶段 Salomon 专注于越野跑鞋生 产，并通过联名迅速破圈：2013 年，Salomon 推出新一代的鞋脚一体技术“Custom Fit 3D”以及应用于长距离越野的 XT-6 系列，同年 Salomon SPEEDCROSS 系 列全球销售量达 100 万双；2015 年 Salomon 推出 SPEEDCROSS 3 以及路跑产 品 S-Lab X-Series，并为法国选货店“The Broken Arm”设计了 Salomon Showcross X The Broken Arm 联名款跑鞋，标志其正式进军时尚领域，此后 Salomon 通过不断联名奠定其在潮流圈的地位，例如与先锋品牌 11 by Boris Bidjan Saberi 以及滑板潮牌 Palace 推出基于 SPEEDCROSS 系列的联名款。

股权变动：三次被收购，从阿迪达斯到亚玛芬，最终归入安踏

1997 年底，Adidas 以 14 亿美元收购拥有 Salomon S.A.38.9%股份权益和 56.2%投 票权的法国公司 Sport Development SCA。此次交易过后，Adidas 获得对 Salomon 和 旗下高尔夫球杆制造商 Taylor Made、自行车设备制造商 Mavic 等品牌的控制权，Adidas 将其鞋类和服装业务与 Salomon 旗下的户外等产品业务整合，并将新公司命名为 adidas-Salomon A.G。

2005 年 10 月，Salomon 部门被整体出售给 Amer Sports 集团，总对价 4.85 亿欧 元。Adidas 在投资者交流会中表示，将专注篮球，足球，跑步及正在增长的高尔夫领域。 Amer Sports 集团商业板块主要分为冬季与户外、球类运动、健身三部分，Salomon 被归 入冬季与户外板块下的冬季运动装备与服装鞋类。

2018 年 12 月，安踏联合方源资本、Lululemon 创始人 Chip Wilson 以及腾讯组成 财团，拟以 40 欧元/股的价格要约收购 Amer Sports 所有发行在外的股份，总价约为 46 亿欧元。2019 年 4 月要约期结束，安踏完成收购，占 Amer Sports 57.95%股份。2019 年 11 月，安踏分别向安连 SPV 和方源 SPV 间接出售 5.00%的经济利益和 0.25%的 JVCo 股本权益。相关交易完成后，安踏通过 JVCo 持有 Amer Sports 52.7%的股份权益及 57.7% 的投票权。

经营状况：销售额稳步增长，鞋类为主要收入来源

2022 年 Salomon 全球销售额 3.86亿美元，其中鞋类占比为 60.3%。根据 Euromonitor 数据，2022 年 Salomon 全球销售额为 3.86 亿美元，与 2021 年持平，从过去发展趋势看， Salomon 仍处于成长阶段，2013-2022 年销售额 CAGR 为 4.4%；其中鞋类为主要收入来 源，2022 年 Salomon 全球鞋类销售额为 2.32 亿美元，同比增长 1.3%，占其收入比例为 60.3%。从市占率来看，Salomon 品牌全球市占率常年维持在 0.1%左右，其中鞋类全球 市占率保持在 0.2%。

中国市场：2022 年中国地区收入约 1 亿美元，线上销售持续高增

2022 年 Salomon 中国区收入约 1 亿美元，2017-2022 年 CAGR 达 47.1%。根据 Salomon 全球地区销售额收入，我们对其中国区收入进行测算，具体测算步骤如下：1） 根据 Amer Sports 集团公告，其 2017 与 2018 年中国区收入占比分别 4.5%/5.6%，我们 假设 Salomon 保持相同中国区收入占比，对应中国区营业销售额 0.15/0.21 亿美元；2） 2019 年安踏完成收购之后，假设 2019-2020 年 Salomon 中国区销售额占比分别提升至 10%/15%，对应中国区销售额 0.38/0.50 亿美元；3）根据 36Kr 对 Salomon 中国区负责 人殷一采访，2020-2022 年 Salomon 中国区收入增长率达 3 位数，我们保守估计该增长 率为 100%，对应 2022 年 Salomon 中国区销售额 1 亿美元，占全球销售额占比为 25.9%， 2017-2022 年 CAGR 为 47.1%。

线上销售持续高增。近年来 Salomon 线上表现优异，根据魔镜市场情报数据，2022 年 Salomon 天猫淘宝销售额为 2.62 亿元，同比增长 106.3%。

价格带持续高端：运动服&休闲服品类中 2000 元以上为主力产品，贡献销售额占比为 61.3%；运动鞋品类中 1000-1500 元价格带为主力产品，贡献销售额占比为 57.1%。

线下门店 55 家，主要集中于高线城市。根据百度地图，截至 2023 年 5 月 9 日，Salomon 中国区线下门店共 55 家，从分布区域来看，Salomon 一线/新一线/二线/三线及以下城市 门店分别 27/20/7/1 家，分别占比 49.1%/36.4%/12.7%/1.8%，门店主要集中于高线城市。

核心竞争力：产品领先，渠道&营销升级

产品端：核心科技加持，产品广受认可

越野跑鞋具备更好的防滑性、保护性、耐磨性以及支撑性，适用于多样地形。与路跑 运动相比，越野跑运动地形更加复杂，跑动过程中上升、下降、跳跃等动作更为多元，植 被、灌木丛、山地等地形可能会对跑者脚部造成伤害。因此越野跑鞋在大底、鞋面、鞋头、 鞋舌等设计上与普通路跑鞋不同，设计理念主要以防滑、保护、耐磨、支撑为主，从而以 适用于各类多元地形，包括山径、石板路、碎石路等。

核心科技奠定产品硬实力。Salomon 核心科技丰富，在 Contagrip、Sensifit 以及 VIBE 缓震系统等核心技术的加持下，其越野跑鞋产品具备优越的抓地、耐磨、包裹以及缓震， 具体来看：1）大底 Contagrip 技术：Contagrip 为 Salomon 独家鞋底技术，Contagrip 大底精准地运用了颗纹密度、橡胶密度以及配方，以应对各式运动与变化的地形；2） Sensifit 技术：通过和鞋面一体结合的加强对脚背进行双手抱住般的包裹，提升包裹性以 及贴合度；3）VIBE 缓震系统：结合了 Energy Cell+以及 OPAL 两种核心科技，提供舒适 软弹跑步体验，减少因震动以及疲劳带来的对脚底的伤害。

Salomon 产品广受市场认可，综合评分行业领先：

根据国际越野跑协会（ITRA）调查，最受全球越野跑者欢迎的前三大越野跑鞋分 别为 Salomon、Hoka 以及 La Sportiva，占比分别 36.6%/35.3%/15.3%；此外， 接近半数（42.1%）的越野跑者倾向于使用 Salomon 的越野跑服装，排名第二的 Nike 仅占比 21.8%。

从同级别越野跑鞋来看：1）入门级越野跑鞋：Salomon 旗下入门级越野跑鞋包括 ALPHACROSS 以及 SUPERCROSS 系列，综评均在 87 分，仅次于 La Sportiva 的 91 分，在产品重量上也处于中上水平；2）进阶级越野跑鞋：Salomon 进阶级 越野跑鞋代表产品为 SPEEDCROSS 系列，其第五代产品综合评分为 92 分，位 于同级别产品前列；3）专业级越野跑鞋：Salomon 专业级越野跑鞋包括 S-lab Ultra、 S-lab PHANTASM，综合评分分别 86/85 分，市场认可度较高。

门店端：门店选址持续进步，形象优化凸显品牌高端调性

Salomon 自进入中国以来，线下门店选址以及门店形象持续优化，我们将其在中国 的发展历程分为三个阶段：

门店 1.0 阶段（2008-2013）：早期 Salomon 在中国主要由经销商代理，产品主要 在户外体育集合店销售，例如三夫体育、火狐狸，该类户外体育集合店内为不同 品牌分别开设专区，各品牌展示位有限。

门店 2.0 阶段（2014-2018）：此阶段 Salomon 一方面开始在线下开设门店，入驻 购物中心；另一方面开始设立独立的跑步主题店，通常坐落于跑步圣地周边或交 通便利的核心商圈，为跑友访店提供最大便利。

门店 3.0 阶段（2019-至今）：2019 年安踏收购后，Salomon 快速入驻高端品牌所 在商场，同时对原有门店形象进行改革，凸显品牌高端调性，以 Salomon 上海浦 东嘉里店为例：①改革后门店对陈列 SKU 进行调整，大幅减少服装品类的展示， 为鞋类产品留出更大空间，消费者可在鞋墙区域一览当下 Salomon 最热门的鞋类 系列；②改革后门店更加整洁敞亮，进一步提升购物体验；③门店融入岩石、植 被等山系户外元素，强化消费者对其品牌认知。此外，Salomon 还将本土元素融 入至门店中，例如Salomon杭州湖滨银泰in77门店设计采用西湖九溪烟树的元素， 加深与本土消费者的沟通。

营销端：新品抽签饥饿营销，越野跑赛事高频链接人群

Salomon 通过高频的越野赛事活动持续链接目标客群，打造品牌社区。根据 Salomon 官方微信小程序数据显示，Salomon 在中国市场实现了月赛制度，每月全国有近 10 场以 上的越野跑自办赛事活动，在全国北京、上海、深圳、成都等 15 个城市开展越野跑活动， 开发了“城市主题赛”、“Salomon 越野跑”、“Go green”等多个主题系列赛事充分地挖掘 与链接潜在的目标客群。高趣味性的越野赛道也吸引更多消费者积极参与相关的活动。

新品抽签发售制度，打造产品热情。Salomon 的中国区新品采取的是抽签发售制度， 一方面新品的限时抽签发售能充分打造产品话题，另一方面，转发好友助力抽签的机制设 计也能够助力品牌在核心客群的扩散。

跨届联名设计持续破圈。Salomon 以较高频率（月均一次以上）推出各类产品联名， 比如 Kolon 联名（户外运动品牌）、Sandy Liang 联名（新锐设计师）、The Broken Arm（巴 黎时尚咖啡&买手店），Pas Normal 联名（丹麦骑行品牌）等跨界联名，进一步激活品牌 知名度，提升品牌调性，打造户外运动生活标签。

未来展望：渠道和产品品类均有拓展空间，稳定迈向 既定目标

户外市场：高端市场成长空间广，中国消费者对高端品牌认知仍在逐步建 立中

预计 2025 年户外鞋服及装备市场规模达到人民币 510 亿元，其中高端户外鞋服及装 备市场规模将占 50%以上，规模达到 347 亿元。长期以来，高端户外市场规模的年增长 率都高于户外市场，尤其是 2018 年来，高端户外市场增长迅速，2021 年年增长率达到 44%。户外运动在国外普及程度高，运动品牌多，中国户外运动市场上国外品牌多，且高 端户外品牌认知仍在逐步建立中，优秀品牌有望脱颖而出。根据炼丹炉 2021 年 8-10 月淘 宝户外品牌销售数据，销售额前五名中仅有与 Salomon 同属于 Amer 集团的始祖鸟为高端 专业户外品牌。

以 Salomon 为代表的越野跑有望成为户外运动破圈主力军。根据 Outdoor Industry Association，跑步、垂钓、徒步、骑行、露营为最受美国居民欢迎的五大户外运动。其中 跑步参与度最高，2021 年参与人口高达 6500 万以上；徒步则依靠其低门槛与低消费的属 性，在 2020 年超越露营、骑行、垂钓等活动，成为第二受欢迎的户外运动品类。细分赛 道来看，专业性较低、低门槛的户外运动参与人数持续上升。

未来空间：品类拓展，店效提升，门店拓展，百亿成长空间在望

品类存在拓展空间，鞋服&男女装均衡发展潜力足。当前 Salomon 在中国区销售以 鞋类运动品为主，根据魔镜市场情报数据，以 2023 年 4 月 Salomon 中国区线上销售情况 为例，运动鞋/运动服销售额分别为 1677 万/21 万元，同比增长 446%/34%，参考 Salomon 在法国地区鞋服销售流水约 2.9:1，品牌中国区服装业务仍有较大的增长空间。我们认为 未来随着品牌极具特色的户外跑鞋系列打响消费者认知，服装业务有望在拥有较大发展空 间和较快增长速度。

中国区门店拓展空间广阔，店效提升空间大。根据百度地图，截至 2023 年 5 月 9 日， Salomon 中国区线下门店共 55 家，参考安踏旗下迪桑特、可隆品牌的发展路径，我们认 为 Salomon 在中国未来 5 年内仍有 100~150 家门店的开店空间。从店面布局来看， Salomon 一 线 /新一线 /二 线 /三 线 及 以 下 城 市门店 分 别 27/20/7/1 家，分别占比 49.1%/36.4%/12.7%/1.8%，在一线城市和二三线市场核心商圈仍有较大的增长潜力。我 们预计未来随着 Salomon 鞋类产品声量的不断增强和服装类业务的不断拓展，未来店效有 望持续增长。

展望：海外稳定发展，中国区高速增长。我们认为 Salomon 品牌有望在原有海外市 场稳定增长的基础上，在中国区品类、店效、店铺数量的持续增长的推动下（根据 36 氪 报道，中国区业绩近年实现三位数以上增长），完成集团内部十亿欧元的增长目标。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

精选报告来源：【未来智库】。「链接」