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一、讯飞是中国在全球人工智能竞争格局中的重要力量

1.1、AI热潮持续发酵，技术已进入商业化落地时代

人工智能三次沉浮，发展步伐和速度却从未停滞。回顾人工智能发展历史，从 1956年达特茅斯会议提出人工智能概念以来，由于种种因素的限制，期间处于漫长的发展蛰伏期，发展至今已经经历了三起两落。归结起来，人工智能发展至今可分为三个阶段：第一阶段（1956-1980年）人工智能诞生；第二阶段（1980-2005）人工智能开始进入产业化；第三阶段（2005-至今），深度学习的出现，让人工智能开始正式进入爆发期，2016年 3月，谷歌 DeepMind研发的 AlphaGo在围棋人机大战中击败韩国职业九段棋手李世石，人工智能迎来第三次热潮，此后科技界和资本市场对于人工智能的热情空前高涨。

行业去泡沫，或助力行业商业化落地。从 2016年开始海外科技巨头亚马逊、苹果、百度、谷歌等公司在人工智能领域加大投资步伐，国内互联网巨头 BATJ也将人工智能做为重要战略，积极布局人工智能领域。巨头通过招募 AI技术人才、组建实验室加快关键技术研发，同时通过持续收购新兴 AI创业公司，争夺人才与技术，并通过开源技术平台，构建生态体系。深度学习算法获得高度关注后，引起市场热炒，但相关的 AI技术和产品的成熟度仍然有限，商业化落地比较滞后，甚至被讥笑为“人工智障”。

经历两年预期消化期，2019年有望进入商业化阶段。我们认为，近两年人工智能行业频频出现的“遇冷”事件属于经历热潮之后的正常回温现象，根据 2017年 Gartner曲线，人工智能从触发期开始，会经过期望膨胀期—泡沫幻灭期—复苏期—成熟期。从目前趋势来看，AI行业投资经历了 2016年投资热潮后，经过两年的预期消化，已不再是追逐热点赛道，而更倾向于考虑真正的投资价值，帮助企业找到应用场景，打造合理的商业模式，帮助人工智能产业化落地。2016-2018年期间，在预期消化的同时，在资本的助力、政策的驱动、技术的投入下，人工智能领域中数据、硬件、算法都发生了巨大飞跃，成为了人工智能拐点的催化剂：

1）数据方面，全球持续增长无所不在的互相联系的设备、机器和系统产生的非结构化数据的数量呈现巨大的增长，根据麦肯锡数据，世界范围内每天创建约 2.2 E字节，即 22亿 GB，2020年的数据量将达到 44ZB（万亿 G）。

2）硬件方面，GPU、FPGA等人工智能通用芯片要比传统的基于数据中心架构的 CPU在训练机器学习系统上要更加快速。而针对神经网络算法的专用芯片ASIC也正在被Intel、Google、NVIDIA和众多初创公司陆续推出，并有望将在今后数年内取代当前的通用芯片成为人工智能芯片的主力。

3）算法方面，伯克利的 Caffe、谷歌的 TensorFlow和 Torch等框架的开源使得代码开发的速度更快，让更多的开发人员能够接触新的理念，共同推进技术发展。

1.2、人工智能代表国家意志，讯飞领航国内 AI技术

人工智能产业代表国家意志，众多巨头和创投加速布局。科学技术是国家的第一生产力，国家的科技进步具有显著的马太效应，落后者一旦落后，与领先者的差距将会越来越大，人工智能是分秒必争的全球竞赛，各国政府毫不懈怠地进行技术研发布局和行业落地应用推进。2017年 8月，国务院印发《新一代人工智能发展规划》明确了未来我国人工智能产业战略目标，要求到 2020年人工智能核心产业规模超过 1500亿元，带动相关产业规模超过 1万亿元；到 2030年，我国人工智能理论、技术与应用总体达到世界领先水平，核心产业规模超过 1万亿元，带动相关产业规模超过 10万亿元。2017年12月，工信部推出《促进新一代人工智能产业发展三年行动计划（2018-2020）》，明确提出2020年的发展目标。国家政策的支持推动人工智能进一步爆发，让更多的巨头企业和创业公司加入激烈的争夺战中，目前人工智能已进入应用落地关键窗口期。

科大讯飞是人工智能开放平台的“国家队”。2017年 11月科技部公布了首批4家国家新一代人工智能开放创新平台名单，标志着新一代人工智能发展规划和重大科技项目进入全面启动实施阶段。会议宣布首批国家新一代人工智能开放创新平台名单分别是：

依托百度公司建设自动驾驶国家新一代人工智能开放创新平台；

依托阿里云公司建设城市大脑国家新一代人工智能开放创新平台；

依托腾讯公司建设医疗影像国家新一代人工智能开放创新平台；

依托科大讯飞公司建设智能语音国家新一代人工智能开放创新平台。

2017年12月，科技部批复依托科大讯飞建设“认知智能国家重点实验室”，认知智能是人工智能高级阶段，这是我国在认知智能领域的首个国家级重点实验室。凭借在人工智能领域的多年积淀，公司已成为中国在全球人工智能竞争格局中的重要力量。

保持核心技术领先优势是应对竞争的首要前提。科大讯飞一直站在智能语音和人工智能最新技术的前端。人工智能发展可以大致分为三个阶段：第一阶段是机器运算智能，让机器具备存储运算的能力；第二阶段是感知智能，即实现机器能听会说能看会认，这是人工智能目前发展最为集中的极端；第三阶段是认知智能，让机器具备能理解会思考的能力，具备推理学习相关逻辑和知识的综合表达能力，这是人工智能的下一个阶段。科大讯飞创业之初首先从“让机器能听会说”为切入口，重点发展了语音合成、语音识别、语音评测等技术；2014年，在“让计算机能听会说”技术已经达到领先的技术上，公司启动讯飞超脑计划，向“让计算机能理解会思考”的目标迈进，开始研发具有深层语言理解。逻辑推理联想、自主学习进化等高级人工智能的智能系统。目前，科大讯飞在感知智能、认知智能以及感知智能与认知智能的深度结合等领域均取得达到国际领先水平的研究成果，囊括多项国际人工智能大赛的冠军。

感知智能是科大讯飞的传统技术强项，包括语音识别、语音合成、图像识别等。在2018年，讯飞第十三次蝉联了国际英文语音合成大赛 Blizzard Challenge的全球冠军，且是目前唯一在语音合成领域让机器达到人类水平的公司。在2018国际医学影像顶级会议ISBI举办的 IDRiD眼底图分析竞赛中，科大讯飞在参加的“病灶分割”子项目中取得了微动脉瘤（糖网病最早期病状）分割任务第一名、其余三项任务前三名的佳绩。认知智能是是感知之后的理解，将有效信息转变成机器可理解的结构化信息。公司第三次获得斯坦福大学的机器阅读理解挑战赛（SQuAD）全球第一名并刷新世界记录，这项技术是让科大讯飞实现机器作文修改、病历解析能力的基础性技术。

1.3、持续推进“平台+赛道”战略，平台用户规模快速增长

开放平台开放 AI核心技术，形成产业集群反哺平台。人工智能时代的竞争不在于抢夺单个企业的市场，而是产业集群的广度。讯飞开放平台将人工智能核心技术开放出来，为全行业提供人工智能能力，打造 AI全领域开放平台，然后通过能力汇聚数据，并且可以在数据驱动下自我进化，形成良性循环的产业生态。公司从 2010年发布全球首款讯飞语音云以来，以“云+端”的形式持续为平台创业者和开发者提供语音合成、语音唤醒、语音识别、人脸识别、麦克风阵列等全球领先技术，有效降低了创业门槛和创业风险。

人机交互平台 AIUI不断进行革新。2018年5月，公司发布人机交互界面AIUI3.0。AIUI是一套以语音为核心的人机交互解决方案，核心技术包括语音唤醒、语音识别、自然语言理解、语音合成、翻译等。搭载了 AIUI的智能硬件可以实现语音交互查询天气、*放播**音视频资源、控制智能家居等功能。AIUI技术可以广泛应用于智能手机终端、机器人、音箱、车载、智能家居、智能客服等多种垂直领域，以手机助手为例，当智能手机集成了AIUI的SDK时，可以实现语音控制打电话、发短信、听音乐等基础功能，同时可以查询天气、航班、酒店、电影等信息。Android系统通过与AIUI的深度融合，可以实现发微信，发微博、打车、定外卖等应用内的深度功能。

从具体的数据来看，2013年开放平台开发者注册数为3.9万，2015年达到12.1万，2017年有51.2万，到了 2018年上半年，开发者注册数量已经达到了80万人，同比增长 114%，市占率稳居第一。在讯飞开放平台上产生语音交互的应用包括移动端、音响、电视、车载、商用机器人。为了让用户规模保持快速增长，公司 2017年 10月独创人工智能开放大学，AI大学的注册学员将为培育开发者生态打下良好基础，截至2018年上半年，AI大学在线学习平台已经承载了25万学员的在线学习需求。

在语音交互技术平台上，除了讯飞开放平台之外，百度 DuerOS开放平台也在 2017年7月份面世，是讯飞开放平台的有力竞争者。截至 2018年 7月，搭载 DuerOS的智能设备激活数量已突破 1亿台。合作伙伴数量已经超过 200家。此外，智能语音开放平台的参与者还有腾讯云小微、小米水滴平台、阿里 AliGenie语音开放平台、DUI开放平台、云知声开发者平台。

1.4、公司主要收入来源：已在 To G/B/C领域布局多个赛道

公司目前共有六大主要收入来源，ToG、ToB、ToC领域均有所涉及。目前，公司把收入来源分为六类：1）教育领域：教育产品和服务包括智慧校园、智慧课堂和智学网等产品和服务，以及学费和住宿费；2）智慧城市和信息工程：主要面向智慧城市行业的系统化集成，结合人工智能和大数据的智慧城市社管云平台、城市数据运营服务、公安超脑解决方案，信息工程主要是为政府、通信、金融行业提供智能化工程服务；3）政法业务：面向政法领域的产品，包括庭审系统和智能服务办案系统；4）开放平台和消费者业务：依托开放平台建立 AI广告营销平台，ToC业务包括翻译机等智能硬件、智学网C端、智能转写等面对个人的产品和服务；5）汽车领域：为智能汽车提供人工智能交互系统；6）智能服务：面对客服行业，提供语音核心技术产品。

核心高管团队稳定，教育背景较为一致。公司实际控制人为刘庆峰先生及法人股东科大控股，刘庆峰持股比例为 7.57%，此外公司包括公司高管层和自然人股东在内的 13人持股比例为 7%，科大控股持股比例为 4.01%，刘庆峰合计控制表决权比例为 18.58%。公司与中科大有着紧密关系，董事长刘庆峰、董事陈涛、吴晓茹、胡郁、副总裁江涛、聂小林均毕业于中科大。

二、AI+教育：智慧教育进展顺利，智学网市场空间巨大

2.1、教育投入稳步增长，教育信息化 2.0迈入智能化新阶段

我国教育经费稳步投入，教育信息化财政投入稳定。2012年以来，国家财政性教育支出占 GDP比例连续五年超过 4%，2017年，中国教育经费总投入为4.25万亿，占GDP比例为 5.1%；其中财政性教育经费为 3.4亿元，占 GDP比例为4.1%。但与发达国家同期教育支出占比相比（美国 6.0%、法国 5.5%、英国 5.3%），我国教育经费投入仍然还有增长空间。在教育信息化投入方面，2011年 6月，教育部发布的《教育信息化十年发展规划（2011-2020年）》，明确提出各级政府在教育经费中按不低于8%的比例列支教育信息化经费，保障教育信息化拥有持续、稳定的政府财政投入。经测算，2016年我国教育信息化经费超过 2500亿元，2020年将超过3800亿元。

以“三通两平台”为标志的教育信息化 1.0时代取得重大进展。2012年3月，教育部发布《教育信息化十年发展规划（2011-2020年）》，开启了我国教育信息化 1.0时代。2012年 9月，国务院明确了“十二五”期间教育信息化的工作重点是建设好“三通两平台”（三通：宽带网络校校通、优质资源班班通、网络学习空间人人通；两大公共服务平台：教育资源、教育管理）。目前教育信息化 1.0建设已取得重大进展，学校网络环境大幅改善。截至 2017年底，全国中小学互联网接入率跃升到 92%，多媒体教室普及率达 85%，网络学习空间数量增至 7100万个；教师方面，教室应用信息技术能力明显提升，1000多万名中小学生教师、10万多名中小学校长、20多万名职业院校教师接收了信息化专项培训。

教育信息化 2.0目标实现“三全两高一大”，开启智能时代新征程。2018年教育部发布了《教育信息化 2.0行动计划》，强调到2022年基本实现“三全两高一大”发展目标，三全：即教学应用覆盖全体教师、学习应用覆盖全部适龄学生、数字校园建设覆盖全体学校；两高：信息化应用水平、师生信息素养普遍提高；一大：建设互联网+教育大平台。互联网的发展，以及云计算、大数据、人工智能的逐步应用，让教育向智慧教育变革。智慧教育涵盖了智慧课堂、智能分析、智慧管理、智慧校园等多个方面。与教育信息化 1.0强调相关的基础设施建设相比，教育信息化 2.0有两方面的不同：一是强调应用，即看得见摸得着的，对教学、学习有实际改善的产品、服务或者场景；二是下沉，学校应该成为教育信息化的主体。

K12基础教育市场庞大。根据教育部数据，2017年我国初中和普通高中数量分别有5.2万所、1.4万所，中学层次的在校生人数分别为 4442万人、2375万人。在教育进入高质量为准的时代，庞大的在校生基数为教育信息化市场带来了巨大的发展空间。

2.2、AI教育是讯飞投入最大的主赛道

在人工智能的众多赛道中，教育是科大讯飞投入最大、产出最多的应用领域。目前科大讯飞智慧教育产品已经覆盖全国 15000余所学校，深度用户超过 1500万。2018年前三季度营收 11.3亿，同比增长了 28.64%，订单总额同比增长超过了 80%。随着产品化程序和交付能力的不断提升，未来教育领域增长潜力有望继续维持。

并购以内生式为主，教育板块得到良好互补。2013年-2016年期间，公司为了加快业务布局，进行了系列内生式并购，这些并购与公司的教育业务产生了很好的协同效应，广东启明完善了智慧考试业务，乐知行完善了数字校园业务，讯飞皆成完善了智慧课堂业务，至此，公司智慧教育业务得到了全面覆盖。各业务被无缝整合到教育产品体系中，与公司的人工智能核心技术结合，产品竞争力得到进一步的加强。2017年，讯飞皆成、乐知行、广东启明三家并购子公司的合计收入为 9亿元，合计业绩为2.45亿元。

人工智能技术推动教育变革。通过内生和外延的双轮发展，公司已经形成了成熟的“1+N”教育产品体系，1是指底层统一的 AI服务能力，N是指具体的教育场景，包括智校、智课、智学、智考，这一套成熟的教育产品体系可以把教、学、管各个环节乃至把每个地区的学校连成整体：

智校：即“智慧校园”。构建校园级应用统一集成平台，实现教学、考试、管理、评测、环境等各类业务数据打通。

智课：即“智慧课堂”，在上课场景中使用，提高课堂效率。

智学：即“智学网”，用于辅助个性化学习场景，是国内用户规模最大的教育大数据采集和分析及个性化教与学平台。

智考：即“智慧考试”系列产品，契合考试场景需求，包括高考英语听说考试系统、普通话考试系统、大学英语四六级考试口语系统、智能评分和智能质检系统，这些产品能科学地能够动态化的对学生进行评价，避免了人工评分中能力、情绪、疲倦等主观因素，使考试选拔更加公平公正。

教育新品不断推出，巩固教育 AI行业领先地位。在2017年11月的新品发布会中，科大讯飞在教育、医疗、客服三个方向发布十项新产品，分别是：智慧微课、智慧纸笔课堂、智慧作业平台、智慧组卷工具、智学产品 2.0、语音电子病历、医学影像辅助诊断系统、智医助理、智能客服 2.0、智能客服助手。10项新产品中有 5项新品属于教育领域。

2.3、智慧课堂业务拓展学校渠道，已触达 1.3万所中小学

智慧课堂是目前教育信息化的核心部分，为学生提供个性化、沉浸式的学习环境。当前智慧课堂仍然面临着课堂硬件难以普适、备课资源缺乏体系、师生互动不够高效、教学数据缺失留存等问题，智慧课堂通过信息化技术把教育应用数字化，与各智能终端相结合和互动，实现互动式教学。科大讯飞重新定义智慧课堂，基于动态学习数据分析和“云、台、端”的运用，实现教学决策数据化、评价反馈即时化、交流互动立体化、资源推送智能化。

讯飞智慧教室是软硬件一体化解决方案，由服务器、云平台、师生工具端三部分组成，三者之间可以实现双向的互联互通。教师和学生可以通过多种移动设备在教室内实现点对点的通讯和交互，同时教师可以通过设备直接书写，并且将书写结果分别投送到教师的投影仪等大屏幕或者学生手持设备中。在教室联网的情况下，可以实现课堂在线直播，将整堂教学全程录下。智慧教室的存在打破了传统教室的时空概念，重新定义黑板、讲台等一系列传统教室应用。

2.4、基于独有 AI技术生成个性化学习手册，形成综合壁垒

智学网基于大数据和人工智能实现精准教学，生成个性化学习手册。智学网是面向新高考新课改需求推出的大数据个性化教与学系统。系统基于科大讯飞全球领先的人工智能核心技术，通过全场景过程性动态数据采集，构建以学习者为中心的学业评价体系，充分挖掘数据价值，帮助学校提升备教改辅研管的精准性及学生自主学习的有效性。智学网由以下几个部分组成：

网阅/手阅系统：学生采取纸笔作答，只要通过扫描仪扫描上传学生答好的试卷，系统可以实现智能批改客观题，一个老师需要批改 40小时的工作量，智学网仅用 5分钟即可完成，主观题部分可以在系统上勾选分数进行判分；

在线作业功能：智学网系统具有智慧组卷功能，可在几分钟内智能生成模拟试卷，还可根据日常教学大数据，选择易错题、重点难点等内容组卷，帮助教师提升约60倍的命题组卷效率；

个性化学习手册：根据阅卷系统采集的数据，系统可以根据每位学生学习基础的不同，向学生自动生成知识薄弱点的习题，帮助查漏补缺。个性化学习手册可以根据学生之前所做的错题，在精准分析学情、精确定位知识点的基础上判断每个学生的掌握情况，为每位学生构建知识与类型题图谱，并基于人机结合的推荐引擎提供精准的个性化学习资源，做到“千人千面”，使学生摆脱题海战术。

沉淀大量历史试卷和考试记录数据，数据、算法已形成领先壁垒。智学网从2012年就开始收集大量辅导书籍、试卷，掌握着海量学生在校期间的答题记录，在这样的前提下，基于大数据的人工智能模型不仅会对题目进行理解，也会对用户进行画像、建模，AI模型完全能够对学生的成长轨迹进行精准判断，究竟是哪个点比较薄弱，不会单纯通过一道试题去判断学生对该知识点的掌握情况。

在学校端/教师端，公司面向学校收取服务费，教师不用支付任何费用。对于教师而言，线下判卷的问题在于花费时间巨大，但是没有系统化了解哪些题目不够理想，不了解某些题目的具体错误名单，智学网可以让老师从教学考试中解脱出来，使考试分析精准化变得更加常态化，总结下来，智学网可以在四个方面辅助教师的教学：

判卷过程的轻松化：以往的情况基本都是教师同一时间和地点一起改卷，通过智学网阅卷系统，批量更改客观题，同时减少了老师翻阅纸质试卷的麻烦，大大提高了阅卷速度，另外还降低了批改出错和人工计分出错的几率，很大程度提高阅卷的准确度。

教师出卷的时效性：组题出一份符合学生实际情况的考查卷子耗时较多，通过智学网的智能组卷，可轻松完成一份合适的卷子，对于学有余力的同学可以布置一些优质的模拟卷同步完成。

数据呈现的丰富性：以往考完试后信息的收集和评价只是简单处理，比如统计分数段、算平均分等。智学网的班级报告主要分三块内容：学业总览、试卷讲评、成绩单。学业总览可以有班级前五名和后五名的学生名单，大幅进步前五名和大幅退步前五名的学生名单，学生分档统计，临界生统计，历次考试成绩对比等内容；成绩单里，教师可以查看每一个学生该科目的考试成绩及其班级名次和进退步名次。

针对性辅导的精准性：智学网的数据收集和分类，可以让教师根据学生学习情况选择最合理、最精准的教学方式，全面提高工作效率和学生学习效率。

在学生端，智学网能够帮助学生找出薄弱点，导出个性化学习手册，有针对性地提高学习效率和学习成绩：

根据学生历次考试和作业的作答数据，实时记录错题，分析错题背后的根本原因，精准推荐订制学习资源。

学期内每次考完试产品在校实时生产制作，及时送到学生手中巩固学习薄弱点。

在家长端，智学网可以帮助家长了解学生学校情况：

考试报告可以帮助家长了解学生在校学习情况和薄弱点；

了解孩子在同班同校学生的实际情况，针对孩子的情况，提供帮助。

应用广度和深度持续提升，智学网树立全国范围内领先地位。智学网已发展成为中国智能化程度最高、产品体系最全、应用效果最显著的教育大数据采集与分析及个性化教与学平台。到 2018年，智学网每年已常态化为全国各级教育系统提供区域质量监测分析服务 3000多场次，每天为 15000所学校（含 68所全国百强学校）提供数据记录和分析服务，受益师生超过 1500万人，年记录 350亿条过程化学习数据，生成各类数据分析报告逾千万份。

探索基于人工智能的个性化学习辅导服务的商业化运营。智学网的商业化主要面向家长端/学生端，基于人工智能向学生提供个性化学习辅导增值服务，通过人工智能分析学生学习过程中的作业、周考、月考、期中、期末等数据，让学生在实际学习中用更短的时间起到更好的学习效果。2017年，智学网商业化运营在 1500所学校进行试点，得到了家长和学生的高度认可，增值服务的付费用户快速增长，2017年全年贡献营收超过 1亿。2018年上半年，智学网营收达 8907万元，同比增长 166%，学校应用年级渗透率同比增长 36%，个性化学习增值服务产品续购率达 70%。

2018年上半年智学网在试点学校的渗透率约为15%。根据教育部公布的初中和普通高中的学校数量及在校学生数量，简单计算得到平均每所学校在校生数量 1000人，智学网商业化运营的 1500所学校的学生总数为 150万人。目前智学网个性化学习辅导服务推出数、理、化三科的增值服务，每个购买的学生平均购买 2科，按照 200元/科/学期的收费标准，每个学生每学期平均贡献 400元的收入。2018年上半年智学网营收接近8900万元，计算得到智学网付费用户约为 8900万元/400元=22.25万人，在试点学校范围的渗透率为 15%。

市场空间估算：智学网市场空间可达 156亿元。全国共有6.5万所中学（初中+普通高中），其中有购买力的学校约为 1.3万所，在校学生人数约为 1300万人；如果按照每个学生购买 3科，每年可以贡献1200元收入，那么整体市场空间则为156亿元/年。

相对于市面上的学习工具类网站和 APP，智学网的个性化学习功能更加齐全，链条更加完整，全面覆盖了从前期的阅卷总结归纳知识薄弱点，到中期的 AI大数据智能分析总结和关联试题推荐形成个性化作业本，到后期形成错题本。

三、AI+消费者：推出丰富 C端产品线实现革新，不断锻造C端基因

3.1、补充 ToC端基因，业务取得突破性进展

补充 ToC端基因短板，消费者和平台业务成果超预期。ToC的收入包括电信增值业务产品（灵犀以及个性音乐增值服务），移动互联网产品和服务（讯飞输入法、听见转写相关的移动互联网服务）、讯飞开放平台、智能硬件。除此之外，智学网有两种收入形态，一种是面向学校收取的服务费，一种是面向家长收取的费用，面对家长收取的费用被计入C端运营的收入。2018年上半年，ToC端营收快速增长，达到10.84亿元，同比增长130%，C端业务占比总营收的比例从去年的 22%上升至 34%。科大讯飞从成立以来的业务大多数为 ToB、ToG业务，ToC业务的快速成长，补充了公司C端基因短板，消费者业务的高增速让公司受众群体范围取得突破性进展。

3.2、产品线日趋丰富多元，C端布局已现成效

产品线丰富多元，C端布局已现成效。科大讯飞的智能硬件包括翻译机、听见 M1、阿尔法蛋、智能音箱、机顶盒遥控器等等系列智能产品，智能机器人定位于儿童玩具和学习早教，智能家居针对家庭场景，而智能转写则针对商务场景。

精益求精，翻译机2.0上线后销量喜人。2017年3月，讯飞翻译机1.0正式发布，截至2017年底，晓译翻译机 1.0销量近 20万台。2018年 4月，讯飞翻译机 2.0正式发布。发布后三天内，京东平台预定量超过 1万台，预售额突破 3500万；上市两个月销售近10万台。截至 2018年 10月，翻译机 2.0上线 5个月销量超过 20万台，保持品牌影响力第一，并在众多重要外事场合获得认可，用户服务覆盖超过 170个国家，收入同比增长 200%。在双十一期间，在京东与天猫平台上，讯飞翻译机 2.0与旗下阿尔法蛋系列机器人销售额双双稳居品类第一。其中，讯飞翻译机 2.0销售额在同类产品中占比超 70%，超过其他同类产品销售额总和的两倍以上。相比一代产品，讯飞翻译机 2.0拥有的升级包括：

外观：最大的升级是加入了屏幕，在交互方面更加自然。屏幕的加入不仅可以让用户对于翻译机的设置联网一目了然，而且可以让用户看到语音识别和翻译是否准确，及时纠错。

语言：讯飞翻译机 2.0面向出境游人群，不仅支持中文与全球 33种语音即时互译，还支持粤语、四川话、河南话、东北话四种方言口音的识别。

拍照翻译：因为有了屏幕，这款产品还支持 12种语言文字的拍照翻译。

其他：还内置了 AI语音助理，针对出境游场景，支持语音问天气，查景点等功能。

翻译机具有翻译 APP不可替代的优点。在特定的场景下，翻译机具有翻译 APP不可替代的优点。根据公司执行总裁、消费者 BG总裁胡郁解释，讯飞坚持做翻译机的三大原因：

抗噪拾音，还原真实场景。通常需要使用翻译的场景大多比较嘈杂，而手机的拾音设定是抑制远场，放大进场，吵闹的环境超出了手机处理翻译场景的硬件要求。翻译机则相反，采用降噪双硅麦和高保真扬声器，在喧闹的环境中也能保证精确拾音。

随时随地一键开启翻译。翻译机比翻译 APP在使用上更加简便，操作简单，真正做到随时随地一键就能完成翻译，即便是对新科技并不敏感的老年人也可轻松掌握。

独立硬件，拉近彼此距离。翻译 APP需要借助手机这个载体，使用手机进行翻译时，会泄露隐私的可能性使人们难免多了一丝提防心理，独立的翻译硬件会让刚刚接触的陌生人保证舒服而合理的社交距离。

市面上的翻译机种类众多，入局者包括科大讯飞、分音塔科技、搜狗、猎豹、百度、网易、谷歌等。在选择翻译机品种上，消费者最关心的标准在于四方面：听得清（拾音）、听得懂（识别+理解）、译得准（翻译）、发音美（合成）。此外，考虑到外出时的上网便捷性，翻译机是否能够离线翻译是购买者最关心的问题，而业界能实现离线语音识别 +机器翻译+语音合成的公司只有搜狗与科大讯飞两家（来源：智东西）。

科大讯飞翻译机是 AI实力的完美呈现。目前翻译机市场有两类参与者：一类是拥有核心技术的技术驱动型企业，包括科大讯飞、搜狗、谷歌等；另外一类是凭借互联网巨头的机器翻译技术来上位的企业，接入微软、百度、谷歌等的通用机器翻译引擎，实现翻译机产品落地，这类公司在技术上无法自主迭代，产品体验不佳。

3.3、广告营销平台致力于用 AI改变数字营销

依托核心 AI技术，广告营销平台实现精准投放和流量变现。依托讯飞核心技术提供的AI营销技术支撑、云计算平台和大数据平台的运算和数据分析能力，以智能硬件和开放平台为流量基础，讯飞广告营销平台为企业提供精准化的广告营销服务。讯飞广告平台集语音广告投放平台 PMP、大数据管理平台 DMP、广告交易平台 ADX三位一体，凭借独特的互动广告创意、精准的定位投放、智能的分析算法和海量的媒体资源，为广告主提供深刻的消费者人群洞察和精准的广告投放服务。AI能力在辅助广告业务精准投放上面有两个优势：一是利用 AI来判断广告投放效果，判断流量真假、是否真的给客户带来价值；二是通过 AI拥有更好的用户画像能力，更加专业地根据用户群体特点帮助广告触达相关人群。

广告营销业务连接广告主与媒体，为广告主进行精准的广告投放和流量变现。广告投放的媒体包括开发者的应用（使用讯飞 AI能力）、讯飞自有应用、第三方应用，广告业务不仅可以面向广告主盈利，同时可以给开发者带来一定收入分成，持续促进平台的闭环商业生态。大数据、人工智能技术在智能广告中的应用效果越来越凸显，吸引了众多世界 500强品牌与讯飞 AI营销广告平台合作，2018年，公司拓展了华为、VIVO、科勒、旭辉地产、掌众金融、*今条头日**、伊利、安吉斯、华扬联众等行业客户。 开放平台数字广告业务近三年来营收增速均达到 150%，2018年前三季度开放平台整体营收实现4.5亿元，同比增长 149.2%。

四、AI+政法：智能庭审规模扩大，人工智能辅助判案系统有望全国推广

政法业务与各条司法线深度合作，收入增长势头明显。在司法领域，科大讯飞与公安部、最高法、最高检分别达成战略合作共建联合实验室，并且公司产品方案已经在政法委、法院、检察院、司法行政机关、公安机关等各条司法线应用，成效显著。2018年前三季度公司政法业务实现营收 6.76亿元，同比增长 204.5%，收入实现快速增长。科大讯飞政法业务包括两方面：1）智慧庭审业务；2）人工智能案件辅助审判系统。

4.1、智能庭审系统在全国法院渗透率达23%

智能庭审业务覆盖规模扩大，已在法庭常态化应用。2018年最高人民法院工作报告强调“加强信息化、人工智能与法院工作的深度融合，完善智能审判支持、庭审语音识别、电子卷宗随案生成等智能辅助办案系统”。在报告的附件部分，讯飞智能庭审语音识别系统的二维码被唯一放置其中用于提供技术体验。智能庭审语音识别系统能够分别记录法官、原告、被告的语音并且生成笔录，能实现 100%庭审记录完整度，95%案件信息识别准确率，90%司法用语识别准确率，复杂案件庭审时长缩短 50%，良好的使用性能受到法庭的广泛采用，覆盖规模进一步扩大，截至 2018年三季度，智能庭审业务在全国大规模推广，已经覆盖 815家法院，4200个法庭（2017年报为1500家、2018年中报为3000家），已经覆盖全国范围内共3500家法院的 23%。

4.2、人工智能辅助判案系统有望全国推广

人工智能辅助判案系统落地成果显著。在 2017年开始在上海试点，2018年3月份在上海正式运行，截至 2018年9月底，公安录入案件12277件，流转检察院5301件，流转法院 2033件，其中审结 1253件。人工智能辅助办案系统9月底上线 50个案由，2018年底计划完成 71个刑事常见案由，并由刑事类拓展到民商事、行政类案件。

司法改革催生人工智能辅助司法新事物。*八大十**以来，人民法院依法纠正了多起冤假错案，发现这些冤假错案背后重要的原因是证据出现问题，因此*党**的十八届四中全会提出以审判为中心的诉讼制度改革的重大司法改革任务。其中之一就是要求上海高院承担开发“推进以审判为中心的诉讼制度改革软件”的任务，他要求把高科技的手段融入到大数据系统当中，有效地防范冤假错案，减少司法任意性，促进司法公正，提高司法效率。该软件最后定名为“上海刑事案件智能辅助办案系统”，因交办日期是 2月 6日，这项任务简称为“206工程”。

讯飞协助上海高院研发“206系统”，实现人工智能在司法领域零的突破。上海高院承担软件系统研发任务，直接投入软件系统的研发队伍有 279人， 其中由科大讯飞公司确定的技术人员 215人， 由上海法院、检察院、公安机关抽调的业务骨干64人。将大数据、人工智能等现代科技融入到刑事诉讼办案中，实现了人工智能在司法领域应用中 0到 1的突破。

206系统提高办案质量和效率，防止冤假错案。在无 206系统之前，办案需要靠经验，特别是勘察、取证、笔录、制作案卷等环节，凭着个人的判断和取舍，难免会有瑕疵或者遗漏，事后难以发现，有时问题甚至到了法院审理阶段才发现，案件的审判实践中存在 办案思路不统一、证据审查不全面、自由裁量权行使不规范、裁判结果偏离度过大 等问题。206软件系统的研发和应用，发挥了 证据标准、证据规则指引、证据校验、审查判断 等功能的作用，以保证提请逮捕、移送审查起诉的按键事实证据符合法律规定的标准。证据标准、证据规则指引功能为办案人员提供证据标准、证据规则清单，按照法律规定的证据标准和证据规则收集证据，让办案人员在刑事立案、勘察、取证、制作笔录及案卷时，需要做什么和怎么做一目了然；证据校验、审查功能让办案人员可以对所办案件收集的证据进行自检，及时发现证据的瑕疵。在 206系统的辅助下，司法人员可以提升办案质量和效率，实现防止冤假错案，减少司法任意性，推进以审判为中心的刑事诉讼制度改革。

系统得到上层高度肯定，中央政法委决定全国推广应用。从推广应用的节奏和范围上看，从 2017年5月3日“206”系统上线试运行以来，收到了政法委和各界领导层的高度评价；2018年 4月 9日，来自全国 11个省市区的高级人民法院分院刑事工作的领导参加了上海高院举办的“206系统”证据标准指引制定培训；2018年4月 20日，中央政法委决定先行在山西太原、安徽合肥、芜湖等 7个省、8个市先行试点，取得经验基础上在全国推广。

系统推广稳步进行，讯飞与三省一市签订合作协议。2018年 6月，长三角三省一市（沪、苏、浙、皖）领导座谈会在上海召开，科大讯飞与三省一市高院签署《推进长三角地区三省一市“人工智能+法院”深度战略合作协议》，共同推进“人工智能+法院”在长三角地区的应用，用人工智能促进司法公平，法治中国。

4.3、智慧城市及智能车载系统业务稳步发展

在智慧城市领域，公司基于人工智能+数据驱动的城市智慧化发展模型，以城市超脑为核心，打造集基础信息接入、城市大数据和信息模型、行业超脑应用为一体的智慧城市整体解决方案。提供从底层的智能感知终端、到设计运维一体化的智能建筑以及基于语音和图像识别的平安城市等基础服务；基于“人工智能”核心算法的海量数据处理、分析的大数据平台服务；以及通过构建“城市超脑”，结合城市管理各领域专家经验，打造行业领先的“互联网+政务服务”、“智慧交通”、“智慧旅游”、“智慧园区”、“智慧管廊”等应用服务，基于政务大数据结合人工智能开发的智慧城市社管云平台。

在智能车载语音系统领域，公司在传统自主品牌车厂装机量及配比显著提高，与大众、日产、沃尔沃等合资汽车品牌项目实现量产。车载语音系统的应用进一步增长，公司估计到 2018年底累计装机量突破 1500万，保持国内市场第一的占有率。2018年前三季度整个装车量同比翻番，实现营收 1.9亿，同比增长 15.23%。目前，公司已与大众、丰田、启辰、沃尔沃、马自达、雷克萨斯、长安、广汽、吉利、长城、北汽、奇瑞、江淮、一汽、东风、江铃、蔚来等国内外汽车品牌展开合作。

在智能服务领域，公司面向呼叫中心自助语音服务渠道及行业信息化系统，应用智能语音及人工智能技术，提供智能自助服务解决方案。公司已在中国移动、中国电信、中国联通三大运营商，工、农、中、建、交、招商、中信、浦发等银行，中国平安、中国人寿、中国人保等保险机构，以及国家电网等主要行业领域实现了规模化应用和全面布局。

在医疗领域，公司面向医疗行业积极布局智能语音、医学影像、基于认知计算的辅助诊疗系统三大领域。智慧医院产品已在包括北京协和、*013院医**、上海瑞金、华中科大附属同济医院等国内顶级医疗机构上线应用。“智医助理”人工智能辅助诊疗系统，目前已实现对 300余种常见病提供全科医生辅助诊疗。

五、财务分析：业绩短期承压，未来增长可期

5.1、收入和毛利保持稳定增长

上市十年，收入持续保持稳定增长。自 2008年上市以来，公司主营业务收入保持稳定增长，2012-2017年期间公司收入年复合增长率 47%，归母净利润年复合增长率为 19%。2018年前三季度，公司收入为 52.8亿元，同比增长 56%；归母净利润为 2.2亿元，同比增长 30.0%。2017年公司归母净利润同比下降 10%，原因在于 2016年收购讯飞皆成，合并报表按财务准则实现投资收益 1.17亿元，导致 2016年非经常性损益较大，2017年此收益消除。此外，近年来，公司在人工智能重点应用领域持续加大核心技术研发、渠道建设和产品布局，费用增幅较大。

毛利率较为稳定，净利润率下降较为明显。从近五年的历史情况看，公司毛利率保持较为稳定，一直维持在 50%左右，2017年毛利率为 51.4%。净利润率下降趋势较为明显，主要是因为近年来公司的研发和市场投入较大。

5.2、加大费用投入，短期业绩承压

研发费用连续六年超过20%。在核心技术的研发方面，科大讯飞持续保持了高强度投入，研发费用已经连续六年的超过 20%。2017年，公司研发投入占比营业收入比例为21.0%，研发人员 5739人，占比总人数的 66.3%。一方面，公司继续加大对人工智能底层核心技术和开放平台生态体系构建的投入；另一方面，对于核心技术的商业化落地也在不断拓展，近年来 C端业务、智慧教育、智慧政法的快速增长正是研发投入变现的体现。相关战略布局虽然影响了短期税后利润，但对提升产业领导者地位，保障未来可持续发展和长期盈利能力奠定了扎实的基础。

政府补助占比净利润30%以上，扣非后占比20%左右。讯飞的政府补助包括三个方面：办学补助，软件退税，以及项目补助：1）办学补助：来源于讯飞开办的芜湖安徽信息工程学院（民办大学）；2）软件退税：来自于国家骨干级软件企业的软件待遇；3）项目补助：国家项目补助机制，根据企业申报。通常是相关的产业部门发布项目指南，若干个项目上重点引导社会做前瞻性基础性的研发，在此基础上批出资金，由企业申报。企业申报资金需要配套，通常是 8:2，即一个项目中企业需要投入 80%，其余 20%可以申请政府项目补助。

近年来，计入当期损益的政府补助占比归母净利润约 35%-40%，扣非后计入当期损益的政府补助占比扣非归母净利润约 16%-20%。讯飞做了大量的前瞻性的、基础性的研究，并且承接大量产业生态的支持工作，这些项目短时间内无法产生直接收益，但符合国家产业政策大力支持的方向。 从体量对比来看，扣非后政府补助占比归母净利润为16-20%，超过 80%的业绩来源于公司的主营业务收入。

销售投入加大，进一步加大渠道下沉建设力度。讯飞人工智能在各个行业赛道上的应用，典型的如教育、司法、医疗、智慧城市、智能硬件等。在过去科大讯飞的收入中，大项目占比较大，更多是在省会城市布局营销团队。近两年来，公司发展的消费者、教育、政法等业务需要销售团队深入更多的地级市，深入各类学校、各级法院，实现整个服务体系的覆盖，因此公司加快了重心下沉的步伐。目前，公司建立了覆盖全国每一个省的营销渠道和服务网络，设有营销大区 25个，签约渠道 400余家；与三大运营商、金融机构、手机、家电、汽车等行业领先企业实现了广泛战略合作。从期间费用率看，最近五年，公司的销售费用率持续增长，从 2013年的占比收入 12.6%增长至 2017年的占比20.4%，这也直接推动期间费用率从 33.4%增长到 41.5%。

股权激励绑定核心骨干，人才稳定性高于业界水平。公司坚定不移实施股权激励计划，并持续加大高端人才的引进力度。上市以来，总监以上 30多位高管无一人离职；股票期权激励的近 700多位核心骨干年离职率不足 1%；2017年限制性股票激励计划的骨干人才中，获授 10万股以上的骨干员工未出现一人离职。

5.3、人员储备基本就绪，未来增长转缓

前期人员布局基本完成，后续增长放缓有望释放业绩压力。在人力资源方面，为了加大人工智能在教育、医疗、司法、智慧城市等重点赛道的市场渠道布局和交付服务体系建设，公司在 2016-2017年开始进行人才储备，员工数目增速达到历史增长高点 2018年上半年，公司新增 2550人，对应带来了人员薪酬和费用压力，一定程度上导致利润下降。

由于未来几年持续增长所需要的人才储备已经基本就绪，现有的团队规模已经足以支撑未来几年的高速增长，因此公司人员增长将会减速。根据公司披露，从 2018年 6月开始公司进一步进行战略聚焦，人员增长计划放缓，三季度增长少于 500人，四季度增长300人以内。公司人员的增长放缓，有利于公司的后续业绩释放。

5.4、应收账款占比较高，但实际坏账率较低

经营性为良好，目标客户结构决定应收账款占比较大。现金流方面，公司的经营活动现金流较产生的现金流量总额与归属上市公司股东的净利润之和配比基本一致，显示了公司良好的现金回收能力。公司应收账款占比总收入较高，2016年前保持在 50%以上，主要原因在于公司之前以 ToB/ToG项目为主，这些项目从上半年的挂网招标、接触洽谈，到后面的招标公示，再到项目的初验、中验，最后到回款，周期较为漫长，ToB业务平均回款周期是 14个月，而平均付款周期是一个多月，15个月左右的带来了比较大的现金流压力。2017年，由于 ToC收入占比提升，公司应收账款占比有了较为明显的下降。坏账控制良好，2017年实际坏账率为 0.01%。在应收账款方面，公司实行了严格的坏账计提政策。这几年的坏账情况过去几年处在可控状态。经过财务审计，2017年的实际坏账金额为 26.6万元，实际坏账率是 0.0095%，

六、估值及盈利预测

6.1、盈利预测

收入假设

1、教育领域

1）教育产品及服务

分为区域教育信息化平台、智慧考试、智慧校园、智慧课堂、智学网，根据相关公告以及业务推进进度估算，2017年区域教育信息化平台、智慧课堂占比较高，各自的收入约占教育领域的 27%，智慧考试、智慧校园各自的收入约占教育领域的 19%，智学网约占8%。目前在教育信息化 2.0建设新周期下，2018年上半年教育业务中标合同额同比增长 94%，中标合同毛利同比增长104%，继续保持稳定增长势头。基于此我们做出以下假设：

区域教育信息化平台、智慧考试、智慧校园：未来几年保持平稳发展，假设区域信息化平台 2018-2021年的增速分别为 30%、20%、20%、20%，智慧考试、智慧校园 2018-2021年的增速 40%、30%、30%、30%。

智慧课堂：随着教育信息化 2.0的开展，学校之间需要数据互通，智慧课堂将成为标配，预计智慧课堂 2018-2020年的增速分别为 60%、50%、50%、50%。

智学网：2018年上半年智学网营收同比增长 166%，学校应用年级渗透率同比增长 36%。经简单估算，智学网目前在 1500所试点学校渗透率为 15%，考虑到学生和家长教育产品具有强传播效应，渗透率到达 15%会有比较明显的加速，预计智学网 2018-2021年的增速分别为 150%、150%、100%、60%。

2）教学业务

教学业务收入为学费和住宿费，短期内不会有太大的变动，预计智学网 2018-2021年的增速为 2%。

2、智慧城市领域

在智慧城市领域，2018年公司基于人工智能+数据驱动的城市智慧化发展模型，以城市超脑为核心，打造集基础信息接入、城市大数据和信息模型、行业超脑应用为一体的智慧城市整体解决方案。基于政务大数据结合人工智能开发的智慧城市社管云平台，助力安徽省成为全国第一个政务服务标准化试点省。

基于以上，我们假设智慧城市行业应用 2018-2021年的增速分别为 50%、40%、30%、30%，信息工程 2018-2021年的增速分别为 5%、10%、15%、15%。

3、政法领域

智能庭审业务在全国大规模推广，已经覆盖 815家法院，4200个法庭（2017年报为1500家、2018年中报为3000家），已经覆盖全国范围内共 3500家法院的23%。

人工智能辅助审判系统推广稳步进行，3月开始在上海试点，取得显著效果，将继续覆盖更多刑事常见案由，并由刑事类拓展到民商事、行政类案件，目前已与三省一市签订合作协议，未来有望向全国复制推广。

基于以上，预计政法业务 2018-2021年的增速分别为 80%、80%、60%、50%。

4、开放平台及消费者业务

开放平台：开发者数量同比上升超过 100%，携手京东推出“京飞计划”，共同发力 AI大数据营销，公司拓展了华为、VIVO、科勒、旭辉地产、掌众金融、*今条头日**、伊利、安吉斯、华扬联众等行业客户。开放平台数字广告业务近三年来营收增速均达到 150%，2018年前三季度开放平台整体营收实现 4.5亿元，同比增长 149.2%。基于以上，预计开放平台业务 2018-2021年的增速分别为 100%、80%、60%、50%。

智能硬件：截至 2018年 10月，翻译机 2.0上线 5个月销量超过 20万台，收入同比增长 200%，其他智能硬件新品不断推出。基于以上，预计智能硬件业务 2018-2021年的增速分别为 180%、80%、40%、40%。

移动互联网产品及服务：基于讯飞语音识别技术，讯飞听见 APP和听见平台的转写功能广受好评，业务量增长明显，2018年上半年 1.2亿元，增长 177%。基于以上，预计移动互联网产品及服务业务 2018-2021年的增速分别为 120%、100%、60%、50%。电信增值产品及服务：近几年平稳发展，预计 2018-2021年的增速为 30%、32%、33%、35%。

运营商大数据：近几年平稳发展，预计 2018-2021年的增速为 15%。

5、汽车领域和智能服务领域

汽车领域：前装市场的装车数量近 200万台，累计装车量超过 1200万台，保持国内市场第一的占有率。随着未来智能驾驶的进展加快，预计公司业务会有较大突破。预计汽车领域 2018-2021年的增速为 30%左右。

智能服务：在三大运营商，工、农、中、建、交、招商、中信、浦发等银行，中国平安、中国人寿、中国人保等保险机构，以及国家电网等主要行业领域实现了规模化应用和全面布局。预计智能服务领域 2018-2021年保持平稳发展，增速为 10%左右。

毛利率假设

1、教育领域

教育产品和服务：智慧课堂和智学网占比提升，标准化产品比例提升，毛利率有所提升，预计 2018-2021年为 60%、58%、57.5%、57%。

教学业务：学费和住宿费毛利率基本稳定，预计未来四年毛利率为 15%。

2、智慧城市

智慧城市行业应用：智慧城市大多为政府项目招投标，预计未来四年毛利率分别为 56%、55%、54%、54%。

信息工程：预计未来四年毛利率保持在 17%。

3、政法业务

随着人工智能辅助审判系统占比提升，毛利率有所下降，预计未来四年毛利率约为 70%。

4、开放平台及消费者业务

电信增值产品运营：需求逐渐稳定，预计 2018-2021年毛利率分比为 75%、74%、73%、73%。

移动互联网产品及服务：转写服务为标准化产品，预计未来四年毛利率为 85%。

开放平台：随着业务量的加大，AI营销平台的效果进一步显现，预计未来四年毛利率为28.5%。

智能硬件：根据不同品类销量决定，预计未来四年毛利率为 48%左右。运营商大数据：需求逐渐稳定，预计未来四年毛利率保持在 31%。

5、汽车领域

随着智能驾驶的需求高峰逐渐推进，公司与大量车企签约合作占领市场，预计未来四年毛利率保持在 40%。

6、智能服务

需求逐渐稳定，预计未来四年毛利率保持在 89%-90%左右。

温馨提示：如需原文档，可在PC端登陆未来智库www.vzkoo.com搜索*载下**本报告。

（报告来源：国盛证券；分析师：刘高畅/赖鹏）