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摘要：达势股份于2022年 11月20 日 通过港交所聆讯，拟在香港主板上市，公司是达美乐比萨在中国大陆、中国香港特别行政区和中国澳门特别行政区的独家总特许经营商。2 022 年前6月收入为 9 .1亿元，同比增长率为18.55%，亏损 0.95 亿元，同比下降5 3.48% ，经调整EBITDA为 0.42 亿。
S&TLiveReport获悉，成立源于2008年的达势股份有限公司DPC Dash Ltd（以下简称“达势股份”）于2022年 11月20 日 通过港交所第聆讯 ，拟香港主板上市。公司曾经2次递交上市申请，独家保荐人为BofA SECURITIES(美银美林)。
公司是达美乐比萨在中国大陆、中国香港特别行政区和中国澳门特别行政区的 独家总特许经营商 。按2020年的全球零售销售额计算，公司的全球特许权授予人Domino’s Pizza, Inc. 为 全球最大的比萨公司 ，截至2022年1月2日，于全球90多个市场拥有超过18,800家门 店。
公司通过将达美乐的主要成功模式根据中国市场及中国消费的需求进行本土化改良，已构建了独特的业务模式。根据 弗若斯特沙利文 报告，这已使公司成为中国 五大比萨品牌中增长最快 的公司，并且按照2020年的销售收入计位列中国 第三大比萨公司 。于往绩记录期间，公司的门店数量增长149%至截至2021年12月31日的468家门店，且公司计划继续快速增长。
公司已开发专有商业模式，即为通过线上渠道为中国消费者提供美味、物超所值的比萨而专门打造并专注于外送(由技术创新所带动)的商业模式。下图说明公司独特业务模式的主要特 点及核心价值。
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公司业务模式的主要组成部分为:
兼具全球及本地特色的菜单。 包括意大利香肠比萨等西方经典美食，以及为中国口味设计的美食，如照烧风味牛肉土豆比萨。公司战略性推出新产品及创新产品以满足中国消费者不断变化的偏好。
外送专家。 根据 弗若斯特沙利文 报告，公司为中国唯一承诺外送30分钟必达且服务所有销售渠道的客户的比萨公司。
使用技术提升业务。 根据 弗若斯特沙利文 报告，公司2021年约95%的外送、外带及堂食订单在线上下单，高于行业平均水平(低于70%)。
推动门店单位经济及增长。 于2021年，门店EBITDA利润率(非国际财务报告准则计量)为15.0%。公司的门店经济模式为门店网络的快速发展及提高盈利能力奠定基础。
截至2021年12月31日，公司于中国10个城市拥有468家达美乐比萨直营门店。截至2021年12月31日，公司约57%的门店位于北京及上海。
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投资亮点
公司领先的全球品牌;
具创新性及本地化的专注于比萨的菜单;
公司于外送方面独特的专长及领导地位;
公司的技术优势(可提供卓越的客户体验);
公司门店经济模式的成功及可复制性;
公司与全球达美乐系统的密切关系;及
公司丰富经验、富有远见且执行力强的管理团队。
公司资料：
官网：https://www.dpcdash.com
公司地址：中国上海漕宝路33号A栋8层
香港地址：香港湾仔皇后大道东183号合和中心46楼
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财务分析
截至2021年12月31日止3个年度，2021年和2022年前6个月：
收入分别约为人民币8.4亿元、11亿元、16.1亿元、7.7亿元及9.1亿元，年复合增长率为38.78%，202 2 前6月同比增长率为18.55%；
净利润分别约为人民币-1.8亿元、-2.7亿元、-4.7亿元 、-2.1元及-1亿元，年复合增长率为61.08%，202 2 前6月同比增长率为-53.48%；
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公司收入呈现快速增长态势，年复合增长率为38.78%，2022年前6月达到9.1亿。
亏损也逐年扩大，亏损的年复合增长为61.08%，不过这一现象在2022年出现逆转，2022年前6月亏损下降53.48%。
2022年前6月，公司账上现金5.7亿、存货0.47亿、应收0.04亿。
门店数量迅猛发展，数量由截 至2019年1月1日的188家门店增加170%至截至2022年6月30日的508家门 店。
公司主要业务来源于北京和上海，其中北京和上海的门店占比为56%。
2022年各方面的数据都有较佳表现：
每家门店平均日销售额来看，2021年已经从2020年最低点走出来，达到10692元，2022年前6月达到11,462元。
每家门店平均每日订单量并未呈现大幅反弹态势，2021年118单，仅比202年的117单增加1单。不过2022年已经达到120。
每笔订单平均销售金额实现单向快速增长，即使是疫情爆发的2020年，也实现同比增长，2021年达到90.5元。2022年前6月达到95.1。
门店层面经营利润率，在2021年实现对2020年的翻倍式增长，从2020年4%增长到2021年的9.2%。2022年前6月稳定在9.2%。
行业前景
中国餐饮业收益规模从2016年的人民币35,799亿元增长至2019年的人民币46,721亿元，复合年增长率为9.3%。预计将在2021年恢复。预计中国餐饮业将保持快速稳定增长，于2025年将达到人民币76,214亿元，2020年至2025年复合年增长率为14.0%。
中国餐饮业包括三个细分市场，即(i)中餐，(ii)西餐及(iii)其他菜式。西餐占比为15.5%。西餐及其他菜式过往比中餐增长得更快。2016年至2019年，西餐细分市场规模以11.7%的复合年增长率增长，超过了中餐同期8.5%的复合年增长率。预计2020年至2025年将恢复，并以15.4%的复合年增长率增长。
中国的外送行业规模发展迅猛，从2016年的人民币2,313亿元增长至2019年的人民币5,968亿元，复合年增长率为37.2%。预计2020年至2025年，外送行业规模预计将以20.9%的复合年增长率增长至人民币18,497亿元，届时外送渗透率预计将达24.3%。
就经营模式而言，连锁餐厅在2020年占中国整体餐饮业的19.8%。然而，于2020年连锁餐厅在西餐细分市场占据48.6%的份额。
2016年至2019年，中国比萨市场收入规模从人民币228亿元增长至人民币335亿元，复合年增长率为13.7%。2020年至2025年，中国比萨市场规模预计将以15.4%的复合年增长率增长，2025年将达到人民币623亿元。
在中国比萨市场，外送销量增长迅速，预计未来五年内在中国比萨市场中占据大部分收益。2016年至2019年，中国比萨市场的外送细分市场收益规模从人民币76亿元增至人民币141亿元，复合年增长率为22.9%。2020年至2025年，中国比萨市场的外送细分市场规模预计将以19.0%的复合年增长率增长，于2025年将达到人民币374亿元，预期届时外送细分市场的规模将占中国比萨市场的60.0%。
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中国比萨市场外送的快速增长主要得益于比萨非常适合作为外送产品、中国外送平台的发展以及中国移动互联网用户数量的增长。下图载列2016年至2025年中国比萨市场按外送和堂食划分的收益规模。
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行业地位
中国比萨市场高度集中，按2020年收益计算，前五名品牌占据52.5%的市场份额。于2020年，按 收益计算 ，公司为 中国比萨市场第三大 比萨餐厅公司，市场份额为3.6%。下表载列2020年中国比萨市场整体排名前五的品牌。
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作为中国比萨市场的细分市场，比萨外送市场亦高度集中，前五大公司占中国比萨市场所有外送销售额的44.5%。于2020年，按 外送收益计算 ，公司是中国 比萨市场的第三 大比萨餐饮公司，2020年市场份额为5.1%。下表载列2020年中国比萨市场按外送收益计算的前五大品牌。
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于2020年，一线城市占中国比萨市场的36.1%。按收益计算，公司于2020年为 一线城市的第二大 比萨公司。下表载列中国整体比萨市场于2020年在一线城市的前五大公司。
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同行业公司IPO对比
本次选取的同行业对比公司为：百胜中国-S[09987]
百胜中国控股有限公司是中国领先的餐饮公司，致力于成为全球最创新的餐饮先锋。百胜中国是Yum! Brands在中国大陆的特许经营商，拥有肯德基、必胜客和塔可贝尔三大品牌在中国大陆的独家经营权。拥有小肥羊、东方既白、黄记煌和COFFii & JOY连锁餐饮品牌。必胜客是比萨专卖连锁企业之一，由法兰克·卡尼和丹·卡尼两兄弟在1958年于美国堪萨斯州威奇托创立。从1990年必胜客在北京东直门开设第一家中国分店，截至今日，必胜客已深耕中国市场30余年，旗下比萨品牌形成“必胜客欢乐餐厅”、“必胜宅急送”、“必胜比萨站”三品牌共存局面。
主要股东
Marshall先生、 Ocean Investments Limited及Good Taste Limited为公司的控股股东。
Marshall先生透过Good Taste Limited持有其于公司之权益，Good Taste Limited乃一间于百慕达注册成立的有限责任公司，并由一间于百慕达注册成立的有限责任公司Ocean Investments Limited全资拥有，而Ocean Investments Limited的全部权益由一家公司受托人为酌情家族信托的利益全资拥有及管理，其中Marshall先生为监护人、可自由支配受益人类别中的具名人士及受托人的其中一位董事。
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管理层情况
王怡，也称为Aileen Wang，44岁，执行董事兼首席执行官。王女士主要负责公司的整体战略规划及业务方向。在食品和饮料行业拥有丰富的管理经验。在加入公司前，她曾在麦当劳中国担任任特许经营副总裁，中国华中地区副总裁兼总经理，上海区域总经理。曾在麦肯锡咨询公司担任助理和业务经理。从范德堡大学获得经济学硕士学位，复旦大学获得世界经济学学士学位。
Frank Paul Krasovec，78岁，非执行董事、联合创始人，董事长。在媒体╱电信、促销产品、能源产品和服务以及房地产开发和管理等多个行业创立了非常成功的公司。也是TopGolf China and Southeast Asia及Swiftarc Ventures的联合创始人，他现任Swiftarc Ventures的执行主席。以PNC开始其职业生涯，与成功的媒体╱有线电视和风险企业家合作。曾担任俄亥俄大学董事会和多个执行委员会的主席并为其服务。目前担任Southwestern University和Austin Theater Alliance的董事会成员。从俄亥俄大学获得工商管理硕士学位，从俄亥俄大学获得商业学士学位。
James Leslie Marshall，55岁，非执行董事兼副董事长。是Berge Bulk Group的创始人，曾担任 Marshall Foundation的董事长。是劳埃德船级社和DNV Shipowners committees的成员。从International Institute for Management Development (IMB)获得工商管理硕士学位，从剑桥大学获得文学硕士学位。
Zohar Ziv，69岁，非执行董事兼共同创办人。在多个行业拥有广泛的执行管理经验。曾担任Shoes For Crews的董事。曾在Deckers担任首席财务官以及财务、行政执行副总裁、首席运营官，曾是EMAK Worldwide, Inc.首席财务官。获伊利诺伊州大学注册会计师证书。从美国国际管理研究生院获得工商管理硕士学位，从加州州立大学北岭分校获得会计理学学士学位。
Matthew James Ridgwell，57岁，非执行董事。于多个行业拥有广泛的执行管理经验。曾担任Stahl Associates Pte Ltd的股东兼董事。曾担任Barramundi Group Ltd的董事，曾担任Agricola Holdings Ltd的董事。曾担任SaraRasa Bioindo Pte. Ltd.的董事，担任长亨精密股份有限公司的非执行董事。从International Institute for Management Development (IMD)获得工商管理硕士学位，从牛津大学获得东方研究文学学士学位。
Joseph Hugh Jordan，48岁，非执行董事。在食品和饮料行业拥有超过15年的经验。在公司特许权授予人的母公司Domino’s Pizza, Inc工作了十年。在加入DPZ前，自2005年起在PepsiCo North America担任高级营销总监。在飞利浦电子和联合利华担任营销人员。从纽约大学获得工商管理硕士学位，从威廉玛丽学院获得工商管理学士学位。
上市前融资
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中介团队
据捷利交易宝数据统计，达美乐比萨中介团队共计9家，其中保荐人共计1家，近10家保荐项目数据表现一般；公司律师共计3家，综合项目数据一般。整体而言中介团队历史数据表现一般。
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保荐人承销历史业绩
美林近期保荐的破发率为37.5%；
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舆情分析
目前通过企查查网站无法查到达势股份有限公司的任何负面消息，通过查询其运营主体公司上海达美乐比萨有限公司，发现具有如下风险提示：
23个自身风险中，16个民事纠纷，2项来自浦东新区市场监督管理局行政处罚，1项消防方面的行政处罚，工商抽查发现问题3项，股权出质1项目；
37个关联风险中，各分子公司的司法案件6项、行政处罚14项目、抽查发现问题16个、股权出质1项。
19个历史风险中，上海市虹口区人民法院被法院列为失信被执行人1项，因未按时履行法律义务被法院强制执行2项，民事纠纷11项，行政处罚虚假宣传3项目，其他行政处罚2项；
10个敏感舆情中，主要为IPO相关、虚假宣传被罚，授权母公司达美乐比萨估值和评价方面的新闻报道。
248个提示信息中，主要都是作为原告起诉他人，人员变更（法定达标人、实控人、最终受益人、股东、主要人员等）、对外投资变更等提示信息。
整体来看，一家2008年就开始经营的公司，法律诉讼方面属于比较正常的范围，网上并不存在大规模的负面舆情。
近期港股IPO市场情况
据捷利交易宝数据统计，近10家上市新股发行总市值均值为124.41亿，其中最大市值为中创新航，最小市值为GC CONSTRUCTION；发行PE均值为75.20倍，PE整体水平偏上；申购人数均值为2645；超购倍数上，均值为4.05倍左右；基石占比上，目前基石比例均值维持在36.49%，整体来说，基石比例均值近期略有回落；
暗盘及首日收益率上，10月初，艾美疫苗首日微涨，中创新航收平，健世科技及GC CONSTRUCTION表现尚可；10月中旬，润歌互动暗盘及首日大涨，又是一家小市值公司黑马，紧随其后的元宇宙第一股 飞天云动暗盘及首日均跌超4%；
11月初，巨子生物这位吸金兽暗盘及首 日表现较为不错，紧接着心泰医疗暗盘及首日几乎走平，多想云暗盘大涨，首日高开低走，收涨2.04%；双十一，子不语作为跨境电商首日上市表现相当夸张，日内振幅约51.61%；11月中旬，交运燃气不负众望，暗盘强势上涨28.17%，但首日变脸，最后微跌。截至目前，暗盘涨跌整体均值约为15.88%，而首日约为13.52%。
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