中国基金报记者 李树超
2023年行将过半，上半年在国内外多方面因素的共同作用下，A股市场震荡调整，主要宽基指数表现分化，行业轮动加速，AI和*特中**估等板块轮番演绎。同时，债市超预期回暖，中长期纯债型基金指数、短期纯债型基金指数迭创历史新高。
下半年投资方向究竟何在？如何做好大类资产配置？在进行基金投资时还需要注意哪些风险？带着这些问题，中国基金报记者采访了公募FOF投资专家，共同把脉下半年资产配置方向，挖掘更值得投资的资产。
他们认为，在当前我国经济复苏、海外经济面临走弱风险，以及股市较低估值的背景下，宏观经济政策效果将逐步体现，对全年中国经济的表现有充足信心。下半年，权益类资产在大类资产配置中具有较高的性价比，他们在组合中将维持较高比例的权益资产，并通过精选资产、均衡配置、加入低相关性资产等方式，不断优化和提升组合的投资性价比。
下半年经济有望重拾复苏态势
权益资产具备较高的性价比
多位公募FOF基金经理表示，当前我国经济处于底部即将迎来复苏、权益类资产处于估值低位，他们对中国经济全年的表现充满信心，权益资产在大类资产中具备较高的配置性价比。
广发基金资产配置部总经理杨喆表示，经过将近两年的下跌磨底，市场主要宽基指数估值跌至30%以下的低分位数，创业板指数估值已位于6%的极低历史分位数，下半年在国内经济复苏的趋势下企业盈利逐步修复，权益资产具备较高的配置性价比。
南方基金FOF投资部总经理、基金经理李文良表示，国内经济有望见底修复，但热度尚未全面回升，海外经济仍有走弱风险。因此，大宗商品和海外权益市场的机会可能不大。相对看好国内权益资产。“从估值维度看，无论是市盈率、市净率、股息率还是股债利差，当前的指标在历史可比中都是吸引力较好的水平，都能得出权益资产已经有很好投资价值的判断。”在权益市场较为乐观的预期下，李文良认为权益仓位应坚持超配状态，集中精力抓住结构行情，选配优秀的主动基金经理。而债券类仓位应做好防守，尽量多维分散，预防个券风险冲击。
华夏基金资产配置部总监、基金经理许利明表示，下半年，随着前期宏观经济政策效果的逐步体现，加上可能继续出台的宏观经济政策组合拳的支持，中国经济全年将呈现明显复苏，完成*会两**5%左右增长目标是非常确定的事情。“我们对全年中国经济的表现有充足信心，对A股市场的全年表现比较乐观。”
从大类资产配置角度，许利明称，依据华夏基金MVP资产配置模型，下半年经济将进入启稳反转阶段，在反转出现之前，配置重点依然会偏向对宏观经济增长依赖度较低以及经济复苏早周期的板块；从权益与固定收益资产的对比关系上看，在宏观经济出现反转之前，无风险利率还有一定的下行空间。有一定权益属性的可转债资产在经济复苏早期往往能表现出兼具股债两种风格的优点，是当前市场环境下较有吸引力的资产。
交银基金FOF基金经理刘兵表示，近期政策预期逐步落地，提振消费、企业减税降费、政策利率调降等多措并举，后续宽信用加码的可能性提升，下半年经济仍有望重拾复苏态势。
在股债资产的配比上，刘兵表示，今年以来主动权益基金的超额收益水平持续处于低位，本轮经济周期和上市公司盈利周期已经接近底部区间，从历史上看或是权益资产比较良好的中线布局窗口，组合中会维持中等偏高的权益基金仓位。
中欧基金FOF投资策略组负责人桑磊认为，估值是决定市场中长期性价比最核心的因素，A股市场主要指数，不管是和国际上主要指数比较还是与历史上估值水平比较，都已处于很低的位置，A股市场具有很高的配置价值，潜在风险可能是市场信心恢复力度不足。“股票市场的底部往往是最难熬的时间段。拉长时间看，市场的短期波动往往能够提供较好的投资机会。权益市场相对债券性价比凸显，我们依然会在组合中维持较高比例的权益仓位。”
“从当前时点来看，中长期股票类资产相对债券类资产更具有性价比。”平安基金养老投资总监高莺说。
分散配置、精选资产等应对风险
从整体宏观环境和目前市场位置来看，FOF基金经理对下半年市场保持乐观，但他们强调仍然要密切关注海内外不确定因素的影响。
杨喆认为，国内方面，今年是经济弱复苏的一年，存在部分领域复苏不及预期的可能；海外方面，美联储依然致力于实现2%的通胀目标，如果海外数据持续强劲，加息压力可能仍会持续一段时间；此外也要警惕国际关系和地缘政治可能引发的风险。
刘兵认为，下半年的主要风险因素，国内方面主要还是政策落地和见效节奏的不确定性。随着预期兑现以及季报期的临近，政策效果验证和季末机构调仓可能会放大市场波动；海外方面，美国经济最终“着陆”姿态如何仍存在不确定性，加息周期的持续性可能影响市场风险偏好；美国银行业风波仍未完全消除，后续影响传导路径有待进一步观察，地缘政治风险犹存。
“具体资产选择上，权益资产部分我们较多配置了均衡稳健且风控能力较好的股混基金；债券资产方面，重点配置对信用评级要求较高的债基和一部分流动性较好的利率债基，做好债券资产的久期和信用风险把控。”刘兵说。
“地缘政治冲突的升级可能是下半年最大不确定性因素，但提前预判这类冲击是非常困难的。我们倾向于采取及时跟踪和评价的策略，即在新的事件冲击发生后，根据其影响的烈度，来调整投资组合和策略。也可以考虑配置一些黄金、原油等对冲性质的资产作为保护。”李文良说。