特步品牌拥有超过20年的历史。特步2015年成为中国跑者的首选品牌，连续蝉联中国内地国际级马拉松赛国内品牌第一。
2020年公司实现收入81.7亿元，同比降0.1%，净利润5.1亿元，同比降29.5%，毛利率39.1%，同比降4.3pct，净利率6.3%，同比降2.6pct。
若剔除2019年出售Supra一次性收益5320万元，公司H2（下半年）净利润同比增25%。
运营改革显成效，2020H2零售增长明显恢复。2015年公司从【品牌定位】、【产品创新】、【零售网络及运营管理】三方面推动企业恢复快速增长，稳固了其作为中国前三大本土体育用品品牌之一及前五大全球体育用品品牌之一的领先地位。公司主品牌自2018Q1-2019Q4零售增速升至双位数增长，2020年虽受疫情影响，Q1/Q2/Q3/Q4零售增长分别为-20%~-25%/低单位数跌幅/中单位数增长/高单位数增长，逐季恢复趋势显著。
公司通过扁平化分销层级，实时监控，提升门店形象和运用大数据4方面大力优化渠道结构。2020年特步品牌合计拥有店铺6021家，同比减少358家，截至2019年，90%的特步店铺已改装为国际化运动风格布局，平均总建筑面积超过110平方米，其中60%的店铺由公司40家独家总代理商直营，相较过去多层级分销运营模式，大幅提升管控效率。线上方面，2018年O2O系统已完全覆盖由独家总代理商直营的店铺，2020H1公司完成为期一年的电商业务重组，我们预计2020电商收入占比20%以上，系重要增长动力之一。
全面铺开资源规划系统，带动持续高效运营。公司已在整体零售网路全面覆盖企业资源规划系统，并配备专业的大数据专业团队，基于关键绩效指标实时监测销售进度及存货水平，并设立精准折扣和存货水平，指引每个店铺商品分类和展示，提高客户服务质量，制定准确产品订购指引等。2014-2019年毛利率的明显上升趋势（2014：40.8%，2019：43.4%）和稳定的存货周转天数均反映系统搭建的高度有效性。2020年公司毛利率同比降4.3pct主要由于受疫情影响，产品结构调整以及存货回购导致，同期公司存货9.8亿，同比降6.8%，存货周转天数74天，同比已基本持平，营运能力显著恢复。
建立三大品牌矩阵，新品牌处培育阶段。2019年3月4日，特步与北美户外运动品牌Wolverine订立合资协议成立若干合资公司，在中国内地、香港及澳门开展Merrell及Saucony品牌旗下鞋履、服装及配饰的开发、营销和分销，特步和Wolverine各自向合资公司支付1.55亿元初始融资金额。2019/5/2，特步以2.6亿美元收购拥有K-Swiss、Palladium及Supra等品牌的持有人E-LandFootwearUSAHoldingsInc.的全部已发行股份，自此公司形成大众（特步）、时尚（K-Swiss+Palladium）、专业运动（Saucony+Merrell）三大品牌矩阵。2020年公司时尚/专业运动分别实现收入10亿元/7170万元，同比增114%/609%，两大板块合计占比收入13%，仍处培育发展阶段。
持续产品创新+高性价比打造主品牌跑步领域领先地位。欧睿数据显示，2020年特步在中国运动鞋履市场品牌占有率为4.7%，排名第七，位列本土品牌第三，也是唯一以跑步为核心领域的运动品牌。我们认为公司产品创新和高性价比是特步在跑步领域取得领先地位的关键，自2019/12月代表产品「160X」上市以来，八位特步赞助的运动员穿着160X在26项马拉松和各项跑步赛事中获得冠军，有力证明其在产品开发方面打造的尖端技术。
盈利预测与估值。我们预计公司2021/2022年归母净利润6.83亿元/8.53亿元，同比增33.1%/24.9%，给予公司2021年PE估值区间15-17X，按照1港元=0.84元兑换，对应合理价值区间4.82-5.46港元/股，首次覆盖，给予“优于大市”评级。
风险提示。零售环境疲软，新品牌收购整合不达预期，店铺拓展进程放缓，行业政策变化等。
盈利预测假设：线下方面，我们预计2021年特步主品牌净增150家店，2022-2023年每年净增100家店，伴随2021年消费环境稳定，公司产品上新频率回归正常，预计2021店效回归至2019水平，2022-2023保持个位数增长。线上方面，我们预计主品牌2021-2023保持20%-25%增速，我们判断公司主品牌毛利率2021-2023将逐步回归至2019年水平。
以上内容来自海通证券在2021年3月24日发布的关于特步国际的研报。