此前的报告中我们曾探讨过金银比走势和影响因素。结构性来看，货币属性变迁带来金银比近千年来的结构性抬升；周期性来看，金银比与OECD工业产出同比存在较好的反向波动关系。本文我们将探讨金油比和金铜比，并对比其与金银比的异同。
相较于金银比，金油比以及金铜比走势更为同步，且都呈现一定的脉冲式上行特征。两者2000年后同步性较2000年前增强，2008年后更是几乎呈现同步波动。
相关性来看，2000年后金油比、金铜比与10Y美债利率滚动相关性持续增强，直到2021年这一增强有所放缓，这与海外利率环境切换的大背景吻合。VIX指数来看，2008年后三种商品比值与VIX指数正相关性均明显增强，其中金油比与VIX指数滚动相关性上升最为稳定，这或也是市场认为高金油比往往伴随着经济危机或风险事件的结果。工业产出指数来看，2000年后金铜比与工业产出指数同比整体维持较强的负相关性。三种商品比值与美元指数的整体相关性均不强。
整体来看，三种商品比值之间，以及与金融市场和经济指标间多数呈现出2000年后同步性或者反向同步性增强的现象，这背后蕴含不同资产影响因素趋同的大背景。需要注意的是，伴随逆全球化，三种商品比值之间，以及与金融资产和经济指标的相关性也可能重新开始下降。
我们在《兴业研究商品报告：金银比交易手册（上篇）20200113》和《兴业研究商品报告：金银比交易手册（下篇）20200214》中探讨过金银比走势和影响因素。结构性来看，货币属性变迁带来金银比近千年来结构性抬升；周期性来看，金银比与OECD工业产出同比存在较好的反向波动关系，虽然不同时段相关性存在变化。
金油比和金铜比，作为同样耳熟能详的商品比值，又存在着怎样的波动规律？与主要资产以及经济指标之间存在什么样的关联？我们将在本文中进行分析。
考虑数据可得性以及有效性，我们采用1971年布雷顿森林体系解体后的金油比、金铜比以及金银比数据进行分析。
走势上来看，三种商品比值存在均值回复特征，当前三种比值均处于历史波动区间偏上端区域。其中金油比和金铜比走势更为同步，且都呈现一定的脉冲式上行特征，两者2000年后同步性较2000年前增强，2008年后更是几乎呈现同步波动。金银比与其余两者走势同步性略弱，不过2000年后波段来看也呈现同步波动态势。三者的滚动相关性同样证明了这一观点，观察时段内金铜比和金油比滚动相关性一直为正，2000年前相关性围绕0.2上下波动，2000年后正相关性稳步上升，2008年后更是大幅抬升，目前维持在0.65附近。金铜比、金油比与金银比的相关性正负并存，2000年后逐步转正。这一变化可以理解为随着21世纪初中国入世全球化加速，不同资产影响因素趋同；2008年后全球进入大放水阶段，不同资产影响因素同质化加深，美联储货币政策以及中国刺激政策成为这一时期最重点关注的因素。
密度分布来看，金油比和金铜比均呈现右偏分布，其中金油比右厚尾特征非常显著，即使剔除掉2020年4月油价的不理性暴跌，右厚尾特征也没有明显变化。原油市场存在较为明显的政治博弈，供给端经常被当做不同阵营对抗的政治*器武**，这可能是金油比波动比金铜比更为极端的重要原因。金银比在70至75的分布概率最高。
属性上来看，铜以及原油属于风险资产，黄金属于避险资产，白银在大方向上跟随黄金，但因为工业需求占比超过50%，故而在需求端也与铜和原油一样受工业周期的影响。所以金油比和金铜比理论上而言在一定程度上反映了市场的风险偏好，同时风险偏好也与工业周期和利率环境存在关联。金价和银价做比值后，退除金融属性，留下白银的工业属性，而这理论上反映了工业周期。
我们选取10Y美债利率、美元指数、VIX指数以及OECD工业产出指数作为衡量金融市场和经济周期性表现的主要指标，分析它们与金油比、金铜比以及金银比的关系。
走势上来看，三种商品比值与金融市场以及经济指标的关系多数也呈现出2000年后同步性或者反向同步性增强的情况。10Y美债利率来看，1990年后金油比、金铜比与10Y美债利率波动开始变得同步，不过波动幅度和方向仍存在明显差异。2008年后波动幅度和方向（反向）开始明显趋同。金银比与10Y美债利率波动方向（反向）阶段性相同，不过幅度仍存明显差异。
美元指数来看，相较于其他三个指标，美元指数与三种商品比值的同步性波动特征最弱，其中与金铜比同步性相对最好，与金油比最弱，与金银比在2000年后也呈现一定的同步波动性（同向）。
VIX指数来看，金铜比和金油比的脉冲性特征与VIX特征相似，金银比阶段性的也会与VIX一同飙升。
工业产出同比来看，金铜比与工业产出同比全时段同步性最好，金油比和金银比则在2000年后与工业产出同比同步性增强。
全时段相关性来看，工业产出指数以及10Y美债利率与三种商品比值负相关性较强，不过其中金银比与10Y美债利率弱相关。VIX与三种商品比值正相关，美元指数与三种商品比值整体相关性最弱。
滚动相关性来看，根据金融市场以及经济指标不同特征，我们选取10Y美债利率、美元指数、VIX指数月度环比与商品比值月度环比进行滚动相关性测算，选取工业产出指数年度同比与商品比值年度同比进行滚动相关性测算。结果显示，10Y美债利率来看，2000年后金油比和金银比与10Y美债利率滚动负相关性持续增强，直到2021年这一负相关性增强有所放缓，这与海外利率环境切换大背景吻合，目前两者与10Y美债利率滚动相关性分别为-0.67和-0.59。金银比与10Y美债利率一直呈现较弱的负相关。
美元指数来看，三种商品比值与美元指数滚动相关性一直围绕0摆动，相关性未见明显增强。
VIX指数来看，2008年后三种商品比值与VIX指数正相关性均明显增强，其中金油比滚动相关性上升最为稳定，这或也是市场认为高金油比往往伴随着经济危机或风险事件的结果。
工业产出指数来看，2000年后金铜比与工业产出指数同比维持较强的负相关性，金油比与金银比与工业产出指数同比的滚动相关性正负皆有，不过总体呈现较为明显的负相关。在此前的金银比专题报告中，我们已经详细探讨了金银比与工业产出同比相关性不同时段存在变化的原因，在此不再赘述。下一专题我们将在2016年发布的报告《兴业研究贵金属专题：危机还有多远——试析高油金比20160226》基础上，回顾2016年至今的情况并进行金油比与经济危机和风险事件的相关性探讨。
