信中重要观点：
1. 如何看待市场波动
2. 对巨灾债券*局骗**的揭示
3. 对明星家具和DQ的并购
致伯克希尔哈撒韦公司的股东们：
1997年，我们的净资产收益为80亿美元，这使我们A类和B类股票的每股账面价值增加了34.1%。在过去的33年里（也就是说，自现任管理层接手以来），每股账面价值从19美元增长到25488美元，年复合增长率为24.1%。（1）
1. 本报告中使用的所有数据都适用于伯克希尔的A股，
这是该公司1996年之前发行的唯一股票的后续股票。
B股的经济利益等于A股的1/30。
考虑到34.1%的涨幅，我们很容易宣布胜利，然后继续前进。但去年的表现并不是什么伟大的胜利：当股市飙升时，任何投资者都能获得巨额回报，就像1997年那样。牛市时，要避免大暴雨后洋洋自得地呱呱叫的鸭子那样的错误，以为自己的划水技术使自己在世界上崛起。正常思维的鸭子反而会在倾盆大雨后将自己的位置与池塘里其他鸭子的位置进行比较。
1997年的鸭子评级是多少？正面那一页的表格显示，尽管去年我们奋力划水，但那些简单投资于标准普尔指数的被动投资者的涨幅几乎和我们一样快。我们对1997年的表现进行了评估，然后：呱呱。
当市场繁荣时，与标准普尔指数（S&P Index）相比，我们往往会蒙受损失。该指数不承担税收成本，共同基金也不承担，因为它们将所有的税收负债转嫁给了所有者。另一方面，去年伯克希尔支付或预提了42亿美元的联邦所得税，约占我们初始净资产的18%。
伯克希尔总是要缴纳公司税，这意味着它需要克服公司税的拖累，才能证明自己的存在是合理的。显然，伯克希尔副董事长、我的合伙人查理•芒格（Charlie Munger）和我不可能每年都克服这个障碍。但我们预计，随着时间的推移，我们将保持相对于指数的适度优势，这是你应该衡量我们的标准。芝加哥小熊队（Chicago Cubs）的球迷在接连几个赛季表现不佳时表示：“为什么要生气？每个人都会偶尔经历一个糟糕的世纪。”
当然，账面价值的增长并不是伯克希尔的底线。真正重要的是每股内在商业价值的收益。不过，通常情况下，这两项指标的走势大致是一致的，1997年的情况就是如此：在GEICO的井水表现的带领下，伯克希尔的内在价值（远超账面价值）几乎与账面价值同步增长。
关于“内在价值”一词的更多解释，您可以参考我们的《业主手册》，转载于第62页至71页。本手册阐述了我们与所有者相关的商业原则，信息对伯克希尔所有股东都很重要。
在我们的上两个年度报告中，我们提供了一个表格，查理和我相信这是估计伯克希尔内在价值的核心。在下面的更新版本中，我们跟踪值的两个关键组件。第一栏列出了我们每股持有的投资（包括现金和等价物），第二栏显示了我们在税前和购进会计调整（在69页和70页讨论）之前的每股经营业务收益，但要考虑到利息和公司费用。第二栏不包括我们从第一栏的投资中实现的所有股息、利息和资本收益。实际上，这两栏显示了如果伯克希尔分成两部分会是什么样子，一个实体持有我们的投资，另一个实体运营我们的所有业务，并承担所有公司成本。
那些忽视我们3.8万名员工为公司做出了什么贡献，而只是把伯克希尔视为事实上的投资公司的专家，应该研究一下第二栏的数据。1967年，我们进行了第一次业务收购，从那时起，我们的税前营业利润从100万美元增长到8.88亿美元。此外，如前所述，在这次演习中，我们已经将伯克希尔所有的公司费用——管理费660万美元，利息6690万美元和股东贡献1540万美元——分配给我们的业务运营，尽管其中一部分也可以分配给投资方面。
以下是这两个部分按十年划分的增长率：
在1997年期间，我们的两部分业务都以令人满意的速度增长，投资增长了每股9,543美元，或33.5%，营业利润增长了每股296.43美元，或70.3%。一个重要的警告：因为我们在超级猫保险业务中很幸运（稍后会讨论），而且因为GEICO的承保收益远高于我们在大多数年份的预期，我们1997年的营业利润远高于我们的预期，也高于我们对1998年的预期。
未来我们在投资和运营方面的进展速度肯定会下降。对于任何部署资本的人来说，没有什么比成功更重要了。我自己的经历就说明了这一点：1951年，当我在哥伦比亚大学（Columbia）上本•格雷厄姆（Ben Graham）的课时，一个能让我获得1万美元收益的想法，让我当年的投资业绩整整提高了100个百分点。今天，一个为伯克希尔带来5亿美元税前利润的想法为我们的业绩增加了一个百分点。难怪我在上世纪50年代的年度业绩比随后任何一个十年的年度增幅高出近30个百分点。查理的经历与此类似。那时的我们并不聪明，只是更小。以我们目前的规模来看，我们取得的任何业绩优势都是微不足道的。
然而，我们将受益于这样一个事实：我们已经配置了资金的业务——包括运营子公司和我们是被动投资者的公司——拥有辉煌的长期前景。我们还幸运地拥有一支能力和专注力都无与伦比的管理团队。这些高管大多很富有，不需要从伯克希尔公司获得的薪水来维持他们的生活方式。他们的动机是获得成就的喜悦，而不是名利。
虽然我们对我们所拥有的感到高兴，但我们对投入资金的前景并不满意。企业和股票的价格都很高。这并不意味着两者的价格都会下跌——我们对此完全没有看法——但它确实意味着，当我们投入新资金时，我们获得的预期收益相对较少。
在这种情况下，我们试图运用特德·威廉姆斯（Ted Williams）式的纪律。在他的《击球的科学》一书中，泰德解释说，他把好球区刻成了77个小格子，每个小格子都有棒球那么大。他知道，只有在他“最好”的单元里挥击球，才能让他的击球率达到0.400；在他的“最差”位置，也就是好球带的低外角击球，会使他的命中率降低到0.230。换句话说，等待甜区击球意味着去名人堂；如果不加区分，就会被罚进未成年人队。
如果他们在好球区，我们现在看到的商业“投球”只是抓住较低的外角。如如果我们挥棒，我们将被锁定在低回报上。但如果我们让今天的球都过去了，就不能保证我们看到的下一个球会更符合我们的心意。也许过去那些有吸引力的价格只是一种偏差，而不是今天的全价。如果我们*制抵**三个几乎不在好球区的投球，我们就不会被叫出局；尽管如此，只是站在那里，日复一日，把球棒放在肩上，并不是我的乐趣所在。
非传统的承诺
当我们找不到自己喜欢的投资项目时——一个运行良好、价格合理、经济效益好的企业——我们通常会选择将新资金投入质量最高的短期投资工具。然而，有时我们也会去别处冒险。显然，我们相信我们所作的其他承诺更有可能带来盈利而不是亏损。但我们也意识到，它们并不能提供利润的确定性，而利润存在于一个以有吸引力的价格获得的优秀企业中。找到这样的机会，我们就知道我们会赚钱——唯一的问题是什么时候。对于另类投资，我们认为我们会赚钱。但我们也认识到，我们有时会实现亏损，有时是相当大的亏损。
年底我们有三个非传统的头寸。第一个是1400万桶石油的衍生品合约，这是我们在1994-95年建立的4570万桶石油头寸的剩余部分。1995-97年签订了3170万桶的合同，这些合同为我们提供了约6190万美元的税前收益。我们的剩余合同在1998年和1999年到期。在这些项目中，我们在年底有1160万美元的未实现收益。会计规则要求商品头寸按市场价值计价。因此，我们的年度和季度财务报表都反映了这些合同中任何未实现的损益。当我们签订合同时，未来交货的石油价格似乎被适度低估了。然而，今天，我们对它的吸引力没有任何看法。
我们的第二个非传统承诺是白银。去年，我们购买了1.112亿盎司。按市价计算，这一头寸在1997年为我们带来了9,740万美元的税前收益。在某种程度上，这对我来说是回到了过去：30年前，我购买了白银，因为我预计美国政府会将其非货币化。从那以后，我一直关注这种金属的基本面，但没有拥有它。近年来，黄金库存大幅下降。去年夏天，查理和我得出结论，要建立供需平衡，需要更高的价格。需要指出的是，通货膨胀预期在我们计算银的价值时没有起到任何作用。
最后，以摊销成本计算，我们去年底最大的非传统头寸是46亿美元的美国国债长期零息债券。这些证券不付利息。相反，它们以折价的方式为持有者提供回报，这一特点使它们的市场价格在利率变化时迅速波动。如果利率上升，你会损失惨重，如果利率下降，你会获得巨大的收益。自1997年税率下降以来，我们在年底的零息债券收益中实现了5.988亿美元的税前未实现收益。因为我们以市场价值计价，收益会反映在年底的账面价值中。
购买零息资产，而不是保留现金等价物，我们可能会显得非常愚蠢：像这样基于宏观的承诺永远不会有接近100%的成功概率。然而，你付钱给查理和我是为了使用我们最好的判断力——而不是为了避免尴尬——当我们相信胜算较大时，我们偶尔会做出非常规的举动。当我们搞砸的时候，试着好好想想我们。我们将和克林顿总统一起感受你们的痛苦：芒格家族90%以上的净资产都在伯克希尔，巴菲特家族超过99%。
我们如何看待市场波动
一个小测验：如果你打算一辈子都吃汉堡，但又不养牛，你是希望牛肉价格更高还是更低？同样地，如果你打算时不时地买一辆车，但又不是汽车制造商，你是喜欢更高的价格还是更低的价格？当然，这些问题会自行回答。
但接下来的期末考试是：如果你希望在未来五年内成为一个净储蓄者，你是希望在此期间股市上涨还是下跌？许多投资者在这一点上都错了。尽管在未来的许多年里，他们都将是股票的净买家，但当股价上涨时，他们会兴高采烈，当股价下跌时，他们会感到沮丧。实际上，他们高兴是因为他们即将购买的“汉堡包”价格上涨了。这种反应毫无道理。只有那些将在不久的将来抛售股票的人才会乐于看到股市上涨。潜在买家应该更喜欢下跌的价格。
对于不打算出售股票的伯克希尔股东来说，选择就更加明确了。首先，我们的所有者会自动地储蓄，即使他们花了他们个人赚的每一分钱：伯克希尔通过保留所有的收入为他们“储蓄”，然后用这些储蓄来购买业务和证券。很明显，我们买的东西越便宜，我们所有者的间接储蓄计划就越有利可图。
此外，通过伯克希尔，你的主要头寸持有的公司，不断回购他们的股票。这些项目提供给我们的好处随着股价下跌而增长：当股价较低时，被投资方用于回购的资金比股价较高时增加了我们对该公司的所有权。例如，可口可乐、《华盛顿邮报》和富国银行在过去几年以非常低的价格进行的回购，比今天以较高的价格进行的回购给伯克希尔带来的好处要大得多。
每年年底，伯克希尔约97%的股票都由年初持有这些股票的投资者持有。这使他们成为储蓄者。因此，当市场下跌时，他们应该感到高兴，并允许我们和我们的投资者更有利地配置资金。
所以，当你读到“市场下跌，投资者损失”的头条新闻时，请微笑。在你的脑海中编辑这句话：“当市场下跌时，撤资者会损失——但投资者会获利。”虽然作家们经常忘记这条真理，但每个卖家都有一个买家，伤害其中一方的必然会帮助另一方。（正如他们在高尔夫比赛中所说：“每次推杆都让人开心。”）
20世纪70年代和80年代，我们从许多股票和企业的低价中获得了巨大的收益。当时的市场对投资短暂者怀有敌意，但对那些获得永久居留权的人却很友好。近年来，我们在那几十年里采取的行动得到了验证，但我们没有发现多少新的机会。作为一个企业“储蓄者”，伯克希尔一直在寻找合理配置资本的方法，但要找到真正让我们兴奋的机会，可能还需要一段时间。
保险业务——概述
然而，真正让我们兴奋的是我们的保险业务。GEICO正在腾飞，我们希望它能继续这样做。在详细讨论之前，让我们先讨论一下“浮存金”以及如何衡量其成本。除非你理解这个主题，否则你将不可能对伯克希尔的内在价值做出明智的判断。
首先，浮存金是我们持有但不拥有的货币。在保险业务中，由于保费是在赔付之前收到的，这一间隔有时会延续多年，因此出现了浮存金。在此期间，保险公司投资。通常，这种令人愉快的行为也有其不利之处：保险公司收取的保费通常无法覆盖其最终必须支付的损失和费用。这就造成了“承销损失”，也就是浮存金成本。如果一项保险业务在一段时间内的浮存成本低于公司获得资金的成本，那么该保险业务就是有价值的。但如果它的浮存金成本高于市场利率，那么它就是个柠檬。
这里需要谨慎一点：由于必须估算损失成本，保险公司在计算承保结果方面有很大的自由度，这使得投资者很难计算一家公司的真实浮存成本。估计错误，通常是无害的，但有时不是，可能是巨大的。这些误判的后果直接影响到收益。一个有经验的观察者通常可以发现准备金中存在的大规模错误，但普通公众通常只能接受所呈现的内容，有时我也会惊讶于一些知名的审计师含蓄地为准备金的数字感到高兴。至于伯克希尔，查理和我试图以保守的态度向你展示它的承保结果，因为我们发现，保险业几乎所有的意外都是令人不快的。
下表中的数据显示，伯克希尔的保险业务是一个巨大的赢家。在表格中，我们通过增加净损失准备金、损失调整准备金、在假定的再保险和未赚取的保费准备金下持有的资金，然后减去代理余额、预付的收购成本、预付的税收和适用于假定的再保险的递延费用，计算了我们的浮存金量——我们产生的浮存金量相对于保费量而言很大。我们的上市成本是由我们的承销损失或利润决定的。在我们有承销利润的那些年，比如最近5年，我们的上市成本一直是负的。实际上，我们因为持有资金而得到报酬。
自1967年我们进入保险业务以来，我们的浮存金量以每年21.7%的复合增长率增长。更好的是，它没有让我们付出任何代价，实际上还让我们赚钱。这其中存在一个会计上的讽刺：尽管我们的浮存金在资产负债表上显示为负债，但它对伯克希尔的价值却高于等额的净资产。
几大合约到期将导致我们的浮存金在1998年第一季度减少，但我们预计，从长远来看，浮存金将大幅增长。我们也相信，我们的浮动成本将继续非常有利。
超级猫保险
然而，偶尔我们的浮存金成本会大幅飙升。这将会发生，因为我们大量参与超级猫业务，从本质上讲，这是所有保险项目中最不稳定的。在这种操作中，我们销售保险公司和再保险公司购买的保单，以便在特大灾难袭来时限制他们的损失。伯克希尔是经验丰富的买家的首选市场：当“大灾难”来袭时，超级猫作家的财务实力将受到考验，而伯克希尔在这方面是无与伦比的。
由于真正的重大灾难很少发生，我们的超级猫业务可以预期在大多数年份显示出巨额利润，偶尔出现巨额亏损。换句话说，我们的超级猫业务的吸引力将需要很多年来衡量。然而，你必须明白的是，超级猫行业经历真正糟糕的一年不是一种可能性，而是一种必然。唯一的问题是它什么时候会到来。
去年，我们的超级猫运营非常幸运。世界上没有发生过造成巨额保险损失的灾难，所以我们收到的几乎所有保费都降到了底线。然而，这个令人愉快的结果也有不好的一面。许多“无辜”的投资者——这意味着他们依赖销售人员的陈述，而不是他们自己的承保知识——通过购买被称为“巨灾债券”的票据进入再保险业务。不过，这个术语中的第二个词是一个奥威尔式的误称：真正的债券迫使发行人支付；实际上，这些债券是一种对买方支付作出临时承诺的合同。
这种复杂的安排之所以产生，是因为合同的发起人希望规避法律，法律禁止未获得国家许可的实体承保保险。对发起人来说，一个附带的好处是，将保险合同称为“债券”可能还会导致缺乏经验的买家认为这些工具涉及的风险比实际情况要小得多。
如果这些合约定价不当，就会存在真正的巨大风险。然而，巨灾保险的一个有害的方面是，它很可能在很长一段时间内都不会发现定价错误，即使是严重的定价错误。例如，考虑一下用一对*子骰**掷出12的概率——1 / 36。现在假设每年掷一次*子骰**；你，“债券买家”，同意如果出现12，支付5000万美元；为了“保险”这种风险，你每年要承担100万美元的“保险费”。那就意味着你大大低估了风险。尽管如此，你可能多年来一直认为自己在赚钱——实际上，这是一笔唾手可得的钱。实际上，有75.4%的可能性你会在未来10年里一分钱都不花。然而，最终你会破产。
在这个*子骰**的例子中，概率很容易计算。涉及大规模飓风和地震的计算必然要模糊得多，我们在伯克希尔能做的最好的事情就是估计这类事件的一系列概率。由于缺乏准确的数据，再加上此类灾难的罕见，这对推销商很有利，他们通常会聘请一名“专家”，就损失的概率向潜在债券买家提供建议。专家不会把钱放在桌子上。。相反，他收到的预付款永远是他的，无论他的预测多么不准确。惊喜：当赌注很高的时候，总是能找到一个专家，他会肯定——回到我们的例子——摇到12的几率不是36分之一，而是100分之一。（公平地说，我们应该补充说，专家可能会相信他的几率是正确的，这一事实使他不那么应受谴责——但更危险。）
“投资者”的资金涌入巨灾债券——这种债券很可能名副其实——已导致超级猫的价格大幅下跌。因此，我们将在1998年减少业务。然而，我们有一些有效的多年大合同，这将缓解下跌。其中最大的是我们在去年的报告中描述的两项保单——一项涉及佛罗里达州的飓风，另一项是与加州地震局签署的，涉及该州的地震。我们税后的“最坏情况”损失仍在6亿美元左右，这是根据CEA政策我们可能损失的最大值。尽管这一潜在损失听起来可能很大，但它仅占伯克希尔市值的1%左右。事实上，如果我们能获得合适的价格，我们愿意大幅增加“最坏情况”的风险敞口。
我们的超级猫业务是由Ajit Jain从零开始发展起来的，他也以各种方式为伯克希尔的成功做出了贡献。阿吉特既懂得从定价不合理的业务中抽身而出，又具有寻找其他机会的想象力。很简单，他是伯克希尔的主要资产之一。无论他选择什么职业，阿吉特都会成为明星；幸运的是，他喜欢保险。
保险—GEICO（1-800-555-2756）和其他主要业务
去年，我写了一篇关于GEICO的托尼·奈斯利和他出色的管理技巧的文章。如果我当时就知道他在1997年为我们准备了什么，我一定会寻找更伟大的字眼。现年54岁的托尼已经在GEICO工作了36年，去年是他最好的一年。作为首席执行官，他将愿景、能量和热情传递给GEICO家族的所有成员——将他们的视野从已经取得的成就提升到可以取得的成就。
我们衡量GEICO的表现首先是它的自愿汽车政策的净增长（即不包括国家分配给我们的政策），其次是“老牌”的汽车业务的盈利能力，这意味着这些保单已经合作了一年多，因此已经超过了收购成本导致它们亏损的时期。1996年，有效业务增长了10%，我告诉过你我有多高兴，因为这个增长率远远超过了我们20年来看到的任何增长率。然后，在1997年，增长率跃升到16%。
以下是过去五年的新业务和有效数据：
当然，任何保险公司如果在承保方面不小心，都可以迅速增长。然而，GEICO今年的保险利润是保险费的8.1%，远高于平均水平。事实上，这一比例比我们希望的要高：我们的目标是将我们低成本运营的大部分好处传递给客户，将我们的承销利润控制在4%左右。考虑到这一点，我们在1997年略微降低了我们的平均费率，今年很可能再次降低。当然，我们的费率变化取决于投保人和他居住的地方；我们努力收取一个适当反映每个司机预期损失的比率。
GEICO并不是目前唯一一家取得良好成绩的汽车保险公司。去年，该行业的利润远好于预期，或者可以持续。激烈的竞争很快就会严重挤压利润率。但这是一个我们欢迎的发展：从长远来看，艰难的市场有利于低成本运营商，这是我们现在的身份，并打算继续保持。
去年，我向大家介绍了GEICO的合伙人获得的创纪录的16.9%的利润分成，并解释说，两个简单的变量决定了这个数字：保费增长和老牌的业务的盈利能力。我进一步解释说，1996年的表现是如此非凡，我们必须扩大图表来描绘可能的回报。新的配置没能坚持到1997年：我们再次扩大了图表的边界，给10,500名员工的利润分成，相当于他们基本薪酬的26.9%，即7,100万美元。此外，同样的两个变量——保费增长和老牌业务的盈利能力——决定了我们支付给数十名高管的现金奖金，从托尼开始。
在GEICO，我们的支付方式对我们的所有者和经理人都是合理的。我们分发绩效徽章，而不是彩票：在伯克希尔的所有子公司中，我们都没有将薪酬与股价挂钩，我们的员工不能以任何有意义的方式影响股价。相反，我们将奖金与每个单位的经营业绩挂钩，这是该单位人员的直接产品。当这种表现非常出色的时候——就像在GEICO那样——我和查理最喜欢的事情莫过于开出一张大额支票。
1998年，GEICO的承保盈利能力可能会下降，但公司的增长可能会加速。我们正计划加快步伐：GEICO今年的营销支出将超过1亿美元，比1997年增长50%。我们现在的市场份额只有3%，这个渗透率水平在未来十年应该会大幅提高。汽车保险行业是一个巨大的行业——它每年的销售额约为1150亿美元——有数千万的司机如果换成我们，可以省下一大笔钱。
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在1995年的报告中，我描述了你我欠洛里默·戴维森的巨大债务。1951年初的一个周六，他耐心地向我解释了GEICO及其行业的来龙去脉——我是一个20岁的陌生人，未经邀请和通知就来到了GEICO的总部。戴维后来成为公司的首席执行官，47年来一直是我的朋友和老师。如果没有他的慷慨和智慧，GEICO给伯克希尔带来的巨额回报就不会实现。事实上，如果我没有遇到戴维，我可能永远不会了解整个保险领域，多年来，它在伯克希尔的成功中发挥了如此关键的作用。
戴维去年95岁了，他很难去旅行。尽管如此，托尼和我希望我们可以说服他参加我们的年会，这样我们的股东可以适当地感谢他对伯克希尔的重要贡献。祝我们好运吧。
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当然，虽然它们的规模远远小于GEICO，但我们的其他主要保险业务去年的总体业绩也同样令人震惊。国家赔偿公司传统业务的承销利润为32.9%，与往常一样，与保费规模相比，产生的浮存金规模较大。在过去的三年中，由Don Wurster经营的这部分业务的利润为24.3%。由罗德·埃尔德雷德管理的我们的房地产保险业务，尽管继续吸收了地域扩张的费用，但仍录得14.1%的承销利润。罗德的三年记录是惊人的15.1%。由布拉德•金斯勒（Brad Kinstler）在加州经营的伯克希尔员工补偿业务，在艰难的环境中出现了适度的承保亏损；其三年来的承销记录为正1.5%。Central States Indemnity的约翰•凯泽（John Kizer）在创造良好承销收益的同时，也创造了新的成交量纪录。在Kansas Bankers Surety, Don Towle完全达到了我们在1996年收购该公司时的高期望。
这五项业务共录得15.0%的承保利润。这两位唐，以及罗德、布拉德和约翰，已经为伯克希尔创造了巨大的价值，我们相信未来还会有更多的价值。
收益来源报告
下表显示了伯克希尔公布收益的主要来源。在本演示中，采购会计调整并没有分配给它们所适用的特定企业，而是汇总并单独显示。这个程序可以让您查看我们的企业的收益，因为如果我们没有购买它们，它们就会被单独报告。由于第69页和第70页讨论的原因，对我们来说，这种形式的表述对投资者和管理者来说似乎比使用通用会计准则（GAAP）更有用，后者要求逐个企业地冲销购买溢价。当然，我们在表格中显示的总收益与我们审计财务报表中的GAAP总收益相同。
（1）自1996年12月23日收购之日起。
（2）从1997年7月1日起包括明星家具。
（3）不包括金融业务的利息费用。
总的来说，我们的经营业务继续表现得非常好，远远超过他们的行业标准。我们特别高兴的是，在经历了令人失望的1996年之后，海兹伯格的利润有所改善。1997年初，Helzberg的首席执行官Jeff Comment采取了果断的措施，使公司在关键的圣诞季获得了真正的发展势头。今年早些时候，销售依然强劲。
偶尔观察一下的人可能不会意识到我们很多公司的业绩有多不寻常：如果把布法罗新闻（Buffalo News）或斯科特•费策尔（Scott Fetzer）等公司的盈利历史与其他上市公司的业绩相比，它们的表现似乎并不出众。但大多数上市公司会保留三分之二或更多的利润，为公司增长提供资金。相比之下，伯克希尔的子公司把他们100%的收益都付给了我们，即他们的母公司，来资助我们的增长。
实际上，上市公司的记录反映了它们保留的收益的累积收益，而我们的运营子公司的记录却没有得到这样的提升。然而，随着时间的推移，这些子公司分配的收益已经在伯克希尔的其他地方创造了真正巨大的盈利能力。光是《新闻报》、喜诗和斯科特·费策尔就支付给我们18亿美元，我们在其他地方也有收入。我们对他们管理层充满感激，他们的收益远远不止于表格中详细列出的收益。
关于我们各种业务的其他信息在第36 - 50页，在那里你还可以找到我们根据公认会计准则报告的分部收益。此外，在第55 - 61页，我们在非公认会计准则的基础上将伯克希尔的财务数据重新排列为四个部分，这与查理和我对公司的看法相一致。我们的目的是如果我们的立场发生逆转的话，向您提供我们希望您提供的财务信息。
透视收益
公布的收益并不能很好地衡量伯克希尔的经济发展，部分原因是之前表格中显示的数字只包括我们从投资者那里获得的股息——尽管这些股息通常只占我们所有权收益的一小部分。这并不是说我们介意这笔钱的分配，因为总的来说，我们认为未分配的被投资收益对我们来说比支付的那部分更有价值。原因很简单：我们所投资的公司通常有机会以高回报率将收益再投资。那么我们为什么要让他们支付呢？
不过，为了描述比公布的收益更接近伯克希尔经济现实的东西，我们使用了“透视”收益的概念。当我们计算这些时，它们包括：（1）上一节报告的营业利润，加上；（2）根据公认会计准则（GAAP），未反映在利润中的主要被投资方留存经营收益的份额减去；（3）如果这些被投资的留存收益被分配给我们，伯克希尔将支付的税收补贴。当我们列出“营业利润”时，我们排除了采购会计调整以及资本收益和其他主要的非经常性项目。
下表列出了我们1997年的盈利情况，尽管我要提醒你，这些数字只是一些近似值，因为它们是基于一些判断。（这些被投资方支付给我们的股息已计入第11页的营业利润，大部分在“保险集团：投资净收入”项下。）
（1）不包括可分配给少数股东权益的股份
（2）按当年平均所有权计算
（3）使用的税率是14%，这是伯克希尔为其获得的股息支付的税率1997年收购
1997年的购并
1997年，我们同意收购Star Furniture和国际Dairy Queen（交易于1998年初完成）。两家公司都完全符合我们的标准：它们是可以理解的；拥有优秀的经济效益；并且由杰出的人管理。
Star交易的历史很有趣。每当我们投资一个我不认识的行业时，我总会问我们的新合作伙伴：“家里还有像你们这样的人吗？”1983年，当我们买下内布拉斯加家具市场时，布卢姆金一家告诉我，美国其他地区有三家非常出色的家具零售商。然而，在当时，没有一家是出售的。
许多年后，Irv Blumkin得知，推荐的三家公司之一，R.C. Willey的首席执行官Bill Child可能有兴趣合并，于是我们迅速达成了1995年报告中描述的交易。我们很高兴能有这样的合作——比尔是完美的合作伙伴。此外，当我们问Bill关于行业佼佼者的问题时，他提到了剩下的两个Blumkins给我的名字，其中一个是休斯顿的Star Furniture。但是时间过去了，没有任何迹象表明这两者中任何一个是能成的。
然而，在去年年度股东大会之前的那个周四，所罗门的鲍勃•德纳姆（Bob Denham）告诉我，明星的长期控股股东兼首席执行官梅尔文•沃尔夫（Melvyn Wolff）想谈谈。应我们的邀请，梅尔文来到奥马哈，证实了他对伯克希尔的积极看法。与此同时，我查看了Star的财务状况，对我看到的情况感到满意。
几天后，梅尔文和我在纽约见面，在两个小时的会谈中就达成了协议。就像布卢姆金斯夫妇和比尔·查尔德的情况一样，我不需要检查租约，制定雇佣合同等等。我知道我面对的是一个正直的人，这才是最重要的。
尽管沃尔夫家族与明星的联系可以追溯到1924年，但该公司一直在挣扎，直到1962年梅尔文和他的妹妹雪莉·图明接管。如今，Star拥有12家门店——10家在休斯顿，奥斯汀和布莱恩各有一家——不久也将入驻圣安东尼奥。如果10年后明星的规模是现在的许多倍，我们也不会感到惊讶。
下面这个故事可以说明梅尔文和雪莉是什么样的人：当他们把这笔交易告诉他们的伙伴时，他们还宣布，Star将向那些帮助他们取得成功的人支付大笔特殊款项——然后把这个群体定义为企业中的每个人。根据我们的协议，那是梅尔文和雪莉的钱，不是我们的。查理和我喜欢和这样的人合作。
Star的交易已于7月1日完成。在那之后的几个月里，我们看到Star已经非常出色的销售和盈利增长进一步加速。Melvyn和Shirley会参加年会，我希望你有机会见到他们。
下一个收购对象：国际乳品冰雪皇后。Dairy Queen在23个国家拥有5792家门店——除了少数几家以外，其余都是特许经营——此外，IDQ还拥有409家朱利叶斯门店和43家卡梅尔科恩门店。在190个地方，“治疗中心”提供这三种产品的某种组合。
多年来，IDQ有着坎坷的历史。1970年，一个由约翰·穆迪和鲁迪·路德领导的明尼阿波利斯组织接管了公司。新经理接手了一堆不同的特许经营协议，以及一些不明智的融资安排，这些安排让公司处于不稳定的状态。在接下来的几年里，管理层使经营合理化，将食品服务扩展到更多的地方，总的来说，建立了一个强大的组织。
去年夏天，卢瑟先生去世了，这意味着他的遗产需要出售股票。一年前，威廉•布莱尔公司（William Blair & Co.）的迪克•基法特（Dick Kiphart）把我介绍给约翰•穆迪（John Mooty）和IDQ的首席执行官迈克•沙利文（Mike Sullivan），我对他们两人印象深刻。因此，当我们有机会与IDQ合并时，我们提出了一个类似于收购FlightSafety的提议，让股东在出售股票时可以选择现金，或者直接价值略低的伯克希尔股票。通过倾斜对价，我们鼓励持有者选择现金，这是我们迄今为止更喜欢的支付方式。即便如此，只有45%的IDQ股份选择了现金。
查理和我为这笔交易带来了一点产品方面的专业知识：几十年来，他一直光顾明尼苏达州卡斯湖（Cass Lake）和贝米吉（Bemidji）的Dairy Queens，而我是奥马哈的常客。我们把钱花到了嘴边上。
忏悔
我提到过，我们强烈倾向于使用现金而不是伯克希尔的股票进行收购。研究一下历史记录会告诉你原因：如果你把我们所有的只用股票的合并（不包括我们与两家关联公司——多元化零售和蓝筹邮票公司——的合并）加起来，你会发现我们的股东比没有我做这些交易时的情况稍微糟糕一些。虽然这么说很伤人，但当我发行股票的时候，我让你付出了代价。
要清楚一点：这种成本的发生，不是因为我们被卖家以任何方式误导了，也不是因为他们后来没有用勤勉和技巧管理。相反，卖方在我们谈判的时候非常坦诚，而且从那以后一直都很有活力和效率。
相反，我们的问题一直是，我们拥有一个真正了不起的企业集合，这意味着用它们的一部分换取新的东西几乎从来没有意义。当我们在合并中发行股票时，我们就减少了你对我们所有业务的所有权——部分拥有的公司，如可口可乐、吉列和美国运通，以及我们所有出色的运营公司。一个来自体育运动的例子将说明我们面临的困难：对于棒球队来说，获得一个可以击球率为0.350的球员几乎总是一件美妙的事情——除非球队必须交易一个0.380的击球手来达成交易。
因为我们的名单上都是0.380的击球手，我们试图用现金购买球员，而在这方面我们的记录要好得多。从1967年的National Indemnity开始，到后来的喜诗、布法罗新闻（Buffalo News）、Scott Fetzer和GEICO等公司，我们以现金形式收购了一些大型企业，这些企业自收购以来表现非常好。这些收购为伯克希尔带来了巨大的价值——实际上，远远超过了我在收购时的预期。
我们相信，我们几乎不可能从目前的业务和管理“升级”。我们的处境与《卡米洛特》的莫德雷德正好相反，基尼维尔评价莫德雷德说：“我能对他说的唯一一件事就是他一定会娶到好妻子。每个人都在他之上。”对伯克希尔来说，嫁得好是极其困难的。
所以你可以肯定，查理和我将来会非常不愿意发行股票。在这种情况下，当我们必须这样做时——当某个理想被收购方的某些股东坚持要获得股票时——我们将包括一个有吸引力的现金选项，以吸引尽可能多的卖方接受现金。
与上市公司合并对我们来说是个特殊的问题。如果我们要向被收购方提供任何溢价，必须满足以下两个条件之一：要么我们自己的股票相对于被收购方的估值过高，要么两家公司加在一起的收益必须高于它们单独经营时的收益。从历史上看，伯克希尔很少被高估。此外，在这个市场，几乎不可能找到被低估的被收购方。另一种可能性——协同增效——通常是不现实的，因为我们希望被收购方在收购后还能像之前那样运作。加入伯克希尔通常不会增加他们的收入，也不会降低他们的成本。
事实上，如果被收购方一直将期权作为其薪酬方案的一部分，它们的报告成本（而不是真实成本）在被伯克希尔收购后将会上升。在这些案例中，被收购方的“收益”被夸大了，因为他们遵循了忽略发行期权成本的标准会计实践——但在我们看来，这是大错特错的。当伯克希尔收购一家期权发行公司时，我们立即用一个经济价值与之前的期权计划等价的现金补偿计划来替代。因此，被收购方的真实补偿成本会被公开，并按理应的方式从收益中扣除。
伯克希尔适用于上市公司合并的理由应该是所有买家的考量。支付收购溢价对任何收购者来说都没有意义，除非a）其股票相对于被收购者的估值过高，或者b）两家企业合并后的收益将高于各自的收益。可以预见的是，收购方通常会坚持第二种观点，因为很少有人愿意承认自己的股票估值过高。然而，贪婪的买家——那些发行股票的速度和印刷股票的速度一样快的人——正在默认这一点。（通常，他们也在经营华尔街版的连锁信计划。）
在一些并购中，确实存在着重大的协同效应——尽管收购方往往为获得这种协同效应付出了过高的代价——但在其他时候，预期的成本和收入收益被证明是虚幻的。不过，有一点是可以肯定的：如果一位首席执行官热衷于一项特别愚蠢的收购，他的内部员工和外部顾问都会提出各种预测，以证明他的立场是正确的。只有在童话故事中，皇帝才被告知他们是裸体的。
普通股的投资
下面是我们常见的股票投资。这些公司的市值超过7.5亿美元。
*代表税基成本，总成本比公认会计准则成本低18亿美元。
在这一年里，我们进行了净销售，数量约占我们开始投资组合的5%。在这些交易中，我们大幅减持了一些低于7.5亿美元的资产，我们还适度减持了一些我们详细列出的较大的头寸。我们在1997年进行的一些销售是为了根据每个市场的相对价值适当地改变我们的债券-股票比率，我们在1998年继续进行了这种调整。
我们应该补充说，我们报告的头寸有时反映了GEICO的卢•辛普森的投资决策。卢独立管理着一个近20亿美元的股票投资组合，有时可能与我管理的投资组合重叠，他偶尔也会采取与我不同的行动。
虽然我们不试图预测股票市场的走势，但我们确实试图以一种非常粗略的方式对其进行估值。在去年的年会上，道琼斯指数报7071点，长期国债收益率为6.89%，查理和我表示，如果1）利率保持不变或下降，2）美国企业继续获得最近记录的可观的股权回报，我们就不认为市场估值过高。到目前为止，利率已经下降（这是一个必须满足的条件），股本回报率仍然非常高。如果它们保持在这个水平，如果利率保持在近期水平附近，就没有理由认为股市普遍估值过高。另一方面，股本回报率不一定能保持在目前的水平，甚至接近目前的水平。
1979年夏天，在我看来股票很便宜的时候，我在《福布斯》（Forbes）杂志上写了一篇文章，题为《你在股市上为令人愉快的共识付出了很高的代价》。当时，怀疑和失望占了上风，我的观点是，投资者应该对这一事实感到高兴，因为悲观情绪会把价格压低到真正有吸引力的水平。然而，现在我们达成了一个令人愉快的共识。这并不一定意味着现在是买入股票的错误时机：美国企业现在赚的钱比几年前多得多，而且在利率下降的情况下，每一美元的收益都变得更有价值。然而，如今的价格水平已经实质性地侵蚀了本•格雷厄姆（Ben Graham）所认定的“安全边际”（margin of safety）——智能投资的基石。
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在去年的年报中，我讨论了我们持有的最大股份可口可乐。可口可乐在世界各地的市场主导地位不断提高，但不幸的是，它失去了负责其杰出业绩的领导者。自1981年以来一直担任可口可乐首席执行官的罗伯托·戈伊苏埃塔（Roberto Goizueta）于今年10月去世。在他去世后，我阅读了过去九年里他写给我的100多封信和笔记中的每一封。这些信息可以作为商业和生活成功的指南。
在这些沟通中，罗伯托展示了一个聪明而清晰的战略愿景，始终旨在促进可口可乐股东的福祉。罗伯托知道他将带领公司走向何方，他将如何实现目标，以及为什么这条路对他的老板最有意义——同样重要的是，他对实现目标有一种强烈的紧迫感。他给我的一张手写字条中的一段摘录说明了他的心态：“顺便说一下，我告诉奥尔吉塔，她所说的痴迷，你称之为专注。我更喜欢你的称呼。”和所有认识罗伯托的人一样，我会非常想念他。
与他对公司的关心一致，罗伯托早在似乎有必要之前就准备好了无缝接班。罗伯托知道道格·伊韦斯特是接替他的合适人选，他与道格合作多年，以确保在变革的时刻不会失去任何动力。可口可乐公司在道格的领导下将会像在罗伯托的领导下一样成为压路机。
可转换优先股
两年前，我给大家介绍了我们在1987-1991年间通过私募购买的五种可转换优先股的最新情况。在早些时候的报道中，我们通过出售我们的冠军国际股份获得了少量利润。剩下的四家优先投资项目包括两家：吉列（Gillette）和第一帝国公司（First Empire State），我们已经将它们转换为普通股，其中有很大的未实现收益；还有两家：美国航空（USAir）和所罗门（Salomon），它们一直很容易出问题。有时，最后两个人让我念出一首乡村歌曲中的台词：“如果你不走，我怎么能想你？”
自从我发表那份报告以来，这四家公司的股价都大幅上涨。吉列和第一帝国的普通股都大幅上涨，与公司的出色表现相一致。到年底，我们在1989年投入吉列的6亿美元已经增值到48亿美元，在1991年投入第一帝国的4000万美元已经上升到2.36亿美元。
与此同时，我们两个落后者也在很大程度上恢复了活力。最近，所罗门与旅行者集团合并，这一交易最终回报了长期受苦的股东。伯克希尔的所有股东——包括我本人——都欠德里克·莫恩（DeryckMaughan）和鲍勃·德纳姆（Bob Denham）一笔巨大的债务，首先，他们在1991年丑闻发生后拯救所罗门（Salomon）免于倒闭方面发挥了关键作用，其次，他们让公司恢复了活力，使其成为旅行者（Travelers）有吸引力的收购对象。我经常说，我希望与我喜欢、信任和钦佩的高管一起工作。没有两个人比德里克和鲍勃更符合这个描述。
伯克希尔对所罗门投资的最终结果还需要一段时间才能统计出来，但可以肯定地说，它们将远远好于我两年前的预期。现在回想起来，我觉得自己在所罗门的经历既有趣又有教育意义，尽管在1991-92年的一段时间里，我感觉自己就像一位戏剧评论家那样：“如果不是坐在一个不幸的座位上，我可能会喜欢这部戏剧。它面对着舞台。”
全美航空公司的复苏近乎奇迹。那些观察过我这次投资的人都知道，我的投资记录中没有任何成功的痕迹。我一开始买股票的时候就错了，后来也错了，我多次试图以1美元面值的50%抛售我们持有的股票。
在公司业绩显著反弹的同时，公司发生了两起变化：1）查理和我离开了董事会，2）斯蒂芬·沃尔夫（Stephen Wolf）担任了首席执行官。对我们的自尊心来说，幸运的是，第二个事件是关键：斯蒂芬·沃尔夫（Stephen Wolf）在航空公司取得了非凡的成就。
全美航空仍有很多工作要做，但生存已不再是问题。因此，公司在1997年弥补了我们优先股的股息欠款，增加额外的付款来补偿我们所遭受的延迟。此外，该公司的普通股已从4美元的低点升至73美元的近期高点。
我们的优先股在3月15日被要求赎回。但是公司股票的上涨给了我们不久前还认为一文不值的转换权很大的价值。现在几乎可以肯定的是，我们持有的全美航空股份将带来可观的利润——也就是说，如果不考虑我购买Maalox的成本的话——而且收益甚至可能被证明是不体面的。
下次我再做一个愚蠢的重大决定时，伯克希尔的股东们就知道该怎么做了：给沃尔夫先生打电话。
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除了可转换优先股，我们还在1991年购买了另一笔私募股权，价值3亿美元的美国运通股票。这种证券本质上是一种普通股，在头三年里进行了权衡：在那期间我们获得了额外的股息，但我们也限制了我们能够实现的价格升值。尽管有上限，但事实证明，由于你们的董事长采取了一项结合了运气和技能的举措——110%的运气，平衡技能——举动，这种持有被证明是非常有利可图的。。
我们的股票将在1994年8月转为普通股，而在此之前的一个月，我正在考虑是否要在转为普通股后卖出。持有该股的原因之一是美国运通杰出的首席执行官哈维•戈卢布（Harvey Golub），他似乎有可能最大限度地发挥该公司的所有潜力（这一假设后来得到了证实）。但这一潜力的规模存在问题：美国运通面临着以Visa为首的众多发卡机构的无情竞争。权衡这些论点后，我倾向于出售。
这就是我走运的地方。在做决定的那个月里，我在缅因州的Prouts Neck和赫兹公司的CEO弗兰克·奥尔森（Frank Olson）打高尔夫。弗兰克是一位杰出的经理，对信用卡业务了如指掌。所以从一开始我就在问他关于这个行业的问题。当我们当我们到达第二个果岭时，弗兰克已经说服我，美国运通的公司卡是一种了不起的特许经营，我决定不卖了。在9个月后，我变成了买家，几个月后伯克希尔拥有了该公司10%的股份。
我们现在在美国运通的股票上赚了30亿美元，我自然很感激弗兰克。但我们共同的朋友乔治·吉莱斯皮（George Gillespie）说，我不知道我的感激应该流向哪里。他指出，毕竟是他安排了这场比赛，并把我分到弗兰克的四人组。
致股东季度报告
在去年的信中，我描述了我们邮寄季度报告的成本不断增加，以及在将报告送到“街名”股东手中时遇到的问题。鉴于我们现在在互联网上发布我们的季度和年度报告，在我们的网站www.berkshirehathaway.com上，我询问了您对我们继续印刷报告的可取性的意见。相对而言，只有少数股东做出了回应，但很明显，至少有一小部分想要季度信息的股东对从互联网上获取这些信息没有兴趣。作为一个终身患有技术恐惧症的人，我能理解这群人。
然而，出版季报的成本仍在不断膨胀，因此我们决定只向要求的股东发送印刷版。如欲索取季报，请填写附于本报告内的回执。与此同时，请放心，所有股东将继续收到印刷形式的年度报告。
喜欢电脑的同学可以看看我们的主页。它包含了大量关于伯克希尔的最新信息，以及自1977年以来我们所有的年度信件。此外，我们的网站包括许多伯克希尔子公司的主页链接。
在这些网站上，您可以了解更多关于我们子公司的产品，是的，甚至可以订购它们。
我们被要求在每个季度结束后不迟于45天向美国证券交易委员会提交我们的季度信息。我们在互联网上发布信息的目标之一是，在市场关闭的时候，让所有感兴趣的各方同时获得这些重要信息的全部细节和不经媒体过滤的形式。因此，我们计划在5月15日、8月14日、11月13日这3个星期五向证券交易委员会提交1998年的季度报告书，并在当天晚上在网上公布。”这一程序将使我们所有的股东，无论他们是直接或“街道名称”，处于平等地位。同样，我们会于一九九九年三月十三日（星期六）在互联网上公布一九九八年年报，并于同一时间邮寄年报。
指定捐赠
约97.7%的合格股份参与了伯克希尔1997年的股东指定捐款计划。捐赠金额为1540万美元，有3830家慈善机构获得了捐赠。程序的完整描述在52 - 53页。
在17年的计划中，伯克希尔已经根据我们的股东的指示累计作出了1.131亿美元捐赠。伯克希尔其余的捐赠是由我们的子公司完成的，这些子公司坚持他们被收购前盛行的慈善模式（除了他们的前所有者自己承担个人慈善的责任）。在一九九七年，我们的附属公司共捐款810万元，其中实物捐款440万元。
每年都有一些股东错过我们的出资计划，因为他们没有在规定的记录日期将他们的股份登记在自己的名下，或者因为他们没有在允许的60天内将指定表格交回给我们。查理和我对此表示遗憾。但如果回复晚了，我们就不得不拒绝，因为我们不能对某些股东例外，而对另一些股东拒绝例外。
要想参与未来的计划，你必须拥有以实际所有者的名义注册的A类股票，而不是以经纪商、银行或存管机构的名义注册的股票。在1998年8月31日没有这样登记的股票将不符合1998年计划的资格。当您从我们那里得到捐款表格时，请及时归还，以免被遗忘或放在一边。
年会
伯克希尔的伍德斯托克周末将于今年5月2-4日举行。最后将是5月4日星期一上午9点半开始的年会。去年我们在阿克萨尔本体育馆见面，我们的工作人员和观众都对这个场地感到满意。只有一个危机：在会议的前一晚，我失声了，从而实现了查理最疯狂的幻想。第二天早上，当我恢复了讲话能力出现在他面前时，他崩溃了。
去年约有7500人参加了会议。他们代表了所有50个州，以及16个国家，包括澳大利亚、巴西、以色列、沙特阿拉伯、新加坡和希腊。考虑到几个房间已经人满为患，我们相信我们可以容纳超过11000人，即使我们的股东人数大幅增加，这也会使我们今年的状况良好。阿克萨本的停车位充足；音响效果非常好；而且座位很舒服。
我们将在周一早上7点开门，在8：30我们将再次*放播**由我们的首席财务官Marc Hamburg制作的史诗电影的全球首映。会议将持续到3点半，中午有短暂休息。这段休息时间可以让疲惫的人不被注意到，也可以让铁杆粉丝有时间去阿克萨本的小卖部吃午饭。查理和我喜欢所有者的提问，所以有什么想法就说出来。
伯克希尔的产品将再次在会议室外的大厅出售。去年——我并没有注意到这种事情——我们再次创造了销售记录，卖出了2500磅的喜诗糖果，1350双德克斯特鞋，7.5万美元的世界图书和相关出版物，以及888套Quikut刀具。我们还接受了一系列带有伯克希尔标志的新服装的订单，卖出了大约1000件polo衫、汗衫和t恤。在今年的会议上，我们将推出我们的1998系列。
GEICO将再次在现场，由其区域办事处的明星合伙人组成的展台。看看你是否可以通过将你的汽车保险转移到GEICO来省钱。大约40%关注我们的人知道省钱是可能的。这一比例并非100%，因为保险公司对核保的判断不同，有些保险公司比我们更青睐居住在特定地理区域、从事特定职业的司机。然而，我们相信，我们比任何其他向所有客户销售保险的全国性保险公司提供更低的价格。在这份报告附带的GEICO信息材料中，您将看到我们在38个州向股东提供高达8%的特别折扣。我们也有申请将这个折扣扩大到其他州的司机。
随本报告附上的代理材料附件说明了如何获得参加会议所需的证件。我们预计会有很多人，所以要及时预订飞机、酒店和汽车。美国运通（800-799-6634）将很乐意为您安排。像往常一样，我们会在大一点的酒店安排巴士接送您，还会在会议结束后把您送到内布拉斯加家具市场、博尔士珠宝店和机场。然而，你可能会发现找辆车很方便。
NFM的主要商店位于距离Aksarben大约一英里的75英亩的土地上，工作日从上午10点到晚上9点，周六从上午10点到下午6点，周日从中午到下午6点。在5月1日至5月5日期间，向NFM出示会议票附带的优惠券的股东将有权享受折扣，否则仅限于其员工。
博尔士珠宝店通常周日不营业，但5月3日上午10点至下午6点为股东开放。去年是我们第二好的股东日，只比1996年多一点。我认为这种下滑是一种反常现象，希望今年你能证明我是对的。查理将接受签名。然而，只有当他签署的文件是博尔士珠宝店的销售票据时，他才会微笑。希望在周六（上午10点至下午5点半）或周一（上午10点）访问的股东。-晚上8点）应该确保自己是伯克希尔的所有者，这样博尔士珠宝店的首席执行官苏珊·雅克就能让你特别受欢迎。我得补充一句，苏珊在1997年过得很好。作为一个经理，她是一个老板所期望的一切。
周日下午，我们还会在博尔士珠宝店商场外为桥牌玩家提供特别的服务。在那里，鲍勃·哈曼（Bob Hamman）——30多年来的足球传奇人物——将挑战所有的挑战者。加入进来，用你的技巧让鲍勃眼花缭乱吧。
我最喜欢的牛排餐厅Gorat's每年都会在一个周日开业——在年度股东大会的前夜，为伯克希尔的股东们提供服务。去年，这家餐厅从下午4点开始营业，凌晨1点半左右结束营业。M，这是一次耐力试验，其结果是接受了1100个预订，而座位容量为235个。如果您预定了座位，之后不能参加，请务必及时通知Gorat，因为Gorat为我们提供了很大的帮助，我们也想回报您。您可以从4月1日开始（但不是在此之前）致电402-551-3733预订。去年因为嗓子的问题，我不得不提前离开戈拉特餐厅，但今年我打算悠闲地品尝每一口我稀有的t骨牛排和两份薯饼。
热身过后，查理和我将前往114街的冰雪皇后，就在道奇以南。在大都市奥马哈有12家很棒的Dairy Queens，但114街的位置是最适合处理我们预期的大量人群的。在该物业的南面，街道两边有数百个停车位。此外，为了满足股东的需求，冰雪皇后将把周日营业时间延长至晚上11点。
第114街的店铺现在由两个姐妹经营，Coni Birge和Deb Novotny，她们的祖父在1962年在当时的城市边缘建造了这座大楼。他们的母亲Jan Noble于1972年接管了公司，Coni和Deb继续担任第三代老板兼经理。简，柯尼和黛布周日晚上都会到场，我希望你能见到他们。
如果你进不了Gorat's，就尝尝他们的汉堡吧。八点左右，和我一起吃达斯迪圣代当甜点。这是我个人的拿手好菜——冰雪皇后会给你一份我的食谱——而且只在股东日发售。
奥马哈皇家队和阿尔伯克基公爵队将于5月2日周六晚上在罗森布拉特体育场进行棒球比赛。和往常一样，你们的主席，无耻地利用了他在球队25%的所有权，将开始投球。但今年你会看到一些新的东西。
在过去的比赛中，让观众感到困惑的是，我总是不理会接球手的第一个叫牌。他一直要求我画一幅大弧线，而我也经常拒绝。相反，我打出了一个可怜的快球，在我最好的日子里，球的速度达到了每小时8英里（伴有风）。
我不愿扔曲线球的背后有个故事。你们中的一些人可能知道，坎迪·卡明斯在1867年发明了曲线，并在全国协会中发挥了巨大的作用，他在一个赛季中从未赢过少于28场比赛。但是，当时的哈佛大学校长查尔斯•艾略特（Charles Elliott）表示：“听说今年我们哈佛大学获得了棒球冠军，因为我们的投手打出了漂亮的曲线球。”我被进一步告知曲线球的目的是故意欺骗击球手。哈佛不是做欺骗教学的。”（这不是我编的。）
自从我了解到艾略特校长在这个问题上的道德教诲后，我一直小心翼翼地避免使用我的曲线，不管它对倒霉的击球手可能会产生多么毁灭性的影响。然而，现在是时候让我的因果报应*翻推**艾略特的信条了我也该停止退缩了。周六晚上去公园玩，惊叹于我的破球的宏伟弧线。
我们的代理声明包括关于获得比赛门票的信息。我们还会提供一个信息包，描述当地的热点，当然包括那12家Dairy Queens。
5月份来奥马哈——资本主义的摇篮，尽情享受吧。
董事会主席
沃伦·巴菲特
1998年2月27日