江苏共创人造草坪有限公司怎么样 (共创草坪是龙头吗)

成立日期：2004年；所在地：江苏淮安

一、主营业务与行业分析

主营业务

人造草坪的研发、生产和销售

业务占比

休闲草坪74.72%、运动草坪24.61%、其他3.67%； 出口比例82.74%；

人工草坪优势

不受天气影响、成本低、合成树脂耐磨、使用寿命长达8-15年（自然草坪2-3年），铺设周期短；

销售模式

定制化为主 ，主要采用直销模式（建材企业及建材商场）；

境内销售以自有品牌为主，境外销售以 贴牌产品为主 （占比约67%）；

上下游

上游采购塑料粒子、母粒原辅料、底布和原胶等（石油衍生物），下游销售至建材企业及建材商场等

主要客户

美国Polyloom、美国Syn-Turf、澳大利亚Tuff Turf、法国安达屋集团、美国Artificial Grass Contractors公司， 前五名客户销售占比15.73%

行业地位

2019年全球市场占有率达15.00%，行业第一；拥有年产5040万平方米人造草坪的生产能力

竞争对手

青岛青禾人造草坪（3000万㎡/年） 、加拿大Field turf（1200万㎡/年）、傲胜股份（1200万㎡/年））、德国sport group（1200万㎡/年）、比利时Domo Sports Grass（900万㎡/年）、乐陵泰山人造草坪（900万㎡/年）、荷兰Condor Grass（900万㎡/年）、荷兰TenCate Grass（年产900万㎡/年）、美国Shaw Sports Turf（600万㎡/年）；2019年，全球约逾400家人造草坪企业， 全球前5销量占比为37%，前10销量占比为51.00%；

行业核心要素

1、人造草坪生产能力；

2、人造草坪的性能参数及合格供应商资质；

3、全球化的销售网络；

行业发展趋势

1、市场规模稳定增长： 2015年至2019年，全球人造草坪销量年均复合增长率为14.83%。运动草市场的增长主要来源于 发展中国家对运动场地的加大投入和发达国家存量人造运动草坪的更新 ；休闲草市场的增长主要原因是产品性能的提升使得更多 个性化需求得到满足，大型家居连锁超市、园艺公司、DIY 等销售方式从北美等成熟市场向其他地区扩散 ，以及消费者对节水和降低维护成本的认知逐渐加深；

2、行业集中度提升；

其他重要事项

1、公司预计2020年前三季度净利润约为2.8-3.3亿元，同比增长27%-50%；

2、公司IPO募资及自有资金拟在越南投资13亿扩大产能；

简评

1、公司是全球人造草坪的龙头企业，市占率高达15%，但是需要注意人造草坪并不是真的草，而是通过化工塑料模拟的草坪，相比自然草坪人工草坪具有诸多优势，如长寿命、低成本、短周期等；

2、全球人造草坪行业整体仍保持了两位数的增长，应该还是不错的水平，行业前十名占据了51%的市场，算是相对集中了，故而竞争环境也不算恶劣，预计未来仍有进一步提升的空间，届时头部企业的盈利能力会进一步增强；

3、人造草坪可理解为化工行业的下游，故而产能是头部企业的重要指标，也是规模优势的基础，在竞争对手中公司不论是产能还是销售网络均在行业内名列第一，不过第二名青岛青禾与公司的距离不算大，值得注意；

4、考虑到行业增长趋势比较确定，公司又在大幅扩产能（IPO后计划，落地仍需一定时间），且公司龙头地位突出，预计未来公司仍将保持不俗的增长速度。公司属于劳动密集型企业，越南扩建也符合低成本、国际化的转移趋势；

5、公司原材料为石化产品，且以出口为主，故而受国际油价和人民币汇率的影响较大，疫情影响和加征关税双重压力之下，2020年前三季度仍保持不俗的增长实属不易，也彰显了公司的龙头实力；

二、公司治理

第一大股东

持股比例为54.87%

管理层

年龄：40-50岁，高管及员工持股：无

员工总数

3219人：技术280，生产2553，销售182；本科学历以上：322

融资分红

2020年上市，累计融资：6.2亿

简评

1、上市前家族企业持股为100%，上市后持股比例依然高达89.96%，考虑到如此高比例的持股，预计未来公司的分红情况不会差（多数分红仍然进到大股东口袋），中小投资人或有机会搭个顺风车；

2、前十大股东并无机构投资人，考虑到公司持股比例过高，大机构的任何增持均会对公司股价造成重大影响，这也是大机构比较忌惮的地方，在明年解禁之前估计公司不会有大机构入驻，毕竟流通股太少了；

3、员工以生产型人员为主，本科约10%，属于典型的劳动密集型企业；

三、财务分析（仅列重要及金额较大科目）

资产负债表

2020年H1：货币资金2.35（IPO后预计为9）， 应收账款2.56，存货2.26；固定资产5.32 ，应付账款0.63；股本4，未分利润5.64，净资产10.45（IPO后预计为16），负债率27.81%（IPO后预计为20%）

利润表

2020年H1：营业收入8.04（+9.32%），营业成本5.15，营业费用0.36，管理费用0.33，净利润1.8（+61.08%）

核心指标

2017-2020H1年净资产收益率：52.95%、41.13%、35.98%、18.36%；毛利率：35.6%、33.74%、37.18%、35.96%；净利润率：19.36%、16.33%、18.32%、22.42%

简评

1、公司上市前账面现金刚好够用，人造草坪属于化工行业下游，故而固定资产也少不了，客户以海外企业为主，应收账款占营收比例较低，现金流较好；负债率仅有20%左右，财务费用为负数，公司财务健康；

2、上半年营收逆势增长实属不易，考虑到公司龙头地位以及与海外客户以贴牌模式在合作，即便是在加征关税的情况下，海外用户依然无法拒绝公司产品，毕竟短期也无法找到合适的产能供应商（行业老二亦是中国企业），但是如果关税进一步增加，带来的影响则不得而知（海外竞争者有可能扩建产能来满足市场或新的竞争者进入行业）；

3、公司净资产收益率保持在30%以上的超高水平，毛利率虽然只有30%+，但是净利润率接近20%，这个还是受益规模优势；但是未来需要注意石油价格和汇率的波动，对毛利率和净利润率的影响比较大（石油价格上涨、人民币升值不利于公司）；

四、核心竞争力及投资逻辑

核心竞争力

1、领先的市场地位和品牌优势

公司是全球规模最大的人造草坪企业，连续9年销量世界第一。雄厚的技术实力、良好的供应能力和优异的产品质量获得市场的高度认可。公司是国际足联7家全球人造草坪优选供应商之一，还是世界橄榄球运动联盟8家全球人造草坪优选供应商之一、国际曲联11家全球人造草坪优选供应商之一。

2、持续提高的技术水平和稳步扩张的产能优势

公司拥有健全的内外部研发体系，研发机构的组织设置和研发制度的配套执行保证了公司在行业内的研发优势。在研发团队方面，公司拥有一支在高分子化合物材料、工艺流程设计等方面经验丰富的研发团队。截至2019年12月31日，公司拥有研发人员280名，已取得授权专利共29项，其中发明专利11项，实用新型专利18项。在技术储备方面，公司在人造草坪材料和生产工艺研究领域硕果颇丰，目前在研产品，部分性能指标已远高于行业最权威的FIFA Quality Pro标准，新型可回收人造草坪产品逐步开始销售。

3、广泛稳定的客户网络和行之有效的销售模式优势

公司设立了国内业务部、国际业务部负责境内外产品的销售，建立起全球化的销售网络，积累了一批了解国外风土人情、商业管理并熟悉业务的国际业务人员，形成了同行业企业短时间内难以超越的营销体系优势。截至2019年12月末，公司拥有销售人员182人，产品远销美洲、欧洲、亚洲、大洋洲等120多个国家和地区。

投资逻辑

1、公司的全球人造草坪龙头；

2、行业增长确定；

3、公司产能扩建速度较高；

五、盈利预测及估值

业绩

预测

预测假设

营收增长：10%、15%、20%；（暂不考虑新产能达产时间）

毛利率：36%；净利润率：21%

营收假设

2020E：17；

2021E：20；

2022E：24；

净利预测

2020E：3.6；

2021E：4；

2022E：5；

注：假设数据即达到条件时对应的市值，须根据实际数据进行调整。

估值

市盈率

合理范围：30-40倍（考虑销售以贴牌为主且营收增长较慢）

合理估值

三年后合理估值：150-200亿；

当前合理估值：80-100亿（基于三年一倍收益预期）；

参考估值

低于90亿（不除权股价：23元/股）

六、投资观点

影响业绩

核心要素

1、石油价格波动；

2、汇率波动；

3、新产能的扩建及销售情形；

核心风险

1、国际政治经济环境变化的风险

全球人造草坪的主要生产国和消费国不完全一致。亚太地区是全球人造草坪的主要生产地和出口地，占全球总出口量比例为93.10%，我国占该地区出口总量的65.50%，如果主要进口国提高关税、设置贸易壁垒或进口限制条件，将对公司产品出口构成不利影响。美国政府自2018年9月18日起对中国部分出口商品（包含人造草坪）加征10%关税，自2019年5月9日起对中国前述加征10%关税的出口商品继续加征15%关税。因此，截止目前 对美国出口人造草坪关税由中美贸易摩擦前的6%增加到31%。

2、原材料价格上涨风险

公司生产原材料主要包括塑料粒子、母粒原辅料、原胶、底布等，主要原材料的价格影响因素包括国际、国内石油价格的波动。如果未来国际、国内原油价格持续上涨，公司将面临原材料采购成本增加的风险。

3、汇率波动风险

公司业务超过八成销售至海外，以美元结算为主，人民币兑美元升值将对公司业务（变相涨价）和财务（汇兑损失）造成负面影响；

综述

公司是全球人造草坪龙头，市场占有率达到15%，近几年人造草坪逐步进入各种赛事和日常生活中，行业的增长比较稳定。虽然人造草坪具有诸多优点，但是仍然不能完全替代自然草坪，而人造草坪的应用场景也不是日常必需，市场规模并不高（目前全球约200亿人民币市场），公司的想象空间也不是无限的，故而需要匹配合理的估值。