（报告出品方/作者：国信证券，王蔚祺）

第一章复合集流体介绍

电池集流体基本原理

集流体的功能：1.承载性，自身承载正负极活性物质；2.传导性，在充放电过程中，将正负极电流输入给活性物质，也将活性物质产生的电流汇集输出。

一般而言，在锂电池集流体中，正极通常使用铝箔，负极使用铜箔，原因在于：正极电位较高，负极电位较低。铜箔在较高电位时容易被氧化，故主要用于负极集流体，厚度通常为6-12um，目前以6um厚度为主。铝箔在较低电位时腐蚀问题严重，因此主要用于正极集流体，厚度通常为10um-16um，目前以12um厚度为主。

集流体的趋势——轻薄化增效

当下，铝箔厚度通常为10um，更低可达到8um；铜箔厚度通常为6um，更低可达到4.5um；质量占比方面铜箔约占9%，铝箔约占7%；成本占比方面，以动力电池的三元5系为例，铝箔成本占比为1.3%，铜箔成本占比7.8%；以磷酸铁锂为例，铝箔成本占比1.7%，铜箔成本占比近10%；集流体轻薄化主要带来：1.降低电池的材料成本；2.通过减薄和减重从而提升电池能量密度，相较8um锂电铜箔，采用6um/4.5um锂电铜箔分别可提升锂电池5%/9%的能量密度。

复合集流体：符合降本增效趋势

由于铜箔需要保持一定机械强度，因此集流体不可能无限减薄，同时集流体减薄将提升加工环节的成本。复合集流体为新的技术路径，通过在高分子材料层材料两侧镀一定厚度的铜层，形成“三明治”型的复合结构，目前复合集流体中采用的高分子层厚度一般约4um，上下两层铜层厚度各1um，合计约6um。中间层选用高分子材料，可选择PET（聚对苯二甲酸乙二醇酯）、PP(聚丙烯）、PI（聚酰亚胺）。复合集流体通过高分子材料的替代部分金属材料，可显著降低集流体的材料成本和重量。

复合集流体：高安全性——防止刺穿隔膜，减少热失控

复合集流体可有效防止热失控。复合集流体金属层较薄，因铜箔而产生的毛刺尺寸小，并因为高分子材料层作为绝缘材料会发生断路效应，故而刺穿的隔膜的可能性低，因而可有效防止电池自燃。复合集流体含阻燃材料可具备自灭火功能。崔屹教授在其论文中揭示，在高分子材料层加入TPP阻燃材料，在材料燃烧过程中，可减少氧气含量，从而起到自灭火功能，降低热失控发生的概率。

复合集流体：高安全性&循环寿命——防止锂枝晶问题

在锂电池负极中，通常会因为表面凹凸不平，导致凸起处的电子电荷分布变多,导致更多的锂离子被吸引而发生沉积形成锂枝晶。锂枝晶会不可逆地造成锂电池的容量和循环寿命，同时锂枝晶增大会刺穿隔膜导致短路引发热失控等安全性问题。

复合集流体：三元电池提高质量能量密度约5.6%

高分子层密度较低，降低复合集流体重量，提升质量能量密度。高分子材料中，PET密度为1.38g/cm3，PP密度为0.89-0.91g/cm3，PI密度为1.39-1.45g/cm3，而铜的密度8.96g/cm3。高分子材料PET、PI密度约为铜密度的1/7，PP密度为铜的1/10。

复合集流体：当前成本约4.11元/平

复合集流体原材料测算主要分为三类（原材料、设备折旧以及水、电、人工费用） • 原材料：假设铜单吨价格为6.3万元；PET高分子层单价为0.84 万元/吨，折合原材料单位成本1.18元/平米。设备：假设单GwhPET铜箔产量（0.1亿平）需要磁控溅射设备2 台，单台设备价格1500万元/台，需要水电镀设备3台，单台设备价格1100万元/台，按照10年折旧期限，残值为0，折旧成本为0.63元/平米。水、电、人工费用：参照重庆金美环评报告，单位水费0.004 元/平，单位电费为0.21元/平，假设人工费0.05元/平，其他耗材费用为0.4元/平。按照不同良率情况测算单位成本：良率为50%时，单位成本4.94 元/平；良率为60%时，单位成本4.11元/平；良率为70%时，单位成本3.53元/平；良率为80%时，单位成本3.08元/平。

复合铜箔与传统铜箔成本曲线对比

复合铜箔与传统铜箔的成本占比最高的项目均为铜，铜价2021年年中达到7.7万元/吨，目前为6.3万元/吨左右；从复合铜箔与传统铜箔的成本曲线看，未来两者均处于下降趋势。目前复合铜箔成本略高于传统铜箔，主要原因在于生产制造环节的良率较低。未来随着复合铜箔的良率提升，成本有望低于传统铜箔。

第二章复合集流体产业链及市场空间测算

复合集流体的生产工艺优势

相较于传统铜箔生产，复合铜箔工艺流程大大缩短：采用真空镀膜工艺形成膜面，直接在离子置换设备中反应。污染少，危险性低：真空工序无污染，采用新型药剂，规避氰化物等有毒物质。药剂循环使用，避免了金属污染物的排放。

复合集流体的材料特性

复合集流体可采用的基膜有PI（聚酰亚胺）、PP（聚丙烯）和PET（聚对苯二甲酸乙二酯）。PI是性能较好的薄膜类绝缘材料，具有良好的力学、电学、化学、抗辐射性能、耐高温和耐低温性能；PP具有很好的光学性能，透明度好，且在高温下不释放有毒物质，常用于食品包装；PET具有良好的耐高温、耐低温性能，且机械性能优异，韧性是所有热塑性材料中最好的。综合成本和性能要求，目前复合铜箔基膜主要采用PET基膜，水电镀工艺引入后PP基膜渗透率将有所提高。

复合集流体的工艺原理——磁控溅射

复合集流体工艺目前可分为两步法（磁控溅射—水电镀）和三步法（磁控溅射—蒸镀—水电镀）。真空磁控溅射工艺对设备要求较高，是影响产品良率和性能的关键。且磁控溅射沉积铜的效率相对于真空蒸镀和水电镀较低，是影响产线线速度的主要环节。

复合集流体工艺原理——蒸镀

真空蒸镀是三步法制备复合铜箔的关键步骤。真空蒸镀是指在真空条件下，通过一定的方式将金属铜（蒸发源）加热至蒸发，蒸汽运动到基材表面沉积形成铜层的过程。三步法相较于两步法增加了真空蒸镀的工艺，能够有效提高铜层的均匀性。真空蒸镀蒸发铜的量大于磁控溅射，所以此步骤可用于磁控溅射之后，对基材铜层进行加厚，从而减少水电镀用时，在一定程度上提高产线速度。

复合集流体工艺原理——水电镀

水电镀工艺负责加厚铜沉积层，工艺技术相对成熟。水电镀又称离子置换反应，是通过外加电源，溶液中的铜离子在基膜侧得到电子还原为铜原子，沉积在基膜表面加厚铜层，而铜源表面的铜失去电子形成游离铜离子不断补充溶液中的铜离子。根据重庆金美环评报告，水电镀工艺分为两各环节：碱性水电镀和酸性水电镀。碱性水电镀得到的镀铜层与基膜的结合力强，形成的铜层晶粒致密被称为“高密度铜层”，而酸性水电镀阴极电流效率高，镀层光亮平整。

复合集流体市场空间测算

预计2022-2025年全球电池出货量为776/1093/1502/1938GWh,年增速分别为49%/41%/37%/29%，假设6um复合铜箔单的GWh电池用量为234.4吨。2025年悲观/中性/乐观情况下6um复合铜箔需求量为9.7/19.38/38.76亿平。参考当前6um电池级铜箔售价，假设2024年复合铜箔售价为5.5元/平，2025年为5.2元/平。 2025年悲观/中性/乐观情况下6um复合铜箔市场空间为50.4/100.8/201.6亿元。

第三章产业发展情况

复合集流体主要企业进展情况

复合集流体企业进展整体较快，设备商方面，东威科技于2022年8-9月连续签署3份共计17亿元订单；广东腾胜科技目前主要提供真空镀膜设备，供货重庆金美，日本TDK；汇成真空、振华科技、合肥东昇等均为国内真空镀膜设备领先企业。PET基材企业方面，双星新材在自制4.5um基材基础上完成了各项工艺，目前已为客户送样；

PET铜箔制造商方面，重庆金美最早布局复合铜箔，目前一期总投资15亿元年产能3.5亿平，二期、三期规划2025年形成产值100亿元；厦门海辰一期投资10.5亿建设年产2.1亿平复合铜箔及0.73亿平复合铝箔产线；宝明科技目前已投资60亿元建设赣州复合铜箔基地，一期11.5亿，二期48.5亿，其中一期达产后预计年产1.5亿-1.8亿。万顺新材已开发出铜模样品并为下游客户送样。嘉元科技、中一科技、诺德股份亦开展复合铜箔布局。

纳力新能源一期投资6.5亿元，预计实现产能2.2亿平，二期投资112亿，全部达产后可实现售价200亿元。此外，英联股份、胜利精密、方邦股份、阿石创陆续布局复合铜箔制造。在其他辅材方面，光华科技为国内少数提供电镀液的企业，目前正在加快推进 PET 镀铜专用化学品的应用与整套化学品解决方案推广。

重庆金美：复合集流体领军企业

重庆金美是复合集流体领域的布局较为领先的企业。公司成立于2019年，专业从事多功能复合集流体薄膜材料产品的研发、生产及销售，拥有自主开发的材料与工艺体系，自有多名教授、博士专家担任高管，目前拥有国内外专利200余项。公司主打的复合型铜箔集流体，具有极高的安全性能、更高的能量密度、更低的制造成本、更长的电池寿命和更广泛的兼容性。

东威科技：复合铜箔镀铜设备打造公司新增长点

东威科技长期专注高端精密电镀设备的开发和制造。根据2022年中报，公司是唯一以纯精密电镀设备及技术服务上市的科创板企业，目前已拥有专利170项，其中发明专利26项、实用新型专利141项、外观设计专利3项。公司拥有研发人员173人，占比14.55%。

万顺新材：铝箔领军企业，积极布局PET铜箔

公司深耕铝加工行业多年，是国内环保包装、高精度铝箔和功能性薄膜领域的领先企业。铝箔是公司第一大业务，2018、2019、2020、2021年铝箔业务营收分别为26.09亿元、25.1亿元、25.64亿元、28.49亿元。2022年上半年，公司营收总额达到27.82亿元，同比增长-2.80%。2022年H1归母净利润1.21亿元，同比增长562.65%。

光华科技：PET铜箔化学品解决方案供应商

光华科技是国内少数提供PET铜箔化学品整体定制化服务解决方案的供应商。公司2022年H1实现营收 17.65亿元，同比增长52%；归母净利润达0.83亿元，同比增长174.81%。光华科技的水镀SP系列镀铜光剂，应用于高分子材料金属化后电镀增厚加工，采用直流电源，满足卷对卷连续电镀设备的加工，在较宽电流密度范围内均具有优异的镀层厚度一致性。其镀铜层致密细腻，且具有高延展性、热可靠性和低应力等优点。

总结

复合铜箔在高安全性，高能量密度和循环性能以及未来低成本预期下，有望逐渐替代传统铜箔。我们预计2025年悲观/中性/乐观情况下6um复合铜箔需求量为9.7/19.38/38.76亿平，对应6um复合铜箔市场空间为50.4/100.8/201.6亿元；设备投资方面，预计至2025年磁控溅射与水电镀设备累计投资额达到294.9亿元，23-25年行业新增设备投资额为56.7/100.3/131.6亿元。