很长一段时间，猛拍君一直在关注一家公司，青岛双星。因为山东国企改革大动作频出——整个山东的港口、能源资产都在重组。而青岛双星是第一个“吃螃蟹”的青岛国企。
青岛双星毛利率远低于同行，2019年主业巨亏5.86亿，资金链吃紧。混改入主方基本已经敲定，青岛双星后市如何？
01 混改的三个节点
我们先来看青岛双星一路混改过来，资金和股价的表现。
2019年10月9日，青岛双星宣布混改，连封两个涨停后，第三天上演天地板。
短短三日之内，资金快进快出，两个涨停期间，开盘大单买入，封涨停的同时形成一个巨大的筹码峰。然而，10月11日筹码峰上半部分全部跑掉，下一个交易日（10月14日），筹码峰下半部分也基本跑完。将近6000万元的主力资金，割了一波散户，就此离场。
2020年4月20日，政府批复混改方案，2000万主力资金再次流入，尾盘才勉强封住涨停，随后几天，主力连续出货，和启动混改时如出一辙。
2020年6月28日，到确定意向投资者的时候，当日股价不仅没涨，反而还跌掉了7.91%。
这一路的表现说明了两件事情：第一，历史上，青岛双星混改只是作为游资割韭菜的短期题材，想成为重点题材吨位还不够；第二，意向投资者估计让市场很失望，一点都不像等来了惊喜，更像等来了个惊吓！
事情怎么讲？我们往下看。
02 混改概念的两个要素
混改概念的逻辑基点，其实是基本面改善。基本面改善核心看两件事：第一，公司本来基本面什么样儿，会不会烂到骨子里没法改了；第二，引入的新股东有多大能量，能不能力挽狂澜。
我们先从青岛双星的基本面说起，然后再看这个新股东。
03 卖胎不如卖地搬家
青岛双星，1996年上市，最初主业生产胶鞋，其生产的双星鞋是许多人的童年回忆的重要组成部分，包括猛拍君。然而与很多中国的民族品牌类似，在时代的洪流下，双星鞋就仅仅是留在了许多人的回忆里了而已。
鞋的业务不好做，双星就将目光放在了与鞋同源的轮胎上。双星2000年进入轮胎行业，2001年和2005年，分别将华青轮胎和东风轮胎收入囊中，2008年剥离鞋服产业，彻底转型到了轮胎制造。
山东是轮胎第一大省，而青岛双星又是山东轮胎行业唯一一家国有主板上市公司，备受政府关注。 可青岛双星的业绩却实在不好看，利润微薄，2019年甚至巨亏了3个亿之多！
而双星的亏损其实早在2018年就初见端倪 。全靠着2018年的搬迁补助3亿和土地收储1亿，以及其他杂七杂八的非主业贡献，才覆盖掉了主业的4.99亿亏损。
辛苦经营，却全靠政府输血 ，这个给公司扯后腿的主营业务是在弄啥嘞？
04 产品降价难挡亏损
双星2017年收入下滑，2018年毛利率腰斩，论其背后的原因，是整个轮胎行业生存环境愈发严峻。高端轮胎可能不好造，但是低端轮胎的门槛还是低的，所以竞争那叫一个惨烈，再加上环保限产，那 产品没啥竞争力，也没有什么市场影响力的双星，自然成为轮胎行业下行的牺牲品。
双星 2017年轮胎销量暴跌28%，导致轮胎收入萎缩严重 ，再加上材料销售的减少，收入下滑了接近10个亿。
随后 为了应对销量暴跌的问题，双星采取了低价策略，虽然低价策略带来了销量的回温，但是单位收入下降12%，单位成本却没有办法得到相应的控制，结果导致公司的毛利率下滑到只剩9% ，整个公司的利润空间都被压缩了，毛利反而腰斩。
毛利是腰斩了，费用却无动于衷 ，该是多少是多少，公司的利润就直接被打到了亏损。
而到了2019年，情况变得更加严重。为什么呢？因为 双星大概也意识到了自己在产品力和市场影响力上有所欠缺，所以在降价的同时，增加了在研发和销售上投入。 结果毛利不见起色，费用却在增加，净利的下滑自然更加止不住。
05 激进投资资金承压
在会计的数字游戏上，双星都没有盈利的空间，在现金流上更是糟糕得不行，5年下来倒赔9.16亿元。然而这都挡不住公司的激进投资，5年投资流出48.04亿，可谓在“蒙眼狂奔”了。
而这48.04亿中有47.62亿都用在了花式项目改造，为产能升级蓄力。虽说双星是本本分分搞发展， 但是这看不见业绩回报的产能投入都是耍流氓， 你要是个土豪有钱随便烧着玩也就罢了，关键是双星没钱呀。
为了弥补经营活动和投资带来的资金缺口，双星除了2018年定增了9个亿，其他主要还是通过债权进行融资。
截至2020年一季度， 青岛双星一年内需要偿付的借款就有超过33亿，而双星流动性较好的现金和 应收 加起来才23亿，真是砸锅卖铁才能还上了。
高额的负债也带来了每年高额的财务费用， 2019年财务费用高达1.43亿，再加上双星基本没有进项，青岛双星只能借了东家还西家， 生存不易，只能叹气！
06 该说启迪这个新股东了
本面惨不忍睹，新股东如何呢？
这次混改将引入三家公司，后两家是青岛本地的国资，持股比例较小， 关键还得看第一家，启迪控股旗下公司。
这家启迪科技城集团有限公司，是启迪控股的全资子公司，而启迪控股隶属清华系。看着很牛，然而 启迪控股旗下的上市公司，没有一家拿得出手的。
股价走的都这么惨，市场难怪不买账。
但是故事我们还是要讲下去的，不如开个脑洞？
故事一：启迪其实早就暗搓搓在青岛布局了。2019年上半年，启迪与青岛市政府签署战略合作协议，8个创新项目将落户青岛， 这8个创新项目，会不会和双星产生反应？
故事二：启迪控股毕竟是颗大树，启迪会不会给双星资金支持， 帮助双星解决债务危机？或者是依托启迪控股的信用背书，从银行拿到更多*款贷**？
故事三：启迪控股旗下产业涵盖科技、环保等诸多领域，青岛双星传统轮胎的产能亟需逐步出清，启迪控股入主后是否会推动青岛双星的战略转型？
好了，脑洞开完了，还是要回归现实。且不论混改后内部整合的复杂性，单说 双星的历史烂摊子和启迪的历史战绩，短期业绩就不要想了。
那青岛双星能进吗？如果你对他有啥情怀，抱着买彩票的心长期拿上个一年半载，那猛拍君是说不了什么。 但是双星现在要基本面没基本面，要概念没概念，真没必要吊在这棵树上。
只有等未来启迪真的开始对双星动了刀子，才有进一步跟进的价值。
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