本期嘉宾介绍：郑琴，海通证券研究所医药行业高级分析师。毕业于厦门大学生命科学学院，生化与分子生物学专业，硕士。2011年6月加入海通研究所至今，团队核心成员，负责生物制品行业分析，深度覆盖跟踪华兰生物、我武生物、通策医疗、片仔癀、透景生命、润达医疗、长春高新等。2016年、2018年均获得汤森全球分析师“医药行业最佳选股能力”第一名。所在团队荣誉：2015年新财富、水晶球卖方最佳分析师评选双料冠军；2016年新财富第二名；2017年新财富第三名，2010-2017年连续8年上榜新财富、水晶球、第一财经、金牛奖、汤森等最佳卖方分析师评选。
作为医药行业的资深分析师，她在过去一年进行了哪些研究？她对2018年医药行业走势怎么看？在挖掘医药牛股上她有哪些心得，比较看好哪些细分领域？展望2019年，她认为有哪些机会和风险？医药行业是否依然可以超配？在多年医药行业的研究工作中，她又有哪些研究感悟？对此，东方财富网邀请到了海通证券研究所医药行业高级分析师郑琴女士做客《财富观察》栏目，跟大家分享精彩观点。
郑琴在接受采访时介绍指出，医药行业是一个朝阳行业，需求非常稳定，目前板块估值位于历史地位，2019年可继续超配。具体来看，创新及非药龙头是2019年投资主线：1)看好创新药产业链，医药产业的未来肯定是靠创新药；2)看好非药龙头，包括医疗服务、医药店、血液制品、医疗器械、医疗流通等。
以下为采访实录：
主持人：观众朋友们大家好，欢迎收看这一期的《财富观察》，我是主持人鹏涛。提起医疗行业，大家很熟悉了，但是对于这个行业的一些细分领域，大家认识得并不是很充分。今天我们很荣幸请到了一位行业分析师，为我们带来她对这个行业的一些深入认识，首先我们通过短片一起来认识一下今天的嘉宾(VCR)。郑老师，您好，首先恭喜您在“东方财富中国分析师指数2018”的排名当中名列前茅。
郑琴：谢谢。
主持人：其实我们回顾2018年的话，大家会觉得是非常难过的一年，对于医疗行业也是一样的，那这个就必需要我们参与更多上市公司的调研，或者我们要随着市场的变化不断地去关注上市公司基本面的一些变化，应该是一个挺累的过程。
郑琴：2018年相对往年确实有点困难，但是2018年对我个人来讲，是比较有成就感的一年，主要是因为重点推荐的个股表现还不错。我觉得人的精力要聚焦在某一块，可以把80%的核心工作在20%的时间高效完成。
那么过去一年其实我调研的家数跟往年相比不算特别多，应该是几十家。我主要是针对自己感兴趣的行业和个股进行研究，毕竟人的精力是有限的。当然重点覆盖了公司，我基本上每个季度会跑一次，会以多种方式进行实地调研。我写了二三十篇的研究报告，因为我们现在对研究报告的深度和广度要求非常高。这方面的要求甚至比研究质量的要求更甚，所以我们以后可能还会继续致力于去提高研究报告的深度，毕竟研究是卖方的基本功。那么路演的话，我大概是路演了一百多家，跟往年相比是一个比较正常的水平。我个人觉得，路演其实也是分析师很好地去推介自己的研究成果，推介自己看好股票的一个机会，通过跟客户的探讨，同时也是双方一起成长的一个机会。
感想的话，医疗行业今年确实发生了很多大事，包括上半年的流感疫情，下半年疫苗事件、新基药目录的颁布、集采政策的出台。我觉得最大的变化就是大家都越来越重视基本面。我们研究的话，一般是自上而下的，所谓自上而下就是你要去深入地了解一个行业，再去了解它相关的公司。那么研究行业的时候，你肯定要深刻地去领会这个行业的发展趋势是什么，它的核心变量在哪里，推介逻辑是什么，你要自己去总结出一套标准，什么样的公司才能在这个行业里面走出来。
那么在研究公司的时候，质地非常重要。我们会挑选一些优质的公司来进行研究，包括我们要去观察公司的管理能力，管理能力包括了管理层的战略眼光、执行力度。也包括我们要去观察公司的产品力，产品力对医药公司来说非常重要，只有真正能够治疗疾病，满足刚需的药品，我们觉得才能够是稳定增长的。反之，其他的像辅助用药之类的，需求肯定是会被抑制的。除了这个产品力，我们还要去观察公司的销售能力，还有公司的研发能力，包括它的产品梯队。
总而言之，我们要对公司的基本面非常了解。那么落实到最后，就是业绩是不是稳定增长，有没有成长性，这非常重要。所以我最大的感受，身边的人，包括我自己，我们会越来越重视一个研究的深度和广度，越来越重视基本面的研究。
主持人：其实和其他行业相比的话，医药行业整体的表现也不好，所以大家有猜测，这个影响主要来自于行业本身基本面的变化还是其他的因素？
郑琴：其实行业没有大家想象中那么差，至少我们今年整个医药行情还是坐了一个过山车。因为流感疫情，当时医药一季度业绩大幅度高于预期，当然除了流感疫情的原因，还有一部分原因是2017年一季度很多医药股的业绩是低基数的。当时医药股一年都没涨了，所以在二月下旬开始，医药股的关注度一下就起来了。那个时候医药基金也好，非医药基金也好，都在加配医药股。
那么到了五月底，申万医药指数一度涨幅接近20%。当然到了下半年，因为疫苗事件、集采政策等等，医药股进入了一个比较剧烈的调整周期。我们统计过，截至11月底，申万医药指数跌幅是-19%，子行业是排名第4。而上证指数是22%的跌幅，医药应该来讲还有3个点的相对收益。所以也没有那么差，事实上(回顾即将过去的这一年，医药行业)还是有一波过山车的行情。
主持人：如果站到价值挖掘的角度上去考虑的话，你得往产业链深入的一些领域去挖掘。其实大家会觉得，这个行业的产业链很长，细分的子行业非常之多，到底怎么样去找到当中的一些投资逻辑呢？能不能把产业链的情况给我们介绍一下？
郑琴：你关心的就是如何在医药股里面挑一个牛股出来。你刚才说的对，医药行业它其实覆盖面特别广，像我们医药行业下面分几个子行业，有中药、化药、生物药、医药流通、医疗服务、医药商业、医疗器械、原料药等等。
其实这几年，行业有一些政策降价的压力，所以其实你可以看到，过去两年，医药行业的投资主线还是比较少的。我觉得应该把精力放在趋势向上的子行业，选择资质比较好、质地比较优秀的公司主动进行研究。
像我们看今年涨幅比较好的，比如生物制品、医疗服务，为什么呢？因为我觉得，第一它没有降价的风险，第二它其实有产品力，可以稳定增长，它还有消费升级的概念。像医疗服务的话，完全就是因为这几年人均可支配收入提高，另外医疗服务又没有降价的风险，所以医疗服务的增长也非常稳定。
主持人：有没有一些处于高利润区的公司，可以作为一个投资机会吗？
郑琴：理论上像这种生物制品、医疗服务，或者高壁垒的仿制药，当然还有创新药，这些细分领域的净利润率是比其他的一些板块来的高，也可以作为一个投资选择的标准。
主持人：您刚才提到生物制品，据我所知您主要是深耕生物制品方向的研究，但是生物制品下面又分了很多细分的子领域，这些领域能不能跟我们介绍一下？您也提到了，其实在细分子领域当中，有些子行业今年的收益率还不错。
郑琴：生物制品下面又分为四个子板块，像它有治疗*药性**品、血液制品、疫苗、单抗等等。我今年主要是在血液制品和治疗*药性**品这块，花了不少力气来研究。
我举个例子，我为什么选择这个血液制品。因为它本身是我研究跟踪时间比较久的一个行业，去年是因为白蛋白的滞销导致公司的业绩下滑，特别是以龙头公司华兰生物为代表。所以可以讲，从2017年中期开始，整个行业进入了一个业绩上的低谷。我们年初的时候就判断，今年血制品业务是一个温和复苏的态势，这个也从过去的一季报、半年报、三季报都能看得出来。行业的库存不断地降低，应收账款也得到了控制。本身血制品温和复苏的话，它的估值其实还是有向上修复的空间。当然龙头公司华兰生物，还有其他的一部分原因，因为它有一个独家的四价流感疫苗。推荐个股的话，我们可能还要个体情况个体分析。
另外生物制品还有一块，治疗*药性**品。治疗*药性**品大家耳熟能详的有很多，我今年其实非常看好脱敏治疗这个子行业，为什么呢？因为我觉得现在大家对小孩的关注度特别高，这个脱敏治疗有50%的受众可能都是小孩子。随着我们经济的发展、环境的变化，现在过敏的发病率在提升，而脱敏是唯一能够治疗过敏的一个方法，过去几年通过学术推广或者临床的推广，这个行业这几年处于一个从量变到质变的状况，所以企业收入增速在提速。这个行业虽然是一个小行业，但它能够稳定成长，竞争格局也非常好。
主持人：今年其实医疗行业的负面新闻蛮多的，整个产业链都处于这种相对被动的格局当中，如果再从中找机会的话，大家其实还是有点不放心，这点您怎么看？
郑琴：一般来讲，很多政策对仿制药这块可能影响大一些。我们投资人可能想要做的就是规避政策的风险，寻找一个相对确定性的，或者是有预期差的领域。今年我们投资人不约而同会去挑创新药、非药这块领域，板块这么大，总是有那些跟利空不沾边的公司，那么这些领域你可以花更多的时间去进行研究。
主持人：另外您刚刚提到了龙头公司，其实上半年很多医药股都涨了，包括恒瑞等等，但是好像其他的都没涨过恒瑞，所以大家会想，这一类掌握着中国医药领先技术的大企业，它未来会不会是整个产业链发展的方向，或者是领头羊这样一个位置？
郑琴：医药整个板块的估值现在大概是在一个历史比较低的位置，现在一大批的龙头公司，2019年的估值都不到30倍。优质的这些龙头企业，它的业绩是能够得到持续兑现的。我觉得它能够穿越牛熊，或者说它能够绕开政策的不确定性。从中长期上看，你是能够取得相对收益的，我们在推荐股票的时候，我们可能会优先去推一些一线，或者二线的标的。
主持人：您觉得我们如果放眼2019年的话，医疗行业的基本面会不会发生一个比较明显的变化？
郑琴：分板块看吧。如果你问的是医药这块，因为我们现在还是一个仿制药，仿创为主的市场。目前这个政策，这个利空对我们仿制药这一块，今年最大的一个政策就是集采政策的出台。我觉得集采政策，主要是开启了大家对未来医药股进入一个螺旋式降价的担忧。所以今年整个医药股的调整，调的是你预期的变化。当然，对于业绩上到底有没有实质性的影响，我们需要在2019年继续去观察。
但是如果绕开仿制药这一块，其实在非药的领域，像我刚才讲过了，像医疗服务、血液制品、医药店、医疗器械等等，我们觉得这些领域基本面向好，行业趋势也不错。那么在2019年的话，它们的增长性，可能能够维持跟2018年相比还不错的增长态势。
主持人：大家提起医疗会想到大健康，包括跟我们息息相关的衣食住行，这是一个非常好投资的链条。您觉得2019年的话，是否我们可以有一个超配医疗行业的逻辑？
郑琴：本身在中国人口老龄化的背景之下，还有城镇化，叠加人均可支配收入提升的背景下，医药行业永远是一个朝阳行业，它的需求非常稳定。再加上本身经过调整，现在医药股的板块估值在历史低位，刚才讲过一大批龙头公司估值不到30倍，所以我们觉得2019年是可以继续超配医药行业的。
主持人：有没有一些我们可以预见到的风险，也是需要大家注意的？
郑琴：最大风险应该是政策风险，比如说我刚才提到的集采政策的出台，具体执行时降价的力度。因为目前的估价其实已经蕴含了很大一块预期在里面。接下来我们可能需要跟踪一些配套政策，比如说医保支付制度的改革，包括具体去跟踪集中大量采购，以及后面具体执行的情况。
主持人：最后如果让你用一两句话去评价一下2019年整体医疗行业的机会，你会有怎样的表达？
郑琴：第一个我们看好创新药产业链，这是毋庸置疑的，产业的未来肯定是靠创新药；第二个就是我们看好非药龙头，包括医疗服务、医药店、血液制品、医疗器械、医疗流通等等。
主持人：最后再问一下郑老师，在您多年的领域研究工作当中，有哪些研究的感悟能不能跟我们分享一下？
郑琴：我觉得作为一个卖方分析师，第一个，一定要独立客观。那么为了做到独立客观，你可能要对你覆盖的领域，覆盖的公司，非常有信心。信心来自哪里，我觉得来自于你的研究基本功。
第二个，我觉得还是那句话，基本面研究非常重要，研究创造价值，一定要提高研究的一个深度和广度。那么为了做到有深度的话，其实我们除了做大量的案头工作，我们还要去进行调研。调研除了上市公司调研，最好还配有一些草根调研，跟专家、跟第三方去进行更多的讨论。我们在研究行业的时候，我们一定要去关注，哪些行业的发展趋势还不错，去寻找一个好公司的标准。在找公司的时候，我们一定要去选择质地比较不错的、管理能力不错、产品力不错，或者是产品梯队还不错的公司。
第三，我觉得身为一个分析师，靠谱还是非常重要的，这个就需要时间去证明，你的口碑需要积累。我争取做一个靠谱的分析师，珍惜羽毛、积累口碑。
最后，你一定要站好位置，和一些优秀的公司共成长，长期跟踪优秀的公司收获会非常大。
主持人：虽然说这个产业链可能面临一些负面新闻，但是我们综合分析评估下来，依然还有很多质地非常好的公司，值得大家去进一步挖掘，我们可以进一步去撸这个羊毛。
郑琴：每个行业都或多或少有一些问题，这不是问题。我觉得你要在行业分化的时候去找到一个趋势向上的子行业，去找到一个质地比较好的公司，深度覆盖、长期跟踪、勇于推荐。
主持人：非常感谢郑老师带来的解读，我们这一期的《财富观察》节目就是这些，感谢大家，再见。
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