体育行业:强强联合瓜分互联网彩票市场
行业点评
阿里和蚂蚁金服控股亚博科技,成为国内互联网彩票巨无霸
阿里巴巴和蚂蚁金服将投资24亿港元控股亚博科技(港交所上市公司),亚博集团将成为阿里巴巴集团及蚂蚁金服集团彩票业务的独家业务平台,成为其申请及持有彩票业务运营资格及牌照的独家业务平台,将获得淘宝授权与淘宝平台运营彩票频道。在国家法律法规允许前提下,所有亚博已经开发或者已经获得授权运营的彩票产品都将在淘宝及支付宝平台发布,不能通过任何竞争对手的网上渠道发布。
亚博科技是中国省市体彩市场的管理和营销顾问;彩票专营店和连锁渠道的管理及营销顾问;研究、设计和开发彩票游戏软件及系统;及供应彩票销售终端机与配套。亚博科技曾开发并成功推出获财政部批准的虚拟固定返奖体育彩票系统及其首批游戏(包括幸运赛车和e*彩球**)。与江苏体彩中心订立长期协议,并按收益分成的模式向其提供虚拟足球游戏“e*彩球**”及其相关系统与服务。除此之外,亚博科技还与湖南体彩中心订立技术合作协议,向市场推出固定返奖高频体育彩票游戏“幸运赛车”。而据媒体报道,亚博生产的彩票硬件,在全国共有29个省市使用。
2016年体育大年、强强联合瓜分互联网彩票市场
2014年我国的互联网彩票业规模850亿,其中通过淘宝平台的彩票销量达到了200亿,而排名第二的腾讯彩票是110亿,第三的网易彩票90亿,新浪和360在70亿左右,百度乐彩约50亿。2016年是体育的大年,欧洲杯、奥运会以及迎来100周年庆典的美洲杯,体育彩票销售必然需求强烈。此前乐视体育砸下重金1000万美元投资国内的一家彩票服务运营商章鱼彩票。各方强强联合瓜分互联网彩票市场。目前我国的纸质彩票的销售体系主要是各省隔离的销售格局,但是在互联网格局下,各省之间的隔离被打破,在彩票发行整个体制的变革,涉及到各省之间的利益格局,彩票体制的改革可能成为互联网彩票开闸的主要障碍。目前看采取牌照制成为主要的解决途径,对于已经有互联网销售彩票的运营经验和有一定规模的运营商有望首先获得牌照。
投资建议:
未来十二个月内,维持体育行业“增持”评级互联网彩票受政府整顿彩票市场的影响较大,相关公司2015年的业绩影响显著。但是500彩票和中体下的中国竞彩网成为两家试点单位,有规模运营的经验,有望在互联网彩票销售中占得先机,关注中体产业和鸿博股份。（上海证券）
足彩是足球产业重要组成部分,若中超纳入竞猜项目有望带来千亿投注
投资要点
体育产业大发展足球先行,足彩是方向之一
国家大力支持体育产业大发展,目前从媒体报导进展情况看来,足球领域有望最先取得突破,我们认为足彩亦是不可忽视的重要改革方向。
体彩公益金数额可观,是促进体育事业发展的重要力量
体彩2014年销量是1764亿元,对应500亿公益金,我们预计其中体育竞猜项超500亿,对应150亿公益金,如果放开竞猜彩种尤其是将国内呼声最高、群众基础最好的中超纳入竞猜项目,将极大的扩充发展足球的公益金,保障足球事业的腾飞。
中超纳入竞猜范围,有望催生千亿级别投注额
国内对单类赛事开竞猜彩种的先例已有,2014年10月中国网球公开赛期间,北京体彩中心新开了针对中网比赛的网球竞猜,短短10天24场比赛的销售额达到了1.5亿,且当时仅限北京地区销售。
中超联赛共有240场比赛,多年的群众基础和当前的吸睛程度都远超中网,如果放开全国范围销售,按照中网的情况简单推算,我们预计年销售额有望一举突破500亿,且将保持快速普及和渗透,不排除3年内扩张至千亿级别从当前竞猜的情况来看,有70%都是线上投注,也就是中超入竞猜会带来700亿的线上规模,成为最富活力的全民体育参与项目。2014年互联网售彩总额约为900亿,几近再造了一个互联网售彩市场。
盈利预测及估值
在当前体育大发展,足球先行的强烈预期下,A股互联网售彩个股均将受益。我们仍然最为推荐专业性最好的鸿博股份,1月份亚洲杯期间公司的互联网售彩再度放量,显示公司在市场推广和用户黏性两个环节的持续发力,预计14-16年eps0.11、0.16和0.23元,如中超纳入体育竞猜还将继续上调盈利预测,坚定维持买入评级。
中体产业:体育全产业链龙头,战略回归含苞待放
中体产业 600158
研究机构：平安证券 分析师：王琳,杨侃 撰写日期：2015-12-21
体育总局旗下唯一上市平台,战略回归体育初现成效:中体产业是国家体育总局控股的唯一上市平台,自2012年起,公司进行战略回归,体育及相关业务占收入比例逐步提升。2014年,体育业务实现收入6.18亿元,占总收入比例54.4%,战略转型初见成效。大股东及二股东均曾公告过未来可能的股权变更,我们认为当前公司的体育产业盈利模式已逐步清晰,股权变更将更有利于公司获取社会资本做大做强,提升竞争力。
体育行业龙头公司,体育业务全产业链布局:公司体育业务涉足赛事管理及运营、体育场馆运营、休闲健身服务、体育经纪、体育彩票、体育设施对外援助等方面,以全产业链姿态布局体育产业。其中赛事运营能力最为突出,目前已运营4大核心IP,包括环中国国际公路自行车赛、北京马拉松赛、中国高尔夫俱乐部联赛及美巡赛中国系列赛,2016大概率新增武汉马拉松。从赛事规模、级别到品牌效应,均已成为国内最有影响力的单项赛事。在当前体育产业IP为王的时代,赛事资源价值未来将逐步显现。
彩票业务有有望受益行业政策变革:2012年7月,中体产业收购英特达系统45%股份,布局彩票业务。同时公司也借此平台密切关注互联网彩票拓展机会。与全球体育产业对比来看,彩票业务与互联网结合,与体育赛事结合是大势所趋,政策的探索和完善是时间过程。
投资建议:市场化改革红利及居民消费水平提升将促进我国体育产业迎来黄金十年,公司作为体育行业全产业链布局的龙头公司最有望受益体育产业的发展。公司赛事管理及运营能力最为突出,同时体育彩票业务的布局也有望收益未来网络售彩政策放开。公司是当前A股上市公司中体育核心资源及运营能力最强的公司,我们看好未来公司在体育产业中的发展。预计公司2015-2017年EPS分别为0.13、0.15和0.19元,对应PE为194、168和133倍,首次覆盖给予“推荐“评级。
风险提示:公司股权变动及彩票业务未来不确定性、地产盈利下滑风险。
安妮股份:收购畅元国讯,打造数字版权服务龙头
安妮股份 002235
研究机构：中信建投证券 分析师：花小伟,武超则,徐荃子 撰写日期：2016-01-12
收购畅元国讯,布局业绩成长新主业。(1)数字版权行业大爆发:我国数字出版产业2006年-2014年复合增长率达到41.32%,行业规模达到3387.7亿元;而近年我国版权保护利好政策频出,2008-2014年我国著作权登记总量复合增长率达到41.78%,2014年为121.61万件,市场规模在4.3亿元以上;目前官方版权保护技术DCI体系的逐步产业化为数字版权保护打开新局面,高速增长可期。(2)股权+现金收购畅元国讯:公司拟以23.64元/股向交易对方发行4360万股,以及支付现金1.07亿元,总对价11.38亿元,收购北京畅元国讯科技有限公司100%股权;同时拟以不低于33.77元/股发行股份募集配套资金不超过10亿元。(3)畅元国讯为数字版权服务先锋:其核心业务为基于DCI体系开展数字版权综合服务、版权交易及IP孵化;手握标准,是数字版权保护国标制定者,背靠政府,服务中国版权保护中心,独家为DCI提供运营支撑,技术和资源优势显著,未来将迎业绩爆发期,安妮股份依靠“版权家+艺百家”布局“IP”产业链。
畅元国讯为版权行业“全能选手”,与竞争对手相比多领域优势明显。(1)视觉中国:拥有海量图片资源和成熟的交易渠道,但其版权内容多采用B端授权,缺少版权保护,其针对原创设计师的版权保护凭证“时间戳”可间接证明作品版权所属;(2)光一科技:推动数字音像版权保护项目,但目前仍处于技术开发阶段;(3)猪八:众包服务平台,提供专利、商标、版权办理及交易业务,其版权相关业务主要是传统版权认证的O2O模式转换,价格相对较高,办理时间仍较长;(4)其他数字版权内容与交易平台:在数字内容资源和分销渠道上优势显著,但多专注于某一专业领域,且仍未有针对小微型作品的版权交易平台。
商务信息用纸综合供应商龙头,股权结构稳定。(1)主业承压积极转型:公司逐步退出亏损业务领域,如湖南、杭州、西安等子公司相关业务,同时收购微梦想、畅元国讯、桎影数码等积极寻求转型;(2)股权结构稳定:安妮股份控股股东和实际控制人为林旭曦和张杰,二者为夫妻关系,合计持股占比38.37%。
行业低迷经营承压,主业不佳逐步剥离。(1)造纸行业产能过剩,公司传统主业承压:造纸企业经营压力较大,落后产能淘汰速度较缓慢,国内造纸龙头主营业务仍旧不佳,纷纷选择转型其他领域,另辟业务新增长点。(2)剥离不良资产,轻装大步前进:公司2014年亏损9204.57万元。2014年下半年以来,公司调整造纸主业,剥离亏损公司,布局互联网产业,在2015年前三季度实现主业扭亏为盈,归母净利润850.65万元。随着业务调整和不良资产剥离,传统业务拖累减少,未来预计将企稳回升。
互联网布局稳步推进,外延动作不断。(1)互联网营销:收购微信微博自媒体公司微梦想51%股权,切入移动营销领域;(2)VR内容:公司15年6月增资桎影数码,持股比例增至10%,其主业为VR内容设计制作,未来应用领域广阔;(3)互联网彩票:公司旗下“中大奖彩票”平台2013年底上线,目前注册用户30万,活跃用户1万,2014年营收2088.24万,净利润946万,待未来互联网彩票行业调整完毕,政策放开后,有望继续快速发展。(4)引入战投:与方略资本合作,后者为公司在并购、融资、资源导入等方面提供咨询顾问服务,同时实际控制人向方略资本与千合资本转让3.08%股份,外延可期。
投资建议:安妮股份主业筑底持稳,互联网布局稳步推进,此次收购标的畅元国讯进军空间广阔的数字版权市场,覆盖全产业链,其独有的强大的技术、平台实力有望保证业绩高增长。由于并购后业绩实现尚存在不确定性,暂不考虑畅元国讯并表影响的基础上,预计公司2015-2017年净利润为1204、1958、2511万,对应EPS(不考虑此次定增摊薄)0.06、0.10、0.13,对应PE为471、290、226,若假设畅元国讯业绩2017年实现全年并表并达到业绩承诺,则公司2017年归母净利润预计达到1.55亿。EPS(考虑定增摊薄)为0.58,对应PE为50.32。考虑到公司持续推进互联网领域布局,业绩、估值提升可期,维持“买入”。
人民网:2014年盈利不及预期,但仍看好非彩票业务的发展
人民网 603000
研究机构：元大证券 分析师：王佳卉 撰写日期：2015-04-20
维持“持有-超越同业”评级,目标价上调至人民币68元:人民网2014年盈利同比增长21%,但由于费用上升,较本中心预期低16%。尽管其盈利不及预期,我们依然看好公司的非彩票业务。总体而言,继暂停互联网彩票业务后,我们维持对该股的谨慎观点。我们将目标价上调至人民币68元,因为1)估值基础从2014年前推至2015年;及2)目标市盈率从78倍调高至88倍。
2014年盈利不及预期,但股利具有吸引力:2014年人民网营收同比增长54%至人民币15.8亿元。我们认为营收稳健增长归功于1)公司大力发展移动增值业务;及2)子公司贡献收益。然而,净利润(同比增长21%至人民币3.30亿元)较本中心预期低16%。我们认为,这是由于技术升级和业务扩展导致费用上升所致。公司将对每10股发放现金股利人民币1.8元(每股人民币0.18元),并转增10股。
我们依然看好公司的非彩票业务:2014年人民网信息服务/移动增值业务收入同比增长44%/69%,分别占总营收的17%/27%。我们预计2015年信息服务将继续贡献稳定的收益,而移动增值业务(移动娱乐服务)将成为新的增长动能(请见图2)。然而,考虑到目前互联网彩票业务暂停带来的不确定性,我们对公司的彩票业务仍持谨慎态度。
我们将2015/16年盈利预估下调14%/10%,以反映彩票业务表现不及预期:我们将估值基础从2014年前推至2015年。新的目标市盈率88倍较软件板块平均市盈率折价10%,反映我们对公司彩票业务发展的顾虑。
姚记扑克:收购万盛达扑克、乐天派“大健康+大娱乐平台”战略继续推进
姚记扑克 002605
研究机构：中信建投证券 分析师：花小伟 撰写日期：2015-12-29
事件
公司公告,拟20.45元/股向交易对方发行528万股,并支付现金7200万,购买万盛达扑克60%股权,总交易价格为1.80亿元;拟20.45元/股向交易对方发行1247万股,支付现金1.45亿,收购乐天派80%股权,总交易价格为4.00亿元。同时,公司拟23.93元/股发行股份募集配套资金不超过5.31亿元,用于筹集本次交易现金对价部分、投向乐天派移动终端游戏产品开发项目、向万盛达扑克借款、并偿还公司银行*款贷**及补充流动资金。
简评
收购万盛达扑克以正合,主业龙头地位再加强。品牌上,万盛达扑克主营扑克牌的生产与销售,为国内扑克行业六大知名品牌之一,拥有双K、老人头等品牌;渠道上,姚记核心销售区域在东北、四川以及华东地区,万盛达则主要在两广一带,并通过间接出口方式畅销东南亚,对公司原有渠道形成补充;业绩上,万盛达实业承诺万盛达扑克2016-2018年扣非净利润不低于2000、2500、3000万,且2016、2017和2018年的扑克牌销量累计不低于7.5亿副。综合来看,此次收购姚记不论在品牌、产能、经销渠道、上游议价能力都将得到加强,龙头地位进一步巩固。此外,在满足对万盛达扑克剩余40%股权进行收购的相应前提时,姚记扑克将于2019年12月31日前通过各方届时协商一致的方式(包括但不限于现金、发行股份等方式)购买万盛达扑克剩余40%的股权。
收购乐天派以奇胜,切入移动网络游戏研发行业。(1)移动网络游戏行业异军突起:2015年上半年,中国版协游戏工委(GPC)数据显示,移动游戏的实际销售收入已达到209.3亿元,直追端游267.1亿元的销售额,遥遥领先于页游102.8亿元的同期数据。姚记布局移动网络游戏领域,契合当下娱乐产业的发展主流;(2)公司质地良:乐天派主营移动网络游戏的研发,其核心技术骨干电子游戏研发经验丰富,公司曾先后开发《媚三国》、《全民闯天下》两款移动网络游戏,现有三个在开发项目,涵盖当前手游热点RPG类、卡牌类以及休闲类,预计将于2016年陆续上线;(3)利于海外渠道开拓:乐天派在韩国、越南等海外市场也有着一定的市场份额,利于姚记海外渠道开拓;(4)业绩承诺显信心:中清龙图、李平、武海峰、郭永刚、梁栋、廖羽、李芳、马明、梁秋生承诺乐天派2016年、2017年、2018年实现的扣非净利润不低于4000、5000、6250万元,三年累计不低于15250万元。
投资建议:(1)公司前期完成对中德索罗门自行车公司的收购,推出的智能自行车获得市场初步认可,索罗门自行车“罗马假日”复古混合动力自行车成功发布;(2)细胞治疗公司业务有序开展,全面托管宁波肿瘤医院、成立上海吴孟超肿瘤医学公司、设立上海颐木生物科技公司,集细胞生产、细胞保存及基因检测的实验大楼也正式投入运行,技术方面已建立了三项免疫治疗临床方案,并已进入临床试验阶段;(3)姚记悠彩公司积极拓展业务渠道和模式,加强互联网+、O2O等形式的尝试,提高对彩票类政策的适应能力;(4)目前,公司通过收购万盛达扑克、乐天派,公司“大健康、大娱乐平台”战略转型不断推进;(5)在业务的广度上,公司也正在积极谋求提高海外市场份额,对国际化布局加以规划。我们预计公司2015、2016年净利润额分别为1.10、1.51亿,对应EPS分别为0.30、0.40(考虑定增股权摊薄为0.36),对应PE分别为98、72倍(考虑定增股权摊薄为80倍),首次评级,给予“增持”。
天虹商场:转让全资子公司,增厚2015年业绩
天虹商场 002419
研究机构：中银国际证券 分析师：唐佳睿,林琳 撰写日期：2015-12-24
公司以14.5亿 元向招商证券资产管理有限公司转让公司全资子公司深圳深 诚物业管理有限公司100%股权。交易完成后,公司后续将向深诚公司租赁鼎城大厦物业继续经营深南天虹。我们将目标价格上调至18.00元,维持买入评级。
支撑评级的要点
本次交易完成后,将对公司2015年业绩产生积极影响,公司预计转让深诚公司后,将增加税后净利润约8亿元,折合每股收益约为1元。
未来看点在于O2O 持续推进以及便利店业态的深圳布局:公司全资控股万店通,全面进军便利店行业。公司计划未来三年内在全国开设500家便利店,此次收购将借助万店通多年便利店运营经验及在深圳地区已经取得的品牌影响力,加速公司在便利店市场的拓展步伐。传统零售近几年正逐步分化向购物中心及便利店延伸发展,便利店是解决社区居民消费最后一公里,是实现020(线上线下一体化)闭环的重要一环,也是对抗电商冲击的有力手段,便利店业态发展前景较好。全渠道方面:初步形成了“网上天虹+天虹微信+天虹微店+天虹微品”的立体电商模式, 积极开展O2O 业务,公司在门店和物业机构增设1,000多个自提点,基本覆盖深圳主要社区。10月底,天虹移动端本地生活服务平台“红领巾” APP 成功上线,红领巾是天虹全渠道的统领,打通线上线下重要环节。
评级面临的主要风险
O2O 战略侵蚀利润。
估值
公司未来看点在于O2O 持续推进以及便利店业态的深圳布局,我们上调2015年每股收益预测至1.46元(原为0.46元),维持2016-17年每股收益预测为0.50和0.52元,我们认为拓展新业态符合零售目前的转型趋势,可以享受相对较高的估值溢价,目标价由16.00元上调至18.00元, 对应2015年12倍市盈率,维持买入评级。
友阿股份:线上线下齐头并进,类金融提升想像空间
友阿股份 002277
研究机构：浙商证券 分析师：程艳华 撰写日期：2016-01-04
搭建区域特色的全渠道O2O 平台,营造供应链金融生态圈
公司先后上线了特品汇、农博汇和海外购,基本实现手机APP、友阿微购与PC 端无缝对接,打造了近50万人群的核心会员体系。公司通过增持长沙银行, 设立小额*款贷**公司和担保公司不断丰富金融产业链。2014年,长沙银行的权益净利润高达2亿元。依托供应商体系,小额*款贷**公司和担保公司净利润总额达到了5,604.83万元,净利润占比在持续提升。
奥特莱斯项目取得跨区域发展,业绩高增长可期
受益于客户群的精准定位,长沙奥特莱斯经过2011年短暂亏损后,2012年实现盈利;2014年销售突破10亿,实现利润总额5,881.38万元,占公司利润总额的12.47%。该店结构改造后新增的3-4万平方米的经营面积将对业绩释放提供动力,未来几年仍将保持两位数以上的增速。天津奥特莱斯投资规模小,配套住宅可带来丰厚现金流,开业后一年内商业部分可实现营业收入3亿元,达到盈亏平衡。
百货业态竞争优势明显,内生外延协同发展
公司业态齐全,定位精准,覆盖长沙80%以上的消费者群体,在长沙市大型百货店的销售额所占比例近40%。公司百货门店经营面积约43万平方米,2014年打开外延布局空间,7个项目总建筑面积为32.35万平米,位于长沙或湖南发达地级市核心商圈,有望对公司未来收入持续增长提供较好保障。近25万平方米房地产陆续确认,为公司业绩稳定增加安全垫。
商业金融双轮驱动,给予买入评级
暂时不考虑增发摊薄影响,预计2015-2017年公司将分别实现营业收入59.81亿元、67.83亿元和77.47亿元;净利润3.29亿元、3.44亿元和3.82亿元,对应的EPS 分别为0.58元、0.61元和0.67元。考虑到公司依托供应链体系,搭建完善的金融产业链,再加上奥特莱斯业务已实现复制,经营效率高,我们给予首次覆盖买入评级。