中商情报网2015-11-23T中
恒大淘宝相逢，胜却人间土豪无数。再加上炙手可热、激情勃发的足球概念，广州恒大淘宝足球俱乐部（下称恒大淘宝）这个“富二代”，一直自带光芒。
11月6日，恒大淘宝在新三板挂牌，成为亚洲首家登陆资本市场的足球俱乐部。这家公司同时抛出了最高达26亿元的融资方案。挂牌仪式上，恒大集团主席许家印、阿里巴巴集团主席马云现身敲钟。被外界认为“不差钱”的恒大淘宝为何会选择新三板，它将与资本市场碰擦出怎样的火花？
过关“懂球帝”挂牌新三板
恒大淘宝是目前亚洲极具影响力的职业足球俱乐部之一，由恒大集团于2010年3月成立，2014年6月阿里巴巴集团入股。五年来，恒大淘宝囊括亚冠、中超、足协杯、超级杯各赛事九个冠军。在今年6月恒大淘宝变更为股份公司前，恒大集团已对恒大淘宝进行了四次增持，总股本达3.75亿元，恒大集团持有60%股份，阿里中国则持有40%。
在外界看来，背靠恒大、阿里两大“金主”，恒大淘宝从来就不为赚钱而生，也是“不差钱”的。可是，恒大淘宝偏偏登陆新三板，偏偏抛出1.52亿-26.47亿元的融资方案。据悉，其发行价格为每股40元，发行数量区间为378.79万-6617.65万股。
北京关键之道体育资讯有限公司CEO张庆对记者解释，上市不仅带来资本，还会带来资源，恒大淘宝成了“亚洲足球第一股”，将会吸引足够的眼球“带来更多人一起玩”，从而盘活资产吸纳资源。另外，资本市场的监管也将优化公司治理结构，促进管理规范和财务透明。
据了解，在恒大淘宝申请挂牌的过程中，股转系统分别于今年7月23日和8月4日给出两份反馈意见，尤以第一份意见较为详实、细致。其要求公司“详细披露报告期内连续大额亏损的原因”、“论证公司的持续经营能力”及“补充披露有限公司阶段关联交易未确认收入的原因、金额及其占比，关联交易的定价机制及决策机制”等较为常规性的问题。
不仅如此，股转系统还化身“懂球帝”，抛出了一系列相当专业的问题，如“要求主办券商及律师结合国际足联《球员身份与转会规章》及中国足协《球员身份及转会暂行规定》补充核查签署球员的情况是否存在合同保护期内接触足球运动员、违反保护期规则等行为并发表意见。”
正是经过这两次对股转系统的反馈意见回复，恒大淘宝才终于如愿登上了新三板的舞台。
球员烧钱厉害土豪也差钱
说起来，“大额亏损”不仅仅差点成了恒大淘宝上市的拦路虎，也是了解这个中国足球豪门的关键词。
记者注意到，招股书显示，恒大淘宝2013年、2014年和2015年1-5月份净利润分别为-5.76亿元、-4.83亿元和-2.65亿元，全部亏损。钱都花在哪了？全砸在球员身上了！
以2014年的主营业务成本构成为例，一线队费用支出（主要指一线队球员和教练的工资奖金）5.75亿元，占主营业务成本的69%。一线队通常是参加正式联赛的主力阵容，一般30人左右。这意味着，一线队球员教练人均费用接近2000万元。
另外，球员技术资产摊销（主要指球员转会费的摊销）1.65亿元，占主营业务成本的20%。上述两项相加占到主营业务支出的90%。
今年的奖金计划更是让人咋舌。以亚洲足球冠军锦标赛为例，恒大淘宝实施“31031”的奖金方案，即赢一场奖300万元，平局奖100万元，输球不奖不罚，每净胜对手一球奖300万元，每晋级一轮奖1000万元。如果恒大今年夺冠的话，奖金支出将在1.3亿左右。
而据媒体“读懂新三板”不完全统计，恒大淘宝最近五年至少花了8.2亿元用于引进球员，其中国内球员转会至少花费2.1亿元，国外球员引进至少花费6.1亿元。今年，仅为引进三位巴西外援，恒大淘宝就花去4000万欧元，折合2.7亿元人民币。
赛场竞争也需要金钱实力。根据公开资料，2015赛季，包括广州恒大、北京国安、广州富力、山东鲁能、上海上港和上海绿地在内的六家俱乐部，每家都将超过五亿元。面对上海上港、山东鲁能这样不计代价烧钱的大国企，恒大的处境并不轻松。
财报显示，恒大集团2014年收入1114亿，归属股东净利润126亿，但经营性现金流流出455亿，账上现金及现金等价物从年初401亿下降到298亿。而恒大淘宝截至今年5月份账上现金只剩4.3亿，按去年经营活动产生的现金流量净额-4.8亿计算，再融资迫在眉睫。
估值飙升难掩盈利尴尬
“上市后，恒大淘宝可以不再依靠两大股东的输血，公司愿意栖身新三板，也是为了能迅速从资本市场获取运营资金。”记者接触的深圳投行人士称。公司方面也不讳言，本次募集资金到位后，有助于进一步开展主营业务，巩固行业内的竞争优势。
虽然业绩不好看，恒大淘宝的估值却一路上涨。2014年阿里巴巴出资12亿获恒大淘宝50%股权，当时恒大淘宝估值24亿元。2015年5月，恒大投入4亿元增资扩股，将股权比例由50%增至60%，此时恒大淘宝估值约40亿元。目前该俱乐部最新估值已经超过百亿，这一数字可以排进世界足坛前五位。
有趣的是，现阶段恒大集团和阿里垄断了恒大淘宝所有的股份，也就是说，除非增发融资，短期之内在二级市场应该看不到卖盘。即便如此，在恒大淘宝挂牌的第一天，还是有投资者挂出了买盘，最高申报价格达到12元。
张庆对记者直言，体育产业向来是投资的热土，相对而言恒大淘宝具备一定投资价值，定增肯定会有人追捧的。
值得一提的是，挂牌新三板当日恒大淘宝宣布，要在2016年实现盈利。在日前召开的定增投资会会议上，高管更是详细解释了公司未来的看点：在版权收入方面，中超版权未来五年价值80亿，2016年中超版权是10亿，若采取和英超一样的版权收入分配办法，作为联赛第一的球队预计能分到6000万元以上的版权收入。
在广告收入方面，一是球衣的胸前和背后广告，以此前两年和东风日产两年2亿元的胸前广告价值来看，预计跟随中超版权收入激增的趋势，胸前广告收入拥有三到五倍的增长空间。同样，目前背后广告价值两三千万，也具备成倍增长空间。二是训练场和球场的LED广告收入，一场赛事广告和央视五秒标段广告价值相当，越来越多的企业瞄准了中超广告市场。在衍生商品收入方面，公司也有自己的谋划，包括恒大皇马足球学校、各类商业业态，以及结合股东的线上优势，融入互联网+概念。
记者注意到，听过公司描绘的“钱景”后，到场的券商研究员给出了恒大淘宝最高250亿元的估值。不过，足球俱乐部盈利是一个世界性难题。大名鼎鼎的曼联，在“高大上”的纽交所上市三年，依然债台高筑。多特蒙德、尤文图斯等豪门上市后的境遇也大同小异。
张庆也认为，恒大淘宝上市主要是起到激活作用，刺激其他国内俱乐部加速资本运作，倒逼整个足球职业体系的改革，要说迅速实现盈利，确实是很大的挑战。