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作者：浙商证券 王鹏，沈独伊
我 国彩票市场现状
彩票是*彩博**游戏的一种表现形式，从*彩博**属性来讲，彩票是一种凭证类的*彩博**游戏，具有自愿购买、平等获利等特性，加之彩票较早的就与公益金、政府收入等联系在一起，使得彩票这一*彩博**游戏的“软税收”属性突出，成为各国风靡的*彩博**形式，也是我国唯一承认的*彩博**游戏品种。
我国彩票产业由政府垄断发行，财政部负责监管审批职能，由民政部门负责发行福利彩票，体育总局负责发行体育彩票。在彩种设计研发方面，我国实行全国地方*规双**制度，即国家福彩/体彩中心负责设计研发全国发行的彩种，而地方福彩/体彩中心亦可自行设计研发地方、区域发行的彩种。
2012 年以来，我国彩票销售快速发展，其中体育彩票销售增速上涨明显，相较体彩福利彩票增速相对平稳。2015年，我国彩票总销售额达 3679 亿元，其中体彩 1664 亿元，福彩 2015 亿元，过去 8 年 CAGR 达 16.94%。
经过了近 30 年的发展，我国的彩票行业在曲折和探索中逐渐成熟，慢慢形成了颇具中国特色的彩票体系。从这30 年彩票市场的发展趋势来看，我国的彩票市场的动向和彩票相关政策的出台息息相关，而政策的出台必定紧随着新产品新玩法的出现，因此，就目前来看我国的彩种和玩法相较国外还比较单一。
目前，我国的彩种类型主要有即开型、乐透型、竞彩型、视频型和基诺型，其中乐透型的占比最大，即开型彩票由于受到监管端施压，近年销售受阻严重；竞彩型彩票易受大型赛事催化，周期规律性比较明显，近年收体育产业迅猛发展影响，竞彩型彩票增长明显。总体而言，我国的彩种类型比较单一，缺乏彩种和玩法创新，在彩民对彩票新玩法需求的驱动下，众多资本雄厚的上市公司开始介入彩票的研发创新工作，如中福在线的视频彩票，亚博股份的幸运赛车，以及鸿博股份的高频彩数字彩等等。
我国自 2010 年颁布《互联网销售彩票管理暂行办法》以来，互联网成为销售彩票的又一主要渠道，据相关数据显示，2014 年全国互联网彩票销售额 850 亿元，渗透率高达 22%。我国过去 8 年彩票市场销售 CAGR 为 16.94%，其中传统彩票 CAGR 为 17.22%，而互联网彩票销售 CAGR 高达 70.85%。 我们认为，互联网彩票的高速增长源于互联网销售彩票的便捷性，扁平化的销售渠道在提高便利性的同时也增加了流量宽度，带动了彩票销售额的上涨。但由于互联网彩票处于彩票创新的初级实践阶段，一些规则和界限尚未明晰，使得一些企业在一定程度上能钻政策的空子，牟取暴利，从而破坏了彩票市场的健康稳定发展，以至于监管层在 2015 年 2 月下发《关于开展擅自利用互联网销售彩票行为的自查自纠工作有关问题的通知》，至此，包括淘宝、500 彩票、中国足彩、阿里彩票等 50 多家互联网彩票被全面叫停。
互联网售彩已经被叫停一年有余，期间，我国彩票销量一度呈现下滑趋势，2015 年彩票总销量更是呈现了负增长。可见互联网销售渠道已经成为彩票销售的重要组成成分，互联网销售的便捷性成为推动彩票销量的重要因素。
多轮驱动，精“彩”上演
1. 政策驱动：叫停是为了更好的发展
彩票作为我国唯一承认的*彩博**项目，受到监管层的严格管控是必然的， 因此政策导向是影响彩票市场发展的重要因素。而创新引发监管是彩票行业政策端的主要逻辑。创新的根本目的是促进销售，而这些创新在初期实践过程中难免会出现难以避免的问题，这些问题是引发管理层实行监管的主要根源。不论是彩种创新被叫停，如大奖组即开彩被叫停，还是新型的销售渠道被叫停，如互联网售彩，都不是彻底停止创新的方式，而是为了彩票创新能在 风险可控、利益可续、责任可追、模式可循的健康环境下更好的促进彩票市场的繁荣。为此，我们梳理了近年来针对彩票市场的主要政策，试图从中寻找一些规律。
通过整理，我们发现彩票行业的监管端主要有 财政部、民政部和体育总局，并且所有的政策都是针对目前彩票市场存在的问题或漏洞进行制定或是调整的， 正如我们之前的观点，一些叫停政策的施行并不是为了彻底放弃新的彩票发行形式，而是在新生事物诞生初期，必然会伴生一些不利于彩票市场健康稳定发展的手段或是方法。
就例如互联网彩票推行以来，问题逐步暴露，其中最突出的是彩票销售环节的分包授权的混乱。部分售彩机构在与省级彩票中心签订合作协议之后，会与第三方机构合作，或自己向下发展二级、三级的代理公司。
在没有完善的政策规章出台之前，叫停是为了更好的保护彩票市场的发展，并为之后互联网彩票更好的发展奠定牢固的技术和政策基础，有了完备详细的法律规章，稳定健全的技术支持，互联网彩票才能能加稳健、健康地高速发展。
2. 事件驱动：重大赛事引爆体彩销售热潮
体彩是和体育赛事相关的彩票种类，相较于福彩，体彩更是增添了赛事输赢的属性而更加赋予*彩博**性和娱乐性。加之体彩公益金是体育事业发展的主要支持资金来源之一，体彩发展水平的高低对体育事业发展的优劣尤为重要。随着我国体育产业的蓬勃发展，我国体育彩票特别是竞彩彩种的销售比重逐年增加，从 2008 年的 12%提升至 2015 年的35%。
我们认为重大体育赛事的举办是对体育彩票销售的重大提振。参考 2010 和 2014 年世界杯时体彩的销售情况（2010年增长 102%，2014 年增长 82%），我们发现，重大赛事的情绪渲染成为人们购买体彩的外在驱动因素。2016 年是体育赛事大年，欧冠、欧洲杯、奥运会等重大赛事接二连三，轮番登场，我们相信会对体育彩票的销售额产生重大的积极影响。
3. 经济驱动：经济发展水平的促进和财政收入补充的需求
据世界*彩博**协会（WLA）统计，全*彩球**票行业仍处于发展阶段，近年，全*彩球**票行业整体销售额呈现稳定上升趋势，2010-2014 年，全*彩球**票销售增长率稳定提升，但到了 2015 年由于受制于中国互联网彩票的叫停，导致亚太地区彩票销售额下降，引发全*彩球**票销售增长率下跌。由此可见，互联网彩票对中国乃至全*彩球**市的繁荣有着积极的提振作用。
3.1. 经济发展水平是影响彩市发展的重要因素
我们认为经济发展水平是影响彩票市场销售状况的直接因素之一。根据世界*彩博**协会（WLA）发布的世界彩票年鉴，最近 6 年全*彩球**票销售占 GDP 的比重为 0.56%，经济发展水平和彩票收入的相关度高达 98%。2014 年我国彩票收入（因 WLA 部分国家数据不包含体彩，故此部分数据仅包含福彩收入）占 GDP 的比例约为 0.32%，和主流发达国家如意大利、英国相比还有一定的差距，加之我国彩票包含体彩彩种，彩票的渗透率相较其他国家还有加大的上升空间。
抛开全*彩球**票的大趋势来看，各国彩票的销售增长和 GDP 的相关程度不尽相同，每个国家的彩票销售和经济发展水平也非完全吻合，这主要是和不同国家的彩票文化以及彩票政策相关，例如占比较高的法国、西班牙、意大利等欧洲国家。虽然这些国家禁止互联网彩票发行，但 长久的*彩博**文化，浓厚的*彩博**氛围以及彩票业相比传统*彩博**的低税收政策使得这些国家的彩票销售量占 GDP 的比重逐年增加。
在我国，随着“营改增”试点的全面推进，营业税已经成为历史。财政部和国家税务总局联合下发的《营业税改增值税试点过渡政策的规定》中指出，福彩、体彩的发行收入也在免征增值税科目中，这无疑是对彩票行业的重要刺激因素。
3.2. 彩票公益金收入在财政收入中的地位凸显
从全*彩球**市来看，各国发行彩票的目的并不唯一，大致分为社会公益用资，国家或地方财政用资，重大项目、事件如战争等用资等等，而社会公益用资占比最大，成为彩票融资的主要目的之一。通常彩票募集资金将会被政府或彩票发行机构用于社会福利、公共卫生、文教体育等方面。在我国，福彩和体彩为我国的福利和体育事业做出了巨大的贡献。根据财政部公布的数据，我国发行的彩票共募集公益金 5000 多亿元。
我国的彩票公益金提取比例为 35%，故彩票销量和政府公益金正相关。彩票公益金不是政府财政收入的主要和直接组成成分，但彩票公益金挂靠的是中央和地方财政，用于社会福利以及体育事业的直接资金都来源于地方财政的转移支付。因此，充沛的彩票公益金能很好的缓解中央、地方的资金周转问题，为财政收入提供良好的补充。
我国的彩票公益金在中央与地方之间，按 50:50 的比例分配。中央集中的彩票公益金，在社会保障基金、专项公益金、民政部和国家体育总局之间，按 60%、30%、5%和 5%的比例分配。地方留成的彩票公益金，将福利彩票和体育彩票分开核算，坚持按彩票发行宗旨使用，由省级人民政府财政部门商民政、体育部门研究确定分配原则。
我国目前彩票的返奖率较高，旨在以较高的奖金来促进彩票销售。我们预计，随着彩票销售额的不断增长，彩票返奖率在未来会呈现下降趋势。在意大利、西班牙等这些*彩博**业发达的国家，返奖率也只有 30%-50%左右，并未阻碍*彩博**业在这些国家的蓬勃发展。 因此 ， 我们认为高额返奖率对彩票销售的提振作用是有限的，并且高额的返奖率对公益金比例的压缩效应明显） （我国的彩票公益金低于统计国的平均水平） ，并不会对彩票销售额产生重大的影响。 因此，如何制定适当的返奖率并将销量和返奖率相匹配使得公益金效用最大化成为关键。
4. 供需驱动：传统*注站投**尚不密集，创新渠道疏导被抑购彩需求
4.1. 我国人均可支配收入 不高 ，彩票需求仍处于增长 阶段
通过参照美国的发展经验（与我国类似的是，美国互联网彩票历史上也有很多管制，因此在趋势类比上并不会太多受到目前我国互联网彩票暂停的影响），对比美国彩票销售额的增速与人均可支配收入的增速，我们发现二者呈现高度正相关。 我们认为，当人均可支配收入在剔除政策、事件等因素的影响后，和人均可支配收入高度相关；彩票销售额增速和人均可支配收入的增速呈现高度正相关关系。
而对比中国，人均彩票销售额占人均可支配收入比值一直呈现出上升趋势，2015 年的下降主要由于彩票销售额因互联网彩票终端而整体下降。虽然彩票销售额的变动幅度较小，但随着人均可支配收入的增长，中国的彩票销售额增速与人均可支配收入的增速仍然处于高度正相关同增同降阶段，。而目前我国的人均可支配收入为 31790 元，而 2013年美国的人均可支配收入为 39129 美元，可以看出与发达国家的差距依然非常巨大，未来还将会迎来一段高速增长期。
4.2. 传统彩票投注点密度远低于发达国家，彩票销售渠道仍不畅通
彩票作为我国唯一准许的*彩博**项目，不论是在彩票研发、发行、销售等各个环节都受到监管部门的严厉管控和长期抑制。以福彩中心和体彩中心为核心的唯二彩票研发机构体制，大大限制了彩种的多样性；各地购买彩票只能通过官方许可的投注点进行，更是限制了彩民的购买渠道，很大程度上限制了彩票销量的提升，这与我国彩民购买彩票的增长需求是相悖的。
目前，全国现有彩票*注站投**超过 20 万个，其中福利彩票*注站投** 17 万个，体育彩票*注站投** 14 万个，混合*注站投**10 万个。从绝对数量上来看，我国的彩票投注点数量较多，但从投注点分布密度上来看，我国和发达国家还存在一定差距，彩票销售渠道的便利化、畅通化工作还有很大的上升空间。
4.3. 彩票购买需求被抑制， 创新渠道使 互联网彩票成为疏压利器
彩民的购彩需求受彩种和渠道限制被长期压抑，导致黑彩和私庄市场活跃。据业内人士估计，国内黑彩市场的规模是官方彩票市场的约 1.5 倍，按 2015 年 3679 亿元的官方彩票销售数据计算，整体彩票的市场规模应该超过万亿元。因此，互联网彩票的开闸作为创新性渠道使得彩票购买渠道拓宽与便捷性提高，对压抑的彩票购买需求有一定的疏导、引流作用；另外，互联网彩票购买的便携性将会带动一部分年轻群体的购彩需求，形成新的彩票销售群体。
结合上述四大影响因素，我们认为彩票市场在未来 5 年仍将快速发展。根据过去几年的彩票销售数据，结合我国人均可支配收入的增长情况、彩票市场的发展规律，我们对未来彩票的市场空间进行了预测。这里，我们将互联网彩票放开与否做了分别的预测。
聚焦产业链， 解析利益分成
上文讨论了彩票的驱动因素，我们得知彩票受政策影响显著，受事件驱动尤其是体育赛事驱动明显，且需求与经济也是驱动彩票产业发展的重要因素。这部分，我们将聚焦彩票全产业链，深入分析彩票链条的上游（政策制定+彩种彩票游戏研发）、中游（彩票印刷+设备供应）、下游（销售端的传统渠道与无纸化渠道）。
而在彩票产业链的资金分配上，除去返奖率和公益金后，彩票的开发和生产占销售额的 7%-8%（其中彩种研发及彩票信息管理系统的维护约占 1%，终端机约占 1%-2%，彩票印刷 0.5%左右），彩票销售端及*注站投**以销售额的 7%左右作为营业收入。
1. 上游开发 ： 政策与研发的酝酿
上游包括彩票政策的制定、彩票品种和彩票游戏的研发，以及彩票管理信息系统的建设。主要由政府相关机构(中央及省级财政部、民政部、体育部，以及省级福彩中心和体彩中心)负责。企业可以参与的环节，主要在彩票游戏的研发和彩票管理信息系统的建设和维护，通常采用销售分成的模式，分成比例大约在 1-2%。
1.1. 政策 ： 国家层面制定，企业无从参与
国务院特许发行福利彩票、体育彩票。未经国务院特许，禁止发行其他彩票。禁止在中华人民共和国境内发行、销售境外彩票。
彩票发行管理的第一个层次是国务院，主要负责批准发行彩票，确定每年的彩票发行额度；第二个层次是财政部，主要负责制定彩票法规和政策，建议和下达每年的彩票的发行额度，监督管理彩票市场；第三个层次是民政部和体育总局，主要负责福利彩票、体育彩票的发行和销售管理，下设福利彩票发行中心和体育彩票管理中心，具体负责全国福利彩票和体育彩票发行计划的编制、申报和实施等工作。民政部和体育总局在全国省市分别按照政府级次设臵省福体彩中心，建立福彩体彩发行系统负责销售。现行彩票管理体制框架如图所示。
1.2. 彩种研发 和彩票信息管理系统：企业可参与并分享提成
彩种审批流程漫长但已在逐渐放权
彩种研发层层审批耗时长 。新彩种的审批流程是公司通过省彩票中心上报到国家相关彩票发行管理中心，再报财政部审批，由彩票发行机构发行。层层审批，链条长，耗时久。
国务院今年简化彩种审批流程，意欲放权推动行业发展。2 月 28 日，国务院发布关于“清理规范国务院部门行政审批中介服务事项的决定”，其中包括取消财政部对“彩票品种开设、变更、停止的审批（彩票发行管理事项审批的子项）”。值得注意的是，此次“11 号文件”中提及的这项取消的审批，并不意味着将来彩票品种的开、变、停不再需要经过审批这一过程，它仅仅是将专业检测机构的技术检测报告排除在审批流程之外，简化了彩票发行机构申请的工作流程。
当前彩种乐透数字型一家独大， 参与性高互动性强的票种更受欢迎
我国彩票分为福利彩票和体育彩票两大类，福利彩票和体育彩票共同有乐透型和网点即开型彩种，福利彩票特有的视频型高频游戏中福在线，体育彩票特有的是体育比赛竞猜型彩种。其中，福利彩票乐透数字型游戏有全国联销的“双色球”、“七乐彩”，也有各省在本省范围内销售的“几选几”游戏，以及区域联销乐透游戏，如“东方 6+1”；数字型游戏就是福彩 3D。即开型彩票有“刮刮乐”网点即开型游戏，比如现在正搞大促销的“红宝石蓝宝石”等；基诺型彩票游戏有“开乐彩”和地方快开游戏；视频型彩票有“中福在线”。
乐透数字型一家独大， 视频型彩票最抗跌 。据财政部公布的彩票销售数据，2015 年全年中国彩票市场出现近十年首次下跌，总销量为人民币 3,678.8 亿元，比去年同期下跌 3.8%。其中，福利彩票总销量为人民币 2,015.1 亿元，同比下跌 2.2%；体育彩票总销量为人民币 1,663.7 亿元，同比下跌 5.7%。其中 乐透数字型彩票是彩票收入主要来源，销量同比下跌 4.9%，市场占比高达 64.1%； 视频型彩票为唯一销量增长票种，同比增长 12.5% ，市场占比达 11.6%；竞猜型彩票销量同比下跌 4.2%，市场占比达 16.0%；纸质即开型彩票销量同比下跌 11.9%，市场占比达 8.2%。中国彩票市场形成了乐透数字型一家独大，视频型、竞猜型和即开型三足鼎立的局面。
互动性强的彩种更受欢迎。1 1 ）5 2015 年视频型彩票中福在线是唯一销量增长的票种。中福在线是采用计算机和通讯网络系统作为发行载体，通过彩票销售厅集中销售，彩民使用投注卡作为结算工具，按照一定的游戏规则进行投注，在投注终端完成投注、游戏和兑奖全过程的一种即开型电子视频彩票。玩法多样，互动性强，实时性、趣味性、娱乐性相结合。2 2 ）体彩尤其是体彩竞猜型彩票受赛事驱动明显，世界杯期间 体彩竞猜型彩票带动体彩销量大增超过福彩。竞猜型彩票可以让彩民一边看比赛一边竞猜，参与度高，互动性强，趣味性浓。
以上两种彩票相对于乐透型或其他即开型彩票等传统产品来说都有着更强的参与性，从而增强了整个过程的趣味性，受到彩民的欢迎。从这里也可以隐隐看出未来彩种的发展趋势，会更加注重互动趣味性，尤其是当互联网彩票放开后，边玩边投注更是会促进这类票种的发展。目前企业参与研发票种比较成功的案例之一是亚博科技控股下的两款彩票游戏： 幸运赛车和 e *彩球**。
幸运赛车和 e *彩球**均属于虚拟竞猜游戏。亚博科技与 Ladbroke Group（世界最大的体育竞猜运营公司之一）成立的合营公司 AGT（公司拥有其 51%的权益）为中国体育彩票提供全国唯一一个虚拟体育彩票平台。公司于 2011 年在湖南省推出以赛车为主题的虚拟竞猜游戏“幸运赛车”，并于 2013 年在江苏省推出以足球为主题的“e *彩球**”游戏。1 1 ）幸运赛车：是一款模拟 F1 赛车竞速的彩票游戏，与香港赛马有异曲同工之妙，不仅观赏性强，还可以自主竞猜、采用多种方法投注。该游戏设臵 12 辆虚拟赛车竞速，竞猜冠、亚、季军，猜中一辆就有奖，返奖率高达 59%，10 分钟开奖一次，每天有多达 84 次的中奖机会，单注最高奖金达 50 万元。2 2 ）e e *彩球**：是以虚拟足球赛事为竞猜对象的竞猜型游戏，来源于现有竞彩足球游戏。投注方式与现有竞彩相同，分为单式、复式、过关、倍投。玩法与竞彩足球相同，采用胜平负、比分、半全场、总进球数四种玩法（目前只开胜平负和比分游戏）。通过在销售网点*放播**模拟足球比赛作为竞猜对象，返奖率为 69%。
幸运赛车和 e *彩球**虽然目前只在地方推出，但它们均为财政部所批准的彩票游戏产品，且在当地受欢迎程度较高，加上目前市场上依然是传统型彩票产品居多且 2015 年销量出现下滑，所以未来这两种产品很有可能推广至其他省份乃至全国。这对于其他企业来说，也会促进他们的创新，未来为市场提供更多有趣味的彩票游戏。
A 股标的方面，目前 鸿博股份产业链延伸到了上游彩种研发。公司彩种研发投入较早，目前仍处于培育和扶持阶段。公司在产品定位和玩法设计上有比较深的理解，公司前期已储备了众多电子彩票游戏产品，如果公司获得互联网或电话售彩的代销许可，未来产品可以通过自有平台进行推广运营，也可以为各中心提供游戏产品，待通过相关审批后，由各中心进行发行和销售，公司负责产品维护升级。盈利模式主要向彩票发行机构收取技术服务费或销售分成等方式，具体模式需要根据各方的合作方式确定。
2. 中游生产：印刷与设备的竞标
中游包括纸质彩票预制票据的印刷和物流，以及彩票终端设备的供应。电脑彩票的预制票据包括彩票的热敏纸和投注单，均采用定点印刷制度，(获得彩票定点印刷资格的企业共 9 家，体彩 3 家、福彩 6 家)，热敏纸印刷占彩票实体销售收入不足 0.5%。彩票设备的供应和维护业务，分为买断式和按销售收入分成模式，其中采用销售收入分成模式可获得约 1-2%的分成比例。
2.1. 彩票 热敏纸 印刷 ：定点印刷制度 ，资格审查严格
彩票印刷采取定点印刷制度 。彩票印刷从票种印刷角度来看，主要分为电脑彩票的预制票据以及即开彩票印刷。即*票开**主要是由福彩中心和体彩中心自己专门的印务公司中彩印制公司和中体彩印务公司进行完成，门槛极高。而电脑彩票主要包括投注单以及热敏纸（热敏纸即彩民去*注站投**买彩票所打印出来的彩票），由国家福彩中心和国家体彩中心通过对印刷企业进行各方面的资格核查后，确立定点印刷资格企业。
福彩和体彩印刷招标方式为自主招标。 。早前福彩热敏纸采购由各省自行招标，体彩则由体彩中心统一招标，但 2015年的审计报告查出体彩中心未履行采购程序，与相关企业签订彩票热敏纸印制协议，涉及 17.5 亿，此后也改为由各省自行招标。
彩票热敏纸印刷 进入壁垒较高， 有资质的企业较少。彩票热敏纸除了打印号码外，还要打印其他防伪信息，因此在防伪、印刷等各环节有着严格规范，工艺难度大，技术要求高。当前国内获得彩票定点印刷资格的企业共 9 家，包含体彩 3 家，福彩 6 家。其中上市公司主要有鸿博股份、东港股份、安妮股份 3 家。
福彩市场格局 ： 鸿博股份市场份额居首 ，市占率高达 40% 。根据新浪彩通对全国 31 个省 2014-2016 年福体彩热敏纸采购部分招标数据统计的数据（未公开的省份可能会影响最终统计），2014-2016 年，鸿博股份旗下公司无锡双龙（60%控股）中标 4 个省份，中标 5 次；另一公司重庆鸿海（100%控股）则中标 6 个省份，中标 10 次，两者加起来，鸿博股份福彩市场份额是 40%。
体彩市场格局 ： 中体彩印务市场份额 30.6%。2014-2016 年，体彩中心旗下中体彩印务技术有限公司中标 11 个省份，中标 16 次，市场份额达 30.6%。后面几个公司，鸿博股份、杭州豪波、北京印刷集团市场份额均为 19.4%，彼此平分秋色。从中也可以看出，鸿博股份是唯一一个福体彩通吃的公司。
彩票热敏纸印刷市场 毛利率较高（30%-40% ），市场 容量庞大。以 2015 年 3678.84 亿销量计算，平均 10 元投注金额消耗一张热敏纸，所需纸量约 368 亿张。再按单张热敏纸成本 0.038 元计算，热敏纸印刷需求量约 14 亿，产生利润约 5.6 亿，而这被福体彩少数几家公司争夺。每年新增市场方面，仅统计公布招标信息的省份数据，新增印刷需求量约为 3-5 亿元，按毛利率 40%计算，新增利润在 1.2-2 亿之间。
在整个彩票产业链中，热敏纸彩票的销售提成不足 0.5%。总体而言，彩票热敏纸印刷行业目前市场容量很大，且由于行业自身的较高壁垒，目前有资质的企业较少，竞争不充分，对于有资质的企业尤其是像鸿博股份这样福彩体彩通吃的企业来说，随着彩票销量的增加，未来利润空间依然很大。
2.2. 终端设备市场： 市场集中度高
彩票终端机是用于终端彩票销售和打印的机器 。根据龙头公司的销量情况及市场份额保守推算，目前全国大约有30 多万台彩票终端机，其中福彩终端机约为 16 万台左右，体彩终端机约为 14 万台左右。但是福彩终端机与体彩终端机在招标制度，盈利模式上还是存在着一定的差异。
招标制度不同 ： 体彩统一招标 ，福彩自主招标 。体彩是在全国统一系统的情况下，划定体彩终端机统一的供应名单，由各地体彩在名单范围内自主选择。而福彩则是各自省份招自己的销售系统供应商，且不设全国大名单。
盈利模式不同：体彩买断模式，福彩提点模式。体彩终端机采用供应商买断的模式，即售卖机器。福彩终端机采用的模式为“供应商提点盈利”模式，由供应商向各省的福彩中心免费提供彩票终端机，采购中标的成交报价为固定比例，供应商在合同期限内的回报为新系统投入使用后每年实际产生销售额的固定比例，即：供应商报酬=终端机每年实际销售额×固定比例。采用销售收入分成模式的社会企业通常可获得 1%-2%的分成比例，但也有一种说法是0.5%-0.6%。
体彩终端机市场高腾稳居龙头，洛图后来居上。根据亚博科技最新的公告，公司的间接全资附属公司北京亚博高腾科技有限公司（高腾）凭借其出色的产品能力及专业服务成功中标，在 2016 年迄今为止已向九个省份供应合共 8,800台最新的体育彩票终端机，占总市场份额的 60%以上。显示出了高腾在体彩终端机供应市场的领导地位。
福彩终端机市场供应双雄争霸，思乐与穗彩基本垄断市场。深圳思乐提供的产品目前覆盖全国 16 个省市，市占率 50%左右，而最大的竞争对手深圳穗彩（天音控股孙公司），覆盖全国 12 个省市，市占率达到了 40%。整个福彩终端机市场几乎被思乐与穗彩垄断。
用户粘性与转换成本使得订单具有稳定性。虽然体彩和福彩设备目前都采取招标的模式，会面临周期更换带来的对订单稳定性的担忧，然而一般情况下，这种影响是非常小的，一方面，客户对供应商系统使用养成了一定的习惯，有一定的用户黏性，不会轻易更换；另一方面，更换系统的成本也很高。在这样一个市场集中度较高的市场，对于龙头公司订单的稳定性有着很大优势。
标的方面：在彩票终端机供应商市场中，多为港股公司，A 股标的中， 天音控股的孙公司深圳穗彩在福彩终端机市场上目前市占率表现良好。
3. 下游销售 ：传统与互联网渠道的碰撞
销售渠道分为实体和无纸化渠道。其中，实体渠道包括彩票销售大厅和*注站投**，在全国各地约有 20 多万个；无纸化渠道包括互联网、手机、电话等。在无纸化代销业务中，无纸化代销者可获得的分成比例及营业利润远远高于实体门店，其获得的分成比例通常在 10—11%。
3.1. 实体 *注站投** ：当前最主要销售渠道
目前中国仍以实体*注站投**销售为主，尤其是互联网与电话售彩管制后，实体*注站投**成为了更重要的销售渠道 。实体*注站投**彩票出票具体流程：彩民在*注站投**，填写投注单，当投注单进入彩票终端机，信息也便录入到了升级彩票数据中心，然后返回投注成功的信息，通过彩票终端机打印出热敏纸彩票，然后彩民拿着等待开奖。
中国福利彩票发行销售系统在全国各省、自治区、直辖市和计划单列市共设销售机构 32 个，地级销售机构 320个，县级销售机构 2123 个，全系统从业人员 14.5 万多人。全国现有*注站投**超过 20 万个，建立起了强大的销售网络。这种日益趋于健全的矩阵式的网络，有效地保证了福利彩票发行销售的纵向管理和横向联络，为促进彩票市场的发展起到了重要作用。
3.2. 无纸化 销售 ： 电话与互联网渠道暂受管制
1 ） 电话售彩
电话销售彩票是指用固定电话、移动电话等方式销售彩票，形式包括发送短信和语音呼叫，是指手机用户通过手机、客户端、WAP 站来完成彩票投注的一种方式。需要强调的是，电话售彩不得以任何方式与互联网联合销售彩票。电话售彩一般以地方性彩种为主，在省级福体彩中心委托单位开展。目前电话售彩处于暂停招标状态，可以通过电话购买彩票的仅有北京、上海、辽宁的福彩网站。以上海为例，绑定网银后，彩民可以直接打电话投注或编辑短信来投注，中奖后小额奖金也将直接返还到银行卡。
2 ）互联网售彩
互联网彩票下，主要改变的是彩票的销售渠道。从投注流程来看，目前互联网购彩的主要程序为“登录—充值—投注—返奖”几大环节。所有的彩票终端机都直联全国彩票中心，没有地域限制。一般省中心会与售彩网站签订代销合同，售彩网站的销量归属于省份业绩。售彩网站相对于实体*注站投**来说有着更高份额的佣金返点，约在 8%-12%之间，有些网站甚至可以拿到 13.5%。一方面是由于互联网售彩节约了线下*注站投**独有的运输、仓储成本，可以获得更高的利润率，另一方面，地方彩票中心为了促进销量因而给予售彩网站更高的提成。
全国仅有试点无牌照，多家互联网公司绕过审批。互联网彩票被暂停之前，全国也并没有发放牌照，全国只有 500彩票网和国家体育总局下属的中体彩彩票管理有限公司获得了体彩试点资质。很多互联网公司包括这两家均绕过财政部审批，直接与各地的福彩或体彩中心合作，通过签订商业合同或协议等方式，从事代销代购彩票业务。
互联网彩票五入冷宫， 屡次被叫停 ，主要还是因为 互联网渠道难以掌控而滋生出的问题：1 ）违规代理出票。多家互联网公司无牌照代销，却绕过财政部审批违规业务增长迅速，规模巨大。2 ） 虚假出票问题严重。即网站获得购彩订单之后并没有真正的购买彩票。如 A 让 B 帮忙去买 100 元的双色球，但 B 只买了 80 元的彩票，开奖后，A 看没中奖，彩票也就不要了。20 块钱就这样被 B 吞了。有些网站收了 100 元，却不出票。如果彩民中了小奖，网站会把奖金直接给彩民，一旦中了大奖，如果没出票，则可能会采取跑路的方式。3）造成地方博弈。这个是关于公益金归属地问题，彩票公益金一般按照 1:1 的比例分配给地方政府与中央政府，但是互联网彩票的归属地难以确认，上交地方政府的部分存在矛盾以及利益冲突。
虽被暂停，但互联网彩票重启，渐现曙光。1）彩票市场需求巨大，PC 端和移动端的白热化有助于引爆互联网彩票市场。2） 彩票销售额关系到政府的财政收入，彩票销售额下降不符合中央和地方政府的利益。3）现存的问题有望通过完善顶层制度建设解决。我国互联网彩票行业的问题可以通过完善牌照收放等制度建设解决，互联网彩票放开是大势所趋。
3.3. 虚实较量： 传统渠道与互联网渠道
4. 彩票利益分配
彩票资金分为彩票奖金、彩票发行费和彩票公益金三大类。彩票奖金用于支付彩民的中奖奖金；彩票发行费用于支付彩票机构的业务费和代销者的销售费用；彩票公益金上缴国家，用于社会公益事业。不同的彩票品种和彩票游戏，彩票奖金、彩票发行费、彩票公益金所占比例有所不同。根据 2015 年的最新调整，规定发行费不得高于 13%，公益金不得低于 20%，奖金不得低于 50%。
2015 了 年发行费降低了 2% ， 意欲提高国家彩票公益金收入 。发行费是整个彩票行业企业生存的关键。之前发行费为 15%， 发行费在彩票产业链上的分配主要体现在：彩票的开发和生产占销售额的 7%-8%（其中彩种研发及彩票信息管理系统的维护约占 1%，终端机约占 1%-2%，彩票印刷 0.5%左右），彩票销售端及*注站投**以销售额的 7%左右作为营业收入。而此次调整会使得发行费减少。其中：传统型、即开型彩票发行费比例暂维持 15%不变；乐透型、数字型、视频型、基诺型彩票发行费比例超过 13%的，一律调整为 13%，不超过 13%的，暂维持其发行费比例不变；竞猜型彩票游戏公益金比例低于 20%的，一律将其发行费比例下调 2 个百分点。以上下调的彩票游戏发行费比例，除将中国福利彩票双色球游戏发行费下调的一个百分点转入该游戏调节基金用于返奖等外，其余的应当全部用于上调相应彩票游戏的公益金比例。
然而，财政部的通知对于*注站投**的态度是：“财政部要求彩票机构做好政策衔接工作，需要下调已上市销售彩票游戏发行费比例的，彩票发行机构、彩票销售机构应按照合理确定分担机制、保障彩票代销者合理费用的原则要求。”说明财政部并无意去挤压*注站投**的生存。
彩票公益金的分配。每年福利彩票所筹集的公益金有 50%留在地方，主要用于“扶老、助残、救孤、济困、赈灾”等社会福利和社会救助性的公益慈善事业，其余 50%上缴中央财政，在社会保障基金、专项公益金、民政部和国家体育总局之间按 60%、30%、5%、5%的比例分配，主要用于补充社会保障基金不足，部分用于农村医疗救助、城市困难群体医疗救助、青少年教育基地建设、大型体育活动、红十字会和残疾人等其他社会公益项目。
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