大家春节好啊！
今天我们要揭开FOF基金经理神秘的面纱，看看他们作为专业的投资者是如何选基金的，对于咱们这些普通投资者而言有什么借鉴意义，还有许多人关心的，抄FOF基金经理的作业，效果怎么样？
一、优秀FOF基金经理是如何选基金的？
1.中欧基金桑磊
先说说中欧基金的桑磊，之所以先说他，一方面是他的业绩确实不错，另一方面，他的组合构建策略比较适合我们普通投资者去学习。
他在组合构建时采用的是“核心+卫星”的策略。核心部分作为压舱石，坚持相对均衡的配置，占主要的仓位。卫星策略作为补充，比如关注黄金等其他大类资产的机会，甚至做小幅的择时，或者在更看好的风格、行业上做一定的暴露。
桑磊认为，这种策略既有稳定的部分，又有灵活的部分，结合起来有利于应对多变的市场环境。
对于“核心”部分的布局，桑磊借鉴了“田径比赛”的理念。十项全能冠军很厉害，但如果在十个项目里面都选择单个项目的优秀运动员，不期待一定选到冠军，只要是优秀的运动员，把他们组合起来就有很大概率超越十项全能冠军。
组合的构建也是一样的道理，桑磊先对权益基金经理按照投资策略分成3个大类8个小类，3个大类是从估值和成长的角度划分为低估值、成长和均衡。然后从主要的投资策略里选优秀的基金经理，组合在一起，三个大类的整体配比相对均衡，就实现了核心仓位的相对均衡。
对于普通投资者而言，“核心+卫星”也是一种非常简单好用的组合构建策略。核心部分全部配置长期业绩优秀的均衡风格基金，或者像桑磊一样，通过均衡配置不同策略的基金使得这部分最终达到相对均衡。
具体到基金选择上，桑磊有一套“投资目标+投资策略+投资行为”三维选基法。
第一个维度是基金的投资目标。基金经理需要对自己的管理风格，或者基金产品特征设立一个清晰的目标。该目标尽量与公司、投研团队保持一致，且得到公司认可，否则或有一些掣肘。
第二个维度是投资策略，任何类型的基金都会有自己的投资策略，桑磊会通过量化或者定性沟通的方法对其进行观察总结，投资策略要有效且持续，并且要与投资目标相匹配。我理解有效就是基金确实取得了不错的业绩。
第三个维度是投资行为，常见的投资行为包括换手率、集中度等。更深入一层的交易行为，比如股票基金的重仓股，是在股票下跌还是上涨的过程中逐渐买的，以及是在上涨还是下跌的过程中逐步卖的，这些都是可以分析出来的，然后看是否能匹配投资策略。
最终力争选出投资目标清晰且合理，投资策略和行为有效且持续的基金。
2、华夏基金许利明
许利明对基金经理的第一个要求就是投资风格可辨识，业绩是否优秀排在第二位。因为他更倾向于把组合的资产配置环节，牢牢拿在自己手里。会自己先对市场占优的风格做了判断后，再去选取风格匹配的、长期业绩比较优秀的基金经理组合在一起。
出于对风格清晰且稳定的追求，他还会在主动基和被动基之间做轮动。他认为在市场偏牛市的格局里面，基金经理风格飘移的概率不大，所以在偏强的市场里面，以能够创造明显超额收益的主动型基金经理为主。但是在偏熊和震荡格局中，会大量持有被动型基金，因为，ETF 和指数型基金虽然不能创造超额收益，但是风格非常的稳定。
在我们选基金的时候，常常很难判断，基金业绩好是因为基金经理的能力还是运气。许利明会把基金经理在自己风格维度的胜率作为一个重要的参考指标，淡化基金经理在单次获胜中最大的超额收益幅度。他的理由是，胜率一般是能力的表现，有一定的可持续性，而单次表现的优秀幅度，更多是一种运气的体现，未来的持续性相对较差。
另外，许利明会尽量回避善于做风格切换的基金经理，因为很难把他们切换的成功来源区分为到底是运气因素还是能力因素。
3、招商基金章鸽武
章鸽武在选基金的时候更偏爱行业基和相对年轻的基金经理。
因为每一个人的精力都是有限的，覆盖全市场的基金经理，必然有些领域擅长，有些不擅长。但是行业基金不同，基金经理永远在自己擅长的领域选股，更容易建立超额收益能力。
另外，相对年轻的基金经理通常更具有好奇心、更能关注到新事物的变化、并且有更充沛的精力。她认为，一个基金经理对于新股票的挖掘，是非常重要的。在许多行业，旧经济都进入了平稳的阶段，无法代表未来发展的方向，而新的公司和产业方向，可能会迎来爆发式增长。要理解新的投资机会，需要付出很多时间学习，所以一个人的求知欲很重要。
我非常认可她的观点，不过对于普通投资者而言，很难判断各个行业该配多少，所以我们一直说，最适合普通投资者的还是“核心+卫星”的策略，核心部分就选均衡基，卫星部分可以搭配一些超额收益明显的行业基。
4、海通基金朱赟
更倾向于配置主动管理型的基金，因为A股市场主动投资能够创造的超额收益还是比较多的。不过，也会在一些特定情况下配置指数基金。一种是当她认为只是一个交易型机会的时候；另一种是当她找不到可以配置的主动型基金经理的时候，会选择用指数基金来代替。比如说，2021年，她比较看好价值因子的回归，但是找不到特别好的主动型基金，就配置了一些沪深300指数增强的产品。
在选基金时，会把业绩的持续性放在重要的考量上，她认为评价一个基金经理的关键是，要理解这个基金经理优异业绩的背后是否有完善的投资体系，这样才能理解一个基金经理的超额收益能否长期持续，而不是来自短期的运气因素。
而且，她会比较喜欢对风险控制有比较强认知的基金经理，她认为长期业绩比较优秀的基金经理，都是风险控制做得比较好的，相反，不大看重基金经理业绩的短期排名。
基金公司层面，朱赟认为头部基金公司的研究资源更好，能给业绩带来比较好的正面贡献。尤其是债基，大基金公司研究能力的支撑在债券基金上会比股票基金更加明显。所以，在选择债券基金时，会更加倾向于选择头部基金公司，通过他们强大的研究能力可以更好规避踩雷的风险。不过在选股基时，没有特别的限制，她希望在基金组合中能够做到分散，并不希望投的基金就是那几家头部基金公司的，而且，确实有一些中小型的基金公司长期深耕某几个行业，对行业的理解很深。
朱赟不希望投的基金经理管理太大规模，因为她发现，一旦基金规模变得比较大，基金经理就容易锁定在几个比较大的板块进行投资。
而且，不同行业主题的基金，能够承载的规模容量也是不一样的。比如，投消费板块的基金，100到200亿规模是比较适中的；投成长板块的基金，包括科技和新能源，规模在50亿以下会比较好。
总得来说，不同的FOF基金经理在选择基金的时候有不同的思考，大体都是喜欢投资策略和风格清晰且稳定，能够持续创造超额收益的基金，普通投资者在构建组合时也可以参考这些思路。
二、跟着FOF基金经理买基金靠谱吗？
FOF基金经理都是专业的买手，许多人想知道，抄FOF的作业可不可行。
我们曾经做过测算，找出每个季度被FOF重仓次数最多的5只主动偏股基金，等权重构建一个组合，如果两只基金被相同数量的FOF重仓，就按照FOF合计持仓市值进行排序，优先选择持仓市值更大的基金，每季度调仓一次。比如，这是2018Q4-2020Q3，该季度被FOF重仓次数最多的基金。
下一张图是2020Q4-2022Q3的情况。
考虑到基金的定期报告披露延迟，不过按规定，季度报告要在季度结束之日起十五个工作日内编制完成并公告在指定网站，所以我们在每一个季度结束后次月初再进行调仓。举个例子，所有基金的四季报大概在次年的1月20日左右全部披露完毕，考虑到可能有元旦、春节等情况，我们在测算时，统一在每年的2月1日开始把全部持仓换成上年度四季度被FOF重仓最多的5只基金。同理，每年的5月1日、8月1日、11月1日分别买入当年1季度、2季度、3季度被FOF重仓最多的基金（如遇节假日顺延）。
我们从2018年年报开始跟踪，一直到2022年3季报。
在实际情况中，我们的组合从2019年2月1日开始买入，截至2022年12月7日。将近4年的时间，组合累计收益82.81%，同期沪深300指数收益率21.9%，万得偏股基金指数和万得普通股票型基金指数的收益分别是86.72%、98.15%。
可见，如果只是想跑赢沪深300指数，那么参考上季度机构重仓基金“抄作业”是有价值的，而且能获得非常明显的超额收益，但如果想跑赢股票和偏股基金的平均水平，这种抄作业的方式不一定有效。
这里面有很大一部分原因是，季报披露延迟，等我们抄到FOF作业的时候，FOF基金经理可能已经换仓了。
更何况，选到好的基金只是FOF基金经理工作的一部分。在实际投资中，FOF 基金很大一部分的收益来源是做资产配置，FOF通常会根据市场积极的进行仓位和风格调整。除了偏股基金，FOF还会将混合类基金、债券类基金、指数基金、ETF、商品基金等进行“排兵布阵”，形成更具风险收益比的基金组合。所以，FOF基金经理的作业不是那么好抄的。
今天的分享就到这儿，祝大家春节快乐！
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