精工钢构(600496)：装配式技术有特色 钢构工程龙头之一 受益钢构行业景气向上
类别：公司机构：光大证券股份有限公司研究员：孙伟风日期：2020-01-10
国内钢构工程龙头之一：公司主要业务包括装配式建筑产品和传统钢结构工程，是国内钢结构工程龙头之一，10 年起公司进军绿色集成建筑领域，开发了独具特色的实现钢结构、预制混凝土混合运用的绿筑GBS 集成建筑体系。
装配式技术有优势，“直营EPC+技术授权”双模式齐头并进，EPC 转型带动传统钢结构工程竞争力持续提升：公司自主研发推出绿筑PSC 集成建筑体系，建筑装配化率可高达95%，国内领先。目前形成了拥有自主知识产权的住宅、公寓、学校、医院、办公楼五大产品体系。依托PSC技术的装配式建筑业务采取“直营EPC+技术加盟合作”两种模式同步推广，18 年开始陆续进入收获期。截止1H19 末，公司通过“直营EPC”
模式斩获订单近20 亿；“技术加盟”模式主要通过公司的技术、品牌、管理输出以轻资产方式打开业务覆盖区域，达到快速提升市场占有率的目的。
另一方面，公司传统钢结构业务积极向EPC 转型，19 年初公司承接了绍兴国际会展中心一期EPC 工程，合同金额达23.5 亿，(为公司18 年收入的27.2%)，以此项目为契机，传统钢结构业务向EPC 转型之路买入新征程，公司竞争力有望持续加强。
行业景气向上支撑需求，公司收入、订单高增，利润率修复有持续性：
19 年12 月23 日，北京召开的全国住房和城乡建设工作会议，部委层面首次明确“钢结构+住宅”试点，政策持续加码，钢结构有望站上装配式风口。部分钢构企业收入、新签合同额增速向上趋势已经出现，显示行业景气向上。公司19 年前三季度收入73.1 亿，YoY 30.9%，增速同比+10.7pcts，承接业务额合计112.2 亿，YoY 18.9%，增速同比+9.5pcts，收入、订单增速延续高增。19 年前三季度归母净利率同比提升1.6pcts 至4.2%。
行业景气度向上、经营管理效率仍有提升空间，判断盈利修复有持续性。
维持“增持”评级：我们维持前期业绩预测，19-21 年归母净利分别为3.9/4.8/5.5 亿，YoY 分别为112.1%/24.3%/14.5%，对应EPS 分别为0.21/0.26/0.30 元。最新股价对应公司19-21 年PE 分别为14x、12x、10x，参考可比公司估值情况，给予公司20 年13x 目标PE，对应目标价3.38元，维持“增持”评级。
风险提示：回款低于预期、钢价大幅波动、政策风险、融资弱于预期
泰和新材(002254)：宁夏对位芳纶投产 公司盈利能力不断提升
类别：公司机构：国联证券股份有限公司研究员：马群星日期：2020-01-09
事件：
1月4日，公司宣布宁夏宁东对位芳纶项目第一条纺丝线试车成功，产出合格芳纶产品，该项目将填补我国西北地区高性能功能性纤维材料空白，项目总投资6亿元，年产能3000吨，是目前国内已实现量产规模最大的对位芳纶生产项目，项目采用国际先进设备和自主知识产权的核心技术，经过16个月快速建设，首条纺丝线成功试车。
投资要点：
进口替代不断提升市占率，产能释放提升公司业绩芳纶产业具有高技术门槛、资金门槛和工艺设备门槛的特点，因此整个行业呈现高度集中的竞争格局，对位芳纶方面，全球产能约为8万吨/年，美国杜邦占比超50%，日本帝人占比38%，韩国可隆占比约8%。目前对位芳纶全球供给偏紧，国内目前总需求1万吨，公司产品满产满销，随着公司3000吨新建产能投产，公司具备4500吨产能，公司产品市占率逐步提升，公司业绩将不断增长。
整合民士达提升协同效应，宁夏基地氨纶低成本竞争力强民士达的主营业务为芳纶纸及其衍生产品的研发、生产及销售，拥有芳纶纸产能2,200吨/年，下游主要变压器、电池、电机等中的绝缘材料，蜂窝和新能源汽车的发展潜力大，整合之后提升市场开拓的协同效应。宁夏基地能源成本低于东部地区，靠近PTMEG原材料供应商，将作为公司未来主要的氨纶基地，公司依据市场情况，计划宁夏基地再投3万吨产能。
盈利预测
我们预计公司2019/2020/2021年EPS分别为0.32元、0.49元、0.68元，对应当前股价市盈率分别为34倍、22倍、16倍。维持“推荐”评级。
风险提示
产品价格下滑；需求不及预期；环保监管
神州高铁(000008)：积极拓展业务布局 整线智能运维战略落地
类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：李哲/崔逸凡 日期：2020-01-09
发行公司债优化债务结构，促进公司稳定发展。公司12 月19 日公告，公司拟向合格投资者公开发行公司债券方案，本次债券分期发行总规模不超过人民币9 亿元，债券期限为3 年。本次发行的募集资金在扣除发行费用后，拟用于偿还存量债务及补充流动资金。我们预计，本次发现公司债券有利于优化公司债务结构，降低财务成本，促进公司稳步健康发展。
少量投资参与运营维保，助推公司战略升级。公司于12 月19 日公告，公司及子公司神铁运营拟与中国电建及其关联方组成联合体参与投标天津地铁4 号线PPP 项目，公司及子公司拟投资不超过1.4 亿元，占项目公司的比例为2%。若项目中标后，公司将承担本项目部分机电设备供应及天津地铁 4 号线整线运营维保业务，公司将通过少量投资全面参与整线运营和维保工作，助力公司实现多线路专业化的运营维保服务商战略升级。
中标三洋铁路项目，支撑业绩稳定增长。公司于2019 年12 月6 日董事会通过议案，公司将组成联合体共同参加三洋铁路部分路段新建及部分路段改造施工总承包投标。本项目招标总金额约90 亿元，其中设备部分约为18.4 亿元，工程施工部分约71 亿元。同时，公司也将在建设阶段提供整线智能运维装备和工程咨询服务等，为后续三洋铁路运营维保服务打下坚实基础。预计本次项目将在三年建设期内实施，将充分利好公司近三年业绩发展。
投资建议：我们预计公司2019 年-2021 年的净利润分别为4.43、5.82、7.34 亿元，EPS 分别为0.16、0.21、0.26 元；给予买入-A 投资评级，6 个月目标价为4.20 元，相当于2020 年20 倍动态市盈率。
风险提示：行业景气度不及预期，轨交建设进度不及预期
昭衍新药(603127)：医药CRO系列报告之昭衍新药深度报告：临床前CRO安评细分龙头 享受行业高增长红利
类别：公司 机构：东莞证券股份有限公司 研究员：魏红梅/雷国轩 日期：2020-01-09
专业临床前安全性评价机构。公司是国内最早从事新药药理毒理学评价的企业，是目前国内从事药物临床前安全性评价服务最大的机构之一。
提供研发项目个性化方案设计、药物筛选、药效学研究、药代动力学研究、安全性评价、临床试验、药物警戒的一站式的药物评价服务。
中国医药市场增速超过发达国家。中国作为全球医药市场中最大的新兴医药市场，预计到 2021 年市场规模达到 1782 亿美元，成为全球医药市场的重要组成部分。预测从2016至2021年，中国医药市场复合增长率为7.5%，增速超越美国、欧盟、日本等发达国家，为CRO行业扩容提供上层支撑。
CRO行业扩容迅速。从2017年至2022年，中国医药研发支出将从143亿美元的水平快速提升至393亿美元，年均复合率为22.4%，远超全球平均水平的4.3%和美国的3.0%。中国医药研发行业相对于发达国家，成长更快，潜力更大。CRO行业作为医药研发一部分，享受行业高速增长红利。
公司营收和净利润快速增长。从2012年至2018年，公司营收从不足1亿元的水平快速提升至超过4亿元水平，年均复合增长率高达27.10%，与中国药物安评市场27.7%的增长率相当。2018年公司归母净利润1.08亿元，同比增长42.11%；从2012年至2018年，归母净利润提升超十倍，年均复合增长率高达48.67%，超越行业增长速度。
预收账款快速增长。公司在与客户签订合同后一般先收取一定比例的预收账款以确保药物评价工作的顺利进行。2018年预收账款为3.39亿元，在手订单金额约8亿元，签订合同后预收账款比例约40%。从2012年至2018年，公司预收账款从0.51亿元快速提升至3.39亿元，年均复合增长率达到37.12%；2019年三季报显示预收账款达到了4.16亿元，预测在手订单接近10亿元，为公司未来业绩增长提供了良好的支撑。
投资建议：预计公司2019、2020年每股收益分别为0.96元和1.33元，对应估值分别为60.1倍和43.5倍。公司是医药CRO行业临床前安评细分龙头，享受中国医药行业高速增长的行业红利，同时随着医药研发压力逐年提高和政策向创新药倾斜，CRO行业扩容迅速。公司产能扩张迅速，在手订单数量多，为公司未来业绩提供高保障。当前估值较为合理，首次对公司“推荐”评级。
风险提示：医药政策变动、行业增速不达预期、订单完成进度落后等。
恒力石化(600346)：预测恒力石化19年业绩同比增长超160%
类别：公司 机构：国金证券股份有限公司 研究员：许隽逸 日期：2020-01-09
恒力石化长周期底部利润将验证，传统周期理论有望重构：根据我们的理论测算，在行业四季度出现炼油价差保持低位，浙石化与恒逸文莱等项目PX集中投产冲击PX 利润导致行业中短流程PX 装置普遍不盈利，PTA冲击行业平均现金成本，聚酯进入消费淡季等一系列不利因素叠加造成行业普遍亏损的情况下，恒力石化四季度理论上可实现净利20 亿元以上，全年净利88亿元以上，预计同比增长160%以上。
我们认为：在行业景气周期长周期底部，全行业普遍亏损的情况下，恒力石化在包括烯烃在内的产能全面达产后根据我们的理论测算大概率可实现年化百亿利润。这同传统市场认知的周期下行至底部时龙头利润一起下行甚至亏损的情景有了结构性变化。我们认为公司具备在2020 年行业景气持续下行时利润显著增长和在行业景气回暖时利润高弹性增长的能力。
聚酯行业在四季度出现了比较显著利润缩窄。PX环节受到浙石化与恒逸文莱项目投产的影响，盈利有所缩窄，但是PX-原油价差在行业平均成本2400 元附近获得支撑；PTA 受到新凤鸣独山能源投产以及恒力4#线预期投产的影响，以及聚酯淡季和中 美贸易 摩擦影响终端下，价差缩窄至成本边缘。而聚酯环节出现了较为明显的季节性缩窄。
炼油产业利润保持弱势运行。四季度利润相对9 月高点持续下滑，保持低位震荡。在供求关系较弱的前提下，恒力石化仍然存有超额受益。
盈利调整
考虑到美国制裁中远，原油运价快速脉冲式上涨对公司非经常性影响，以及四季度炼厂利润由于油价上涨导致炼厂价差收窄，我们2019 年全年实现净利润从 95 亿元调降 7.4%至 88 亿元，并微调恒力石化 2020-2021 年净利润137 亿元/163 亿元预测，现价对应 2019-2021 年市盈率 13.19、8.33、7.04倍。我们维持公司“买入”评级及目标价 20.49 元。
风险提示
1.原油单向大规模下跌风险2.纺织服装严重需求恶化 3. 政策以及对外出口配额限制带来的成品油销售风险4. 地缘政治风险 5.项目进度不及预期 6.
公司股票大规模解禁风险 7.美元汇率大幅波动风险8.行业竞争严重加剧9.
全球经济周期下行风险10. 其他不可抗力造成影响。
预测恒力理论全年业绩增长160%以上
永兴材料(002756)：不锈钢板块稳步增长 碳酸锂投产锦上添花
类别：公司 机构：财通证券股份有限公司 研究员：李帅华 日期：2020-01-09
公司成立于2000 年，主要从事高品质不锈钢和镍基铁镍基合金棒线材研发和生产，是浙江省工业行业龙头骨干企业。目前，公司主营业务分为不锈钢和锂电新能源两大板块。碳酸锂业务有望成为公司未来新的增长点。
公司年产25 万吨高品质不锈钢和特种合金棒线项目投产。该项目以建设高标准、智能化生产线为起点，在设备选型、生产工艺设计等方面力争做行业标杆，引进了国际先进水平的轧机机组、在线固溶炉和自动化技术装备，采用了在线性能控制、在线热处理等先进的热机械控制工艺技术和纯氧燃烧、余热回收发电等清洁生产技术，实现了生产过程的自动化、智能化和绿色制造，已建设成为国内领先、国际一流的棒线加工生产线。该项目使得公司产品质量稳定提升、制造成本有效降低，产品市场竞争力不断增强，有效巩固并提升公司在高品质不锈钢棒线材市场的领先地位。
永兴新能源年产1 万吨电池级碳酸锂项目将进入试生产阶段。试生产启动后，永兴新能源在前期与部分意向客户签订《购销合作意向书》的基础上，向意向客户申请认证并提交量产样品，从而落实订单。并且，公司积极布局上游资源，依托江西宜春丰富的锂云母矿资源，建成从锂矿石开采到电池级碳酸生产的全产业链，项目综合效益高，整体竞争力强，成为公司新的利润增长点。
盈利预测：公司为不锈钢线棒材领军企业，在巩固自身行业地位的同时，进军新能源领域，建设三元电池核心材料碳酸锂的生产线，并且积极布局上游原料，该部分业务有望成为公司新的增长点。我们预测公司2019-2021 年营业收入分别为49.87、51.86、53.93 亿元；归母净利润4.58、4.98、5.41 亿元；对应EPS 为1.27/1.38/1.5 元，对应PE 分别为11.2/10.3/9.4，给予“增持”评级。
风险提示:募投项目及新建锂电项目产能释放不及预期；碳酸锂价格大幅波动；产品需求大幅下降；原材料价格波动带来的风险；中 美贸易战带来的不确定性；政策性风险；
三利谱(002876)深度研究报告：面板材料国产化提速 偏光片龙头振翅欲飞
类别：公司 机构：新时代证券股份有限公司 研究员：吴吉森 日期：2020-01-09
国内偏光片龙头，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级
三利谱作为国内偏光片领域龙头企业，主要从事偏光片产品的研发、生产和销售，主要产品包括TFT 和黑白系列偏光片两大类，是国内少数具备TFT-LCD 用偏光片生产能力的企业之一。当前全球LCD 面板产能不断向大陆转移，大陆面板厂商已经掌握LCD 产业话语权，面板材料国产化有望提速，公司持续扩张产能，有望充分受益于下游面板行业大发展。预计公司2019-2021 年归属于母公司净利润分别为 0.59/1.89/2.71 亿元，对应EPS 分别为 0.57/1.82/2.61 元，当前股价对应2019-2021 年PE 估值分别为89/28/20倍。首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。
大陆厂商已经掌握LCD 产业话语权，上游偏光片国产化将是大势所趋
2019 年LCD 行业供需加速恶化，韩国主要面板厂商连续数个季度巨额亏损，正在逐步退出LCD 产能，以京东方A、华星为代表的国内企业正在全面崛起，已经掌握了LCD 产业的话语权，市场份额将持续提升。我们认为大陆面板产能快速增长将大幅刺激偏光片需求，偏光片作为面板核心材料国产化将是大势所趋。我们测算了国内LCD 面板在建和已投产线所需偏光片数量：
在满产情况下，预测国内LCD 偏光片需求量为4.38 亿平方米/年，根据IHS数据，2020 年我国偏光片产能仅为2.07 亿平方米，供需缺口达2.31 亿平方米/年，考虑上国内产能大部分被日韩企业占据，国产替代空间巨大。
核定大客户，持续扩产能，深度受益于面板产能转移
公司是国内偏光片行业最具竞争力的企业之一，下游大客户包括京东方A、深天马A、同兴达等国内主流的面板和模组厂商，下游客户集中，公司将伴随下游企业的全面崛起而实现快速发展。公司持续扩产产能，位于合肥的1490mm 偏光片生产线在量产初期由于大客户导入等因素，产能利用率提升受到一定影响，我们判断2020 年产能利用率和良率将明显好转，再加上合肥厂1330mm 产线、深圳龙岗1490mm 产线以及后续规划产线，公司未来产能充足，为后续发展奠定了长期持续增长的基础。
风险提示：下游需求不及预期、国产替代进度不及预期。
保利地产(600048)：全年业绩超预期 销售稳健 年底投资力度提升明显
类别：公司 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：齐东 日期：2020-01-09
事件：
保利地产发布2019 年业绩快报，2019 年公司实现营业收入2355.40 亿元，同比增长21.07%；实现归母净利润265.69 亿元，同比增长40.55%；基本每股收益2.23 元。
点评
结转提速，业绩大超预期。保利地产发布业绩快报，2019 年实现营收2355.40 亿元，同比增长21.07%；营业利润、利润总额分别同比增长41.36%和41.15%，归母净利润同比增长40.55%。单季度看，公司四季度实现单季营收1237 亿元，同比增长24.21%；归母净利润137 亿元，同比增长47.57%；公司业绩大超预期主要系项目结算加速、结转规模提升。
全年销售稳健增长，12 月投资力度大幅提升。2019 年12 月，公司实现销售面积304.28 万平方米，同比增长2.47%；销售金额421.33 亿元，同比增长15.35%。公司全年累计实现销售面积3123.12 万平方米，同比增长12.91%；累计销售金额4618.48 亿元，同比增长14.09%；销售均价14788 元/平方米，同比增长1.05%。12 月拿地力度提升明显，公司在多个一二线城市新拓展项目28 个，拿地总金额382 亿元，同比增长844%，是当月销售金额的91%；拿地面积695 万平方米，同比增长498%；拿地均价5500 元/平方米，是当期销售均价的39.7%，较11 月提升18.8个百分点；公司2019 年累计拿地金额1528 亿元，同比减少20%；拿地面积2653 万平方米，同比减少15%，累计拿地金额占销售金额的33%，较18 年末下降14 个百分点。公司全年拿地楼面均价5759 元/平方米，同比减少6%，是同期销售均价的38.9%，未来毛利率有保障。从区域分布看，公司在一、二、三线拿地成本占比分别为19.1%、53.4%、27.5%，拿地面积占比分别为3.2%、32.7%、35.9%，公司继续坚持深耕一二线及热点三线城市，未来销售去化确定性强。
投资建议：保利地产近年来投资积极，土地储备充沛，为公司未来销售持续扩张打下坚实基础。公司战略布局核心城市群，坚持城市深耕和城市扩张并举，产品定位精准；管理团队经验丰富，有冲劲，品牌意识强，公司激励到位，上下一心促成长。同时公司借助强大的央企背景，能够帮助公司获取品牌溢价和低融资成本，进一步提升竞争力。预计2019-2021 年EPS 分别为2.23、2.77、3.33 元，对应PE 为6.97、5.60、4.66 倍，维持“买入”评级。
风险提示：行业销售波动；政策调整导致经营风险；融资环境变动；企业运营风险；汇率波动风险；棚改货币化不达预期。
大族激光(002008)重大事件快评：短期业绩下修不改景气预期
类别：公司 机构：国信证券股份有限公司 研究员：欧阳仕华/许亮 日期：2020-01-09
事项：
公司发布业绩修正公告，下调2019 年公司业绩预期为6.36-7.22 亿元，同比下降58-63%，此前业绩预告为45-55%。
公司下调业绩预期的原因包括：2019 年四季度，公司部分客户订单延迟发机，根据公司坏账计提政策对部分存在坏账迹象的客户进行了个别计提。
国信观点：
1)2019 年公司短期业绩承压，市场预期充分。
2)2020 下游大客户创新大年，公司业绩确定性强，估值在消费电子行业仍然具有吸引力。
3)公司新业务发展迅猛，大客户依赖度持续下降，公司未来具备持续增长能力。
公司为激光设备行业龙头，随着宏观经济复苏以及大客户创新周期的到来，业绩有望重回增长。预计公司19-21 盈利预测为7.18/15.34/16.93 亿元，当前股价对应PE 分别为63.8/29.9/27.1X，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济持续疲软，竞争加剧导致产品盈利能力持续下滑。
中国汽研(601965)重大事件快评：2019年Q4收入、利润创上市来新高
类别：公司 机构：国信证券股份有限公司 研究员：梁超/何俊艺 日期：2020-01-09
事项：
中国汽研发布2019年业绩快报：公司实现营收27.5 亿元，同比-0.14%；归属于上市公司股东的净利润4.66 亿元，同比+15.49%，每股收益0.48 元。
国信汽车观点：公司业绩符合预期，Q4 收入利润同比实现快速增长(收入10.7 亿元、+42%，净利润1.79 亿元、+23%)，收入略有下滑，主要是因为产业化板块当中，收入占比较大的专用车组装与销售业务同比有所下滑，拖累整体收入；而净利润实现稳健增长，主要是技术服务加大客户开发力度(尤其是依托四大指数)，新签合同及营业收入增长。我们认为：
1. 公司作为汽车技术服务上市公司稀缺标的，在汽车电动、智能等转型升级过程当中迎来新的发展机遇，技术服务板块依托“四大指数”和智能网联，市场影响力明显加大，客户逐步从自主向合资品牌升级；2.公司近期再次推行股权激励方案，彰显公司长期发展信心，且此次力度、广度较前期明显加大，激励机制完善，提升公司积极性； 3.上市公司控股股东通用技术集团将先进制造与技术服务咨询领域作为发展重点领域，为汽研做大做强汽车技术服务提供强有力支撑；4.公司当前估值低，具备较强的安全边际，公司发展迎来新的机遇，打开全新空间。我们预计公司2020 年净利润5.4 亿元(对应PE15X)，维持“买入”评级。
评论：
行业不景气背景下，经营稳健
公司的主要收入是技术服务和产业化(2019 年H1 收入10.8 亿中技术服务4.7 亿元)，公司技术服务板块直接相关的是上市新车型梳理和行业开放性实验研发投入，间接和汽车行业景气度相关。在汽车销量不景气背景下，公司保持利润稳健增长，体现出公司经营管理效率逐步提升。展望2020 年，汽车产销增速下滑缩窄，行业景气度出于弱复苏当中，而考虑到公司固定资产显著增加(2019 年底固定值资产26.1 亿元，较2018 年17.0 亿元大幅增长)，在建工程降低，随着风动实验室、智能网联实验基地的相继投入使用，带来新的业绩增长点。
5G 下汽车智能网联迎来新发展
随着5G 商业化应用的推进，汽车电动智能网联有望迎来加速发展机遇，汽研从2016 年中标工信部智能汽车和智慧交通示范工程重点项目，打造仙桃数据谷国内首个5G 自动驾驶平台，加强智能网联检测业务；2019 年承接国家智能网联试公司成立汽车大数据应用联合研究中心，与国家计算机网络应急技术处理协调中心联合成立的车联网安全联合实验室；全资建设的智能网联汽车试验基地(大足基地)落成。逐步完善基于5G 应用下的智能网联汽车检测、运营检测控制、网络安全、大数据应用等产业链，迎来新的发展机遇。
掌握核心技术的智能检测龙头，维持“买入”评级短期来看，公司基本面与汽车增量市场关联性较弱，防御性强，同时业绩受益排放升级以及新业务风洞实验室投产。
长期看，公司属于掌握核心技术的汽车领域检测龙头，前瞻布局智能网联，叠加管理改善，有望迎来业绩稳健增长与估值提升。我们维持公司19/20/21 年归母净利润分别为4.62/5.37/6.09 亿元，EPS 分别为0.48/0.55/0.63 元，目前股价对应PE 分别为17.6/15.2/13.4x，维持合理估值为8.64-9.60 元(对应19 年PE18-20x)，维持“买入”评级。