腾景宏观月报
2022年12月2日
10月全口径供给侧：磨底回缩，增势尚稳
——基于腾景国民经济运行全口径数据库
腾景宏观研究团队
10月份全口径行业数据概览
▲数据来源： 腾景国民经济运行全口径数据库、WIND
▲数据来源： 腾景国民经济运行全口径数据库
腾景全口径数据显示，受国内疫情新发多发叠加需求端制约的影响，10月经济复苏进程受扰，经济增长放缓。这意味着当前经济内生动能趋弱，预计随着优化防控二十条措施的扎实推进和金融十六条政策的精准发力，供需两端动能将加快修复，进一步提振经济复苏进程。
图1： 腾景全口径月度GDP同比增速
▲数据来源： 腾景国民经济运行全口径数据库
从供给侧行业增速来看，工业、服务业、建筑业、农业10月份增速分别为4.89%、3.80%、8.49%、-0.28%。其中，建筑业小幅上升，服务业持续恢复，但仍处于相对低位；工业增速明显回落，但仍处于正向区间；农业则进入负增长区间。
图2： 供给侧四大行业GDP增速
▲数据来源： 腾景国民经济运行全口径数据库
从作为经济增长动能的增量部分看，工业、服务业、建筑业、农业10月份贡献率分别为41.4%、44.7%、14.7%、-0.8%。其中，服务业贡献率修复明显，但仍不及疫情前水平（50%左右），亟待回暖提升；工业动能有所回落，但贡献仍超40%，托底经济发展。农业贡献率落入负向区间，未能对经济增长形成助力。建筑业贡献率则相对稳定，趋于正常。
图3： 近3年GDP增长动能
▲数据来源： 腾景国民经济运行全口径数据库
工业增长放缓，传统动能修复明显
腾景全口径数据显示，房地产投资、工业企业出*交口**货值与工业增加值同比走势契合度较高，10月工业增加值增速小幅回落，与之对应的需求端工业品出口呈下降态势，房地产投资同比增速降幅走阔，由于后者涉及到建材、钢铁、化工、机械设备等工业面因素，其降幅扩大将进一步制约工业经济运行。总体来说，10月内外需走弱拖累工业生产，工业经济增长放缓。随着稳经济政策铺开实施，工业经济有望加快恢复，平稳增长。
图4： 工业增加值与房地产投资、出*交口**货值
▲数据来源： 腾景国民经济运行全口径数据库、WIND
从上中下游来看，10月增速均有回落，上游工业行业增速降幅最大，整体运行情况不及更靠近终端需求的中下*行游**业。上*行游**业与下*行游**业增速低位交汇，意味着当前经济供需双弱，需求端的持续疲弱影响供给端生产意愿，对工业增长形成制约。
图5： 上、中、下游工业各行业GDP增速
▲数据来源： 腾景国民经济运行全口径数据库
增长动能方面，10月份工业行业动能结构分化，其中汽车制造业贡献率超过20%，列居工业增长动能首位，但贡献率较第三季度有所回落。总体来说，10月份工业内部38个行业中，汽车制造业，电气机械及器材制造业，化学原料及化学制品制造业，计算机、通信和其他电子设备制造业等4个行业，提供了约66.8%的正向动能，而拖累项主要集中于纺织服装、鞋、帽制造业，金属制品业，石油加工、炼焦及核燃料加工业等3个行业，贡献率为-8.6%。
图6： 2022年三季度与10月各工业行业贡献率
▲数据来源： 腾景国民经济运行全口径数据库
具体来看，10月份经济增长的传统动能显著提升，新动能小幅回落，k形分化程度加深。在基建投资落地的推动下，传统动能修复显著，基建、建筑行业动能明显回升，助力工业经济增长；房地产业降幅小幅走阔，仍是传统动能的主要拖累项。新动能稍有回落，但仍处于正向拉动区间。
图7： 新旧动能
▲数据来源： 腾景国民经济运行全口径数据库
服务业小幅连升，线上线下动能趋稳
腾景全口径数据显示，10月份服务业增加值连续第六个月回升，但仍处低位。其中，需求端的服务业投资大幅增长，增速为去年5月以来最高；服务消费受国内疫情扰动的影响，增速落入负向区间，拖累服务业增长；而服务出口提升明显，支撑服务业经济修复。
图8： 服务业增加值与需求端
▲数据来源： 腾景国民经济运行全口径数据库
服务业内部增速分化较为明显，增速最高的“信息传输、软件和信息技术服务业”稳步上行，10月增速达8.63%，增速最低的房地产服务业降幅进一步收窄，10月增速为-2.91%。同时，国庆假期和疫情反弹的影响相抵后，交通运输、仓储和邮政业，住宿和餐饮业增幅明显，支撑服务业增长修复；批发零售业稳中有降，但仍处于正向区间。租赁和商务服务业，金融业增速趋稳。
图9： 服务业细分行业GDP增速
▲数据来源： 腾景国民经济运行全口径数据库
增长动能方面，10月份服务业行业动能结构相较上月分化程度进一步降低，其中餐饮业、住宿业、航空运输业等出行相关服务业贡献率有所回落，意味着疫情散发对服务业产生一定扰动，疫情反弹对服务业的制约作用部分抵消了国庆假期的正向拉动作用。总体来说，10月份服务业内部30个行业中，信息传输、软件和信息技术服务业，银行业、证券业和其他金融活动，批发零售业3个行业为服务业增长提供了63.3%的增长动能，房地产业增速较上月有明显提升，但仍为主要拖累项，单个行业贡献率达到-7.3%。
图10： 2022年三季度与10月各服务业行业贡献率
▲数据来源： 腾景国民经济运行全口径数据库
具体来看，信息传输、软件和信息技术服务业，金融业等偏线上的行业动能在10月份有所回升；偏线下的批发零售业动能稳中有降，而与人员流动相关的交通传输、仓储和邮政业，住宿和餐饮业动能均有反弹，可能与“十一”假期期间疫情企稳，出行需求回暖有关。值得注意的是，本月房地产业动能在负向区间内小幅下降，对经济增长造成一定拖累。
图11： 线上、线下类服务业行业动能低位企稳
▲数据来源： 腾景国民经济运行全口径数据库
（本文执笔：赵建翔、李颖；编辑：何峰峰）
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