近日，央行发布了2月金融统计数据报告。2月末，M2（广义货币）余额达到了299.56万亿元，同比增长8.7%。
终于，我们的M2余额距离突破300万亿元大关仅一步之遥，按照当下的货币增发速度推测在央行4月发布的3月金融统计数据报告里我们就能看到这一历史性时刻的到来——中国的M2余额超过300万亿元人民币。
我们把时间拉回到23年多前的2000年年末，当时的M2余额在13万亿元左右，2013年突破100万亿元，2020年突破200万亿元。第一个100万亿元用了十多年，第二个花费7年，第三个只用了4年，M2余额不仅越来越高“印钞”的速度也是越来越快。
2001年中国加入WTO，出口数据开始飙升，中国一下子变得富有了，每年都有大量贸易顺差，以美元为主的外汇不断流入国内。那时的外汇制度为强制结汇，即企业赚到的外汇需要兑换成人民币，企业拿走人民币、国家获得外汇，所以2001年至2014年我国的货币主要是以外汇占款的形式增加的。
2014年5月外汇占款规模达到了27.3万亿元，占央行总资产的8成以上，基础货币余额从3.4万亿元增加到29.4万亿元。虽然货币总量不断攀升但外汇占款带动货币增发的模式存在限制，不是想印钞就印钞的，只有赚来美元才能增发货币，增发量与外汇顺差规模息息相关。
2014年以后不再实施强制结汇制度，外汇占款规模开始下降，对其他存款性公司债权迅速扩张，从1.3万亿元增加到12.8万亿元。
何为“对其他存款性公司债权”？就是央行对商业银行的*款贷**，这种方式逐步替代外汇占款成为了中国“印炒”的新方式。
2015年是值得载入历史的一年，棚改货币化和专项债投资启动后，央行通过各类工具加大了对商业银行和政策银行的*款贷**力度，货币乘升高、货币供应量快速增加。自从“印炒”的约束不在（不以赚到的美元等外汇为限），商业银行开始扩张信贷，地方债务规模、房价跟着上涨。
既然提到了地方债务，不如就展开说说，因为债务与货币供应量向来是相辅相成的，而我国政府债务结构与大洋彼岸的美国不同，后者以联邦政府、或者可以理解为中央政府债务为主，而中国在很长一段时间里是地方债务占比更高。
2008年美国爆发次贷危机，之后扩散至全球引发金融海啸，中国推出4万亿元救市计划，其中地方政府负责2.82万亿元。如此大的资金压力让地方财政捉襟见肘，于是承担着地方政府投融资任务的城投公司走上了历史舞台并开始起到举足轻重的作用。
各地政府通过城投公司借到了钱，以城投债为主的地方政府隐性负债迅速增长，2014年年底城投债相较于2007年翻了5倍。经过2015年的棚改货币化后城投债得到更快速的“发展”，地方政府显性负债也在迅速增加。
截至去年年底中央政府债务（国债）余额为30万亿元，地方政府显性债务为40.7万亿元，根据部分机构提供的数据显示以城投债为大头的地方隐性债务为57.8万亿元。将地方显性和隐性负债加一起与中央政府债务对比发现前者已经是后者的3.28倍了。
毫无疑问，中国政府债务规模迅速扩大，地方政府是主要的“贡献”方，2007年至2023年期间国债、地方显性债、地方隐性债分别增长了5倍、14倍和29倍。
杠杆加到一定程度后是会加不上去的，2023年便是达到阈值的一年。以居民部门为例，全年住房抵押*款贷**余额罕见地同比下跌了1.6%。不仅居民部门加不动杠杆了，地方政府也加不动了，再加可能会爆从而导致部分地方出现系统性债务危机。
目前来看唯一有能力继续加杠杆借钱的也只有中央政府了，事实也确实如此，国债加码发行。
去年年中开始不少地区发行了累计超万亿元规模的特殊再融资债券用于置换城投债，今年这一类型的债券继续发行。本质上来说特殊再融资债并没有减少地方债务总量，只不过从隐性负债形式转换成了显性负债形式而已。
不过，去年四季度临时提高中央财政赤字规模增发了1万亿元2023年国债，这笔钱全部通过转移支付方式安排给地方使用，全部由中央财政赤还本付息，不增加地方偿还负担。
钱是给地方上建设项目用的，还的时候由中央财政支出，这不就意味着原本需要地方承担的项目工程款省下来了吗？节省下来的资金可以归还存量地方债，本质上是部分地方债务划给了中央政府。
与此同时，今年的政府报告提到将连续几年发行超长期特别国债，今年先发行1万亿元。无论是去年已经增发的1万亿元国债还是从今年开始连续几年将要发行的超长期特别国债均是在原本国债发行数额不变的基础上额外增加的，中央政府增加杠杆比例、接替地方政府成为借债主力军的趋势已经非常明显了。
回到M2余额的问题上来。
中央政府替代地方政府成为加杠杆主力军，政府债务规模总量不会下降，M2跟着债务不断创下新高，本月月底超过300万亿元几乎是板上钉钉的事情。印了不少钱、借了不少债，效果如何呢？
2023年12月末M2余额为292.27万亿元，同比增长9.7%，由此可以倒推出去年一整年我国的广义货币总量增长了25.84万亿元；2023年广义GDP为126.06万亿元，比2022年120.47万亿元多5.59万亿元。也就是说增发了25.84万亿元的货币让广义GDP增加了5.59万亿元，增发货币与GDP增量比为4.62，远高于前几年，“印炒”效率持续下降。
这一现象大概率会在2024年继续出现且越来越明显，为何“借债”、“印钱”的效率下降了呢？
除了我国经济总量已经达到一定数量导致规模效应没那么明显外一部分资金在金融系统里空转是非常重要的因素。
增发的货币由商业银行借给地方政府或大型国企，面对如今房地产市场萎靡、投资效率下降的实际拿到钱的国企缺乏投资积极性，也害怕投出去的钱亏了，便把借来的钱又存回了银行。结果M2虽然增加了但并没有流进市场，这种资金流动的状态怎么可能创造更多的财富呢？从物价罕见地并未随着M2余额的快速增长而上升可以得到印证。
也许到了换一种发展思路的时候，从以借债投资变成引导居民消费为主，这也符合内循环经济的要求。具体来说可以让300万亿元M2里的一部分流入普通家庭、提升他们的消费信心与能力。
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