摘要： 步长制药脑心通胶囊占利润40.5%,谷红注射液占利润26.6%，稳心颗粒占收入23%，这三者占利润89%。短期公司业绩还是需要这三者推动。步长制药业绩短期受商誉减值影响，实际利润预计大概有6-7亿元，2023年商业减值约6亿元，预计2024年也还有一部分的商誉减值。如此的话，2024年业绩也不会好很多。公司内在价值评估来看，公司2024年主营业务利润应该有7亿元左右。如此来，公司的PE为27倍，估值合理。
事件： 步长制药公布2023年业绩预告，归母净利润约为3.22亿元，扭亏；扣非净利润为2.52亿元，同比扭亏为盈。
单季度业绩表现情况：
2021年Q4 收入同比 -8% ，归母净利润同比 -124% ，扣非净利润同比 -115% 。
2022年Q1 收入同比 -4% ，归母净利润同比6%，扣非净利润同比 -30%。 2022年Q2 收入同比 -3%， 归母净利润同比 -28% ，扣非净利润同比 -12% 。 2022年Q3 收入同比5%，归母净利润同比37%，扣非净利润同比35%。
2022年Q4 收入同比 -17% ，归母净利润同比 -2401% ，扣非净利润同比 -3660% 。 2023年Q1 收入同比10%，归母净利润同比6%，扣非净利润同比35%。 2023年Q2 收入同比 -12% ，归母净利润同比-25%，扣非净利润同比 -36% 。 2023年Q3 收入同比 -28% ，归母净利润同比-60%，扣非净利润同比 -56% 。
2023年Q4 收入同比 未知 ，归母净利润亏损6亿元，扣非净利润亏损5亿元。
纯从单季度收入利润表现来看，步长制药受多重因素影响，第一是中药注射剂先用导致业绩影响较大，第二是公司目前没有好的储备品种，或者研发品种，第三是新冠疫情封禁影响。由于公司中药注射剂本来就受到一定的非议，故导致在没有团队进行攻关的时候，必然会出现各种业绩穿孔现象。从单季度来看，业绩是没有什么起色。2023年的四季度又开始巨亏，亏损原因应该是和公司的计提商誉减值有关，由于公司的中药注射剂谷红注射剂等公司的剔除出医保，给与所在子公司计提商誉减值。剔除商誉减值，公司的业绩显现还可以，四季度相对差点。
历年业绩表现情况：
2019年 收入同比4%，归母净利润同比3%，扣非净利润同比17%。 2020年 收入同比 12% ，归母净利润同比 -4% ，扣非净利润同比 -4% 。 2021年 收入同比-2%，归母净利润同比-38%，扣非净利润同比-37%。 2022年 收入同比-5%，归母净利润同比-231%，扣非净利润同比-250%。 2023-3Q收入 同比-12%，归母净利润同比-26%，扣非净利润同比26%。
2023年收入同比未知，归母净利润为3.22亿元扭亏，扣非净利润为2.52亿元扭亏。
从年度业绩来看，自从新冠疫情之后公司业绩持续向下，步长制药的业绩持续下降，等待业绩回暖。2022年业绩亏损巨大，主要是由于公司计提了商誉损失29.4亿元，一下子伤筋动骨了。2023年继续商誉减值6亿元。预计公司的剔除商誉减值，依然还是有不错的业绩表现。
研发费用：
步长制药2019-2023年前三季度的研发费用分别为：6.4亿元、7.2亿元、6.3亿元、5.1亿元、1.5亿元。研发费用逐年减少，同时受2023年疫后经济衰弱，公司研发费用大幅度收缩。体现公司的保命为首要任务。
管中窥豹：
步长制药2023上半年收入69.25亿元，归母净利润7.4亿元，扣非净利润为6.1亿元 。
步长制药的主要产品分为三个大产品：
首先，丹红注射液：用于心脑血栓及中风治疗。
其次，脑心通胶囊：用于脑梗死和心绞痛等心脑缺血疾病的治疗。
- 稳心颗粒：活血化瘀。
收入占比
脑心通胶囊（陕西步长）占22.6%；谷红注射液、银杏叶（通化谷红）占1%；稳心颗粒（山西步长）占23%；曲肽、脑肽节苷脂（辽宁天成）占2.7%；丹红注射液（山东丹红）占17.4%；通脉降糖胶囊,消石利胆胶囊,肝爽颗粒,盐酸特比萘芬片等(保定天浩)占8.6%。
按照区域分：华东占26%；华北占19%；华中占19%；西北占12%；东北占12%；西南占11%。
2023年上半年增速
制药部分同比17%；销售部分同比-34%。不具有参考意义。
从业务分布来看，步长制药的主要产品为脑心通、稳心颗粒和丹红注射液，依然是原来的三个巨头霸占主营业务。同时这是三个产品也受到集采影响巨大。但到现在也是有利润的产品。
按照利润分布来分：
脑心通胶囊（陕西步长）占40.5%；谷红注射液、银杏叶（通化谷红）占7.8%；稳心颗粒（山西步长）占23%；曲肽、脑肽节苷脂（辽宁天成）占16.8%；丹红注射液（山东丹红）占26.6%；通脉降糖胶囊,消石利胆胶囊,肝爽颗粒,盐酸特比萘芬片等（保定天浩）占12.4%。
从利润占比来看，步长制药现在的脑心通对利润的贡献达到40%，为第一品种；丹红注射液为第二品种，稳心颗粒为第三品种。三者对利润的贡献为89.6%。基本上已经是占据绝大利润。所以步长制药的未来业绩贡献依然是以脑心通、丹红注射液和稳心颗粒为核心贡献的公司。短期依然只能考察这三个品种推进情况，能否短期表现业绩，还要靠这三个品种。
并购情况：
步长制药投资（股权占比54%）的浙江天元生物拥有2项流感病毒裂解疫苗（成人及儿童型）、A群C群脑膜炎球菌多糖疫苗、ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗4项疫苗产品，另有四价流感病毒裂解疫苗（鸡胚、成人型）、四价流感病毒裂解疫苗（MDCK细胞）、水痘减毒活疫苗、带状疱疹减毒活疫苗等产品正在研发。天元核心品种为4价流感疫苗、二价流感疫苗。流感疫苗市场相对较大。可能成为步长制药的未来新增长点。
总结： 步长制药脑心通胶囊占利润40.5%,谷红注射液占利润26.6%，稳心颗粒占收入23%，这三者占利润89%。短期公司业绩还是需要这三者推动。步长制药业绩短期受商誉减值影响，实际利润预计大概有6-7亿元，2023年商业减值约6亿元，预计2024年也还有一部分的商誉减值。如此的话，2024年业绩也不会好很多。公司内在价值评估来看，公司2024年主营业务利润应该有7亿元左右。如此来，公司的PE为27倍，估值合理。目前虽然股价跌了不少，但是还是略显鸡肋。
