投资价值：★★★★
风险等级： ★
投资亮点
◆政策利好不断，行业前景可期
◆业务发展多元化，紧扣行业热点，发展前景良好
◆研发能力卓越，转化收入能力强劲
◆财务基本面总体趋好，预计可以通过三条途径进入创新层
价值评估
对标新三板同行：11.84亿元
对标创业板同行：19.28亿元
风险提示
◆技术更新及替代风险
◆电子商务创新融合风险
◆同行竞争风险
行业属性
依据国民经济行业分类（GB/T 4754-2011），公司属于数据处理和存储服务行业（I6540）。
公司简介
卡联科技致力于搭建为社区居民提供便民服务的线下移动电子商务平台。企业以社区服务运营平台为发展方向，依托公司自主研发的智能终端系统，坚持B2B2C的商业模式，针对社区居民和中小微商户这两方用户提供便民产品和服务。
主要产品
◆四大核心服务平台：智能卡服务受理平台、综合类缴费服务平台、精准营销服务平台、多渠道支付受理服务平台
◆四大主要品牌产品：易淘客智慧社区平台、百货宝会员营销平台、酷惠O2O支付营销服务平台、农鲜易社区O2O运营服务平台
潜在业务
◆智慧农业
◆智慧健康
1、主要产品介绍
卡联科技主要服务于社区居民和中小微型商户两个群体。企业采用其自主研发的智能终端，整合线下社区商业网点,为消费者提供便民产品及服务,为商户提供精准营销及售后支持,实现线上线下融合、消费者商户兼顾的商业服务平台。
公司的主要业务及产品是线下电子商务平台营销,其中包括无线智能POS终端、线下平台数字化产品、线下电子商务平台营销以及软件系统研发运营服务。
如下图所示，卡联科技从上游POS机供应商处购买POS机具，然后将自主研发的易淘客、百货宝等的电子营销平台系统注入POS机具从而形成便民智能终端。其注入的电子营销平台上搭载了各类与卡联科技有加盟合作关系的产品提供商的电子产品如手机充值卡、彩票、电影票等。购买了该智能终端的中小微型商户可直接通过该终端内置的营销平台销售平台上搭载的各项产品，并享受内置营销平台系统所具有的订单管理、进销存管理、会员卡系统等各项功能。
1.1
四大核心服务平台
卡联科技悉心研发移动技术，加强云运营平台开发，根据客户需求而独创开发的四大智能电子商务核心服务平台将线上线下有效结合，为客户提供运营管理和行业解决方案，获得用户的长期支持与信赖。四大核心服务平台包括：智能卡服务受理平台、综合类缴费服务平台、精准营销服务平台、多渠道支付受理服务平台。
图表1 卡联科技四大核心服务平台
资料来源：卡联科技官网 掘金三板研究中心整理
1.2四大主要品牌产品
目前，卡联科技主要有四大品牌产品：易淘客智慧社区平台、百货宝会员营销平台、酷惠O2O支付营销服务平台、农鲜易社区O2O运营服务平台，各平台的定位和内容如下图所示：
图表2 卡联科技四大品牌产品概述
资料来源：卡联科技官网 掘金三板研究中心整理
2、未来业务重点发展方向
公司目前部署的智慧社区业务主要包含四大方面：智慧农业、智慧健康、智慧出行和智慧金融。目前的智慧农业和智慧健康业务处于快速布局发展阶段，智慧出行和智慧金融尚处于初期阶段。
图表3 智慧社区业务概述
资料来源：卡联科技官网 掘金三板研究中心整理
3、投资亮点
亮点1：政策利好不断，行业前景可期
2006年3月颁布的《国民经济和社会发展信息化“十一五”规划》将包括移动电子商务在内的电子商务列入发展规划。
2007年6月，发改委与原国务院信息办专门出台了《电子商务发展“十一五”规划》，其中移动电子商务试点工程作为六大重点引导工程之一。规划中明确指出“鼓励基础电信运营商、电信增值业务服务商、内容服务提供商和金融服务机构相互协作，建设移动电子商务服务平台”、“发展小额支付服务、便民服务和商务信息服务，探索面向不同层次消费者的新型服务模式”，并确定了转变经济发展方式、方便百姓生活和带动战略产业发展的三大目标。
2014年8月6日，国务院印发《关于加快发展生产*服务性**业促进产业结构调整升级的指导意见》（以下简称《意见》），该《意见》明确提出要积极发展移动电子商务，推动移动电子商务应用向工业生产经营和生产*服务性**业领域延伸。
2015年5月7日，国务院发布《关于大力发展电子商务加快培育经济新动力的意见》，通过对八大方面提出意见，促进电商快速发展。
据国家商务部发布的《中国电子商务报告（2014）》显示，移动电子商务呈现爆发性增长：2014年，我国移动购物市场交易规模达到8956.85亿元，年增长率达234.3%。
图表4 中国移动电子商务交易规模走势图
资料来源：中国电子商务研究中心 掘金三板研究中心整理
从上图可以看出，随着智能终端设备的普及，移动电子商务将呈现爆发式增长。未来，移动电子商务将成为电子商务的主流模式。
亮点2：业务发展多元化，紧扣行业热点，发展前景良好
该公司目前致力于建设整合线上线下资源的社区服务电子商务平台，现已搭建了针对用户的易淘客电子商务平台和针对商户的百货宝会员终端，同时该商务平台依托的支付终端是该企业自主研发的易淘客智能终端。目标客户涵盖消费用户和商户双方，业务开展从线上到线下到支付终端，业务体系完整，牢固地锁住了上下游端口，极大延长了企业的盈利链条。随着社区服务O2O平台的不断发展和完善，更多的新型产品均可依托和搭载于该平台之上，实现快速导入。除了传统主营业务外，该企业积极探索多元化业务发展，把握当前行业热点，开展与现有资源和平台相契合的创新型业务。目前公司开展的智慧社区+农业和智慧健康等业务抓住了“智慧社区”和“大健康”等未来行业增长点，发展前景良好，且该业务均受益于企业搭建的社区服务平台并实现平稳过渡。
亮点3：研发能力卓越，转化收入能力强劲
该企业的研发创新能力处于行业领先地位，其核心技术主要是基于B2B2C商业模式的系统平台。易淘客、百货宝等平台及支付终端均为企业自主研发所得，企业自身均拥有其全部的知识产权。同时该企业旗下子公司的计算机研发设计能力在为其他企业服务并转变为自身营业收入的同时，也为自己公司提供了强有力的技术和研发支持。截止2014年12月31日，公司共有软件著作权36项，申请商标 15 项。
在2014年，企业的研发运营收入已达到公司总收入的46.17%，研发运营收入是指公司提供易淘客电子商务平台系统运营服务或者接受客户委托提供研发业务取得的收入，这部分收入在2015年半年报中也占到了公司总收入的32.12%。企业的研发能力及转化成收入的能力不容小觑。
亮点4：财务基本面总体趋好，预计可以通过三条途径进入创新层
卡联科技成立已有10年历史，近5年来，总收入和净利润持续保持增长态势，其中营业收入的增长态势尤为可观。
图表5 卡联科技总收入和净利润走势
资料来源：东方财富choice 掘金三板研究中心整理
通过分析卡联科技的财务基本面等的相关情况，截止2016年2月20日，从2015年11月24日全国股转系统发布的《全国股转系统分层方案》来看，卡联科技有望通过任意一条途径进入创新层。卡联科技的各项指标如下表所示：
图表6 卡联科技各项指标一览
资料来源：东方财富choice 掘金三板研究中心整理
4、价值评估
本部分主要是基于对新三板和A股的可比公司的研究分析，结合公司业务结构，评估公司价值是否合理。
4.1公司财务概况
我们选取了资产负债情况、经营情况、现金流情况、盈利能力、偿债能力、成长能力等方面的典型指标对该公司的财务基本面进行简要概括。由下图可知，该公司的各项财务状况良好，盈利能力强劲，未来成长情况较好。
图表7 卡联科技财务指标一览
资料来源：东方财富choice 掘金三板研究中心整理
我们选取了2015年半年报数据对该企业的主营收入构成进行分析。该企业的主营收入主要由两部分构成：研发运营收入和营销平台收入。营销平台服务收入主要指公司代理商品销售收取佣金的代理收入、提供易淘客电子商务平台系统收取的手续费收入、加盟商户使用易淘客智能终端收取的加盟费收入、收取OEM合作商的渠道接入收入等。营销平台收入下设明细有代理销售收入、刷卡手续费收入、服务费和其他项目四类。
图表8 卡联科技各项营收占比
资料来源：卡联科技2015年半年报 掘金三板研究中心整理
4.2基于新三板可比公司的价值评估
截止2016年1月31日，基于东方财富choice金融终端，信息传输、软件和信息技术服务业（I）下的软件和信息技术服务业（I65）共有挂牌企业872家。从中挑选出7家从事移动电子商务或相近行业的可比公司，这些可比公司业务模式和主营业务结构与卡联科技均比较接近。
我们对这7家可比公司的各项数据进行了一定的对比，其中主营构成、总收入和净利润选取的是2014年年报的数据，市值、总股本和滚动市盈率是基于2016年2月20日的数据。
图表9 新三板可比公司情况概述
资料来源：东方财富choice 掘金三板研究中心整理
通过上表可知，包括卡联科技自身在内的8家新三板可比公司的市盈率均值为33.83倍，而卡联科技的市盈率仅有22.83倍。考虑到卡联科技在同行中超强的盈利能力，我们保守估计卡联科技的市盈率应该处于33.83的期望水平，对此，卡联科技的合理市值应该维持在11.84亿元，有48.19%的上升空间。
4.3基于A股可比公司的价值评估
由于卡联科技已是一家成立10余年的较为成熟的移动电子商务公司，符合进入创新层的三项标准。因此，为了更合理地评估公司未来价值空间，可以对比A股同类公司。
我们选取焦点科技（002315）作为卡联科技的A股可比公司。焦点科技是一家国内领先的综合型第三方B2B电子商务平台运营商，公司致力于帮助中国中小企业应用互联网开展国际营销和产品推广。根据其2014年年报，主营收入构成为：网站会员费占比73.44%，认证供应商服务占比26.56%，收入主要来自于其B2B平台。在2015年半年报中，卡联科技的营销平台收入占到67.88%，加盟会员服务费收入占总收入的59.27%，且该占比仍处于上升阶段，未来卡联科技将更加依赖营销平台获取收入。通过上述分析，我们认为焦点科技和卡联科技在业务和主营收入构成等方面相似度较高，故选取焦点科技作为卡联科技的A股可比公司。
在下表中，总收入和净利润均为2014年的数据。市值、总股本和滚动市盈率为2016年2月20日的数据。
图表10 A股可比公司情况概述
资料来源：东方财富choice 掘金三板研究中心整理
通过上表可知，卡联科技（430130）的市盈率为22.83倍，仅是焦点科技（002315）的41.45%。但根据2014年年报数据，卡联科技的销售毛利率为79.43%，净利润率为31.88%，均高于焦点科技的62.70%和23.38%，卡联科技的净利润增长率也高于焦点科技。由此可见，卡联科技的盈利能力并不比焦点科技差，可预期卡联科技能达到焦点科技的市盈率水平，则卡联科技的市值应维持在19.28亿元左右。
这里需要说明的是，基于A股可比公司的估值是指如果挂牌企业现在已经在A股，其可能的市值。因此，该估值不需要考虑因新三板和A股在流动性溢价等方面的差异。
5、风险分析
作为一家主要从事线下电子商务的高科技公司，卡联科技在同行中，具有非常好的财务基本面，但是依旧存在以下三个方面的风险。
技术更新及替代风险
公司所属行业对技术要求较高，当前市场上技术发展日新月异，企业要想保持并冲刺行业领先地位，技术的更新换代一定要紧跟时代脚步。
电子商务创新融合风险
该公司业务面较广，融合度较高，涉及社区O2O电子商务平台、智慧社区、智慧农业、智慧健康、孵化园等热点行业和概念。创新度较高的业务在发展初期多面临新兴行业波动性大、不确定性较高的风险。
同行竞争风险
企业所处的电子商务和社区O2O营销服务行业近几年来发展迅猛，众多企业纷纷涌入，创新模式不断涌现，变化日新月异，行业竞争格局尚未成熟，同行竞争非常激烈。
投资价值体系
★：市值被高估20%以上
★★：市值基本合理或者略被低估
★★★：市值被低估20%以内
★★★★：市值被低估20%以上，50%以下
★★★★★：市值被低估50%以上
风险等级
★：基本不存在风险或风险很小
★★：存在较大的经营风险，但不存在重大财务风险
★★★：既存在较大经营风险，也存在较大财务风险
分析师声明
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