尽管退市新规对重大违法上市公司实施强制退市，但“新老划断”的操作原则却使得万福生科、绿大地等此前已收到证监会罚单的上市公司侥幸逃过一劫，而允许重新上市等诸多“后门”则为这些公司的股票提供了炒作题材。
距正式实施仅过了短短1个月的时间，号称“史上最严退市制度”的退市新规便陷入了尴尬的境地。
2014年12月12日，停牌长达20个月之久的万福生科复牌，公司股价随即连续3个交易日一字涨停。在A股投资者的疯狂追捧下，按照监管规定，公司不得不于上周四起停牌自查。
由于涉嫌财务造假和欺诈上市，万福生科此前已遭监管处罚，相关案件也已移送司法机关处理，公司股票因而濒临退市。不过，日前通过司法划拨公司股份的方式，万福生科不仅完成了实际控制人的变更，公司股票更是满血复活。
在造成无数投资者的损失后，万福生科们却依旧在A股市场生龙活虎，这无疑令监管层的信誉大打折扣。
司法划拨归来
一次轻巧地易主，成功地将万福生科从退市的边缘拉了回来。
根据湖南省桃江县人民法院的裁定，万福生科原实际控制人龚永福、杨荣华夫妇持有的3508.77万股公司股份，将按照每股3.99元的评估价划拨给桃源县湘晖农业投资有限公司，用于清偿龚氏夫妇所欠下的1.4亿元债务。
借助上述司法划拨方式，桃源湘晖将持有万福生科26.18％的股权，成为公司第一大股东，而持有桃源湘晖100％股权的卢建之，则成为公司新的实际控制人。
完成公司控制权变更前，万福生科原本已一只脚踏进了退市的大门。公司在2012年和2013年连续两年亏损，且2014年前三季度的亏损额依旧高达2718.63万元，倘若2014年全年仍无法扭亏为盈，公司股票将难逃暂停上市的厄运。
不过，受益于新东家的引入，万福生科再度获得一线生机。桃源湘晖在入主后表示，3个月内不会对公司进行重大资产重组，但其同时也透露，为实现万福生科的持续盈利，有可能对公司现有业务、资产有选择性地进行调整和处置。
更重要的是，相较于债务缠身的龚氏夫妇，新任实际控制人卢建之目前拥有多家企业的股权，有能力通过资产注入、出售资产等方式改善万福生科的经营业绩。
在上述利好预期的带动下，万福生科的股价应声而起。截至上周五收盘，公司股价为每股7.52元，桃源湘晖和卢建之的浮盈已达1.24亿元。
与此同时，作为司法划拨方式的被执行人，龚氏夫妇并非血本无归。万福生科日前发布的公告显示，桃源湘晖早在2014年1月便已做出书面承诺，“自愿向龚永福、杨荣华夫妇支付人民币8500万元，作为龚永福、杨荣华夫妇让渡万福生科控股权之合理补偿。”
事实上，即便已不再是万福生科的实际控制人，龚氏夫妇依旧合计持有公司22.58％的股权，为公司的第二大股东。
至此，万福生科的保壳战似乎实现了多赢：桃源湘晖讨回了欠款并获得了上市公司的控制权，龚氏夫妇减轻了债务压力，地方政府则保住了当地的“壳资源”。然而一旦这种债权变股权的保壳模式被群起效仿，现行退市新规的执行效果恐怕难言理想。
新规尚需改进
万福生科的起死回生，得益于当事各方精妙的资本运作，更得益于退市新规为上市公司留下的诸多“后门”。
为便于实际操作，退市新规采取了“新老划断”的原则，反倒使得较早遭受行政处罚的上市公司最终受益，这几乎是在变相地鼓励上市公司尽快违规。当近期涉嫌违法违规的天目药业、皖江物流等30余家公司纷纷拉响退市警报时，万福生科却因早早领到了证监会的罚单而高枕无忧。
除了对有违法违规前科的上市公司网开一面外，退市新规与其他监管法规的协调配合也亟待完善。
按照《上市公司重大资产重组管理办法》和《关于修改〈上市公司收购管理办法〉的决定》，创业板禁止借壳上市。换句话说，在深交所创业板挂牌交易的万福生科，原本无法通过市场交易的方式变更公司控制权并继续上市。
但退市新政对司法划拨方式的百密一疏，最终帮助万福生科绕过了上述规定，进而为其他谋求保壳的上市公司提供了规避监管的绝佳范本。
实际上，大多数濒临退市的上市公司，控股股东及实际控制人均负债累累，具备以债权换股权的操作空间。
退一步讲，即使上市公司已被强制退市，退市新规为它们设定的重新上市门槛也并不高。在满足财务指标、信息披露等要求后，退市公司只需在交易所规定的间隔期届满后，便可向交易所提出重新上市申请，而无需与IPO企业一同排队。
正是押宝退市公司重新上市的可能性，A股市场才会肆无忌惮地对万福生科这一类股票进行疯狂炒作。否则，单凭公司实际控制人的变更，涉嫌欺诈上市的万福生科，又何以能在短时间内重新赢得投资者的信任？
在上述制度“后门”的冲击下，退市新规的威慑力固然有所下降，A股公司该退不退的痼疾也难以得到改观。由于IPO注册制的脚步已渐行渐近，为应对上市公司数量的爆炸式增长，尽快建立优胜劣汰、进退有序的退市机制才显得格外重要。
退市新规的本意是维护投资者的合法权益，然而面对业已暴露的制度“后门”，监管层如能像2014年年初修补IPO新规般及时封堵，也不失为给投资者的一个交代。