公司介绍：技术为先空间广阔，一体双翼乘风而起
深耕行业 15 年，研发和市场双轮驱动的医疗器械供应商。 公司成立于 2008 年，是一家高科技医疗设备企业，致力于治疗与康复产品、体外诊断产品及配套试剂的研发、生产、全球销售和服务，同时是国家高新技术企业。公司荣获国家科学技术进步奖一等奖、荣获中国分析测试协会科学技术奖特等奖、荣获深圳市科学技术进步奖一等奖等。公司的诊疗产品在全国 16000 多家医院装机使用，其中包括 1900 余家知名三级医院。此外，公司产品还远销全球 90 多个国家和地区，覆盖欧洲、亚洲、南美洲、中东及非洲等市场。
公司的主要业务为体外诊断和治疗康复两大板块。 2008 年公司成立之初，就推出光子治疗仪，填补了国内创面光子治疗领域的空白。此后公司扩大了自己在治疗康复领域的布局，推出空气波压力治疗仪、高频震动排痰仪，并通过收购涉足光电医美领域和一次性内窥镜领域。体外诊断方面，公司于 2013 年推出特定蛋白分析仪，经过十年的发展，已经形成电化学发光、免疫比浊、液相色谱、免疫荧光、血凝力学测试、分子诊断六大检测平台，在行业中形成较强影响力。
股权结构：
股权结构集中，高管与股东利益一致。 截至 2023 年 9 月，公司第一大股东为刘先成，通过直接和间接持有公司 29.93%的股份，为公司实控人；第二大股东为员工持股平台深圳瀚钰，持有公司 5.06%的股份；公司总经理胡明龙、副总经理曾映分别持股 4.93%、4.61%，与公司股东利益一致，有利于公司发展；前十大股东共持有公司总股本的 60.2%，股权结构较为集中。
前十大流通股东：
持股基金：
运营情况：
公司正处于快速发展期。 2018 年公司总营收 3.23 亿元，2022 年达到 9.83 亿元，CAGR 达到 32.08%；2018 年公司归母净利润 0.81 亿元，2022 年达到 2.52 亿元，CAGR达到 32.69%。2023Q1-3 公司营收/归母净利润分别为 8.09 亿元/2.05 亿元，同比+20.15%/+33.87%，保持较快增速，展现出出色的韧性和成长能力。
体外诊断（IVD）业务占比持续加大，2022 年占比提升至 76.1%。 根据公司招股说明书，公司以特定蛋白检测进入 IVD 领域，后续成为国内首个成功研制基于三联吡啶钌电化学发光免疫分析技术路线的企业，打破了国外巨头在电化学发光免疫分析领域的全球垄断，IVD 板块在公司业务的占比中持续增加，已经从 2018 年的 58.9%增加到 2023 上半年的68.9%，成为公司的支柱板块。但随着疫情产品销售减少以及公司医美产品的发力，我们预计公司的治疗与康复业务占比将有所提升，成为业绩新增长点。
IVD 试剂设备齐增长，疫情打开海外业务。 从 IVD 板块的划分看，公司的 IVD 试剂收入从 2018 年的 1.15 亿元快速增加到 2022 年的 4.80 亿元，CAGR 达到 43.1%；IVD 设备从 2018 年的 0.76 亿元增加到 2023 年的 2.68 亿元，CAGR 为 37.0%，IVD 试剂、设备双双高增。我们认为，在 2022 年公司 IVD 设备收入大增 84.3%的基础下，未来几年公司试剂销售有望保持较快增长。
分地区看，公司近几年的海外业务进展顺利，中国大陆地区以外营收从 2018 年的 0.16亿元增长到 2021 年的 3.30 亿元，CAGR 达到 114.6%，中国大陆以外地区的业务占比从2018 年的 4.8%增长到 2023H1 年的 24.3%，尽管相对 2022 年有所回落，但公司借疫情打开海外渠道效果已现，海外业务正在为公司业绩产生持续助力。
公司利润率高且稳定。 根据公司公告，公司利润率高，2018 年毛利率为 59.6%，2023Q1-3 稳定提高到 66.41%，2022 年有所降低，主要由于疫情影响、原材料价格波动和销售费用增加，总体表现较为稳定；归母净利率方面，在高研发投入的情况下稳定在 25%左右，盈利能力强。
治疗与康复产品毛利率稍高于体外诊断。 分板块看，2018-2022 年公司治疗与康复产品毛利率分别为 77.1%/76.3%/75.5%/68.5%/67.7%，有所下滑，但仍旧维持在 65%以上，毛利率较高；同期体外诊断产品毛利率分别为 50.4%/54.8%/55.5%/60.9%/56.3%，已逐步提高并稳定在 60%左右，提升明显，主要由于公司高毛利的化学发光产品放量，大大提升了业务占比和毛利率。
公司费用率保持稳定，研发投入持续加大。 费用率方面，公司管理费用率较为稳定，销售费用率从 2018 年的 21.6%降至 2022 年的 15.0%，下降明显；2023 年有所上升，截至 23Q3 销售费用率为 20.8%，主要是由于公司抓紧国产替代契机、加大医院渠道的建设。公司重视研发投入，2018 年研发投入为 0.67 亿元，2022 年增加到 1.71 亿元，CAGR 为26.4%，研发费用率保持在 17%以上，为公司产品注册和迭代提供了源源不断的动力。
投资亮点：
公司是立足体外诊断和治疗康复的医疗器械供应商。 深耕行业 15 年，成就高新技术企业。连续股权激励彰显信心，助力公司长期发展。立足体外诊断和治疗康复，公司正处于快速发展期，2022 年公司营收 9.83 亿元，归母净利润 2.52亿元。公司盈利能力强，持续加强研发投入，为公司成长注入强劲动力。
体外诊断空间广阔，电化学发光技术打破外资垄断。 化学发光是体外诊断核心技术，进口替代空间巨大，集采加速箭在弦上，外资或将让出巨大市场份额。公司是希森美康的重要合作方，C 反应蛋白为早期支柱业务，为后续发展打下坚实基础。公司六大 IVD 平台并进，电化学发光技术突破外资技术垄断，高端医院入院率快速提升。根据海关数据，2022 年公司的糖化血红蛋白出口排名第一。
康复治疗政策友善，好风借力大有可为，医美产品打开空间。 支付方式改革将助力分级诊疗，政策推进康复医疗扩容。公司已经形成丰富的产品线。康复服务终端扩张、康复器械先行，八大方案、院内院外双轮驱动打开空间。另一方面，并购研发快速布局医美，消费升级背景下未来可期。核心产品冷拉提上市，有望助力公司业绩快速增长。