安信新三板每周总结
本周安信新三板团队累计发布了科创板系列3篇+行业报告3篇+公司点评10篇：
科创板系列专题3篇：
1.《科创系列：从心脉医疗和赛诺医疗比较，如何看国内心脏支架类医疗器械？》
2.《中微公司拟科创板上市，半导体设备后起之秀或突破国际垄断？》
3.《澜起科技拟登陆科创板，内存接口芯片小众市场盈利能力首屈一指？》
行业报告3篇：
1.《如涵登陆纳斯达克，“网红”经济浮出水面》
2.《三板器械公司南微医学拟申请科创板，2018年归母净利约1.93亿元》
3.《睿创微纳拟科创板上市，将成红外成像行业领先？》
公司点评10篇：
1.《天地壹号：产品结构优化，新兴市场增长明显》
2.《辰光医疗— MRI核心部件供应商，2018年归母净利同比增长约36%》
3.《凯诘电商：电商服务提供商龙头，业绩高速增长》
4.《汇元科技：差异化竞争+资质壁垒+多元布局，2018年业绩快速增长》
5.《日兴生物—染料中间体价格上涨，公司 18年归母净利达8942万元》
6.《安谱实验：实验室耗材试剂供应商推进自主产品，2018年实现净利8130万元》
7.《京源环保：工业水处理整体方案提供商，营收大幅增长52.51%》
8.《武当旅游：旅游服务+教育文化双轮驱动，18年扣非归母净利同比增长65%》
9.《飞驰环保：原材料、人工成本上升影响净利润，清洁服务端成为新看点》
10.《三元基因—重组人干扰素营收约3亿元，同比增长约23%》
11.《合佳医药—头孢类医药中间体供应商，2018年扣非归母净利同比增长约 28%》
以及日报5篇
1
澜起科技拟登陆科创板，内存接口芯片小众市场盈利能力首屈一指？
刨根问底：从美股私有化后转战科创板，澜起科技到底如何？
澜起科技股份有限公司成立于2004年5月27日，致力于为云计算和人工智能领域提供以芯片为基础的解决方案，并逐渐形成内存接口芯片、津逮®服务器CPU以及混合安全内存模组为主的产品系列。并且公司为全球仅有的3家可研发并量产DDR4内存接口芯片供应商之一。营收与盈利能力增长迅猛，17/18年营业收入为12.28/17.58亿元，同比增长45.28%/43.19%，17/18年归母净利润为3.5/7.4亿元，同比增长274%/112%。
澜起科技多年以来实现了多项行业突破，是全球可提供从DDR2到DDR4内存全缓冲/半缓冲完整解决方案的主要供应商之一，在该领域拥有重要话语权。自主研发的DDR4全缓冲“1+9”架构，被JEDEC（全球微电子产业的领导标准机构）采纳为国际标准。
澜起科技2017年8月后剥离了消费电子业务，专注于内存接口芯片，扩展至服务器平台，2016-2018年内存接口销售收入及占比持续攀升，2018年占比高达99%以上；公司每年约有68%的收入来自境外客户，销售区域覆盖中国大陆、亚洲、欧洲、美洲等地。
拟募集23亿元，将投向于新一代内存接口芯片的研发及产业化项目、 津逮®服务器CPU 及其平台技术升级项目和人工智能芯片研发项目。
中观思维：服务器增长带动内存接口芯片市场高速增长，行业格局三分天下？
随着“AI+”的产业化进程将不断加快，公共安全、视频AI、车载AI等领域将产生巨量AI计算需求，新兴市场将成为服务器市场全新的增长点。内存接口芯片的增长率高于服务器市场的增速，2018年内存芯片市场规模近6亿美元。（招股书）
集成电路设计行业属于技术密集型行业，而内存接口芯片则具有更高的技术门槛。随着内存接口芯片技术的发展和行业精细化分工要求的提高，行业集中度逐步提升，到DDR3阶段，行业主要参与者明显减少。而进入DDR4阶段，目前在全球范围内从事研发并量产服务器内存接口芯片的主要包括3家公司。
放眼全球：多维度对比，澜起科技与IDT（IDTI.O）、Rambus（RMBS.O）有何异同？
目前全球市场中可提供内存接口芯片的厂商共有三家，分别为澜起科技、IDT(最新市值63.34亿美元)和Rambus(最新市值12.16亿美元)。
产品对比：澜起科技、IDT与Rambus 3家公司均可提供内存接口芯片解决方案服务，但相对而言，澜起科技产品线单一，IDT与Rambus产品更为丰富，应用场景更广。
经营业绩对比：澜起科技和 IDT（2019财年前三季度内存接口芯片收入为2.07亿美元）在内存接口芯片市场占有率较为接近，Rambus 占比则相对较小。澜起科技和IDT盈利情况较为理想。
风险提示：公司产品结构单一，客户集中
2
三元基因—重组人干扰素营收约3亿元，同比增长约23%
公司发布2018年年报，收入同比增长约23 %：
报告期公司共实现营业收入约3亿元，同比增长约23%，实现归属于挂牌公司股东净利润约5809.6万元，同比增长约33.41 %。毛利率约83.32%，加权平均净资产收益率约24.29 %。
公司重组人干扰素 α1b收入占比达99.9%：
干扰素（IFN）是一组具有多种功能的活性蛋白质，是一种由单核细胞和淋巴细胞产生的细胞因子。它在同种细胞上具有广泛的抗病毒、调节免疫功能等多种生物活性。公司主要产品包括多种规格的注射用重组人干扰素α1b 粉针剂、多种规格的重组人干扰素 α1b 注射液、重组人干扰素 α1b 喷雾剂和重组人干扰素 α1b 滴眼液。
重组人干扰素 α1b相较国外产品具有优势：
在国际市场上，欧美国家市场上主要使用重组人干扰素 α2a 和重组人干扰素 α2b，其基因来源于西方白种人；在中国市场上使用的重组人干扰素 α1b，其基因来源是由中国著名病毒学家-—侯云德院士（三元基因创始人、首任董事长）从健康中国人脐带血白细胞中获得。近几年来，重组人干扰素 α1b（商品名:运德素®）在治疗多种病毒感染性疾病及肿瘤疾病等方面取得了重大研究进展和优良临床疗效。2018 年 01 月 08 日北京人民大会堂隆重举行了“2017 年度国家科学技术奖励大会”，重组人干扰素 α1b的发明人侯云德院士荣获国家最高科学技术奖。（公司公告）
重组人干扰素 α1b已被纳入医保目录：
2018 年 10 月 25 日，公司相关产品 重组人干扰素 α1b 注射液、注射用重组人干扰素 α1b 被纳入 2018 年新版国家基本药物目录。其中重组人干扰素 α1b的水针剂型为公司的独家产品。相关产品纳入医保目录，预计将有助于公司未来业绩提升。公司经营情况持续好转：经营活动现金流量净额约5836万元，增长23 %。公司本期研发费用约1875万元，占收入比重约6.23%。（年报）
投资建议：公司于2019年4月5日发布公告：拟申请首次公开发行股票并上市，公司已于2019年4月2日召开董事会审议通过相关事项。截至最新收盘，公司股价约3.9元，市值约4.3亿元，对应2018年PE约7.4倍。建议关注。
风险提示：竞争风险，政策风险
3
合佳医药—头孢类医药中间体供应商，2018年扣非归母净利同比增长约 28%
公司发布2018年年报，扣非归母净利同比增长约 28%：
合佳医药报告期内公司实现营业收入 5.42亿元，同比增长 10.18%；归属于挂牌公司股东的净利润 5195万元，同比增长 17.21 %；扣非归母净利润同比增长 28.27 %。
行业竞争压力减小，毛利率提升：
2004 年至 2014 年十年间，同行业头孢类医药中间体厂家从原来的十多家减少到现在的三家，公司与A股公司金城医药（300233.SZ）、普洛药业（000739.SZ）产业布局和各自市场占有量相对稳定；行业竞争压力减小，并且市场占有量形成一个稳定格局。在此过程中，价格未出现混战局面，且价格出现逐步上升趋势。公司2018年年报显示：本期产品毛利率由去年同期的24.98%，上涨至本期的26.01%。公司加权平均净资产收益率约14.37%。
下游客户稳定，助力业绩稳健增长：
公司与下游原料药及医药制剂厂家形成战略合作关系，向其销售公司核心产品 AE-活性酯、三嗪环、头孢唑啉钠等，双方建立起稳定的业务合作模式，一方面增强了抵御市场风险能力，一方面提高了公司竞争力，形成稳定的客户关系。公司客户多为原料药厂商或制剂厂商，由于频繁更换供货商必然引起中间体品质不稳定，继而使下游产品稳定性受到冲击，增加定制客户的成本，因而客户在选择供应商时均较为谨慎，对于产品的质量标准、生产工艺、制备方法等因素控制都较为严格，往往在敲定一家供应商之前经历一个较长时期的考察、比较过程，一经确定不易改变。公司公告显示：公司营收增长主要源于 河北合佳医药科技集团股份有限公司与哈尔滨合佳制药有限公司销售额上涨。
石家庄区位优势明显：
公司地处河北省石家庄市，石家庄市素以“我国重要的医药生产基地”闻名全国，是我国医药工业化和现代化的发源地和产业聚集地之一，拥有一批全国知名的化学制药企业如华北制药（600812.SH）、石药集团（1093.HK）、神威药业（2877.HK）、以岭药业（002603.SZ）等。因此，与其他竞争对手相比，公司在人才引进、技术升级、产品研发以及市场营销等方面更具优势。公司本期研发投入约1264.6万元，同比提升约24.97%。
财务数据向好，经营现金流量净额由负转正：
公司总资产 8.37亿元，比期初增长 22.45%,资产负债率（合并）由2017年的51.63%，降至2018年的49.74%。每股净资产约4.20元，比期初增长26.12%。公司本期经营现金流量净额由负转正：经营现金流量净额由2017年的-6525万元，增至本期的2094万元。
投资参考：公司最新股价为8.29元，市值为8.75亿元，对应18年PE约16.84X，该估值水平略低于A股同行业可比公司估值水平，建议关注。
风险提示：资产负债率较高的风险、政策风险
4
睿创微纳拟科创板上市，将成红外成像行业领先？
内部挖掘：十年磨一剑，睿创实现飞速增长原因何在？
公司成立于2009年12月，专注于红外热成像核心技术与产品的研发，主要从事集成电路与MEMS传感器的研发、设计与生产，并为安防监控、汽车电子、工业自动化、森林防火、医疗与消费电子领域提供解决方案。营收与盈利能力增长迅猛，2018年公司营收为3.84亿（+146.66%）；净利润为1.25亿（+94.51%）。
公司多年以来实现了多项行业突破，同时获批作为牵头单位承担“核高基”国家科技重大专项研发任务，在人才、技术和研发方面竞争优势突出，成为国内为数不多能够自主研发并量产红外产品的企业。近三年研发投入占比达17%。
主营收入主要来自探测器、机芯与整机销售，探测器对营收贡献最大，2018年营收1.59亿元；兼顾军品、民品两个目标市场，民品针对安防监控领域，收入达70%；主要收入来源国内，近三年境外收入逐年上涨。
拟募集4.5亿元，投资于非制冷红外焦平面芯片技术改造及扩建项目、红外热成像终端应用产品开发及产业化项目以及睿创研究院建设项目。
外在把控：政策向好+技术突破，国内红外成像市场能否实现飞跃？
2023年全球红外市场规模将达到182.6亿美元。红外热成像仪最早运用在军事领域，其最重要的应用是昼夜观察和热目标探测。随着红外成像技术的成熟与适用于民用的低成本红外成像设备出现，其在国民经济各个领域发挥着越来越重要的作用。近5年我国非制冷红外焦平面探测器技术进步较大，未来国内红外成像行业发展空间巨大。
红外成像行业的准入门槛较高，全球*用军**市场的竞争主体集中在美国、法国、英国和以色列等国；全球民用市场上，北美占据了全球60%以上的红外热像产品份额，欧洲和亚洲市场则正处于快速发展阶段。
美国菲力尔公司（FLIRSystems,Inc.）专注于设计、开发、生产、营销和推广用于增强态势感知力的专业技术，经过1990至2003年间多次并购，目前在全球红外市场占有率第一，2018年实现收入17.75亿美元。
横纵分析：对比高德红外与大立科技，睿创微纳有何独特优势？
国内A股上市公司中，业务包括红外热成像产品同时具备核心器件红外探测器研发能力的主要有高德红外及大立科技。睿创有两大技术特点：①公司专注于非制冷红外探测器，而可比公司均有制冷型红外热像仪产品；②公司技术研发布局重心在偏前端的核心器件探测器、机芯等。
研发角度：睿创研发投入比例与可比公司持平，研发人员比例达37%和发明专利数均处较高水平。
财务角度：睿创毛利率、偿债能力指标与运营能力指标均优于可比公司
成本管理角度：较可比公司，睿创近三年内的销售费用率与管理费用率均较低，体现了睿创在成本管理上和营收增速上的优势，公司能够将更多资金投入产品研发，从而进一步强化自身在技术上的领先地位。
风险提示：公司技术不能保持现有领先地位或新项目研发失败，或核心技术人员流失，将导致盈利降低甚至造成亏损。
5
武当旅游：旅游服务+教育文化双轮驱动，18年扣非归母净利同比增长65%
事件：
公司发布2018年年报，报告期内实现总营收1.78亿元，同比增长10.09%，实现归母净利润3993.75万元，同比下降13.95%，扣非后归母净利润3717.23万元，同比增长65.36%。（公司年报）
公司依托武当山自然景区，形成以武当山景区车队运营、酒店、商铺业务为主，综合开发武术学校、文化养生、研学旅行等业务，形成完整旅游业务链条：
公司依托自然景区、景点的独特资源优势，为游客提供观光、休闲、娱乐的综合旅游服务。根据公司年报，2018年景区车队运营业务收入达1.16亿元，占比65.12%，较2017年占比显著下降，商铺业务占比4.01%，而酒店业务（占比12.88%）、教育教学业务（占比7.87%）、停车场管理业务（占比2.52%）、文化养生业务（占比2.50%）、研学旅行业务（占比1.20%）比重均提升。
各项业务营收稳定增长，三项费用率持续下降：
报告期内公司营收同比增长10.09%，其中公司运营车队收入同比增长了1.23%，主要源于游客人数与同期相比增加了 1.3 万人；酒店业务收入同比增长了11.83%，主要系报告期内团队及会议收入增长；商铺业务收入同比增长了 7.06%，主要是调整出租业态，减少商铺闲置；停车场管理业务收入同比增加了 13.19%，主要系自驾车数量持续增加致使停车场收入稳定增长；教育教学业务收入同比增长了 24.49%，主要系武当山国际武术学院 2018 年在校生增加，按年度预算计划上级拨款同比增加。公司费用控制能力较强，2018年三项费用率为20.75%，连续五年下降。（公司年报）
旅游服务+教育文化双轮驱动，致力打造武当文化产业先锋：
公司与湖北武当山特区管委会签订了《合同书》，约定公司对武当山景区的琼台、乌鸦岭、紫霄、太子坡、剑河桥、磨针井共 6 个停车场及营运线路独立经营权。目前形成以景区车队运营、酒店管理、文化街商铺运营为主的旅游服务链条，2014年投资建设并管理武汉体育学院二级单位武当国际武术学院，并面向全国招收本科生，形成独特的旅游服务+教育文化产业配套。武当山国际武术学院 2018 年在校生增加，教育教学业务收入达1397.43万元，同比增长 24.49%。
综合毛利率显著提升，经营净现金流稳健：
公司2018年综合毛利率显著提升至47.95%，与上年同期比上升 7.99%，主要系政府停止征收景区资源使用费导致观光车业务成本大幅下降，导致总体毛利率上升。公司2018年经营净现金流为6831.29万元，近三年平均经营净现金流为7080万元，现金流维持稳定。
投资建议：公司归母未分配利润为8747.92万元，公司拟以未分配利润向全体股东每 10 股派发现金红利 1.20 元（含税），合计拟分红600万元，派息率为15%。2018半年度派息率为19%，建议关注。
风险提示：政策风险、季节性风险、安全运营风险。
6
飞驰环保（831846.OC）
原材料、人工成本上升影响净利润，清洁服务端成为新看点
事件：
公司发布2018年年报，2018年实现营业总收入1.37亿元，同比去年增长29.22%；净利润为1374.54万元，同比去年下降14.61%。
由于原材料、人工成本上升影响，净利润出现14.61%下滑：
公司在水域面清洁船制造领域深耕多年，继续加大对产品的研发投入，加上增加销售人员不断开拓市场、寻找新的客户，进一步扩大了各系列产品的市场占有份额，2018年营收增长29.22%，现金流量净额为1579.65 万元，同比增加1705万元。其中公司2018年净利润出现下降，主要原因是原材料价格及人工成本支出不断提高导致营业成本较2017年增长，2018年毛利率为34.99%，同比下降9.34pct。
研发投入持续加大，新产品陆续推出：
2018年11月22日，FCCZ系列水面清洁船和FCZD系列水面清洁船两项新产品获得江苏省经信委江苏省新产品鉴定验收证书，证书编号分别为苏经信鉴字[2018]556号和苏经信鉴字[2018]557号；2018年度公司研发费用比2017年度增加了28.88%，主要系公司继续加大对产品的研发投入。2018年新开发了 25米近海域垃圾油污收集船等新船型，更好地适应市场的需要。目前主要客户包括全国20多个省市的水利、环保、水电站等管理部门及下属单位，为其提供水域垃圾水草打捞处理一体化解决方案。
新厂房完工，新增产能有望持续释放：
公司水面环保清洁特种船舶生产基地项目于2017年5月正式开工，目前完成基建部分竣工。新建厂房已达到预计使用状态，由在建工程转入固定资产科目共计2885万元。随着各地方政府及水域治理主管单位对《水污染防治行动计划》的具体实施落实，各类水域高效机械化清扫作业的水面清洁船的市场需求正在相继释放。新厂房的投入使用，有望满足增长的市场需求、提升公司未来业绩。
清洁服务端收入逐步显现，未来有望成为新的业绩看点：
公司在2017年设立子公司绿航保洁开展清洁服务业务，目前相关业务开始走上正轨，子公司苏州绿航保洁有限公司于2017年度开始运营，2018年度新增保洁服务费712.97万元。未来服务端有望成为公司业绩的一大重要看点。
投资建议：
我们看好公司“设备端+服务端”综合水环境治理商的定位，预计公司2019年-2021年的归母净利润增速分别为50.5%、48.5%和38.4%；市盈率为4.5X/3.1X/2.2X，维持增持-B的投资评级。
风险提示：政策变动风险；行业竞争风险；经营管理风险
7
中微公司拟科创板上市，半导体设备后起之秀或突破国际垄断？
深探内核：十五年磨一剑，中微实现后发制人原因何在？
公司成立于2004年，主要业务是开发大型真空的微观器件工艺设备，包括等离子体刻蚀设备和薄膜沉积设备，公司等离子体刻蚀设备已被广泛应用于国际一线客户从65nm到14nm、7nm和5nm的集成电路加工制造及先进封装；MOCVD设备在行业领先客户的生产线上大规模投入量产。
公司2018年实现营收16.39亿元（+68.66%）；实现扭亏为盈，归母净利润0.91亿元（+203.72%）；
2018 年公司在全球氮化镓基 LED MOCVD 设备市场占据主导地位公司，成功进入国内泛半导体龙头三安光电、璨扬光电、华灿光电、乾照光电等，MOCVD设备销售收入增长迅速，2018年实现收入8.32亿元，占比超过50%；
刻蚀设备已进入5nm尺寸，进入了包括台积电、SK 海力士、联华电子、格芯等世界龙头企业，2018年刻蚀设备收入为5.66亿元，占比34.51%。
公司保持大额研发投入与高研发投入占比，2018年研发投入4.0亿元。截至2月28日，公司已申请1201项专利，已获授权专利951项。
公司产品也逐渐得到全球企业的认可，在 2018 年度 VLSI Research“客户满意度”调查中位居全球半导体设备公司的第三名，在刻蚀和清洗设备供应商排名中位列第二，在全球薄膜沉积设备供应商排名中荣登榜首。
聚焦市场：当前时点下，半导体设备行业发展如何？
根据SEMI统计，全球半导体设备销售额由2013年的318亿美元增长至2018年的预估621亿美元（CAGR14.33%）；大陆半导体设备销售则增长更为迅猛，2018年半导体设备在中国大陆的销售额预计为128亿美元（+56%），约占全球半导体设备市场的21%，已成为仅次于韩国的全球第二大半导体设备需求市场。
晶圆制造设备具体分类中，刻蚀设备、光刻设备、薄膜沉积设备是集成电路前道生产工艺中最重要的三类设备，2017年价值量分别占比占晶圆制造设备价值量为24%、23%和18%。
应用材料、阿斯麦、东京电子、泛林半导体与科天半导体前五大半导体设备制造厂商，由于起步较早，凭借资金、技术、客户资源、品牌等方面的优势，占据了全球半导体设备市场 65%的市场份额，行业呈现出高度垄断的竞争格局。随着研发投入的增加，国内中微、北方华创等公司的市场竞争力不断增强。
海外标杆：深析三家海外优质半导体设备公司，我们看到了什么 ？
应用材料：全球最大半导体设备制造商，产品覆盖全面；公司沉积设备的技术在全球领先，在刻蚀、清洗、平整化设备、离子注入设备、过程控制设备与自动化装备市场也占有一席之地。2018年，公司营收达到172.5亿美元，净利润达到33亿美元。
阿斯麦：光刻机领域龙头，全球唯一的极紫外光EUV光刻机供应商；阿斯麦的主要客户为全球一线的晶圆厂，包括英特尔、三星、台积电与中芯国际等。2018年，公司营收达到125.13亿美元，净利润达到29.63亿美元。
拉姆研究：全球第三大半导体生产商，近三年净利润增速超过40%；公司下游客户为主流半导体供应商和代工厂，包括SK 海力士、美光、台积电和中芯国际等；2018年公司营收110.77亿美元，净利润达到23.81亿美元。
横纵比较：对比北方华创，中微公司有何独特优势？
国内上市公司中，所涉及业务的公司主要是北方华创。中微公司自成立以来专注为 IC 与 LED 领域客户提供服务，而北方华创的业务覆盖则更广，包括半导体能源（光伏）、半导体照明（LED）、半导体显示（面板）以及半导体集成电路（IC），下游客户均为半导体 IC、LED、LCD、光伏四大领域龙头企业。
北方华创NMC612D——其最大芯片制程为28nm，该设备已进入中芯国际生产线；中微半导体的Primo nanova——涵盖14nm、7nm、到5nm尺寸的刻蚀应用，其中7nm已进入台积电生产线。而5nm的精细度已经与国际巨头目前设备水平一致。
与北方华创相比，中微研发投入比例基本持平，研发人员比例较高。公司毛利率与北方华创基本持平，净利率差距不断缩小。在营运能力与成本管理方面，公司总体优于北方华创。
风险提示：行业竞争加剧、宏观政策影响
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安谱实验
实验室耗材试剂供应商推进自主产品，2018年实现净利8130万元
公司发布2018年年报，2018年实现净利8130万元：
安谱实验报告期内实现营业收入 4.54亿元，同比增长 21.93%；归属母公司净利润8130万元，同比增长27.84%。
积极拓展客户，助力业绩提升：公司主营业务可分为三部分产品：
实验室耗材（占比42.00%）、试剂和标准品（占比54.65%）、实验室仪器（占比3.25%）。公司专注食品安全、环境检测和药品检验等领域，为政府、第三方检测机构、高校、企业提供色谱产品、化学试剂、标准品、实验室用品、分析仪器配件及耗材综合服务。公司 2018 年多次组织参与广东、上海、浙江、湖南等地客户的招投标项目，并中标广东省疾控、湖南质检等客户的重要项目，为公司业绩目标的完成和快速增长打下基础。公司毛利率稳中有升，由上期的41.79%，提升至本期的44.78%。
公司与上游品牌厂商之间的合作关系较稳定：
全球实验室用品的制造端基本由赛默飞、安捷伦、默克、岛津等国际巨头垄断，相关公司在品牌声誉、用户口碑、产品质量等方面均具有较强的优势，国内实验室用品的企业以经销商为主。公司已与多个国际知名厂商签订了代理合作协议，与上游供应商建立了长期、稳定的合作关系。同时，公司一直致力于寻找新的代理厂商和代理产品，扩大代理产品的范围，分散风险。
公司已加大自有品牌的研发和生产，减少对上游品牌厂商的依赖：
2018 年公司研发和知识产权取得突破，截止报告期末，公司相关产品已取得专利 21 项；全年完成 20 多项氘代化学标准品的自主研发，在稳定同位素标记的标准品的研发取得突破，核心填料 C18、PSA 等填料生产放大工艺获得成功、HLB、TENAX 等填料的合成工艺、MAX 专用 SPE 柱等成功研发，以上成果标志着公司已经掌握了 SPE 填料的核心技术和氘代化学品开发的技术，有效地提升了公司的科研实力和技术竞争力，产品自主研发能力迈向了一个新的台阶。公司“CNWBOND 偶氮燃料检测专用柱”项目，被认定为上海市高新技术成果转化项目。公司2018年研发费用约2542万元，较上一年度研发费用增长68.31%。（公司年报）
经营现金流量净额持续向好，资产负债率进一步下降：
经营现金流量净额为 5550万元，同比增长24.47%。截至报告期末，公司资产总额 4.64亿元，较上年末增加 13.81%；负债总额 8136万元，较上年减少 12.95%。资产负债率（合并）由上年末的23.76%，降至本期末的17.34%。
投资参考：公司2018年年报显示：公司每股净资产约9.6元。截至最新收盘，公司股价为12元，市值为4.77亿元，对应18年PE约5.87 X。建议关注。
风险提示：竞争风险、无法持续获得代理权的风险
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京源环保：工业水处理整体方案提供商，营收大幅增长52.51%
事件：
公司发布2018年年报，实现营业总收入2.53亿元，同比去年52.51%，净利润为5352.10万元，同比去年84.42%。
工业水处理整体方案提供商，主要客户是电力行业：
公司在工业水系统、城市水环境，生态治理及土壤修复等领域，可提供包括投融资、研发设计、系统集成、工程总承包与水务运营等覆盖全产业链的一体化解决方案。公司产品包括三大类：（1）工业废污水处理（2）给水处理；（3）其他，不断满足电力、化工、农化、电镀、印染、造纸等不同行业客户需求。公司产品的销售对象主要是各大电力集团下属的电力企业。
电子絮凝技术应用性强，带动业绩快速释放：
公司电子絮凝技术与传统的化学絮凝法相比，无需投加药品，运行维护费用更低，处理效果稳定，且不会造成水质和沉淀物的二次污染，是一项高效、环保的水处理技术。目前在含煤废水、脱硫废水及其他水处理技术中得到较好的推广与应用，公司的品牌影响力不断上升,市场占有率和产品应用领域不断扩大，销售额的增加使销售收入不断增加，2018年营业总收入2.53亿元，同比去年52.51%。
定增募集资金4800万元，发行债券募集3000万元：
2019年3月，本公司以非公开定向发行的方式发行股票400万股，募集资金4800万元；2019年3月、4月，公司发行债券募集资金3000万元。募集资金用于补充流动资金，扩大公司经营规模，增强公司的盈利能力和抗风险能力，保证公司的持续发展。
纵深推进研发，产品集成化能力提升：
报告期内，公司进一步加大了科技研发的投入力度，研发费用958.86万元（+55.66%）。在新产品开发以及原有产品升级换代方面，公司通过产学研合作与自主研发，大大提升了科技成果的转化及应用。全年新申请专利23项；新增授权实用新型专利3项,新增计算机软件著作权15项。公司拟成立院士工作站，与多个高校开展产学研合作，扩大研发队伍，大大提升了产品智能化、信息化、集成化的能力，提高了为客户解决行业痛点的能力。
政策利好释放，带动治理需求增强：
“水十条”的颁布强力推动工业废水污染治理行业迎来黄金发展期，带来业绩的增长。根据国家统计局数据以及环保部历年的《全国环境统计公报》，近五年的工业用水总量大约在1300亿吨左右，工业废水排放总量约在200亿吨左右。日渐显露的高浓度废水零排放市场所带来的前所未有的发展机遇。
投资建议：公司深耕电厂水处理行业，行业经验以及水处理技术先进，目前最新市值为9.18亿元，对应PE为17X，建议关注。
风险提示：政策推进不及预期；公司订单不及预期；应收账款风险
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汇元科技：差异化竞争+资质壁垒+多元布局，2018年业绩快速增长
事件：
公司发布2018年度报告，全年实现营业收入2.53亿元，同比减少14.91%；实现归母净利润8128.28万元，同比增长60.39%；扣除非经常性损益后净利润7191.28万元，同比增长55.95%。（公司年报）
第三方支付解决方案服务商，专注于B端客户：
公司秉承“汇支付、慧金融、惠生活”的战略定位，专注为B端企业客户提供互联网支付、预付费卡支付、聚合支付解决方案、定制化支付解决方案等一系列支付和金融信息服务，提供定制化、大数据精准营销、一站式、全方位、高效的支付及金融科技解决方案。公司收入来源主要是在提供服务的同时收取服务费或交易佣金。（公司年报）
行业政策调整+行业竞争加剧，公司优化模式调整结构初见成效：
随着行业政策调整以及经济周期，第三方支付所在市场其应用场景和增值服务竞争愈加激烈，2018年度公司营业收入同比略有下降。公司不断优化业务模式，持续整合各项优质资源，凝练整体团队，营业成本与费用较上年有所降低，归母净利润同比增长60.39%。经营活动产生的现金流量净额1.88亿元，同比增长147.37%，原因系公司在2018年收到大量往来款项。（公司年报）
差异化竞争效果显著，在娱乐行业渗透率高：
第三方支付属于市场化程度较高的互联网金融业务，公司自2008 年以来采取差异化竞争的策略，聚焦于数字娱乐及金融科技领域，在行业内处于领先地位。线下支付产品“汇收银”基于宽支付理念，对接多家支付平台移动端；预付卡品牌“骏卡”在市场中占据较大份额。经过多年行业积累，公司各项产品在行业内有极强品牌效应，客户涵盖腾讯游戏、完美世界、巨人网络、盛大网络、搜狐畅游、网易游戏等上百家游戏运营商，用户忠诚度和市场认可度较高，在用户的附着度、信任度上都拥有很大的优势。（公司年报）
公司及全资子公司拥有众多许可资质，形成一定壁垒保护：
在非银行类第三方支付业务领域，进入门槛较高。公司全资子公司互联网支付业务品牌“汇付宝”，是中国人民银行许可的第三方支付平台，拥有第三方支付牌照，已通过 CFCA 技术认证，在支付服务领域位列前茅。经过多年的耕耘，公司在行业内具有较强品牌效应，是覆盖 PC 端及移动端专业、安全的互联网支付平台，被誉为宽支付解决方案、定制化支付解决方案专家。（公司年报）
专注自主研发，提升核心技术：
公司拥有专业的自主研发团队，并不断通过各类激励手段吸引行业内最优秀人才的加入，保持技术上的行业领先性和持续创新能力。截至2018年底，公司自主知识产权的软件著作权94项，并已全部应用至实际业务服务中。核心技术保证了公司的产品和服务平台能够安全、稳定、高效地运转，并提升了公司的竞争力。（公司年报）
支付生态多元发展，布局“支付+金融科技”：
报告期内，公司专注垂直领域，以汇付宝、CRM 系统、汇收银、小程序、营销卡券等多类型产品体系，为众多企业用户提供定制化支付服务方案，在提高企业支付效率的同时，在精准营销、对账、企业资金管理、供应链金融等多个层面予以支持。未来公司将进一步实现以支付为核心的金融科技生态圈多元化发展，以大数据分析及区块链等创新科技应用为B端商家赋能，完成“支付+金融科技”业务布局，不断提升公司核心竞争力和价值。（公司年报）
投资建议：截至到最新公司市值为7.17亿元，PE为8.8X，建议关注。
风险提示：政策变化风险、业务增长不及预期、市场竞争风险
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日兴生物—染料中间体价格上涨，公司 18年归母净利达8942万元
公司发布2018年年报，2018年实现归母净利8942万元：
日兴生物报告期内实现营业收入约4.93亿元，同比增长 14.20%，公司实现归母净利润约8942万元，同比增长79.27%。
公司已形成染料中间体、分散染料、氨基葡萄糖三大主要产品系列。
公司主要从事蒽醌类产品、氨糖类产品及其他精细化工产品研发、生产和销售。公司生产的氨糖类产品（销售占比约16.97%）多用于出口，少部分销售给境内生产企业，作为生产氨糖保健产品的原料。公司染料中间体和分散染料产品均为标准化品种。公司利润主要来自于染料中间体系列产品和分散染料产品的销售，销售占比分别为62.54%、20.07%。
环保趋严，公司染料中间体收入较上期收入增长35.30%。
（1）染料中间体1-氨基蒽醌为公司核心产品，其下游应用领域较广，产品市场竞争力持续增强。（2）随着环保核查力度的加大，蒽醌类染料中间体的市场供应量减少，受市场供求关系的影响，蒽醌类染料中间体价格上升。公司2018年整体毛利率约36.22%，较2017年的25.45%，提升10.77个百分点。
公司持续投入研发，升级产品。
2018年公司实际发生的研发投入金额为 1782万元，占营业收入的比例为 3.62%，同比增长 30.74%。公司已获得授权专利 33 项，其中发明专利 17 件、实用新型专利 10 件、外观设计专利 6 件。公司主要研发项目包括高质环保型墨水的制备研究及产业化、医药级氨糖的关键技术及产业化等。公司计划加快氨基葡萄糖盐酸盐类产品升级，实现从现有的食品级向药品级转变。
公司本期获得多项荣誉：
2018 年 6 月，公司医药用低分子量壳寡糖被江苏省经济和信息化委 员会评定为 2018 年度江苏省专精特新新产品。2018 年 12 月，经江苏省科学技术厅综合评审会评审，公司获江苏省科技进步三等奖。2018 年 12 月，公司成功通过江苏省安全生产协会复审，获批安全生产标准化二级企业。
经营现金流量净额向好：
公司2017年年报显示经营现金流量净额约873万元。2018年年报披露的调整后数据显示：2017年经营现金流量净额约-1085万元，2018年经营现金流量净额由负转正，达5705万元。资产负债率%（合并）与去年基本持平，约24.23%。
投资参考：公司于 2018 年11 月 6 日向江苏证监局报送了首次公开发行股票并上市辅导备案材料，股价目前处于停牌状态。停牌前，公司股价为7.45元，市值为9.28亿元，对应18年PE约10.38X。可关注。
风险提示：环保风险、原材料价格变动风险
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科创系列：从心脉医疗和赛诺医疗比较，如何看国内心脏支架类医疗器械？
事件：2019年4月11日，上海证券交易所发布：《上海微创心脉医疗科技股份有限公司科创板首次公开发行股票招股说明书（申报稿）》。
2017年相关公司支架类介入医疗器械行业市场规模约142.8亿元：
2017年我国心脏支架的终端市场规模约 102.4 亿元，复合增速约12.7%。2017年我国主动脉及外周血管支架的终端市场规模在40.4 亿元水平：其中主动脉血管腔内介入医疗器械市场规模约10.3亿元、复合增长率高达 17.2%；外周血管介入医疗器械市场规模约30.1亿元、复合增长率达 15.4%。相关公司支架类介入医疗器械行业市场规模合计约142.8亿元（102.4亿+40.4亿）。
心脉医疗主要收入来源为主动脉（体循环的动脉主干）支架类产品，赛诺医疗主要收入来源为冠脉（专供心脏血液的动脉）支架类产品：
心脉医疗产品线较丰富，主要产品可分为主动脉覆膜支架类、术中支架类及其他产品。公司主动脉覆膜支架类产品占收入比重较高，约82%。2018年心脉医疗收入约2.31亿元。赛诺医疗赛诺医疗主要收入来源为冠脉支架——生物降解药物涂层冠脉支架系统（BuMA），单品收入占比达91.47%，2018年赛诺医疗收入约3.8亿元。
相关公司产品在技术上与国外公司差距逐步缩小：
心脉医疗的胸主动脉覆膜支架系统是全球第一个获批上市的分支型产品，可用于累及弓部的主动脉夹层的治疗，隔绝病变的同时保证了安全性；心脉医疗的术中支架系统为国内唯一获批上市的可在胸主动脉夹层外科手术中使用的术中支架系统。赛诺医疗招股书披露：试验结果表明，在术后晚期管腔丢失、支架小梁覆盖率和支架内血栓等方面， 赛诺医疗BuMA 产品的表现都显著优于对照竞品。（相关公司招股书）
相关公司研发投入占收入比重均较高：
心脉医疗2018年研发投入约4786万元，占收入比重约20.71%。心脉医疗2018年研发投入约4786万元，占收入比重约20.71%。赛诺医疗2018年研发投入约1.3亿元，占收入比重约34.17%。A股可比公司 乐普医疗（300003.SZ）2018年研发投入约4.72亿元，占营业收入比约7.42%。研发费用率方面：赛诺医疗研发费用率约17.5%、心脉医疗研发费用率约12.6%，高于9.5%可比公司平均值。
心脉医疗与赛诺医疗主要客户比较，赛诺医疗客户结构预计更优：
心脉医疗前五大客户占营收比重较高，2018年心脉医疗前五大客户占营收比重约34.87%；而赛诺医疗2018年前五大客户占营收比重约18%。两公司的第一大客户均为：北京迈得诺医疗技术有限公司。心脉医疗对该公司的销售额约2,975万元，占心脉医疗年度营业收入比例约12.87%；赛诺医疗对该公司的销售额约3462万元，占赛诺医疗年度营业收入比例约9.10%。
心脉医疗与赛诺医疗估值比较：
心脉医疗拟首次公开发行不超过 1,800 万股，占本次发行后总股本的比例不低于 25%，拟募集约6.51亿元。按招股书预计募集资金估算，心脉医疗IPO隐含估值约26亿元。赛诺医疗拟募集约2.6亿元，按招股书预计募集资金估算，赛诺医疗IPO隐含估值约14.7亿元。可比公司（微创医疗、乐普医疗、垠艺生物）平均PE约55.58倍。从相对估值角度，若成功上市，赛诺医疗、心脉医疗的估值均有提升空间。
风险提示：未能成功上市的风险，市场竞争风险、政策风险、产品研发风险、控制权变更风险
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三板器械公司南微医学拟申请科创板，2018年归母净利约1.93亿元
事件：2019年4月初，上海证券交易所发布：《南京微创医学科技股份有限公司科创板首次公开发行股票招股说明书（申报稿）》
南微医学主营产品为：配合内镜使用的检查器械及微创手术器械、 微波消融所需的设备及耗材：
内镜诊疗器械广泛应用于消化道和呼吸道疾病的临床诊断及治疗；肿瘤消融设备及耗材产品包括微波消融治疗仪和微波消融针等，主要被应用于肿瘤的热微 波消融治疗。经过长期技术创新和新产品开发，公司已经形成了六大类内镜诊疗产品，包括：活检类、止血及闭合类、EMR/ESD 类、扩张类、ERCP 类、EUS/EBUS 类等；肿瘤消融产品主要包括微波消融治疗仪和微波消融针等。南微医学2015年于新三板挂牌，2016年6月终止挂牌。南微医学 2018年实现收入约9.22亿元，同比增长43.93%；实现归母净利润约1.93亿元，同比增长约90%。公司注重研发，2018年研发投入约0.49亿元，占营业收入的比例5.33%。
国内国际市场双轮驱动公司发展：
国内市场方面，公司内镜诊疗技术产品系起到了较强的进口替代作用，有效降低了内镜诊疗费用，减轻了患者负担。公司产品销售至全国 2,900 多家医院，三甲医院覆盖率达到了 55%以上。国外市场方面，公司在美国和德国设有子公司，多项产品通过美国 FDA 批准和欧盟 CE 认证，产品出口至包括美国、德国、加拿大、日本等发达国家在内的70多个国家和地区，与国际一流医疗器械厂商展开竞争。（招股书）
我国医疗器械行业市场规模增长迅速，已成为全球第二大市场：
近几年，伴随着国家各项产业政策的陆续出台以及医疗卫生体制改革的不断推动，加之，人口的结构性变化及人们医疗健康意识的提高，我国医疗器械行业迎来了发展的黄金期，我国已成为全球第二大医疗器械市场。根据中国医药物资协会的统计，2007 年至 2017 年间，我国医疗器械行业市场规模从535亿增长到了4,450亿元，年复合增长率为23.59%，远超全球市场的增长速度。
我国基本医保制度的不断完善以及居民消费能力的提高为医疗器械行业 需求增长提供了保障：
随着医疗改革的深化，我国基本医保的覆盖率在逐年提高，根据国家统计局 公布的数据，2017 年我国城镇基本医疗保险参保人数达到了11.77 亿人，较 2016 年增长了 58.17%。随着我国经济的快速增长，我国居民消费能力也显著提高，根据国家统计局公布的数据，2017年我国城镇居民人均可支配收入为 36,396.19 元，较 2016 年增长了 8.27%。我国基本医保覆盖率和人均可支配收入的不断提高，增强了人们消费医疗器械产品的意愿和能力，为我国医疗器械市场需求的不断增长提供了保障。根据国家统计局公布的数据，2007 年至 2017 年间，我国城镇居民用于医疗保健的人均 消费性支出从 699.09 元增长到 1,777.37 元。
消化系统疾病高发，市场需求广阔，内镜检查开展率低，发展空间巨大：在我国，消化内镜诊疗器械市场发展受益于我国庞大的人口基数以及占比较高的消化疾病患者。据国家卫计委的数据显示，2016 年，我国城市医院、县医院中因消化疾病住院的患者占住院总患者的比例为 9.81%和 10.64%，分别占住院病人疾病构成的第二和第三位。2012 年我国10万人胃镜检查开展率为 1,663.51 例，而美国在 2009 年就已达到 2,234.82 例；2012 年中国每10万人肠镜检查开展率为 435.98 例，而美国 2009 年的数据为 3,724.70 例，差距十分巨大。在 ERCP 方面，2012 年我国每 10 万人ERCP开展率仅为14.62例，开展率最高的奥地利在2006年就已达到181.40 例，2009 年美国开展率为 74.82 例，ERCP 普及率较低。随着人们对于内镜检查的越发重视，加之我国人口老龄化的加剧，居民消费能力及医保普及率的提高，我国内镜诊疗市场有着广阔的发展空间。（招股书）
公司拟募集资金约8.94亿元，主要募投项目为 生产基地建设项目。
参照公司拟募集资金，公司发行估值为35.8亿元。与可比公司比较，公司PE估值约18.58倍，位于可比公司低位。南微医学 利润高于可比公司维力医疗（603309.SH）、和佳股份（300273.SZ）。
风险提示：未能成功上市的风险、产品认证风险、经销模式风险、专利诉讼风险
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辰光医疗— MRI核心部件供应商，2018年归母净利同比增长约36%
公司发布2018年年报，2018年归母净利同比增长约36%：
辰光医疗报告期内实现营业收入约1.52亿元，同比增长12.58%；归属于挂牌公司股东净利润1540万元，同比增长36.24%。归属于挂牌公司股东扣除非经常性损益后的净利润约1256万元，同比增长100.74%。
公司为磁共振系统（MRI）核心部件供应商。
公司长期致力于自主研发超导磁共振全产业链的核心部件，如：MRI 超导磁体、射频系统、梯度系统等。公司拥有独立的核心技术和自主创新实力，有可持续开发、设计和研究磁共振全产业链核心部件的竞争优势。
公司国内磁体收入占营收比重达47.63%，磁体收入增长助力业绩增长。
公司国内磁体收入（营收占比约47.63%）同比增长了 12.71%；国内系统集成配件收入同比增长 141.53%。由于国内磁体收入和国内系统集成配件收入占营业收入比例较高，所以国内营业收入增长较明显。2018年，公司国内营收业绩增长21.25%，国外营收同比下降 10.47%，整体业绩增长12.58%。
公司客户结构正逐步改善。
公司客户类别包括 MRI 系统生产商、终端客户（包括国内外医院、医疗机构和研发机构等）、国家实验室、科学中心、高校研究所和知名科学仪器公司等。公司前五大客户占比约84.29%。其中前三大客户为：万东医疗、朗润医疗、飞利浦。2016 年、2017 年和 2018 年,公司向飞利浦医疗的销售额占同期营业收入的比重分别为 40.60%、21.26%和 18.05%，对飞利浦的依赖已改善。
公司已取得72 项授权专利，本期研发投入占营收比例达 24.26%。
截至2018年报告期末，辰光医疗取得授权专利 72 项，其中，发明专利10 项，实用新型专利 40 项，外观专利22 项。还有 14 项专利申请在审核中，其中包含 12 项发明专利和 2 项实用新型专利。2018 年公司研发投入约3695万元，占营收比例达 24.26%。辰光医疗现有技术人员中有博士 7 名，硕士 10 名。公司成功完成 230MeV 超导质子治疗磁体与主磁体的联调和各项测试后，2018 年 3 月再度联手中国原子能研究院的《250MeV 回旋加速器超导磁体研发》项目。该超导磁体用于产生更高能量的质子束流，在 230MeV 回旋加速器超导磁体的基础上进行进一步优化升级。
公司计划于2019年推进多个重要项目。
公司年报表示：公司将继续丰富高场和超高场强超导磁体的研发项目，如：高均匀度少液氦的 1.5T 超导磁体，9.4T 超高场动物成像超导磁体等。通过与中科院所属近物所、中核集团原子能所、中国高能物理所和各大高校的项目合作，加速推广超导技术在科学研究领域的应用。项目包括：用于质子治疗的 250MeV 回旋加速器超导磁体、14T 铌三锡+铌钛复合超高场强超导磁体、HIAF 强流重离子加速器装置、10 周期、50 周期和全尺寸 100 周期超导波荡器磁体等。（备注：经营计划不构成业绩承诺）
投资参考：公司资产负债率（合并）仅小幅增长，达36%。经营活动现金流量净额约3278万，持续向好。每股净资产约3.27元。截至最新收盘，公司股价为5.49元，市值为3.77亿元，对应18年PE约24.5X，该估值水平低于A股同行业医疗器械公司估值水平。建议关注。
风险提示：单一客户销售占比较高的风险、政策风险
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凯诘电商：电商服务提供商龙头，业绩高速增长
事件：公司发布2018年年报，全年实现营业收入15.38亿元，同比增长36.86%；实现归母净利润5253.43万元，同比增长135.07%；扣除非经常性损益后净利润4809.50万元，同比增长134.01%。（公司年报）
全球电商服务提供商，逐步成为行业领先：
公司是一家提供电子商务一站式解决方案以及互联网营销服务企业，基于互联网帮助客户优化品牌资产并提升销售，公司基于不同行业提供多样化合作模式及模块化服务的解决方案，最大化业务机遇的获取能力，并优化利润结构。公司主要以酒店、快速消费品行业为核心目标行业，目前主要服务客户为外资企业，已经成为所处行业内的领先企业。2018 年下半年，公司在“天猫星级运营服务商”评选中，获得“六星服务商”称号；2018 年 12 月，在由天下网商主办、阿里巴巴集团支持召开的“2018 新网商年度峰会颁奖典礼”中，公司荣膺“2018新网商年度服务商”。（公司年报）
经营状况持续向好，核心客户快速增长：
（1）核心客户的快速成长，前五大运营品牌产品销售收入合计比上年同期增长 37.48%，同时提供核心客户的营销增值服务，增加了与品牌客户的粘性，从而提升整体项目利润；（2）代运营服务托管及模式创新，从天猫平台延展到支付场景下的支付宝、社交场景下的微信、品牌场景下的App，全面支持客户新零售的业务转型；（3）营销创新与模式突破，围绕凯诘电商已在天猫平台建立的内容化流量分配的趋势，有效利用既有客户增值服务的路径，通过模式创新支持经营性现金流优化；（4）技术投资与系统优化，通过对现有系统的优化和升级，大幅提升运营管理效率。(公司年报)
B2B与B2C与数据化创意营销为核心业务，收入保持高速增长：
公司主要业务模式可分为 B2B、B2C和数据化创意营销服务三类。B2B 模式通过取得国内外品牌的线上经销代理，帮助品牌制定对应渠道的销售策略，向各大电子商务渠道目标客户进行供货；B2C 模式是在各大电商平台建立官方旗舰店并销售运营；数据化创意营销服务则是基于对互联网用户的洞察，提供全网的营销创意服务等。B2B 业务和 B2C 业务合计收入为12.28亿元，同比增长28.78%，主要原因是公司继续挖掘核心客户；提供服务收入为3.09亿元，同比增长82.01%，主要原因是为品牌方提供数据化内容营销、多方位集成服务所形成的服务性收入增加。（公司年报）
数字化营销服务需求增长，零售呈升级趋势：
随着人口红利、互联网红利的逐渐释放， 全国网购规模的增速也从起初的高增长逐渐向新常态过渡。预计至2020 年，全国网购规模可达8万亿，约占社会消费品零售总额的18%，预计2016-2020年网购规模 CAGR 在14%左右。在阿里、腾讯、京东等平台的推动下，依托于数字化技术与商业环境，传统零售行业的升级成为了新的市场机遇。传统零售商在营销、技术、平台运营、数据化会员管理方面的服务需求，将为电子商务服务行业注入新的活力。随着消费品品牌的电子商务占中国业务的比例的提升，电商的价值逐步由销售渠道、媒体平台，向企业数据化转型变化。电商服务行业将进一步成为整合数据化服务链条的中心，持续为电商行业提供价值升级、模式升级的动力，公司作为行业龙头，将会广泛受益。（公司年报）
投资建议：截至到最新收盘，公司股价15.25元，市值为4.67亿元，PE为8.9X，建议关注。
风险提示：互联网行业风险、不能持续取得品牌方经销权风险。
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反弹行情下市场结构如何演变？
——新三板二季度投资策略
回顾一季度——反弹行情开启：
2018年三季度开始，高层不断讲话释放改革信号，四季度新三板迎来多项存量制度和增量制度改革，11月科创板推出，2018年末A股和新三板市场估值均已达到历史极限水平。随着年后宏观环境企稳和信贷宽松，市场迎来反弹行情，三板做市指数经历了长达21个月的阴跌，在今年1月份从底部707点反弹至800点以上。
直接融资仍然缓慢，效率提升明显，鼓励“直接融资”政策需加大：
整体来看，A股、新三板、港股市场直接融资相比其他市场仍然乏力，但改革成效已在效率上逐渐显现，后续政策力度仍需加大。
（1）A股：2018年至今A股IPO和增发融资速度大幅放缓，月度IPO募资总额均在100亿左右。2019年1月首发募资127亿元，2月和 3月IPO发行项目较少导致募资总额较低。增发方面呈现类似的情况， 2019年前三个月A股增发募资总额为2224亿元
（2）新三板：新三板2019年一季度定增融资总额为126.7亿元，较2018年一季度融资额持续下滑（2018年一季度募资总额288亿元)。新三板融资下滑或主要源于低迷市况下公司增发次数的大幅减少，但自股转系统股票发行实施并联审查机制后，融资效率大幅提升，发行备案审查时间由7.9天下降为2.9天，募集资金平均闲置时长平均缩短20天以上。
（3）港股：2017年港股市场以上市后增发融资为主，全年达到4517亿港元，IPO融资额为1282亿港元。而2018年IPO融资额达到2865亿港元，增发融资降至2552亿港元。2019年港股发行规模降温，从IPO申报情况来看，港股市场IPO速度减缓，截至一季度末，2019年共新增IPO申报70家，较2018年平均水平大幅下滑。
市场结构变化，分化或将持续：
企业退市速度和做市商退出速度并未有减速迹象，市场规模持续出清。以目前年报披露情况来看，营收增速达14%，归母净利润较2017年下滑1.6%，而且利润体量越大的公司，业绩增速表现越好，体现出不同生命周期阶段以及利润规模下的企业抗风险能力不同。随着后续披露，该数据存在进一步调整的可能，但我们可以预计新三板公司的结构性分化或将延续。
市场的“变”与“不变”：
2017年A股IPO审核速度加快，新三板企业纷纷申报上市辅导和转板；2018年随着港交所的制度改革，一大批“新经济”企业蜂拥而至，新三板+H制度在2018年4月落地，多家企业纷纷发布了拟在港交所上市的公告；2018年11月随着科创板拉开资本市场改革的帷幕，目前有10余家公司表达了科创板上市意向：大力电工、金达莱、江苏北人、先临三维、赛特斯、泰坦科技、久日新材、凌志软件、映翰通、嘉元科技。历史总在重演，新三板企业的资本市场路径也随着政策和监管的方向不断调整。企业在变化中不断摸索适合自己的道路，而有效的市场也在不断给予优质企业合适的价格，“是金子总会发光”我们在今年年初发布的报告《寻找被低估的价值“洼地”—新三板相对价值低估专题》中选出28家当时被严重低估的优质做市股票，部分公司基本面优异但由于市场环境不佳估值被严重错配，而截至最新这20家披露了年报或快报的公司中16家实现了估值修复。
风险提示：政策推进不达预期、流动性风险。
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乐鑫科技：IoT到AIoT，物联网芯片龙头冲刺科创板
刨根问底：乐鑫科技专注Wi-Fi芯片及模组领域，冲刺科创板
乐鑫科技是一家全球化的无晶圆厂半导体公司，成立于2008年，总部位于中国上海，在大中华地区、印度和欧洲都设立了子公司，致力于前沿低功耗Wi-Fi+蓝牙双模物联网解决方案的研发。
乐鑫科技Wi-Fi芯片实现高度集成，即在单颗硅片上集成射频系统、模拟和数字系统。乐鑫开展物联网Wi-Fi MCU 通信芯片领域研发设计工作较早，在芯片设计、射频、集成度、Mesh 组网等关键领域积累了自主研发的核心技术，技术水受到小米、涂鸦智能、科沃斯、大金、蚂蚁金服等下游或终端知名客户的认可，产品支持国内外主流物联网平台。
乐鑫科技采用Fabless 经营模式，芯片及模组是公司核心技术产品。2018年度，公司实现营业收入47492.02万元（+74.63%），芯片收入3.19亿元（占比67%），模组收入1.54亿元（占比32%）。2018年归母净利润为9388.26万元，同比增长219.6%。
截至2018 年末，公司研发人员162 人，占员工总数达67.22%。2016-2018 年公司研发费用占营业收入的比例都超过15%。截至2019年4月，公司已获5 项软件著作权以及48 项专利，其中发明专利22 项。
根据TSR行业报告，乐鑫在嵌入式MCU领域2017年全球排名第一，2018年成为“MCU Embedded WiFi Chip”领域的领导者之一。
拟募资超10亿元，主要用于标准协议无线互联芯片技术升级项目、AI 处理芯片研发及产业化项目、研发中心建设项目和发展与科技储备资金。
行业概览：半导体设计行业景气，下游推动物联网芯片快速发展
乐鑫所在的集成电路设计行业位于集成电路产业链的上游，属于技术密集型产业，对技术研发实力要求极高。2018 年，我国集成电路设计行业销售规模达2519.3 亿元，占集成电路整体销售收入的38.57%。
物联网无线通信芯片是使用短距离无线通信技术（如Wi-Fi、蓝牙技术等），将设备连接网络，在局域网内传输数据，有效实现物理设备与虚拟信息网络的无线连接的一种通信芯片。预计2022 年使用Wi-Fi 和蓝牙技术连接的物联网设备总计将达到110.36 亿台，2022年全球Wi-Fi芯片市场规模将增长至192.7亿美元。市场空间广阔。下游设备数量的持续增长将为物联网无线通信芯片的发展提供强大支撑。（Techno Systems Research、Markets and Markets）
行业竞争充分，大型厂商与中小企业互有优势：目前该行业竞争的主要参与者分为两类，一类是以高通、德州仪器、美满、瑞昱、联发科为首的大型传统集成电路设计厂商，另一类是以公司、南方硅谷为代表的中小集成电路设计企业。公司专注于WiFiMCU通信芯片，相比于国际大厂，公司主要目前体量较小，得益于市场空间大，市场分散，公司主要竞争力来自于产品性价比、本土化程度、客户服务及售后支持等方面。
可比公司分析——中颖电子、全志科技、富瀚微、汇顶科技
公司所在的物联网Wi-FiMCU 通信芯片领域目前暂无A 股上市公司。选取均采用芯片设计行业国际通用的Fabless 经营模式的中颖电子、全志科技、富瀚微、汇顶科技作为可比公司。乐鑫科技主营业务集中，物联网Wi-Fi MCU通信芯片收入规模处于行业领先地位。
研发角度：乐鑫拥有较强的研发能力，虽然研发费用率在2018年低于可比公司平均值，但是乐鑫研发人员占比67%，且多为硕士学历。
财务角度：综合毛利率略高于同行业上市公司的平均值，体现了乐鑫科技较强的盈利能力。资产负债率高于同行业上市公司，主要系母公司与子公司ESP Inc 间内部购销业务产生的应付账款较多所致。
成本管理角度：销售费用率与同行业可比公司基本一致，管理费用率高于同行业公司平均水平，主要系公司制定了较有竞争力的薪酬制度。
风险提示：集成电路行业易受国际贸易环境、宏观经济周期性波动等因素的影响，若未来市场竞争加剧，公司研发投入不足、技术人才流失严重等将导致盈利降低甚至造成亏损。
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伊禾农品：果蔬跨境电商龙头，业绩连续稳定增长
事件：公司发布2018年年报，实现营业总收入21.83亿元，同比去年38.90%，净利润为1.59亿元，同比去年54.47%。
果蔬跨境电商龙头，搭建跨境生鲜贸易服务平台：
公司主营国内大宗农产品全产业链经营和生鲜食品跨境贸易与供应链服务，致力于让中国消费者获得海内外优质、安全、美味的水果肉类、海鲜等产品。生鲜产品贸易中主要包括进口肉类及其他相关食品、进口水果、国产水果和蔬菜产品；供应链平台服务方面，全资子公司上海伊禾食品国际贸易有限公司是上海跨境通国际贸易有限公司线下合作方之一，专业提供跨境网购线下综合服务。
先发优势明显，资质齐全满足多元化需求：
在进境水果及其它生鲜食品跨境贸易服务方面，公司具有明显的先发优势，主要体现为：1）公司是目前上海自贸区内唯一获得集进境水果、肉类、水产品及食品全品类备案冷库，准予从事自贸区内进口生鲜全品类业务的企业；2）公司是少数自贸区内通过进口肉类产品收货人备案，对接肉类食品追溯系统并取得相关食品经营许可证，准予从事肉类产品的进口和销售流通的企业；3）公司是首批获得特殊监管区域货物状态分类监管资质的企业，能满足平台客户多元化需求。
平台资源聚集，协同效应剧增：
公司建立跨境生鲜贸易服务平台已在跨境贸易生鲜细分领域的服务中卓见成效。其中各大区域优质的的专业服务供应商入驻平台，平台具有杰出的交易能力使得通过平台能够及时出清货物；平台提供多元化国际结算服务以及信息化管理系统集成。平台的协同效益剧增，形成独特的规模成本、多样化服务、快速流通的优势集合。公司从单一的农产品产销业务模式向以农产品全产业链为核心的传统业务以及依托自贸区开展的生鲜食品跨境贸易业务的商业模式转化。2018年公司实现营业总收入21.83亿元，同比去年38.90%。
完成多个源头优质产品战略资源布局，打通上下游交易链：
公司在报告期内完成多个源头优质产品战略资源布局，与巴西、新西兰、澳大利亚、乌拉圭、爱尔兰等多家境外大型工厂签署合约、达成合作。公司在丰富跨境生鲜产品品类、满足多元化市场需求的同时，发展多层次销售渠道，已开拓多家大型肉类加工厂、全国连锁餐饮企业等多种优质客户，逐步形成从上游境外工厂至下游终端销售渠道的战略合作交易链。公司在扩大经营规模的同时，进一步加强与国内生鲜超市的合作，配套经营各类快消商品。
投资建议：公司是果蔬跨境电商龙头，且近几年业绩稳定增长。目前最新市值为12.44亿元，对应PE为7.8X，建议关注。
风险提示：公司规模扩大带来的管理风险; 重大自然灾害所致的公司农产品采购风险
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如涵登陆纳斯达克，“网红”经济浮出水面
中国最大的互联网电子商务推动者(KOL)在美股上市，曾在新三板挂牌。
KOL，也被称为有影响力的人，是有能力参与和影响特定社区或领域内的人，例如时尚，文化，娱乐和游戏。KOL的出现取代了传统的销售和营销渠道，实现企业与消费者之间的双向沟通。根据Frost&Sullivan数据，若以2018年营业收入衡量，如涵控股目前是中国最大的互联网KOL电子商务推动者。2015年7月，公司曾在新三板挂牌，摘牌前市值4200万元。本次公司招股价12.5美元/股，发行量为1000万股ADS，募资资金1.25亿美元。
如涵：两类业务模式，KOL服务收入成为新引擎。
公司当前具备两种业务模式：全业务模式（Fullservice model）以及平台模式（Platform model）。公司产品的销售主要通过全业务模式进行：通过旗下在线商店销售自主设计的产品，自主管理整个电子商务价值链，KOL则专注生产内容并与粉丝进行互动。2017-2018年，公司产品的销售收入从2017财年的5.72亿元增加59.4％至2018财年的9.13亿元，收入占比在90%左右。另一方面，公司通过平台模式向第三方提供KOL销售以及广告服务，2017-2018财年，平台模式的收入从550万元增加约5.4倍至3510万元，成为公司业绩增长新引擎。
成本居高不下，业绩高增下亏损缺口持续扩大。
2017财年-2018财年，公司亏损缺口从4013.7万元扩大至8995.4万元，亏损率从7%提升至10%。在产品销售的成本构成中，产品的采购费用是公司最大开支，其次是KOL服务费（即KOL分成），2017-2018财年公司的KOL服务费从5480万元增至1.04亿元，在产品销售成本中的占比从15%提升至17%。KOL具备突出的带货能力，节省了部分营销费用，但公司的销售费用依旧居高不下：根据招股书披露，公司的销售费用除了在电商平台、社交媒体的营销和品牌推广开支之外，还包括了KOL的培训费用：2019财年截至三季度，公司的销售费用的营收占比提升至18.5%，销售费用在毛利中的占比进一步提升至55%，销售费用的增加主要是由于公司持续扩大KOL的基础，稳步追加在KOL识别、培训等方面的投入，旨在进一步发展在平台模式下的KOL销售以及广告业务。
竞争优势：拥有完整的供应链闭环，打造最大的KOL孵化平台。
最大的KOL孵化平台，粉丝累计基数过亿 。根据官网披露，从KOL孵化的数量来看，如涵目前稳居行业TOP1：截至2018年末，公司旗下拥有113名KOL，包括3名顶级KOL（张大奕、大金、莉贝琳，最近12个月GMV突破1亿元），累计粉丝数量1.484亿人。由于KOL与粉丝（潜在消费者）之间存在情感纽带，在2019财年的前三个季度，累计有39％的客户进行了两次或更多次购买，客户存在较高粘性。
突出的供应链管理能力。如涵已打通了从在线商店的运营、产品设计和采购到订单履行、售后服务等各个环节，拥有强大的供应链管理能力，合作的供应商数量超过800家，公司GMV规模在全市场领先，基于规模优势以及与供应商的特定管理，如涵以更优惠的条款获取成本优势。此外，截至2018年底，公司已经与501个品牌实现合作，助力其更好地利用KOL实现销售和推广。
阿里巴巴集团唯一入股的MCN机构。2016年11月，阿里巴巴认购311万股，认购金额3亿元，持股比例达到9.58%，彼时如涵估值达到31亿元。
中国的互联网KOL、目前如涵市场份额第一。互联网KOL电商发展势头强劲，是互联网KOL及其网上商店的数量不断增加，以及强大的能力将粉丝转变为顾客，2013-2017年，互联网KOL电商的GMV从7亿元大幅增长至329亿元，复合年增长率为161.8％，如涵是当前最大的KOL服务商，市场份额约为4.9%。
风险提示：行业竞争加剧，行业监管风险。