好公司，好价格，才是投资的起点。
云南白药是不是好公司，这一点应该是没有太大疑问的。
一是云南白药具有无以伦比的品牌力。
“云南白药”是一块金字招牌，可以说，在中华大地上，无论男女老幼，无人不知，无人不晓。我出生长大于河北平原的一个小村庄，八九十年代，贫穷落后。在我很小的时候，就听村里老人说起云南白药，止血疗效是多么厉害，简直是神一般的存在，可惜，在我考上大学走出农村之前，我从未见到和使用过云南白药。后来大学毕业定居于榕城福州，女儿逐渐长大，有一次问她是否知道云南白药这个品牌，她说挺有名的，但是我从来没有和她谈起过云南白药的。另外，我的母亲有一次在福州新华都超市外面摊点，买到了假的云南白药牙膏，平时我的母亲省吃俭用，觉得云南云南白药牙膏挺贵的，这次挺便宜，买回来仔细一看，外包装和云南白药牙膏一样，却是“云南中药”牙膏。可见云南白药在中国人的心目中，无不代表着优异的品质和可靠的质量，是值得依赖的大品牌。片仔癀和云南白药是 中国仅有的2味国家级保密配方，但是片仔癀普及范围主要在中国南方，我在北方生活时基本没有听说过，到福建后发现片仔癀名气确实很大。
云南白药的品牌力还表现在她的拓展力。百年的发展史，近乎神奇的止血疗效，在人们的心目中，觉得云南白药用于疗伤、牙龈止血也是顺理成章的，因此云南白药创可贴、云南白药牙膏也以飞快的速度取得了成功。马应龙也拓展出了眼霜等品类，用于肛门的马应龙观念也似乎已经深入了人们的心底，所以马应龙的眼霜难以打开局面，也是不难理解的。
二是混改成功为云南白药的再次腾飞插上翅膀。
我个人比较看重企业的股东结构和高层持股情况，只有形成良好的治理结构的企业才能让我们小股东夜夜安枕；同理，高管大量持股，才能与企业利益深度绑定，带领企业快速发展。
国企混合所有制改革，是中央为搞活壮大国有控股企业的重大举措。2019年7月，云南白药股份公司吸收合并控股股东白药控股，实现整体上市，同时引入新华都、鱼跃医疗等多个民营战略投资者，陈发树担任公司联席董事长。下图是云南白药混改前后股权关系对比图。
2019年10月，云南白药推出股权激励，进一步绑定高层管理人员利益，调动管理层积极性。混改一年后，成效显著，2020年云南白药归母净利润增长31.8%，虽然投资收益占比很高。
混改后，云南国资、新华都、江苏鱼跃等股东的入股，形成了良好的股权结构，可以互相监督制约，可以避免单一股东独大的企业治理道德风险。同时，各方股东对于企业发展利益一致，陈发树担任联席董事长，为云南白药的发展打开了未来空间。
云南白药未来的看点在哪里？
云南白药系列药品主业市场饱和，医药商品毛利率低，发展缓慢。
2020年报指出，公司中长期战略规划布局骨伤科、医美等领域，要精选赛道，及时切入。我认为白药选择这些领域是可行的，是利用云南白药这个品牌拓展业务的合理方向，前景可期。
一是骨伤科，这是云南白药长期准备进入的行业。当前，骨伤科是以药、器械、治疗后康复的整体治疗方案为主，无论是国际上还是国内，药厂、器械商都基本形成了产品链和供应链。面对这种新的挑战，云南白药发展方向是在骨伤科上转变为总体方案的提供商，总体方案包括检测诊断、手术治疗、器械提供、术后康复等等。
二是医美，云南白药与日本POLA化成工业株式会社线上签约，双方就天然药用植物护肤化妆品新成分研发进行深度合作。白药已推出“采之汲”面膜等相关产品，在昆明开设“云南白药精准定制肌肤管理中心”、“采之汲AI私定肌肤管理中心”， 搭建平台让消费者零距离感受公司精准定制化的产品和服务。未来方向是建立科学研究平台，成为一站式精准皮肤健康管理解决方案的提供者。
三是家用日化，白药牙膏已经成为国内销量第一的牙膏品牌，以漱口水为代表的口腔护理产品在大力拓展，白药“养元青”洗发水也已登录京东等平台，主打防脱发养发疗效，白药日化在稳步发展。
同时，云南白药还在布局其他医疗器械等领域，发展空间也较为可观。
那么云南白药现在是好价格吗？
分别对云南白药四大版块进行粗略计算，投资有时只需毛估估。
一、医药工业板块，国家保密药配方，市场需求稳定，但是已经到达天花板，预计2021年净利润10亿，给予15倍PE，合理估值150亿；
二、健康品板块，云南白药牙膏市场占有率第一，地位稳固，过去五年中高速增长，预计2021年20亿净利润，给予30PE，合理估值600亿；
三、医药商业板块，云南省医药龙头，毛利率低，2021年预计6-7亿净利润，给予15倍PE，合理估值100亿；
四、金融投资板块，主要是各类股权投资，目前账面资产110亿，按PB估值，正常给予1倍PB，合理估值为110亿。
其他中药三七种植、茶品等所占营收比例极低，忽略不计。
另外，白药正在在力发展的骨伤科、医美等领域，发展空间固然可观，但目前均刚刚启步，尚未产生较好效益，估值约300亿。
以上合计约1260亿。云南白药2021年6月11日收于109.79元，市值1402亿，是不是合理呢？
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