周三午盘，券商股展开报复性反弹，截至发稿，海通证券涨停，其他券商股全部大涨。
券商股对利空反应过度 春播正当时
受证监会突然“出手”的影响，去年四季度领跑大市的券商板块一时间风声鹤唳，不少个股连续两个交易日出现重挫。不过，接受记者采访的业内人士认为，证监会下“重手”并非针对券商，也不意味着政策有变；随着各项利好的落实及创新业务的推进，证券行业将迈入到盈利高增长阶段；行业个股股价连续重挫反应过度了，提供了中线布局的好机会。
股价反应过度
1月16日，证监会新闻通气会通报2014年第四季度券商两融业务现场检查情况，指出两融业务总体运行平稳，风险相对可控，对部分违规券商进行处罚，包括：中信、海通、国君等采取暂停3个月两融新开户、招商证券限期整改等。
受此影响，去年四季度领跑大市的券商板块一时间变得风声鹤唳，不少个股连续两个交易日出现重挫。其中，两只“中标”的个股中信证券(600030)和海通证券(600837)股价两交易日便累计跌去了18.9%和17.93%。
接受《投资快报》记者采访的业内人士表示，证监会下“重手”并非针对券商，也不意味着政策有变；随着各项利好的落实及创新业务的推进，证券行业将迈入到盈利高增长阶段；行业个股股价两个交易日出现重挫，很明显是反应过度了，提供了中线布局的好机会。
事实上，中信证券和海通证券在H股己开始出现反弹。数据显示，昨天海通证券H(06837)股大幅反弹8.33%、一举回收周一跌去(—16.52%)的“半壁江山”，中信证券H(06030)反弹5.93%，收回了周一跌去(-16.46%)的三分之一、在港上市中国银河(银河证券)也反弹近6%，收回了周一跌去(-13.20%)的近一半“失地”。
有证券公司两融业务负责人对记者表示，券商的两融业务，的确让牛市看起来更加疯狂，但是推动股市上涨的不是两融业务，而是看好A股市场的投资者。就算没有融资融券，只要他们看好后市，即使不能从融资融券借到钱，也会通过增加入市资金，比如消费贷、影子银行等；毕竟随着改革深入，及高层对资本市场的关注，压抑得太久的A股“曙光”己现。
“虽然券商板块在经过去年四季度的大幅上涨过后，估值不再便宜，但从资本市场改革和国家产业转型的角度看，3-5年内将是证券行业跨越式发展的转型期，金融改革将为券商提供一个优秀的发展平台，新三板、场外市场、创新式衍生品、结构化产品等等，都将为券商提供了非常好的发展机遇。”一券商高管说。
业内资深人士在对《投资快报》记者表示，如果纯粹用大盘蓝筹的估值来看，券商股目前的估值肯定是相对不便宜的；但是如果从券商目面前所面临的机遇及成长空间来看，券商目前的估值一点也不贵，目前说券商股贵的人要么是目光短浅，要么是“另有打算”，具体“你懂的”。
迈入到盈利高增长阶段
2014年半年A股大幅上涨，券商的业绩也随之大增。证券业协会昨天发布的2014年证券行业经营数据显示，证券行业(120家公司)2014年实现营业收入2602.84亿元，全年实现净利润965.54亿元，较行业2013年实现的净利润440.21亿元大增近2.2倍。
“在金融改革带来资本市场扩容和并购浪潮的大环境下，证券行业将迎来大发展。”业内人士对《投资快报》表示，注册制改革加速推进，T+0交易箭在弦上等等。未来券商还将会有非常大的创新空间，而创新业务的推出预示着券商将迎来大蓝海，特别是资产证券化、新三板的做市商等，对于券商来说，收入不可估量。
有分析指出，按今后国内生产总值(GDP)每年增长7%左右计算，10多年GDP便可翻一番；目前每年新上市的企业资产在GDP中的占比微乎其微，企业资产证券化进程远未结束，券商行业进入大发展期。我国也将涌现出自己的高盛、美林、摩根士丹利那样的国际性大投行。
今年5月9日，国务院发布了《国务院关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》，在完善资本市场制度、加强创新、扩大投资者结构等方面进行了总体布局。对于证券类经营机构，“新国九条”提出的要求主要有：混业化经营、放松管制和鼓励创新。
“经济转型，推动债务融资向股权融资方式的转变是必然的过程。而券商作为资本市场的桥梁无异是最为受益者之一。”业内人士表示，随着投行业务的改善、类信贷业务的迅猛增长，证券公司收入结构多元化且更加合理，未来几年证券公司的业绩增长确定性较高。
申万香港公司的分析师指出，未来，新股发行制度将逐步转移到一个注册系统：新股发行的时机将取决于市场，这样的发行审批将不再依赖于证监会。这将加快新股上市步伐，吸引更多的企业在A 股市场上市。预计随着资本市场的逐渐开放，如沪港通等，将在长期内利好券商行业的整体发展。
华泰证券20日傍晚发表的研报指出，证券行业正处于市场红利、制度红利和加杠杆多重红利驱动的上升周期，业务模式进入全面革新，经纪新模式、投行市场化、业务规模化引领券商进入新时代。在市场空间打开、业务模式创新和加杠杆周期下，行业进入高成长阶段。
逢低春播正当时
周一A股暴跌创6年半年记录，不仅让市场哀鸿遍野，也让监管层也不“淡定”。证监会新闻发言人邓舸晚间紧急澄清，称监管部门联合*压打**股市的说法与事实不符。且表示己开证券资产低于50万元这部分客户将继续按证监会原有政策和规定执行，不会因为这一资产门槛而强行平仓。
方正证券非银金融首席分析师王松柏表示，由于目前两融规模大部分由存量客户贡献，且50万门槛大概率针对的是新增开户客户，因此该事件影响的是两融规模的增速，对于券商基本面影响有限。而从交易层面来看，年初至今券商个股融资余额/自由流通市值(不考虑大股东的持股市值)的比例在全市场占比较低，因此交易层面的冲击也相对有限。
海通证券19日收盘后发布公告表示，监管层对海通暂停新开户三个月而不是停止融资融券业务，公司测算此次监管对收入的影响不足1000万元，公司已经制定了相关整改方案。目前公司正着手准备开展股票期权业务的申请手续。
海通表示，从发达国家数据看，信用交易量占交易量比例高的时候可以达到40%，余额可以占市值比例的5%，空间很大。对于类*款贷**业务，海通表示除了两融外，股权质押也已经做到很大规模，公司在质押融资平台上有“快融宝”产品，不带杠杆的股票质押业务。
华泰证券非银金融行业首席分析师罗毅在一个一千五百人电话会议中指出：加功能、加杠杆，使券商由原来的周期股变为成长股，盈利模式由原来的通道化变成资本中介+资本运作化。券商以后的盈利模式中经纪、投行承销业务等通道化业务占比会越来越低，资本中介业务、做市资本业务贡献的利润会越来越大。
中金公司在最新的研报中称，证监会的处罚措施对券商的基本面影响较小，更多是在情绪层面以及此举所传递的关于监管层对市场的态度。中金公司认为，板块反应过度，带来进场机会。(投资快报)
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资金博弈券商股
20日龙虎榜显示，多数券商股上榜。其中海通证券获沪股通席位买入另有一机构卖出；中信证券获沪股通席位买入另有沪港通席位和二机构卖出；长江证券获一机构买入另有一机构卖出；西部证券和山西证券二机构买入另有一机构卖出；国元证券一机构卖出；国海证券、广发证券、国信证券和华泰证券遭二机构卖出。
具体来看，海通证券获沪股通席位净买入4.29亿元，一机构净卖出2.44亿元；中信证券获沪股通净买入3.82亿元，另遭二机构及沪股通席位净卖出8.71亿元；长江证券获一机净买入1527.64万元，遭一机构净卖出4311.87万元；西部证券获二机构净买入3403.65万元，一机构净卖出4330.8万元；山西证券获二机构净买入4110.01万元，一机构净卖出3778.78万元；国元证券遭一机构净卖出3381.59万元；华泰证券二机构净卖出3.53亿元；国信证券二机构净卖出1.59亿元；广发证券二机构净卖出1.28亿元；国海证券二机构净卖出4408.26万元。
值得注意，海通证券A股大跌8.83%、H股上涨8.33%；中信证券A股大跌9.89%，H股上涨5.93%。
华泰证券表示，本轮行情的主要推力在于市场资金杠杆的充分利用，此前证监会将要对融资融券类业务进行现场检查的消息一出，就导致券商股集体下挫。现如今证监会正式通报现场检查情况，且对不合规券商进行了处罚，虽然杠杆资金的应用以及创新业务的推进方向并没有改变，但监管对节奏的控制可能会导致市场短线承压。券商股短线将受到一定的负面冲击，但实际影响不宜过分悲观。
申银万国认为，自11 月份沪港通和降息的宣布以来，沪深股市的日均成交额在1 个月内上涨超过77%。券商行业作为A 股上涨的直接受益者，港股的券商股于同一时间上涨超过40%。市场行情的上涨也得到来自融资融券业务的强劲增长的刺激，上涨约37%。融资融券业务的强劲增长令海通证券和中信证券纷纷于2014 年12 月份宣布H 股增发，中国银河也宣布发行短期公司债券。(中国证券网)
海通证券事件点评:H股增发补充资本,创造估值提升空间
海通证券 600837
研究机构：群益证券(香港) 分析师：郑春明 撰写日期：2014-12-24
结论与建议:
12月21日晚,海通证券发布H股定增预案,拟以15.62港币/股价格,发行19.17亿股,募资299.43亿港币,主要用于信用交易类业务。我们认为本次定增将有效补充资本,并提升公司长期竞争力,同时显著降低了公司估值,为上涨带来空间,预计增发后公司2015年A/HPB将分别降至2.2X、1.5X左右,维持A/H股“买入”的投资建议。
资本得到补充,估值得以降低:海通此次增发H股发行约19.17亿股,发行后总股本提升至115.02亿股,本次发行股本占发行后总股本的16.67%;发行后将补充约240亿元人民币左右的净资产,以2014年Q3数据静态计算,净资产将提升约36%,BVPS增厚约14%;我们发行后公司2015年PB将由3.0X降至2.2X左右,对比目前A股券商估值有较大的提升空间。
发行价较H股折价约16%:海通证券与承配人签订了认购协议,本次H股增发发行价格确定为15.62港币/股,较认购协议签署前30个交易日H股均价折价约5%,较H股最新价(18.6港币)折让约16%,较A股最新价(22.51人民币元)折价约45%;不过考虑到目前H/A折价本身已达到34%,因此在H股不同的市场体系下增发价格尚属合理。
参与者多为资管机构:本次参与的发行人共有7家,分别为DawnState(88.94亿港币,占发行后股本4.95%)、鼎胜(77.55亿港币,4.32%)、Vogel(38.74亿港币,占发行后股本2.16%)、睿丰(34.90亿港币,占发行后股本1.94%)、Amtd(23.27亿港币,占发行后股本1.30%)、MarshallWace(20.54亿港币,占发行后股本1.14%)和新华(15.50亿港币,占发行后股本0.86%);其中DawnState为国家开发投资公司间接持有,Vogel为史玉柱之女史静全资拥有。
资金主要投向信用交易类:公司公告将此次募集资金主要投向信用交易业务,其中60%用于融资融券,15%投向约定购回及质押回购,10%用于开展结构化销售交易业务,10%用于补充营运资金,5%用于增资直投子公司。
11月末海通两融市场份额目前为5.38%,市场排名第七位;由于融资融券以及质押回购等业务收益见效迅速且确定性强,预计也将有效抵消增发带来的股本摊薄。
盈利预测与投资建议:海通证券各项业务均处于行业领先地位,今年业绩增长低于同业水平,主要是由于资管业务收入同比下降所致;预计公司2014/2015年净利润分别增长85%、44%至75亿元、108亿元。我们测算2014年海通证券A股的PE、PB分别为28.2X、3.2X,在行业中处于偏低水准;假设2015年H股增发完成,考虑到增发后净资产的增厚以及业绩提升对股本摊薄的抵消,2015年A股PE、PB将分别录得19.5X、2.2X,H股PE、PB更分别低至13.4X、1.5X,创造了较大的估值提升空间;维持A/H股买入的投资建议。
中信证券:拟增发H股、资本实力有望大幅提升,但估值已不便宜
中信证券 600030
研究机构：瑞银证券 分析师：潘洪文,崔晓雁 撰写日期：2015-01-13
拟增发H 股,我们测算将增厚BVPS 13.4%、摊薄EPS 7.6%
中信拟增发不超过15 亿股H 股,假设募资净额为RMB 302 亿元,我们预计公司总资产、净资产分别增厚约+8.0%和+32.6%,2015E BVPS 将增厚13.4%、EPS 摊薄7.6%。增发尚待股东会和监管层审批,股东会将于2 月16日召开。本次募资70%用于支持资本中介业务发展。我们预计净资产增厚将使公司15 年有效杠杆率由4.6x 降至3.8x,ROE 由13%降至11%。
资本实力大幅提升,看好公司资本中介业务持续高增长及盈利能力提升
中信创新业务发展较快,净资本已制约公司发展。H 股募资后我们预计公司净资本将达790 亿元,较2014 年中期+89%。若考虑长期次级债计入净资本,公司净资本上限有望升至990 亿元。资本实力大幅提升使得短融、公司债等融资工具上限进一步提升,从而资产负债表扩张空间全面打开。中信是证券业龙头、综合金融服务能力突出且战略定位于资本中介。考虑公司融资后资金更为充裕,我们继续看好公司资本中介业务持续高增长及盈利能力提升。
我们小幅上调公司2014-16 年盈利预测
考虑到(1)增发H 股后资本实力大幅提升,以及各项融资上限提高;(2)资金到位后,资本中介业务有望持续高增长,我们上调2014-16 年净利润预测至104.2/135.0/170.6 亿元,分别上调4.0%、5.0%和8.2%。
估值:估值不便宜,下调评级至“中性”
基于分部估值法,我们将目标价小幅上调至36.45 元,上调7.1%,对应2015E P/B 3.28x。尽管我们已考虑公司H 股融资后资产快速扩张及2015-16年较为乐观的经纪、融资融券等假设,但公司目前股价对应2015E P/E、P/B已高于可比公司平均,估值不便宜,因此我们将评级由“买入“下调至“中性“。
兴业证券:业绩大增源于机制,海西概念持续发酵
兴业证券 601377
研究机构：国泰君安证券 分析师：赵湘怀,王宇航 撰写日期：2014-10-31
维持增持评级,公司2014 年前三季度营业收入/归母净利润分为别为34.0/10.8 亿元,同比增加46%/85%,对应EPS0.21 元,其中三季度归母净利润4.7 亿元,同比增加116%,业绩超市场一致预期。
公司定增完成后加大在自营投资和信用交易等创新业务投入,布局私人财富管理和机构业务,全年ROE 有望提至11%。上调2014-16 年盈利预测至0.27/0.34/0.46 元,比上次调增61%/43%/47%,上调目标价至8.1 元,对应2014 年PE30 倍(中型券商平均水平)。
战略突出信用交易,自营实现逆转。(1)经纪业务份额保持在1.6%,三季度佣金率下滑至0.063%,扩张信用交易将减轻佣金率下滑压力。
(2)信用交易规模提升。9 月底两融规模增至79 亿元,较年初增长77%。公司目前杠杆已扩张至2.9 倍,业内属较高水平。后续业务发展尚需行业杠杆限制放宽及营业部扩充。(3)自营弹性提高。公司是上市券商中债券投资占比之比最高公司之一,受益于债券市场牛市,前三季度投资收益增长约91%,年化收益率约8.4%。(4)资管规模壮大。参股的南方和控股的兴业全球基金三季度规模提至约2000/1200 亿元,均进入行业前十,大资管格局凸显。(5)市场机制提升投行潜力。公司已本年完成IPO 项目2 例,尚有15 个项目在审。
平潭新设另类投资公司,受益于海西发展战略。振兴福建符合国家安全战略,海西多层次资本市场与财富管理空间广阔。公司已参股海峡股权交易中心,将在平潭设立另类投资公司,受益海西主题机会。
核心风险:投资风险,融资风险,经纪业务风险。
国元证券:业绩大幅提升,受益于安徽国企改革
国元证券 000728
研究机构：海通证券 分析师：丁文韬,吴绪越 撰写日期：2014-10-30
【事件】国元证券2014年1-3季度实现营业收入22亿元,同比提高57%,归属于母公司的净利润9.43亿元,同比上升79%,对应EPS0.48元,归属于母公司的综合收益12.27亿元,同比提高185%。其中,第三季度公司实现营业收入7.97亿元(同比47%,环比31%),归属于母公司净利润3.36亿元(同比46%,环比40%)。截至2014年9月末,公司净资产167亿元,BVPS8.50元。
【点评】公司前三季度净利润同比增长79%,主要来自于投资、投行及创新业务的增长:14年前三季度公司业绩同比大幅增长79%,股债市场均走强带来公司自营投资收入同比大增140%是最主要的原因,自营收入占比达到37%,成为第一大收入来源。其次,融资融券和股权质押等信用业务规模的提升带来利息收入的进一步增长61%。IPO的部分开闸带来投行业务同比提升。
自营收入同比大增140%,或得益于股债市场的走强:截至9月末,公司自营规模111亿元,较年初增加16亿元,实现收入8.17亿元,综合年化收益率9.8%,较公司往年投资收益率大幅提升。公司投资结构中以债券为主,14年债券市场的走强是自营收益提升的重要原因;三季度以来股票市场的回暖给自营带来业绩弹性。同时,公司也部分投资于信托、券商理财等金融产品,贡献稳定的收益。
信用业务等创新业务持续: 截至9月末,公司融资融券余额71.36亿元,较年初增长74%,市场份额1.17%,与年初持平。14年股权质押业务质押股票市值96亿元,超过去年全年水平30%。信用业务规模进一步增长带来利息收入的持续提升。
佣金率下滑或对公司经纪业务带来冲击:2014年前三季度,在市场总体股基成交量增长21%的背景下,公司成交7600亿,同比增长16%。而经纪业务佣金收入仅与去年同期持平,佣金率由13年的0.084%下滑至0.074%,经纪业务收入占比由40%以上下滑至30%。佣金率下滑的影响已经显现。
【投资建议】公司在创新业务上积极加强投入,业绩和估值均将提升;同时,公司第一大股东国元集团或将进行混合所有制改革,对公司长期的激励机制和效率提升具有积极意义,维持增持评级:预计公司传统业务2014、2015年净利润分别为12.23亿、13.13亿元,对应EPS为0.62元、0.67元。目前股价对应14年动态PE23倍,动态PB1.7倍。给予公司目标价15.50元,对应14PE25倍。维持增持评级。
风险提示:市场下跌对业绩和估值带来的双重压力。
长江证券:传统业务依赖度仍偏高,估值并不便宜
长江证券 000783
研究机构：瑞银证券 分析师：潘洪文,崔晓雁 撰写日期：2014-10-30
3Q 净利润环比增长61%,但对经纪、自营依赖度仍偏高
公司1-3Q 营收31.11 亿元、同比+37%,净利润12.27 亿元、同比+51%,其中3Q 净利润环比增长61%,使得公司1-3Q ROE 升至9.39%、同比升2.83 个点。前三季度经纪/ 投行/ 自营/ 资管/ 利息收入占比分别为38%/9%/30%/4%/17%,公司对经纪+自营依赖度仍偏高。
市场环境显著回暖,自营、投行和资本中介驱动收入高增长
受益于股市债市优异表现,1-3Q 公司投资收益9.26 亿元,同比+39%;股票和债券投行均进步明显,实现收入2.89 亿元、同比+418%,是业绩增长重要原因。资本中介为公司业绩增长另一驱动因素。公司1-3Q 佣金率0.072%、同比降10.6%,降幅好于预期,1-3Q 经纪收入11.97 亿元,逆市同比+10%。
资产负债表扩张速度超预期,融资融券、股权质押业务规模增长亦超预期
去年公司管理层换届,创新业务发展落后。今年2Q 以来公司发行两期共45亿短融、50 亿公司债获批,资产负债表扩张速度超预期。充裕资金支持下,9 月末两融余额109 亿元、股权质押规模约31 亿元,增速超出我们预期。
估值:未来业绩不确定性大、估值并不便宜,维持“卖出”评级
考虑到市场持续回暖且创新业务增长超预期,我们将公司2014-16 年EPS 由0.25/0.29/0.32 元上调至0.30/0.33/0.36 元。基于分部估值法,将估值滚动至2015 年,目标价由5.23 元上调至6.04 元,对应2015-16E P/E18.2x、16.9x,2015E P/B 1.93x。我们认为公司对经纪和自营依赖度仍偏高,未来业绩不确定性大,考虑到目前股价对应2015 年20x P/E 估值并不便宜,维持卖出评级。
太平洋:自营业务表现优异,资本中介型业务爆发式增长
太平洋 601099
研究机构：银河证券 分析师：赵强 撰写日期：2014-10-31
核心观点:
1.事件公司发布了2014 年三季度报告。
2.我们的分析与判断1)业绩增速继续冠绝上市券商,杠杆率仍有大幅提升空间。
截止2014Q3,公司共实现营业收入8.74 亿元,同比增加120.41%;归属于上市公司股东净利润3.50 亿元,同比增加343.44%;EPS0.114 元,同比增加137.50%; ROE 同比大幅增加4.31 个百分点,达到7.94%,业绩增速继续冠绝上市券商。截止三季末,公司总资产杠杆率为1.59,剔除客户资产后的杠杆率仅为1.20,由于定增因素主动杠杆率较年初下降了14.72%;目前 公司正在申请发行不超过10 亿元的公司债以期进一步利用充裕的加杠杆空间。
2)经纪业务市场份额保持稳定,债承发力投行业务增长1.38 倍。
公司2014Q3 的股基交易市占率约为0.23%,与去年同期持平,市场份额保持稳定;归功于今年三季度市场交易活跃度整体同比大幅增长42.4%,公司报告期内经纪业务收入达到了1.02 亿元,实现同比增幅32.85%。投行业务方面,尽管公司在三季度没有完成股权融资项目,但凭借其在债券承销方面的收入实现了净收入0.16 亿元,同比增长1.38 倍;目前公司IPO 项目有效在会数量为5 单。
3)自营业务保持优异表现,资管业务稳步开展。
公司三季度实现自营业务投资收益约2.33 亿元,较去年同期大幅增长了3.01 倍;截止2014Q3 期末自营业务规模为27.33 亿元,较2014H1小幅减少了6.28%;据此估算的公司单季度自营业务年化投资收益率达到了17.60%,持续了今年以来的优异表现。2014Q3 公司资产管理业务净收入0.13 亿元,由于去年同期低基数的原因,同比增幅达到90.07%。
4)两融业务规模单季度爆发式增长,资本中介型业务总体发展迅猛。
公司自今年取得两融业务牌照以来资本中介型业务取得了长足的进步。截止三季度末,公司两融余额达到10.03 亿元,单季度增幅高达3.05倍;公司单季度实现利息净收入0.93 亿元,同比增幅高达3.43 倍。此外,公司三季度末买入返售金融资产的余额达到了35.26 亿元,较今年初大幅增长了3.77 倍,主因为股票质押式回购业务规模同样爆发式增长。
3.投资建议。
我们认为公司作为极具特色的区域型小券商,今年明确迎来了业绩拐点,自营业务及资本中介型业务的表现尤其突出,因此维持“推荐”评级,并大幅提高此前的盈利预测至2014/2015 年摊薄EPS0.139/0.28 元。
招商证券:投行、两融推升业绩,结构趋于合理
招商证券 600999
研究机构：群益证券(香港) 分析师：郑春明 撰写日期：2014-10-31
公司公布2014 年三季报,前三季度实现实现营收65.7 亿元,YOY 增长48.2%,实现净利润25.3 亿元,YOY 增长60.1%,业绩实现高速增长,一是受益于IPO 重启后投行业务的出色表现,并且公司两融类信贷业务在公司增发后表现突出;另外我们也注意到公司结构渐趋于均衡,对传统业务依赖性逐步降低,自营及资管板块同样表现稳健。
在四季度股市继续向好的判断下,预计公司将继续以传统业务为基石,利用增发带来的规模效应,在资金类等创新业务方面取得持续突破。目前公司股价对应2015 年PB 约为1.7 倍,估值不高,给予“买入”的投资建议。
投行、两融推升业绩:前三季取得高增长的主要原因之一,在于投行业务的贡献,1-3Q 公司共完成7 单IPO,共贡献承销收入约3.3 亿元左右,加上增发及债券承销,前三季公司实现投行业务收入8.04 亿元,YOY 增长256%;此外,自5 月定增111.5 亿元完成后,经营杠杆也持续提升,有效的推动了两融规模的增长,截止Q3 末,公司两融余额达345 亿元,仍稳居行业第四位,前三季度净利息收入增154%至12.8 亿元。
股市向好带动经纪及自营:除了投行及两融外,Q3 股市量价齐升也带动了经纪及自营业务的好转:沪深300 单季度上涨约13.2%,市场日均成交量达2946 亿元,YOY 增40%,带动公司Q3 实现经纪业务净收入10.9 亿元,YOY 增长31%,Q3 实现投资净收益(含公允)8.5 亿元,YOY 增长275%,成为单季度贡献业绩的主力。
业务结构趋于合理:从各业务贡献来看,传统经纪业务收入占比已较去年同期降12 个百分点至36.1%;而净利息收入(主要为两融)占比则提升8 个百分点至19.4%,且随着IPO 的开闸,投行收入占比也恢复至12%的正常水准,我们认为公司业务结构逐渐趋于均衡,未来在行业加杠杆的背景下,两融等创新类资金业务贡献有望进一步提升。
展望未来:展望未来,我们认为股市上涨的通道以基本确立,四季度成交量维持高位的概率较大,经纪收入有望稳步提升;且预计公司投行业务将延续高增长。 此外,我们也看好公司在强大的资本实力下,在新三板、融资融券等创新业务方面的潜力。
盈利预测与投资建议:预计2014/2015 年净利润分别为32.2 亿元、40.3亿元,YOY 分别增长44.6%、24.9%,目前股价交易于2014 年PB 1.7X,估值不高,给予为买入的投资建议。
西部证券:基本面良好,定增开启收入估值上升空间
西部证券 002673
研究机构：平安证券 分析师：缴文超 撰写日期：2014-11-05
地处陕西享地缘优势,经纪业务佣金率较高
西部证券是陕西唯一上市的综合性券商,享有地缘优势,经纪业务佣金率虽然也步入下行通道,但是较行业平均仍然处于高位,显示陕西省经纪业务竞争较小,公司经纪业务收入具有一定的防御性。
提升杠杆加速,定增开启收入估值上升通道
公司的13年底净资本为38.78亿元,行业内排名40;公司13年底的杠杆率1.18,在上市券商中,处于低位;公司的业务结构中,经纪业务收入占比近60%,而资本占用类的业务自营投资收益和资本中介类业务利息收入在行业中排名较低,公司领导层已经意识到公司的资*瓶金**颈,因此14年进行了三次短期融资共计17亿元,极大促进了公司业务的发展。
2014年6月20日,公司停牌策划非公开增发事宜;6月27日,公司董事会召开通过非公开发行股票议案拟募集不超过50亿资金;7月15日,公司召开2014年第一次临时股东代表大会,讨论非公开发行股票议案;9月3日,证监会受理了公司非公开发行股票议案。公司拟将募集的资金将大部分用来发展公司的自营和资本中介业务,有利于公司的业绩提升,也有利于公司使用其他提升杠杆融资方式,从而打通公司收入估值上升通道。
公司基本面良好,资金补充有利于优化公司业务结构
公司基本面良好,享受地缘优势,经纪业务佣金率受互联网券商影响较小;投行业务中新三板业务排名靠前,预见随着新三板盈利模式的成熟,公司投行业务将迎来快速发展;自营投资中固定收益类资产占比高,收益稳定;资产管理业务稳定发展,集合资产管理计划费率较高;资本中介业务发展迅速。随着非公开增发,公司的业务尤其是自营投资和资本中介业务将进一步发展,实现业务结构的转型。
投资建议
西部证券基本面良好,收入结构中占比较大的经纪业务享有地缘优势,佣金率维持在较高水平;新三板业务排名靠前,未来有望带动投行业务收入的上升;资本中介类业务发展较快,随着资金的补充,自营和资本中介类业务将迎来快速发展期。因此维持公司“推荐”评级。
风险提示:
金融资产价格波动对自营业务影响,非公开定向增发发行的不确定性。