今天我们来研究一下最后一家A股种业上市公司万向德农。
7.万向德农为什么有远高于同行业的净利率？
万向德农的收入中，可以说绝大部分都是玉米种收入，2020年之前还有少量的棉种等其他业务，但到了2020年就只剩下玉米种业务了。我们之前分析过，单纯的种业毛利率还是很可观的，达到30%-40%还是不成问题的。但万向德农的毛利率接近50%，而同期的隆平高科玉米种业务的毛利率只有将近40%，而登海种业也只有将近30%。
表1：万向德农近5年收入成本分析（单位：万元）
表1我们可以看出，从2017年开始，万向德农的毛利率就由原来的38%提高并一直维持在了48%、49%的高水平，远高于同行业其他公司。是万向德农采取了更先进的生产模式吗？我们从财报中了解到，万向德农的生产模式跟登海种业可以说大同小异，主要就是“公司+农户”模式和“委托代繁”模式，甚至连模式的表述都基本相同，简单说就是委外。而隆平高科除了这两种模式外，还有自办模式，也就是自产，但隆平高科的毛利率是排在中间的，很难说明是生产模式导致的毛利率上的差异。
我们再看一下，营业成本的细分情况。材料是其中的大头，而万向德农2017年毛利率大幅上升，其披露的原因也是因为材料采购成本的下降。公司采购的物资主要为种子包装物及种衣剂，其他内容公司并未做过多的披露。如果说公司在成本方面有优势，我们只能推断公司在采购包装物特别是种衣剂方面，取得了相比其他竞争对手低10%-20%的采购价格。这种优势可以说是非常优秀的了。
表2：万向德农2020年资产情况对比表（单位：万元）
表2中是几家玉米种公司的资产情况对比，从表中我们可以总结出两点，一是万向德农的存货占资产比是最高的，但这不是由于滞销造成的。而是因为跟其他两家相比，万向德农其他的资产实在是简单得有点过分，将近8亿元的资产规模里，现金就占了3.6亿元，占了近45%，其他权益工具1.18亿元，固定资产1亿元，剩下的就微不足道了。所以才显得存货占比较大。二是公司尽然没有应收账款，而且合同负债也出奇的高。这说明客户购买公司的种子，不仅没有账期，还要预先打款。这哪是买种子，这跟买茅台一个级别了吧。
我们对万向德农简单的分析，可以看出，公司一家非常专注的公司，目前只做玉米种子的研发和销售，不搞横向扩张，也不搞纵向并购，就是脚踏实地地干自己最擅长的事情。无论从公司的盈利水平还是从公司的资产质量来看，万向德农都是质地非常不错的优质企业。
表3：玉米种子营收对比（单位：万元）
可问题也还是存在的，拿出我们之前曾经做的一个图表来看，我们也会发现一个困惑不解的问题。公司产品这么优秀，不愁销路，不愁回款，毛利吊打同行业其他公司，可为什么公司的营收却从2016年的3.19亿元跌到了2020年的2.40亿元呢？规模远不及行业龙头“南隆平北登海”？或许这个问题还需要更专业的人士来给予解答。