作者：韩修身
编辑：韩修身
随着互联网的深入发展，年青一代追剧的媒介也逐渐从电视转移到互联网。近年来，火爆的中国网络剧集，几度引领东亚地区的文化“华潮”。然而，一边是网剧的热火朝天，一边却是一些影视剧发行、制作企业的跌跌不休，可谓冰火两重天。
比如标榜为电视剧一哥的华策影视，包括《中国往事》、《微微一笑很倾城》、《何以笙箫默》、《三生三世十里桃花》以及今年上映的《以家人之名》、张一山版《鹿鼎记》等一系列热播剧都是它家作品。按理来说，那么多热播的作品，这家企业的价值应该很大，行情应该很好吧，实际并没有。
数据显示，作为一家创业板上市的企业，华策影视近五年来股价一路下跌，从最高27.06元/股跌至目前6元/股的水平，相当于打了个二五折，让数量众多的投资者被收割。即便今年的创业板行情相当不错，华策影视同样表现不佳。就是这样一家连续剧刷屏，股价却暴跌的企业，现在却是机构扎堆儿，颇有绩优潜力股的架势。
连续剧与电影是两套逻辑
有的人会认为，因为某某导演与某某主持人的大战，让这两年的影视圈进入冰冻期，华策影视那么低迷不是应该的吗。笔者只能说这是一种想当然的观点，准确的说那件事情是电影圈的事情，对连续剧圈冲击相对较小，而华策的产品以连续剧为主。那次事件直指的是另外一间比较知名的影视企业，和华策也没有什么太大关联。
影视剧虽然是一个名词，但包含的是电影和连续剧两种区别很大的产品。这两种产品的运营模式区别并不小。电影圈的人认为自己是玩大屏幕的，不太能瞧得上拍连续剧的。但实际情况是，电影制作发行方很容易被下游的院线卡脖子。当年，王思聪就是这么捏另外一家影视企业的。而连续剧却不一样，对于行业下游的电视台、网络*放播**平台发行制作方有一定的话语权。
相关资料显示，华策电视剧业务的盈利模式为策划并投资、拍摄、制作完成电视剧，形成可售的电视剧作品，与电视台、在线视频网站等*放播**平台签订发行合同，将电视剧播映权、信息网络传播权等相关版权对外转让并获取发行收入。
而销售模式包括三种，一种是连续剧制作完成之后销售，叫做发行销售。一种是连续剧，还未制作完成之前的预售，也就是用客户的钱拍剧。还有一种是，作品的各种版权及衍生品销售。其中发行销售的风险最高，而预售的风险最小。华策目前的销售模式就是以预售为主。但是电影要想实现这种预售可不容易。这就是电视剧行业和电影行业一个非常大的区别。
虽然那次事件，华策并不是震中的企业，但是后期衍生出来的阴阳合同等问题，将两个圈子全部拖累了进去。这种行业*规则潜**的高密度曝光，直接带来的后果就是整个行业的严监管。不过，某女演员数亿元的税务追缴，已经在去年给这轮行业深度整改、洗牌画上了句号。
业绩大变脸可能也是负面出清
2019年是影视剧行业深度整改挤水分的一年，在这样的行业宏观环境里指望有关企业有多好的业绩表现并不现实，华策影视也一样。财报数据显示，2019年华策影业实现实现营业收入26.31亿元，同比下滑54.62%；实现净利润-14.67亿元，同比下滑794.55%。这样的业绩表现可谓营收、盈利双料大变脸。
值得注意的是行业严监管带来的行业景气度下行，只是华策影视业绩大变脸的原因之一，另外一个原因就是华策影视在2019年进行了大额的商誉减值。数据显示，2019年华策影视计提了8.49亿元的商誉减值损失，其中仅上海克顿传媒公司一家子公司就计提了7.86亿元商誉减值。
上海克顿传媒公司是华策影视旗下主营影视制作的子公司，以16.52亿元的总价收购于2013年。克顿传媒作为轻资产的企业，华策影视高溢价收购产生了巨额商誉资产。出于对上市公司股东利益保护、摆脱利益输送的嫌疑，华策影视与克顿传媒签订了三年业绩对赌协议。沿着故事常有的方向发展，克顿传媒在接下来的三年里顺利完成了对赌承诺的业绩指标。
只是，克顿传媒公司的业绩并不是在三年期约满后马上变脸，而是在2019年净利润一下从3.48亿元变为了0.9亿元。放在行业整顿的背景下看克顿传媒的业绩大幅下滑，显得些许情有可原，最起码要比另一家影视企业收购某某导演个人公司的玩法好看的多。
这样看来，行业整顿让华策影视的业绩挤压水分回到更稳健的平台上来，而商誉的大额减值也让未来的减值风险降低了不少。现在的华策影视真算得上是负面基本出清，可以轻装上阵了。2020年的业绩也能很有力的说明这一点。财报数据显示，今年前三季度华策影视实现营业收入18.94亿元，同比增长44.60%；实现净利润2.03亿，同比增长736.72%。营收、盈利双双大幅改善。
抛弃偏见才能做好投资
如果按照目前的基本面状态来看，更多机构选择华策影视也有其合理性。统计数据显示，截至2020年上半年，共有216家机构持有华策影视，较去年同期增加了103家；合计持股也从1.38亿股变为2.73亿股。
另外值得注意的是，由于今年的疫情影响，很多影视企业都是亏损的，为什么华策影视却可以那么出众做到盈利呢？这种情况实际上也和连续剧与电影的区别有关。电影放映大多在密集、封闭的公共影院，不利于疫情的有效防控，而连续剧的消费大多在个人私域空间，安全性会好很多。也就是说疫情因素对连续剧行业影响较小，华策影视也是名副其实的“宅”经济标的。
负面出清之后基本面稳健、疫情影响下行业迎来基本面改善，并且近期业绩强势恢复，公募基金们此时加大布局华策影视理由够充分，而不是网络上“公募基金只赚管理费，不管投资者收益”的阴谋论质疑。华策影视长期的股价低迷让部分投资者愤怒、冲动可以理解，但抛弃偏见、回归理性才是正确的投资之道。
近日，华策影视的22亿元定增事项，已获得相关部门批准注册。而定增的价格优惠引起二级市场短期的价格波动往往是必然的的。只要持仓成本靠近增发价格，往往具备更高的投资胜率。定增总体来讲是上企业与增发对象两厢情愿的事情，增发对象也较普通投资者更了解上市公司的实际情况及价值。所以增发价格是对上市公司真实价值比较精准的估值。
根据增发材料披露，华策影视本次募集资金拟投资的剧集高达12部，其中六部已进行预售，预售合同金额约为 18.58 亿元。
这意味着2021年，华策推出剧集数量将远超今年，业绩延续大幅改善仍然值得期待。