文|大观

编辑|宇儿

企业并购的目的之一就是要实现财务协同效应，企业的财务状况与企业的并购绩效息息相关。

并购动因

1. 发挥协同效应

由于家电行业整体进入平稳增长期，美的和小天鹅分别作为是家电行业的龙头和洗衣机领域的领导者，尽管 整体业务表现良好，但增长速度也开始呈现出放缓的趋势 。

目前家电行业的龙头企业的垄断倾向越发明显，市场集中度持续提升， 小天鹅的单品种模式使其难以在国际化同行的激烈竞争中发挥自身优势 。

而美的集团不仅在全球大多数家电领域都有业务，而且还拥有非常有利的战略地位。

融入美的集团后，小天鹅不仅能够拓宽其发展平台，还能促进自身与国际接轨，通过规模经济实现持续发展，并获得更大的发展动力。

与此同时，美的集团则需要利用小天鹅在洗衣机领域的核心优势。

在 全球市场销售渠道、新产品研发、集团规模 等多方面实现内部协同，从而促进集团长期发展，巩固其在家电行业的地位，为股东创造更多财富。

2. 扩大市场份额

2018年，我国传统洗衣机需求趋近饱和，“智能化”成为未来传统家电发展的重要方式之一，于是家电企业纷纷聚焦于细分市场的横向并购，加大对中高端产品的研发投入。

海尔作为我国最早走出国门的家电企业之一，通过外部收购和内部发展，建立了Casarte等具有强大竞争优势的品牌。

凭借 广泛的覆盖率和高端先进的技术 ，以27.5%的市场占有率，位居我国洗衣机市场第一名。

与此同时，美的集团也在积极增加其品牌在各细分市场的覆盖率，虽然Beverly在高端市场获得了小部分市场份额，但与Casarte仍有较大差距。

小天鹅在高端洗衣机领域的技术得到了许多欧洲的认可，因此，以小天鹅为并购对象，能够在掌握其核心技术的基础上，增强自身高端产品的研发能力，不断推进技术创新。

打造一个具有全球竞争力的品牌，快速弥补自身在高端市场的空白， 提高销售能力，大幅缩减与海尔在该领域的市场份额的差距 。

3. 消除关联交易

收购小天鹅后，美的集团实施了双品牌战略，双方的关联交易不仅限于洗衣机成品的生产范围，还包括物流运输、原材料等。

这就使得小天鹅和美的集团之间势必会有一些关联交易。

在发展过程中， 双方的业务活动很可能会发生交叉和重叠 。

企业公告显示，小天鹅与相关企业之间的原材料及产品采购、物流、洗衣机成品及配件销售、及其他服务等日常关联交易总额逐年增加。

短短两年内，小天鹅的关联交易金额从2016年的约55亿元增加到了2018年约100亿元，成倍数增长。

这容易引起外界对企业间利益输送的猜疑，增加企业股票的波动性，而且与关联方交易有关的财政预算和披露制度也比较繁琐。

因此， 美的集团可以利用此次并购的契机，消除双方的关联交易 ，优化财务流程，提高内部财务资源的使用效率。

4. 提高治理效率

自2008年开始， 美的与小天鹅所有业务决策都是以“公司—公司”方式进行部署安排 。

这种公司治理方式的效率显然低于同一公司内部的直接决策，不适用于家电领域的竞争环境，甚至会因为效率问题而产生负面效应。

根据小天鹅管理团队的资料显示，小天鹅第八届董事会的成员中，有超过半数人曾经或现任美的集团重要职务，这说明美的集团在小天鹅的日常管理决策中发挥着关键作用。

但是，由于小天鹅是一家上市公司，美的集团需要小天鹅参与的一些计划和决策。

必须首先得到小天鹅股东大会和董事会的批准才能实施，这些程序复杂而漫长，直接影响到双方的业务执行效率以及时间和人员成本。

如果两家公司继续作为独立的上市公司存在于市场上，相对 较低的公司治理效率很可能会阻碍美的集团洗衣机业务的发展 。

然而， 在一个激烈的市场竞争中，企业要想占据领先地位，必须争分夺秒 。

通过此次并购，小天鹅从一个子公司变为美的集团的一个板块，将加快做出和执行各种决定的速度，使公司能够在高度竞争的市场中做出更迅速和有效的反应。

基于平衡计分卡的美的并购绩效分析-财务维度分析

良好的财务业绩不仅是企业经营业绩可观的直观体现，还能传递出企业发展前景广阔的信息，从而吸引更多的投资者。

通过对并购后的财务指标进行分析，可以判断此次 并购是否提升了美的集团的经营业绩水平 。

2021年中国家电上市企业营收前五名的企业中，美的集团、海尔智家及格力电器的营业收入占百分之八十左右，可以代表整个行业的状况。

因此，本文选取这三家企业2016至2021年的财务指标，以2018年并购年份为中心。

对比分析并购前后 营运能力、盈利能力、偿债能力和发展能力 四个方面的数据，综合评价并购后财务协同效应。

1. 营运能力分析

一般而言，资产营运能力的强弱，与其周转速度成正比。

对营运能力进行分析可以判断相关资产的整合是否提升了企业资产的运营，这是衡量并购是否产生积极效应的重要标准。

因此，本文使用存货周转率、总资产周转率、应收账款周转率这三个指标来分析美的集团并购前后的营运能力。

存货周转率用来衡量企业的存货管理水平 ，与企业的生产经营周期息息相关，是大规模家电企业必不可少的指标。

2016年至2018年，三大企业的存货周转率均呈现出连续下降趋势。

尤其是在2018年，受到经济泡沫的影响，美的集团的存货周转率降至近六年的最低水平6.37，表明其存货资产在这一年变现能力较弱。

总资产周转率是指 一定时期内企业销售收入净额与平均资产总额的比值 。

充分反映了企业生产经营过程中所有资产从投入到产出的流转速度、企业全部资产的管理质量和运用效率，是衡量企业运营能力的强弱的重要指标之一。

总资产周转率越高，企业的销售能力越强 ，资产投资效率越高。

2016年至2018年美的集团总资产周转率与海尔智家相差不大，呈上下交替趋势，并且都高于同时期的格力电器。

2019年并购完成后，受国内家电业转型、市场经济发展速度变缓以及并购后企业经营规模扩大，资金占用量不断上升等因素影响。

美的集团的总资产周转率与海尔智家的差距逐渐被拉大，并且连续三年保持在数值1以下，说明美的并购小天鹅后企业周转速度减慢，资产利用率下降。

应收账款周转率是企业在流动资产中除存货外的另一重要项目，体现了 企业管理其应收账款的效率 。

应收账款周转率越高，表明企业收回应收账款的效率越高，坏账损失越少。

但如果这一指标过低，则会 对企业正常的资金周转能力产生影响 。

横向来看，2016年至2021年，美的集团的应收账款周转率呈上下波动变化，整体较为平稳。

纵向来看，2016年和2017年，美的集团的应收账款周转率在三家企业中表现最好，表明这两年内美的集团平均收账期较短，收账速度较快。

但在2018年并购发生年以及2019年并购完成年，美的集团的应收账款依次被海尔智家和格力电器反超，接连三年处于三巨头之尾，且与格力电器的差距逐渐被扩大。

由此可见，在未来， 美的集团需要对应收账款加以重点关注，提高资金使用效率 。

2. 盈利能力分析

盈利能力表示企业赚取利润的能力，是企业生存和发展的物质基础和资源流动的源泉，也是所有财务数据中最主要、最核心的指标。

对盈利能力分析有助于实现企业的经营目标，通常而言， 一个企业的盈利能力越高，它能为投资者提供的回报就越高，其价值就越高 。

本文选择每股收益、净资产收益率和销售净利率三个指标对美的集团的盈利能力进行分析。

每股收益又称每股税后利润，指税后利润与总股本的比率，经常被用来衡量普通股的获利水平及投资风险水平。

反映普通股股东每持有一股 可以获得的企业净利润或需负担的企业净亏损 ，是投资者等其他信息使用者衡量企业盈利能力的关键财务指标之一。

并购完成前美的集团每股收益保持稳定增长态势。

由2016年的2.29逐步增长至2018年的3.08,并购完成后企业的每股收益继续从3.60增长至4.17，其中2019年并购完成年增速最快为0.52。

这说明并购一定程度上加速了美的集团每股收益的提升，为企业带来了正面效应，美的集团能够为每一位持股人创造更多的利润。

净资产收益率也称股东权益报酬率，正如名称所示，该指标表示 企业净利润占股东权益的比率 ，是衡量股东资金使用效率的重要财务指标。

利润总额越高，股东权益越低则净资产收益率越高，企业的投资者获益越大。

2016年至2018年，美的集团的净资产收益率呈现出缓慢下降的变化趋势，由26.88%下降到25.66%。

但2019年并购完成当年，在海尔智家和格力电器的净资产收益率持续下降的同时，美的集团却实现了0.23%的增长，成功反超格力电器。

在随后的两年里该指标虽然略有下降，但 仍然保持在三巨头中的最高位 。

销售净利率是指 企业净利润占销售收入的比重 ，与净利润成正比，与销售收入成反比。

通过研究这一指标在企业并购前后的变化状况，可以帮助企业在增加销售量的同时合理地调整管理策略以提高利润水平。

纵向来看，并购完成前美的集团的销售净利率高于海尔智家，但与格力电器存在较大的差距。

并购完成后，该指标与格力电器的差值得到缩小。

从横向来看，2016年至2018年美的集团的销售净利率呈现先下降后上升的趋势，2019年至2021年该指标整体上保持了良好的发展趋势，较并购前有所提升。

这主要是受并购后更为明显的协同效应的影响， 双方的营销平台相互融合，互相利用 ，营业规模不断扩大；

另一方面，经营业务、技术的协同使美的集团的销售成本有所减少，销售净利率得以继续提高，表明美的集团在并购后几年内的整合协同效应呈现正面向好态势。

3. 偿债能力分析

偿债能力是评估企业财务风险高低、预测企业筹资前景的重要因素。

通过对美的集团偿债能力的各项指标的分析，投资者可以 更加系统、深入地了解企业的整体经营情况 。

从而精准理性地判断并购小天鹅对于美的集团短期融资灵活性和长期融资结构稳定性的影响。

美的集团作为家电企业代表，存货比例较高，为降低该部分资产对美的短期偿债能力评估产生的影响，本文选取速动比率和资产负债率进行分析。

速动比率是指 一个企业的速动资产与流动负债的比值 。

相对于流动比率，该比率去除了存货的影响，是分析企业短期偿债能力的最重要的参考指标。

该比率并非越高越好， 如果速动比率过低，企业短期偿债风险就会增加 ；如果速动比率过高，企业资产利用率就会降低。

通常而言，速动比率维持在1:1最为合适。

纵向来看，2016年至2018年美的集团的速动比率始终优于格力电器和海尔智家，但在并购完成后的第二年被格力电器以微弱的优势反超，位居三巨头第二位。

横向来看，2016年至2018年美的集团的速动比率十分较为稳定，始终保持在1.18左右。

2019年并购完成当年，小天鹅流动资产配比流动负债， 降低了借款偿付问题引发负面效应的可能性 ，美的集团的速动比率出现小幅度上升，增加0.1。

但在随后的2020年至2021年该指标逐年降低，并在2021年降至1以下，财务灵活性有所下降。

在未来， 美的集团仍需注重自身短期偿债能力 。

资产负债率反映了企业负债所占比重和企业的长期债务保证程度，是评估企业债务水平的一个重要指标。

对于家电企业而言，资产负债率保持在50%-70%，就可以认为企业处于相对较好的状态。

合理范围内的资产负债率不仅可以保证企业获得较为理想的盈利，还 可使得企业的债权人的利益得到保证 。

由图4.8可以看出，2017年美的集团的资产负债率提升幅度较大，主要原因是由于当年并购库卡集团，合并了其本身的自有负债，再加之支付并购要约而借入37亿欧元所致。

在2018年并购发生年以及并购完成后的2019年至2021年，美的集团的资产负债率变化较为稳定，整体范围维持在64.43%至65.53%。

保持在合理范围内且与同时期其他两家企业的资产负债率水平相当，说明并购对该指标的影响较小，这得益于此次换股吸收合并的方式。

4. 发展能力分析

企业在未来能占领多少市场份额，能扩大多少规模等， 良好的发展能力是确认企业从小到大、从弱到强转变的最基本因素 。

对于股东和债权人来说，这是除盈利能力外最重要的指标，管理层通过观察企业的发展能力能够对企业的未来发展进行合理预测。

总资产增长率是指企业在本年总资产增长额与上年年末总资产的比率，是企业发展的一个重要环节，一般而言， 总资产的增长率越高，企业的资产扩大其业务活动范围的速度就越快 。

2016年和2017年由于大规模的战略并购增加了美的集团的总资产，该比值从32.41%迅速上升至45.23%，保持在较高水平。

2018年受到经济大环境低迷及房地产大周期结束等因素影响，家电企业的发展受到限制，三家企业的总资产增长率均呈现出不同幅度的下降。

在这样的宏观背景下，2019年至2021年美的集团的总资产增长率整体上仍呈现出增长态势，在三家企业中表现最好，但与并购前相比，仍存在较大的提升空间。