茅台的成功让大家羡慕同时也想再复制，那今天我们就分析一下白药看看有没有机会？ 首先问大家一个问题，我们买一只股票的核心逻辑是什么？ 把下面这4点搞透了，那就胸有成竹啦。 1：当下价格贵不贵 2：管理团队靠不靠得住 3：公司有什么风险 4：未来有什么机遇 我不知道大家平时用白药的产品吗？本人还是蛮喜欢，牙膏基本全是白药的说也奇怪，用其他的经常容易溃疡，一用白药立马就好。烫伤什么的更不用多说，这也是我决定好好分析一下它的原因，希望找到下一个大牛股。 讲之前先回顾下云南白药的历史
百年历史的国货之光
在云南省档案馆的地方文史资料中，对云南白药有这样的记载：云南白药为云南人曲焕章创制的、专门用于伤科治疗的中成药散剂，至今已有100多年历史，其处方现今仍然是国家最高保密级别。
1902年，云南省江川县一名叫曲焕章的中医发明了一种白色粉末，对治疗外伤有特殊的功效。当时这款药被取名为“曲焕章万应百宝丹”。1916年，经政府当局检验合格后，允许公开出售。
后来，曲焕章又在这种白色粉末的基础上，研制出了“三丹一子”，即普通百宝丹、重升百宝丹、三升百宝丹和保险子，进一步加强了药效。 中国有很多种名贵中成药，其中云南白药是最为知名的品牌之一，其诞生可以追溯到清朝末年。从创立至今，云南白药已有百年历史，凭借神奇的疗效，畅销海内外，它的处方现今仍然处于国家最高保密级别（全中国一共2例，其一白药，其二是？大家懂的）。
作为一家百年老字号药企，云南白药并没有一味吃老本，而是制定出了“新白药，大健康”的新战略，在原有业务基础上不断开疆拓土，并于2016年启动混合所有制改革，2019年吸收合并控股股东实现整体上市。 1：当下价格贵不贵？？？
首先我们发现白药的净利润和营收稳定增长，横向对比在中药领域30倍市盈率和创新药70多倍的市盈率比明显不高，当下个股市盈率在26左右,低估值区间在22左右，合理区间在26到30之间。
其次我们发现在资产结构方面：固定资产，优质资产占比大，同时手里有大把现金流，后面我会介绍，可以看到资产结构优良。 总结一句话物有所值，价格给到80附近是不能错过的，短期合理上看105. 2：看管理团队靠不靠的住？？？ 公司的核心管理层长期以来保持了稳定，彼此十分熟悉和了解，在近 20 年的打拼中 对行业形成了独特的理解，对公司治理、规划和发展也得心应手，且核心管理层都处 于年富力强的黄金阶段，未来将继续贡献能力，为公司发展保驾护航。在公司混改落 地后，公司的核心管理层薪资得到了 100%以上的大幅增长，有望激活管理层活力。 吸收合并白药控股方案中 7.6 亿元至 15.3 亿元的股权回购员工持股计划将增加基层 员工动力，在公司核心管理层的带领下有望推动公司重返高速发展通道。
一个稳定老练的团队，之前给人打工干的多给的少，现在市场化且和业绩挂钩，那大家的积极性如何，那还不玩命干？
3：公司有哪些风险？？？ 1：上证报中国证券网讯（记者 孔子元）云南白药公告，持股8.17%的公司股东云南合和（集团）股份有限公司，计划在15个交易日后的3个月内，以集中竞价或者大宗交易等方式，减持公司股份不超过1277.4万股，即不超公司总股本的1%。
2：两票制持续推进利好公司医药商业业务。自 2016 年 4 月国务院印发了《国务院办公 厅关于印发深化医药卫生体制改革 2016 年重点工作任务的通知》，提出 “两票制” 以来，医药商业整体向中间流通环节减少、渠道扁平化、行业集中度进一步提升的方 向发展。2016 及 2017 年，药品流通市场规模增速分别为 9.71%和 8.82%，相较 2010-2017 年期间 16.00%的 CAGR 呈现增速减缓的状态，主要原因为两票制实施后行 业内众多企业面临渠道调整带来的收入下滑、部分依赖“走票”的小型企业难以为继， 退出市场、行业兼并整合及大型企业分子公司布局调整对公司经营造成扰动。但随着两票制政策的持续推进，未来医药商业行业企业数量将明显减少，行业集中度将持续提高，全国型龙头及区域化龙头将利用自身规模优势，通过兼并收购、新 设立子公司等手段不断提高市场覆盖率及市占率，公司作为区域化商业龙头，有望在 消化政策影响后加速发展。我认为短期有困难是经营风险，但是长久看这就是机遇。是不是感觉和当年牛奶行业洗牌很像。
3：混改后决策制度发生变革，不确定性增加。混改实施后，公司引入民营资本作为 重要股东，公司的决策层也发生了明显变化，实质最高决策机构由云南国资委变为股 东大会，股东大会无需再向云南国资委汇报，减少了管理层级，提高了办事效率。公 司治理机构董事会设立 5 名董事，云南国资委、新华都和江苏鱼跃分别指派 2 名、2 名及 1 名董事，公司董事不再保留国企领导身份及待遇，且民营资本董事数量占据多
数，公司董事会有望以更加市场化的方式进行公司管理决策，改善公司治理
市场改革是好的，但是具体各个利益集团摩擦能否顺利过渡，股权比例的平均能否不扯皮，小股东要挟大股东等问题还是要有所提防，我深知股权结构太平均的弊端，当年自己干事业在上面吃了很多亏。 4：成本提升，加快提价预期强烈。自 2009 年以来，公司提价频率及幅度明显降低，与 此同时，三七、重楼等公司药品必需的中药材价格大幅攀升。主要原因是两票制实时情况下，部分品种低 开转高开，毛利率提升，但同时销售费用增加，抵消了毛利率提高的因素，并非提价
成功跨界成为牙膏领域龙头。公司的依托云南白药在止血抗炎药品领域的强大优势， 于 2003 年推出云南白药牙膏，主打缓解牙龈出血等功效，迅速填补了国内高端中草 药牙膏的空白市场，经过 15 年发展，2017 年收入已超过 40 亿元，成为国产牙膏第 一品牌，整体市占率约 18%，在国内市场占据第二位，仅次于黑人牙膏的 21%。药膏业务在健康产比事业部收入占比 90%以上，是健康事业部绝对核心产品。中草药概念牙膏在我国牙膏市场占比约 21%，仅次于美白概念的 28%，消费者对中草药概念牙膏的认可度牙膏产品推陈出新，继续健康成长。自云南白药牙膏推出以来，公司不断围绕着用户的功效性诉求，陆续推出了金口健系列（平衡口腔菌群）、益齿系列（口腔修护）、朗
健系列（烟后修复）、双效抗敏系列（缓解牙齿敏感）、渍清系列（粘膜修复）、儿童牙膏（6-12 岁儿童专用，食用级材料），价格区间 14-65 元，实现了牙膏全功能、中高端价格区间、不同使用群体的广覆盖。根据 Euromonitor 数据，我国空腔护理产品 市场规模约 350 亿元，年增速约 7%，以此推算，2022 年市场规模将达到 500 亿元，
假设云南白药届时市占率为 25%，则 2018-2022 年期间收入 CAGR 为 15%，在收入 体量较大的情况下仍有望实现长期健康增长牙膏系列已经步入其生命周期的成熟期，虽然中药资
源事业部在快速崛起但存在天花板，最终导致短期业绩增速降档
机遇优势 1：减持完成：早在2018年8月，平安人寿曾宣布计划对云南白药实施减持，但直到减持期限届满，也未正式实施减持云南白药称，11月19日，公司接到的平安人寿《云南白药股份减持实施情况告知函》显示，截至2019年11月19日，平安人寿以大宗交易方式减持公司股份为0股，以集中竞价交易方式减持了12,774,019股，占公司总股本的1.00% 2：注重研发：对于中长期战略定位，云南白药表示，公司将计划与国内顶尖大学等全球一流的科研机构合作，建设骨科医学中心，构建基于个性化需求的综合解决方案医疗服务平台，打造骨科医疗生态圈。力争成为涵盖经典骨科、个人健康护理、中药资源、现代医疗及康复服务、健康食品、医疗器械、新品妇科等领域的大健康全产业链的综合*服务性**平台，提升上市公司在全球医药健康产业中的竞争力及话语权。 3：大健康占据先机，想象空间巨大。公司已经由药品为主的公司转型为药品和大健 康双轮驱动，大健康板块为公司贡献接近一半的净利润，“新白药、大健康”成 为公司战略。公司在大健康领域已经通过年收入 40 亿、国产牙膏第一品牌云南白药牙膏抢占了先机，在洗护、卫生巾、面膜等市场规模之和超 1500 亿、差异 化产品存在潜在需求的领域进行了布局，有望复制牙膏的成功经验，打造大健康新白药4：政策面受益，发展环境友好。2017 年中医药法实施，从国家层面对中医药的发 展给与了支持，如对传统中医药知识进行保护、中药经典复方制剂免临床、对中药材进行全过程强化管理等。公司的药品板块中药资源板块直接受益，整体发展环境也将得到改善。两票制政策落地后，药品流通行业行业集中度将进一步提升，公司的商业子公司作为区域医药商业龙头有望加快发展5：混改深化、吸收合并白药控股带来新的增长动力。公司 2016 年正式启动混改后， 新华都、江苏鱼跃进入白药控股，民营资本占据持股多数；2018 年 11 月提出吸 收合并白药控股方案，按照乐观估计，2019 年上半年事项将完全落地，公司重心 将回到企业经营，有望加速增长。混改中核心管理层保持稳定，薪资涨幅超过 100%，合并方案同时推出 7.6-15.3 亿的股权回购员工持股计划，管理层与基层 员工的积极性有望得到大幅提升，增加企业经营活力。6：近 300 亿资产注入带来无限可能。公司吸收合并白药控股，将获得约 272 亿优质资产，其中 248 亿元为银行存款、基金、应收账款和利息、理财产品、股票等流动性强的资产。巨额资产为公司在医疗搭建领域布局，开拓公司新局面提供了可能。7：宫血宁胶囊：具备大品种资质，但受限原材料瓶颈 缩宫、止血、消炎，三效合一，具备大品种潜质。宫血宁胶囊采用云南珍贵药用植物滇重楼为原料，具有 “缩宫、止血、消炎”的功效。产品上市 25 年以来，广泛应用于妇科、产科、计生科出血性疾病及（亚急性） 慢性盆腔炎等疾病的防治，被国内妇科界专家及广大女性患者评价为安全、高效、经济的经典必备妇科良药。 历史上公司曾对宫血宁投入过大量的临床费用，产品本身具备大品种潜力，但受限于原材料瓶颈。宫血宁 曾于 2006-2008 年参与卫生部“十年百项”推广工程，共进行了 7 万例的安全监测，在国内首开先河。宫血宁 胶囊用于减少放置 IUD 术后阴道出血、药流后阴道出血，不良事件分别为 0.26%和 0.16%，但是没有一例严重 不良事件。经过 7 万多例多中心、大样本循证医学临床观察，充分验证了宫血宁的有效性、安全性，同时也开 启了国内首个药物开展前瞻性不良反应监测之先河。从临床医生的认同度看，宫血宁完全具备有做大的潜力； 但由于其原材料天然重楼资源有限，宫血宁销售瓶颈难以突破。未来如果原材料和价格双重难题能够解决，完 全具备成为大品种的潜质。8；工业4.0：9月25日，云南白药健康产业园智慧工厂项目顺利竣工，第一只无人值守的牙膏试生产下线，标志着云南白药这一百年民族品牌的工业4.0智能制造时代的到来。该项目的建成，将有助于解决白药牙膏等健康日化产品的产能缺口，在努力搞好保障公司生产的同时，更好地实施科技兴企的可持续发展战略，横向开拓产品类型，为云南白药进军国际市场奠定坚实的基础。计划使用自有资金5000万美元，以基石投资者的身份参与认购中国抗体制药有限公司在香港联合交易所的首次公开发行股份。公司表示，此举将有利于提高公司资金利用效率，更好的借助资本市场优势推动公司的战略布局，加强公司在生物医药领域的布局，加速公司国际化进程，提升公司综合竞争实力。
总结：首先：白药不管是品牌优势，还是产品专利的独特性，都为白药筑起高高护城河，且资产结构优良，且估值不高是看好白药未来的根本所在。 其次当下白药也遇到瓶颈，尤其是在大健康领域没有成功复制牙膏再出新黑马，且战线太长，行业饱和竞争白热化，短线大健康战略成功概率不大。这也是在行业低市盈率的关键所在。 再次：白药手握重金注重研发，同时在医疗器械持续布局，主业稳定。后期极有可能走出 大消费+医疗战略牛市，复制一个 新白药=迈瑞医疗+海天味业 模式。答案很简单啦，只要在指数回落给机会的情况下我们适当操作，买到低筹码就万无一失啦。 收集参考内容较多，不足之处大家多斧正