疫情防控工作自我提升 (疫情期间不断提高自己能力)

第六章 投资管理

讲原先基金管理从第四节剥离，独立成为一节并加入私募基金和期权内容，其中期权计算需要特别关注计算型题目

考点一：企业投资的意义

考点二：企业投资管理的特点

①属于企业的战略性决策

②属于企业的非程序化管理

③投资价值的波动性大

考点三：企业投资的分类

【多选题】（2016年）按照企业投资的分类，下列各项中，属于发展性投资的有（ACD　）。

A.开发新产品的投资　　　　B.更新替换旧设备的投资 C.企业间兼并收购的投资　　D.大幅度扩大生产规模的投资

【解析】发展性投资也可以称为战略性投资，如企业间兼并合并的投资、转换新行业和开发新产品投资、大幅度扩大生产规模的投资等。更新替换旧设备的投资属于维持性投资。所以选项ACD是答案。

考点四：投资管理的原则

习题演练

【多选题】下列各项中，属于企业投资管理原则的有（BCD）。

A.成本效益原则　　B.可行性分析原则 C.动态监控原则　　 D.结构平衡原则

【解析】投资管理的原则有：

（1）可行性分析原则；

（2）结构平衡原则；

（3）动态监控原则。

第二节 投资项目财务评价指标

考点一：项目现金流量

【提示】项目现金流基本假设

1.全投资假设。在确定项目的现金流量时，仅站在投资者立场考虑全部投资的运行情况，而不具体区分自有资金和借入资金等具体形式的现金流量。即使实际存在借入资金，也将其作为自有资金对待。

2.现金流量时点假设。为便于利用货币时间价值的形式，不论现金流量具体内容所涉及的价值指标实际上是时点指标还是时期指标，均假设按照年初或年末的时点指标处理。

其中：

建设投资在建设期内有关年度的年初或年末发生；

流动资金投资则在年初发生；

经营期内各年的收入、成本、折旧、摊销、利润、税金等项目的确认均在年末发生；

项目最终报废或清理均发生在终结点（但更新改造项目除外）。

1. 投资期

1. 营业期

（营业收入－付现成本－非付现成本）×（1－T）+非付现成本

＝收入×（1－T）－付现成本×（1－T）－非付现成本×（1－T） +非付现成本

＝收入×（1－T）－付现成本×（1－T）－非付现成本+非付现成本× T +非付现成本

＝收入×（1－T）－付现成本×（1－T）＋非付现成本×T 抵税记现金收入，纳税记现金流出

1. 终结期

固定资产变价净收入

固定资产出售或报废时的出售价款或残值收入扣除清理费用后的净额，通常计算税后变价净收入，即考虑变现利得纳税或变现损失抵税的影响。

1.若：变价净收入＞税法残值，则产生变现利得（应纳税所得额增加），需要纳税，则：

税后变价净收入＝变价净收入－（变价净收入－税法残值）×所得税税率

例如，假设某资产变价净收入为50万元，税法残值为40万元，所得税税率为25%，则：

税后变价净收入＝50－（50－40）×25%＝47.5（万元）

2.若：变价净收入＜税法残值，则产生变现损失（应纳税所得额减少），可以抵税，则：

税后变价净收入＝变价净收入＋（税法残值－变价净收入）×所得税税率

例如，假设某资产变价净收入为30万元，税法残值为40万元，所得税税率为25%，则：

税后变价净收入＝30＋（40－30）×25%＝32.5（万元）

3.若：变价净收入＝税法残值，则无需进行所得税调整，即：税后变价净收入＝变价净收入

【注意】①终结期的现金净流量＝该年的营业现金净流量＋固定资产税后变价净收入＋垫支营运资金的收回

②在实务中，对某一投资项目在不同时点上现金流量数额的测算，通常通过编制“投资项目现金流量表”进行。

③一般情况下，终结期时间较短，通常相关流量作为项目经营期终点流量处理。

【例·计算题】某公司计划增添一条生产流水线，以扩充生产能力。现有甲、乙两个方案可供选择。甲方案需要投资500 000元，乙方案需要投资750 000元。两方案的预计使用寿命均为5年，折旧均采用直线法，预计残值甲方案为20 000元，乙方案为30 000元。

甲方案预计年销售收入为1 000 000元，第一年付现成本为660000元，以后在此基础上每年增加维修费10 000元。

乙方案预计年销售收入为1 400 000元，年付现成本为1 050 000元。

方案投入营运时，甲方案需垫支营运资金200 000元，乙方案需垫支营运资金250 000元。公司所得税税率为20%。

要求：根据上述资料，测算两方案的现金流量。

甲方案营业期现金流量表　　　　　单位：元

【答案】乙方案营业现金净流量

①直接法：收入－付现成本－所得税

＝ 1 400 000－ 1 050 000－（1 400 000－1 050 000－144 000） ×20%

＝ 1 400 000－ 1 050 000－41 200＝ 308 800（元）

②间接法：税后营业利润＋非付现成本＝（1 400 000－1 050 000－144 000）×（1－20%）＋144 000＝308 800（元）

③分算法：收入×（1－T）－付现成本×（1－T）＋非付现成本×T

＝1 400 000×80%－1 050 000×80%＋144 000×20% ＝308 800（元）

投资项目现金流量计算表　　　 单位：元

投资项目现金流量计算表　　　 单位：元

小结：

考点二：净现值（NPV）

1. 基本原理

【计算题】已知某投资项目现金流量如下表所示（单位：万元）。假设资本成本为10%，要求计算投资项目净现值。

净现值NPV＝－80－80×（P/F，10%，1）－80×（P/F，10%，2）－40×（P/F，10%，3）＋110×（P/F，10%，4）＋110×（P/F，10%，5）＋155 ×（P/F，10%，7）＋265×（P/F，10%，8） ＝97.71（万元）

1. 对净现值法的评价

考点三：年金净流量（ANCF）

考点二：净现值（NPV）

【例题】甲、乙两个投资方案：

甲方案需一次性投资10 000元，可用8年，残值2 000元，每年取得税后营业利润3 500元；

乙方案需一次性投资10 000元，可用5年，无残值，第一年净利润3 000元，以后每年递增10%。

如果资本成本率为10%，应采用哪种方案？

甲方案每年NCF

＝3 500＋（10 000－2 000）/8＝4 500（元）

甲方案净现值

＝ 4 500×（P/A，10%，8 ） +2 000 × （P/F，10%，8 ）－10 000

＝ 4 500×5.335＋2 000×0.467－10 000

＝14 941.50（元）

乙方案各年NCF：

第一年＝3 000＋10 000/5＝5 000（元）

第二年＝3 000×（1＋10%）＋10 000 /5＝5 300（元）

第三年＝3 000×（1＋10%）2＋10 000/5＝5 630（元）

第四年＝3 000×（1＋10%）3＋10 000/5＝5 993（元）

第五年＝3 000×（1＋10%）4＋10 000/5＝6 392.30（元）

乙方案净现值＝5 000×0.909＋5 300×0.826＋5630×0.751＋5 993×0.683＋6 392.30×0.621－10 000＝11 213.77（元）

甲方案：8年 净现值14 941.50（元）

乙方案：5年 净现值11 213.77（元）

乙方案年金净流量＝

＝2 958（元）

甲方案年金净流量＝

＝2 801（元）

尽管甲方案净现值大于乙方案，但它是8年内取得的。而乙方案年金净流量高于甲方案，如果按8年计算可取得15 780.93元（2 958×5.335）的净现值，高于甲方案。因此，乙方案优于甲方案。

本例中，用终值进行计算也可得出同样的结果。

考点四：现值指数（PVI）

考点二：净现值（NPV）

【例题】有两个独立投资方案，有关资料如下表所示。

净现值计算表　　　　单位：元

从净现值的绝对数来看，方案A大于方案B，似乎应采用方案A；但从投资额来看，方案A的投资额现值大大超过了方案B。所以，在这种情况下，如果仅用净现值来判断方案的优劣，就难以做出正确的比较和评价。按现值指数法计算：

A方案现值指数＝31 500 / 30 000＝1.05

B方案现值指数＝4 200 / 3 000＝1.40

计算结果表明，方案B的现值指数大于方案A，应当选择方案B。

习题演练

【单选题】（2014年）已知某投资项目的原始投资额现值为100万元，净现值为25万元，则该项目的现值指数为（D　）。

A.0.25 B.0.75 C.1.05 D.1.25

【解析】该项目未来现金净流量的现值＝100+25＝125（万元） 现值指数＝125/100＝1.25

考点四：现值指数（PVI）

【总结】

**步骤：

1. 先计算各期的未来现金净流量现值NCF直接法=收入-付现成本-所得税间接法=税后营业利润（净利润）+非付现成本分算法=税后收入-税后付现成本+非付现成本*所得税率终结期：注意固定资产变价净收入，大于税法应纳税（记支出）， 小于税法时*T（记收入）
2. 计算净现值NPV（年限相同的方案）=未来现金净流量现值-原始投资额 越大越好年金净流量ANCF（年限不相同的方案）=NPV/年金现值系数 越大越好现值指数PVI（原始投资额不同的方案）=未来现金净流量现值/原始投资额 ≥1可行
3. 比较方案的净现值、年金净流量、现值指数，做决策。

考点五：内含收益率（IRR）

（一）含义

1.项目投资（按复利计算）实际可能达到的投资收益率（预期收益率）；

2.使项目的净现值等于零时的折现率。

（二）计算方法

1.未来每年现金净流量相等时（年金法）

适用条件：全部投资在0时点一次投入，投产后至项目终结时，各年现金净流量符合普通年金形式，如图所示：

由NPV＝NCF×（P/A，IRR，n）－C＝0，可推出：

（P/A，IRR，n）＝C / NCF

即：已知现值（原始投资额现值C）、年金（投产后每年的净现金流量NCF）、期数（项目寿命期n），求利率IRR。

运用插值法计算该项目的内部收益率的步骤如下：

例如，某投资项目各年净现金流量如下：

①确定期数已知、利率未知的年金现值系数，即：（P/A，IRR，5）＝100/25＝4

②查年金现值系数表，确定在相应期数的一行中，该系数位于哪两个相邻系数之间，并确定两个相邻系数所对应的折现率：

（P/A，8%，5）＝3.9927

（P/A，IRR，5）＝4

（P/A，7%，5）＝4.1002

（二）计算方法

2.未来每年现金净流量不相等时（逐次测试法）

①估计折现率k，计算净现值；

例如，甲公司第二代产品开发项目寿命期内的现金净流量如下：

在折现率为9%时，该项目的净现值为：

NPV＝323×（P/A，9%，5）＋387.5×（P / F，9%，5）－1 300＝208.21（万元）＞0

在折现率为14%时，该项目的净现值为：

NPV＝323×（P/A，14%，5）＋387.5×（P / F，14%，5）－1 300＝10.16（万元）＞0

在折现率为15%时，净现值为－24.57万元＜0，则该项目的内含收益率可计算如下：

解得：IRR＝14.29%

（三）决策规则

内含收益率（预期收益率）＞基准折现率（必要收益率），表明：NPV＞0。

1. 优缺点

【单选题】（2014年）下列各项因素中，不会对投资项目内含报酬率指标计算结果产生影响的是（B　）。

A.原始投资额 B.资本成本 C.项目计算期 D.现金净流量

【解析】内含报酬率，是指对投资方案未来的每年现金净流量进行贴现，使所得的现值恰好与原始投资额现值相等，从而使净现值等于零时的贴现率。这是不受资本成本影响的，所以本题答案为选项B。

【单选题】（2017年）某投资项目各年现金净流量按13%折现时，净现值大于零；按15%折现时，净现值小于零。则该项目的内含报酬率一定是（D　）。

A.大于14% B.小于14% C.小于13% D.小于15%

【解析】内含报酬率是净现值为0的折现率，根据题目条件说明内含报酬率在13%－15%之间，所以选项D是答案。

【多选题】（2018）某项目需要在第一年年初投资76万元，寿命期为6年，每年末产生现金净流量20万元。已知（P/A，14%，6）＝3.8887，（P/A，15%，6）＝3.7845。若公司根据内含报酬率法认定该项目具有可行性，则该项目的必要投资报酬率不可能为（AD　）。A.16% B.13% C.14% D.15%

【解析】根据题目可知：20×（P/A，内含报酬率，6）－76＝0，（P/A，内含报酬率，6）＝3.8，所以内含报酬率在14%～15%之间。又因为项目具有可行性，所以内含报酬率大于必要报酬率，所以必要报酬率不能大于等于15%，即选项A、D是答案。

【单选题】（2020年） 关于项目决策的内含收益率法，下列表述正确的是（D ）。

A.项目的内含收益率大于0，则项目可行 B.内含收益率不能反映投资项目可能达到的收益率

C.内含收益率指标没有考虑资金时间价值因素 D.内含收益率指标有时无法对互斥方案做出正确决策

【解析】项目的内含收益率大于或等于必要投资收益率，则项目可行，所以，选项A的说法不正确。内含收益率就是投资项目可能达到的收益率，所以，选项B的说法不正确。内含收益率是使净现值等于零的贴现率，所以，内含收益率指标考虑了资金时间价值因素，即选项C的说法不正确。在互斥投资方案决策时，某一方案原始投资额低，净现值小，但内含收益率可能较高；而另一方案原始投资额高，净现值大，但内含收益率可能较低，所以，选项D的说法正确。

【判断题】（2021年）在独立投资方案决策中，只要方案的现值指数＞0，方案就具有财务可行性。（×）

【解析】现值指数＝未来现金净流量现值/原始投资额现值，当现值指数大于或等于1时，方案具有可行性。

【单选题】（2021年）某投资项目折现率为10%时，净现值100万元，折现率为14%时，净现值为－150万元，则该项目内含收益率为（A）。

A.11.6% B.12.4% C.12.67% D.11.33%

【解析】内含收益率对应的净现值为0，使用内插法，有：（内含收益率－10%）/（14%－10%）＝（0－100）/（－150－100），即：内含收益率＝（0－100）/（－150－100）×（14%－10%）+10%＝11.6%。

考点六：回收期（PP）

（一）计算公式

【静态回收期】未来现金净流量累计到原始投资数额时所经历的时间。 不考虑时间价值

【动态回收期】未来现金净流量的现值等于原始投资额现值时所经历的时间。 考虑了时间价值

1.每年现金净流量相等时

【例题】大威矿山机械厂准备从甲、乙两种机 床中选购一种机床。甲机床购价为35 000元，投入使用后，每年现金净流量为7000元；乙机床购价为36 000元，投入使用后，每年现金净流量为8 000 元。

要求：用回收期指标决策该厂应选购哪种机床？

静态回收期

甲机床回收期＝

乙机床回收期＝

算结果表明，乙机床的回收期比甲机床短，该工厂应选择乙机床。

动态回收期：假定资本成本率为9%，查表得知当i＝9%时，第6年年金现值系数为4.486，第7年年金现值系数为5.033。这样，由于甲机床的年金现值系数为5，乙机床的年金现值系数为4.5，相应的回收期运用插值法计算，得出甲机床n＝6.94年，乙机床n＝6.03年。

以甲为例

7 000 ×（P/A,9%,N）＝35 000

（P/A，9%，N）＝5

2.每年现金净流量不相等时

【例题】迪力公司有一投资项目，需投资150 000元，使用年限为5年，每年的现金流量不相等，资本成本率为5%。

要求：计算该投资项目的回收期。

项目现金流量表　　　单位：元

从表的累计现金净流量栏中可见，该投资项目的回收期在第3年与第4年之间。为了计算较为准确的回收期，采用以下方法计算：

静态回收期：每年现金流量不相等，按累计净流量判断期数+最后一年按余额/此年现金流量

项目回收期＝3+（150 000－125 000）/50 000＝3.5（年）

动态回收期

项目回收期＝3+（150 000－112 145）/41 150＝3.92（年）

（二）判定标准

用回收期指标评价方案时，回收期越短越好。

1. 优缺点（适用范围）

【单选题】某公司计划投资建设一条新生产线，投资总额为60万元，预计新生产线投产后每年可为公司新增税后营业利润4万元，生产线的年折旧额为6万元，则该投资的静态回收期为（　B）年。

A.5　　B.6　　C.10　　D.15

【解析】静态投资回收期＝原始投资额/每年现金净流量，每年现金净流量＝4＋6＝10（万元），原始投资额为60万元，所以静态投资回收期＝60/10＝6（年），选项B是答案。

【单选题】某投资项目各年的预计净现金流量分别为：NCF0＝－200万元，NCF1＝－50万元，NCF2～3＝100万元，NCF4～11＝250万元，NCF12＝150万元，则该项目包括投资期的静态投资回收期为（C）。

A.2.0年　 　 B.2.5年　　C.3.2年　　 D.4.0年

【解析】包括建设期的投资回收期（PP）＝3＋50/250＝3.2年，所以本题正确答案为C。

【判断题】（2021年）如果投资项目A的动态回收期小于投资B项目，那么项目A的收益高于项目B。（×）

【解析】回收期计算的是投资额的回收时间，通过比较回收期的大小，以回收期较短者为优选方案，只考虑回收期的大小，不考虑回收期之后的现金净流量，因此，回收期无法反映收益的高低（静态、动态回收期都是如此）。

【多选题】（2021年）下列各项中，会随着贴现率的下降而上升的指标是（BD）。

A.动态回收期 B.净现值 C.内含收益率 D.现值指数

【解析】动态回收期是收回原始投资额现值对应的年数，贴现率下降，回收的现金净流量现值数额增加，动态回收期变小，选项A不是答案。内含收益率是净现值为0对应的折现率，与贴现率无关，选项C不是答案。

【多选题】（2021年）以下指标中，考虑了全部项目现金净流量的有（ABC）。

A.内含收益率 B.净现值 C.年金净流量 D.动态投资回收期 回收期后的不考虑

【解析】静态回收期和动态回收期有一个共同局限，就是它们计算回收期时只考虑了未来现金净流量（或现值）总和中等于原始投资额（或现值）的部分，没有考虑超过原始投资额（或现值）的部分。

【多选题】（2019年）如果某项目投资方案的内含收益率大于必要收益率，则（BC ）。

A.年金净流量大于原始投资额现值 B.现值指数大于1 C.净现值大于0 D.静态回收期小于项目寿命期的一半

【解析】某项目内含收益率大于必要收益率，则说明该项目具有可行性，则净现值大于0，年金净流量大于0，现值指数大于1，未来现金净流量现值大于原始投资额现值。选项A不是答案，选项BC是答案。项目可行，则静态回收期小于项目寿命期，但“静态回收期小于项目寿命期的一半”无法判断，选项D不是答案。

【单选题】（2019年）如果某投资项目在建起点一次性投入资金，随后每年都有正的现金净流量，在采用内含报酬率对该项目进行财务可行性评价时，下列说法正确的是（B ）

A.如果内含报酬率大于折现率，则项目净现值大于1 B.如果内含报酬率大于折现率，则项目现值指数大于1

C.如果内含报酬率小于折现率，则项目现值指数小于0 D.如果内含报酬率等于折现率，则项目动态回收期小于项目寿命期

【解析】A：内含报酬率是净现值＝0的折现率。计算净现值用折现率计算，现在折现率降低了（比内含报酬率小），净现值反向变动，会增加，所以净现值>0，项目可行，A正确。同理，由于项目可行，所以现值指数>1，B正确。C：由于内含报酬率小于折现率，净现值<0，现值指数<1。D：内含报酬率等于折现率，动态回收期＝项目寿命期。

【总结】

习题演练

【综合题】戊化工公司拟进行一项固定资产投资，以扩充生产能力，现有X、Y、Z三个方案备选，相关资料如下：

资料一，戊公司现有长期资本10 000万元，其中，普通股股本为5 500万元，长期借款为4 000万元，留存收益为500万元。长期借款利率为8%。该公司股票的系统风险是整个股票市场风险的2倍。目前整个股票市场平均收益率为8%，无风险收益率为5%。假设该投资项目的风险与公司整体风险一致，且投资项目的筹资结构与公司资本结构相同，新增债务利率不变。

资料二：X方案需要投资固定资产500万元，不需要安装就可以使用，预计使用寿命为10年，期满无残值，采用直线法计提折旧。该项目投产后预计会使公司的存货和应收账款共增加20万元，应付账款增加5万元，假设不会增加其他流动资产和流动负债。在项目运营的10年中，预计每年为公司增加税前利润80万元。X方案的现金流量如表1所示：

资料三：Y方案需要投资固定资产300万元，不需要安装就可以使用，预计使用寿命为8年，期满无残值。预计每年营业现金净流量为50万元。经测算，当折现率为6%时，该方案的净现值为10.49万元；当折现率为8%时，该方案的净现值为－12.67万元。

资料四：Z方案与X方案、Y方案的相关指标如表2所示：

资料五：公司适用的所得税税率为25%。相关货币时间价值系数如表3所示：

表3　相关货币时间价值系数表

（1）根据资料一，利用资本资产定价模型计算戊公司普通股资本成本。

（1）戊公司普通股资本成本＝5%＋2×（8%－5%）＝11%

（2）根据资料一和资料五，计算戊公司的加权平均资本成本。

（2）加权平均资本成本＝8%×（1－25%）×4 000/10 000＋11%×（5 500＋500）/10 000＝9%

（3）根据资料二和资料五，确定表1中字母所代表的数值（不需要列式计算过程）。

（4）根据以上计算的结果和资料三，完成下列要求：①计算Y方案的静态投资回收期和内含报酬率；②判断Y方案是否可行，并说明理由。

（4）①Y方案的静态投资回收期＝300/50＝6（年）（IRR－6%）/（8%－6%）＝（0－10.49）/（－12.67－10.49）IRR＝6%＋（0－10.49）/（－12.67－10.49）×（8%－6%）＝6.91%②Y方案的内含报酬率低于投资人要求的报酬率，故项目不可行。

（5）根据资料四和资料五，确定表2中字母所代表的数值（不需要列式计算过程）。

I＝197.27/（P/A，9%，10）＝30.74（万元）；

J＝（420+180.50）/420＝1.43

（6）判断戊公司应当选择哪个投资方案，并说明理由。

（6）Y方案不可行，所以要在X与Z方案中选择，由于年限不一样，所以要选择年金净流量大的Z方案。

【综合题】（2021节选）甲公司是一家制造业公司，拟2021年购买一套设备，生产新的产品，相关资料如下：

资料一：公司拟通过对外筹集资本购置新设备，根据目标资本结构设计的筹资组合方案为：银行借款筹资占40%，资本成本为7%。发行普通股股票筹资占60%，资本成本为12%。

资料二：设备投入资本为3000万元，建设期为0，运营期为5年。预计净残值为150万元，采用直线法计提折旧。运营初期需要垫支营运资金为500万元，待运营期满时该笔营运额全部收回。公司以筹资组合的资本成本率为项目折现率。适用的企业所得税税率为25%。

资料三：该设备投入使用期内，预计年销售量为4万件，单价为1000元/件，单位变动成本为600元/件。变动成本均为付现成本。固定成本仅包括设备折旧费。

已知：（P/A，10%，4）＝3.1699；（P/A，10%，5）＝3.7908；（P/F，10%，5）＝0.6209

要求：

（1）计算筹资组合的平均资本成本率。

（2）根据资料二、资料三和资料四，不考虑利息费用以及它的影响，计算：①年营业现金净流量（计算各期的）；②净现值；③年金净流量；④静态回收期。

（1）筹资组合的平均资本成本率＝40%×7%+60%×12%＝10%

（2）①年营业现金净现量＝收入×（1－所得税税率）－付现成本×（1－所得税税率）＋折旧×所得税税率＝1000×40000×（1－25%）－600×40 000×（1－25%）＋5 700 000×25% ＝13 425 000（元）

②NCF0＝－30 000 000－5 000 000＝－35 000 000（元）

NCF1－4＝13 425 000（元）

NCF5＝13 425 000+5 000 000+1 500 000＝19 925 000（元）

净现值＝－35 000 000+13 425 000×（P/A，10%，4）+19925000×（P/F，10%，5）

＝－35 000 000+13 425 000×3.1699+19 925 000×0.6209＝19 927 340（元）

③年金净流量＝净现值/年金现值系数＝19927340/（P/A，10%，5）＝19 927 340/3.7908＝5 256 763.74（元）

④投资项目每年营业现金净流量相等，静态回收期＝原始投资额/每年现金净流量＝35000000/13425000＝2.61（年）

第三节 项目投资管理

考点一：独立投资方案的决策 用内含报酬率IRR比较

考点二：互斥投资方案的决策

【例题】现有甲、乙两个机床购置方案，所要求的最低投资报酬率为10%。甲机床投资额10 000元，可用2年，无残值，每年产生8 000元现金流量。乙机床投资额20 000元，可用3年，无残值，每年产生10 000元现金流量。

要求：

（1）计算甲乙两个方案的净现值、年金净流量和内含报酬率；

（2）指出甲乙方案的共同的有效寿命期；

（3）按共同有效期计算甲乙方案的净现值、年金净流量和内含报酬率；

（4）如果甲乙两个方案为互斥方案，请选择最优方案。

【答案】（1）

（2）共同有效期（寿命期的最小公倍数）为6年

（3）重复现金流量：甲方案

净现值＝8 000×（P/A，10%，6）－10 000×（P/F，10%，4）－10 000×（P/F，10%，2）－10 000

＝8 000×4.3553－10 000×0.6830－10 000 ×0.8264－10 000＝9 748（元）

乙方案

净现值＝10 000× （P/A，10%，6） －20 000× （P/F，10%，3） －20 000

净现值＝10 000×4.3553－20 000×0.7513－20 000＝ 8 527（元）

【结论】只要现金流量状态不变，ANCF和IRR不变。

（4）延长寿命期后，两方案投资期限相等，甲方案净现值9 748元高于乙方案净现值8 527元，故甲方案优于乙方案。

综上所述，互斥投资方案的选优决策中，年金净流量全面反映了各方案的获利数额，是最佳的决策指标。净现值指标在寿命期不同的情况下，需要按各方案最小公倍期限调整计算，在其余情况下的决策结论也是正确的。

***考点三：固定资产更新决策

（一）寿命期相同的设备重置决策采用净现值法

1.固定资产折旧一律按税法规定进行。

如果税法折旧年限为5年，固定资产实际可使用年限为6年，则前5年有折旧，最后一年无折旧。即按照分算法计算营业现金净流量时，最后一年无折旧抵税。

2.项目终结时长期资产处置现金流量的计算，既要考虑变现价值，还要考虑变现价值与账面价值（税法）的差额对所得税的影响。 卖赚了要缴税（记付现），卖亏了抵税（记收入），别漏了乘以复利现值系数

注：保留旧设备，①旧设备目前变现价值就是旧设备的期初投资金额，②同时丧失按税法计算的净额的抵税记为流出成本，相反本要纳税的变成流入成本③折旧以税法年限计算，④系数期数是税法尚可使用年限。

【单选题】在计算投资项目的未来现金流量时，报废设备的预计净残值为12 000元，按税法规定计算的净残值为14 000元，所得税税率为25%，则设备报废引起的预计现金流入量为（C）元。

A.7 380 B.8 040 C.12 500 D.16 620

【解析】设备报废引起的现金流入量

＝12 000＋（14 000－12 000）×25%

＝12 500（元）

【例题】宏基公司现有一台旧机床是三年前购进的，目前准备用一新机床替换。该公司所得税税率25%，资本成本率为10%，其余资料如表所示，假设两方案营业收入一致。要求：进行方案选择。

新旧设备资料　　 　　单位：元

【答案】①计算保留旧机床方案的净现值（单位：元）

②计算购买新机床方案的净现值

【结论】在两方案营业收入一致的情况下，新设备现金流出总现值为92 515.88元，旧设备现金流出总现值为89 089.13元。因此，继续使用旧设备比较经济。

【提示】

（1）现金流量的相同部分不予考虑；

（2）折旧需要按照税法规定计提；

（3）旧设备方案投资按照机会成本思路考虑；

（4）项目终结时长期资产相关流量包括两部分：一是变现价值，即最终报废残值；二是变现价值与账面价值的差额对所得税的影响。

（5）新、旧设备方案现金流量

习题演练

【考题·综合题】（2015）乙公司是一家机械制造企业，适用的企业所得税税率为25%，该公司要求的最低收益率为12%。为了节约成本支出，提升运营效率和盈利水平，拟对正在使用的一台旧设备予以更新。其他资料如下：

资料一：新旧设备数据资料如下表所示。

乙公司新旧设备资料　　　金额单位：万元

资料二：相关货币时间价值系数如下表所示。　　货币时间价值系数

要求：

（1）计算与购置新设备相关的下列指标：①税后年营业收入；②税后年付现成本；③每年折旧抵税；④残值变价收入；⑤残值净收益纳税；⑥第1～5年现金净流量（NCF1～5）和第6年现金净流量（NCF6）；⑦净现值（NPV）。（2）计算与使用旧设备相关的下列指标：①目前账面价值；②目前资产报废损益；③资产报废损益对所得税的影响；④残值报废损失减税。（3）已知使用旧设备的净现值（NPV）为943.29万元，根据上述计算结果，做出固定资产是否更新的决策，并说明理由。

（1）①税后年营业收入＝2 800×（1－25%）＝2 100（万元）

②税后年付现成本＝1 500×（1－25%）＝1 125（万元）

③每年折旧抵税＝700×25%＝175（万元）

④残值变价收入＝600（万元）

⑤残值净收益纳税＝（600－600）×25%＝0（万元）

⑥NCF1~5＝2 100－1 125+175＝1 150（万元）；

NCF6＝1 150+600＝1 750（万元）

⑦净现值（NPV）

＝1 150×（P/A，12%，5）+1 750×（P/F，12%，6）－4 800

＝1 150×3.6048+1 750×0.5066－4 800＝232.07（万元）

（2）①目前账面价值＝4 500－400×4＝2 900（万元）

②目前资产报废损失＝2 900－1 900＝1 000（万元）

③资产报废损失抵税额＝1 000×25%＝250（万元）

④残值报废损失减税＝（500－400）×25%＝25（万元）

（3）由于使用新设备的净现值小于使用旧设备的净现值，所以不应该更新设备（应该继续使用旧设备）。

（二）寿命期不同的设备重置决策

寿命期不同的设备重置方案，用净现值指标可能无法得出正确决策结果，应当采用年金净流量法决策。

对于替换重置的设备更新，一般不改变生产能力，营业现金收入不会增加，此时，只需计算和比较年金成本即可。

年金成本计算公式如下：

【例题】安保公司现有旧设备一台，由于节能减排的需要，准备予以更新。当期贴现率为15%，假设所得税税率为25%，其他有关资料如下表所示。

要求：进行方案选择。

安保公司新旧设备资料 单位：元

1. 新设备

（2）旧设备

（2）旧设备

继续使用旧设备的年金成本10 183.49元，低于购买新设备的年金成本12 168.62元，应采用旧设备方案。

习题演练

【例题·综合题】（2020年）甲公司是一家制造企业，企业所得税税率为25%。公司考虑用效率更高的新生产线来代替现有旧生产线。有关资料如下。

资料一：旧生产线原价为5 000万元，预计使用年限为10年，已经使用5年，采用直线法计提折旧，使用期满无残值。每年生产的产品销售收入为3 000万元，变动成本总额为1 350万元，固定成本总额为650万元。

资料二：旧生产线每年的全部成本中，除折旧外均为付现成本。

资料三：如果采用新生产线取代旧生产线，相关固定资产投资和垫支营运资金均于开始时一次性投入（建设期为0），垫支营运资金于营业期结束时一次性收回。新生产线使用直线法计提折旧，使用期满无残值。

有关资料如下表所示：

资料四：公司进行生产线更新投资决策时采用的折现率为15%。有关资金时间价值系数如下。

（P/F，15%，8）＝0.3269，（P/A，15%，7）＝4.1604，（P/A，15%，8）＝4.4873。

资料五：经测算，新生产线的净现值大于旧生产线的净现值，而其年金净流量小于旧生产线的年金净流量。

要求：（1）根据资料一，计算旧生产线的边际贡献总额和边际贡献率。

边际贡献总额＝3 000－1 350＝1 650（万元）

边际贡献率＝1 650/3 000×100%＝55%

（2）根据资料一和资料二，计算旧生产线的年营运成本（即付现成本）和年营业现金净流量。

年折旧额＝5 000/10＝500（万元）

年营运成本＝1 350＋650－500＝1 500（万元）

年营业现金净流量＝3 000×（1－25%）－1 500×（1－25%）＋500×25%＝1 250（万元）

或者：年营业现金净流量＝（3 000－1 500－500）×（1－25%）＋500＝1 250（万元）

（3）根据资料三，计算新生产线的如下指标：

①投资时点（第0年）的现金流量；

NCF 0＝－（2 400＋600）＝－3 000（万元）

②第1年到第7年营业现金净流量；

年折旧额＝2 400/8＝300（万元）

第1年到第7年营业现金净流量＝1 800×（1－25%）－500×（1－25%）＋300×25%＝1 050（万元）或者：

第1年到第7年营业现金净流量＝（1 800－500－300）×（1－25%）＋300＝1 050（万元）

③第8年的现金净流量。

第8年的现金净流量＝1 050＋600＝1 650（万元）

（4）根据资料三和资料四，计算新生产线的净现值和年金净流量。

新生产线的净现值＝1 050×（P/A，15%，7）＋1650×（P/F，15%，8）－3 000＝1 907.81（万元）

年金净流量＝1 907.81/（P/A，15%，8） ＝1 907.81/4.4873＝425.16（万元）

（5）根据资料五，判断公司是否采用新生产线替换旧生产线，并说明理由。

不应该用新生产线替换旧生产线。

理由：新生产线和旧生产线的寿命不同，所以应当采用年金净流量法进行决策。新生产线的年金净流量小于旧生产线的年金净流量，所以不应该用新生产线替换旧生产线。

第四节 证券投资管理

考点一：证券资产的特点

【判断题】（2013年）证券资产不能脱离实体资产而独立存在，因此，证券资产的价值取决于实体资产的现实经营活动所带来的现金流量。（×）

【解析】证券资产不能脱离实体资产而完全独立存在，但证券资产的价值不是完全由实体资本的现实生产经营活动决定的，而是取决于契约性权利所能带来的未来现金流量，是一种未来现金流量折现的资本化价值。因此本题的表述错误。

【多选题】（2013年）下列各项中，属于证券资产特点的有（ABCD）。

A.可分割性 B.高风险性 C.强流动性 D.持有目的多元性

【解析】证券资产的特点包括：价值虚拟性、可分割性、持有目的多元性、强流动性、高风险性。

考点二：证券投资的目的

（一）分散资金投向，降低投资风险

（二）利用闲置资金，增加企业收益

（三）稳定客户关系，保障生产经营

（四）提高资产的流动性，增强偿债能力

考点三：证券资产投资的风险

（一）系统性风险

（二）非系统性风险（口诀：违约变现导致破产）

习题演练

【单选题】（2014年）持续通货膨胀期间，投资人将资本投向实体性资产，减持证券资产。这种行为所规避的证券投资风险类别是（D）。

A.经营风险 B.变现风险 C.再投资风险 D.购买力风险

【解析】证券资产是一种货币性资产，通货膨胀会使证券资产投资的本金和收益贬值，名义报酬率不变而实际报酬率降低。购买力风险对具有收款权利性质的资产影响很大。如果通货膨胀长期延续，投资人会把资本投向实体性资产以求保值，对证券资产的需求量减少，引起证券资产价格下跌。

【单选题】（2020年） 某公司预期未来市场利率上升而将闲置资金全部用于短期证券投资，而到期时市场利率却大幅度下降，这意味着公司的证券投资出现（ B）。

A.汇率风险 B.再投资风险 C.购买力风险 D.变现风险

【解析】由于市场利率下降而造成的无法通过再投资而实现预期收益的可能性的风险属于再投资风险。

【单选题】（2020年） 下列关于风险的表述中，不正确的是（A ）。

A.破产风险不属于非系统风险 B.利率风险属于系统风险 C.违约风险不属于系统风险 D.购买力风险属于系统风险

【解析】非系统风险指的是发生于个别公司的风险，与整个证券资产市场无关，表现形式有违约风险、变现风险、破产风险等。

考点四：债券投资

（一）债券要素:面值、票面利率、到期日

（二）债券的价值>面值 可投资

2.债券期限对债券价值的敏感性

结论

（1）引起债券价值随债券期限的变化而波动的原因，是债券票面利率与市场利率的不一致。

（2）债券期限越短，债券票面利率对债券价值的影响越小。

（3）债券期限越长，债券价值越偏离于债券面值。而且，溢价债券的期限对债券价值的敏感性会大于折价债券。

（4）随着债券期限延长，债券的价值会越偏离债券的面值，但这种偏离的变化幅度最终会趋于平稳。

3.市场利率对债券价值的敏感性

（1）市场利率的上升会导致债券价值的下降，市场利率的下降会导致债券价值的上升。

（2）长期债券对市场利率的敏感性会大于短期债券，在市场利率较低时，长期债券的价值远高于短期债券，在市场利率较高时，长期债券的价值远低于短期债券。

（3）市场利率低于票面利率时，债券价值对市场利率的变化较为敏感，市场利率稍有变动，债券价值就会发生剧烈的波动；市场利率超过票面利率后，债券价值对市场利率变化的敏感性减弱，市场利率的提高，不会使债券价值过分降低。

【单选题】（2013年）市场利率上升时，债券价值的变动方向是（B　）。

A.上升 B.下降 C.不变 D.随机变化

【解析】债券价值＝未来利息的现值＋归还本金的现值，根据该公式可知，市场利率上升，债券价值会下降。

【单选题】（2019年） 根据债券估价基本模型，不考虑其他因素的影响，当市场利率上升时，固定利率债券价值的变化方向是（C ）。

A.不确定 B.不变 C.下降 D.上升

【解析】计算固定利率债券价值时，折现率为市场利率，所以市场利率上升会导致债券价值下降。

（三）债券投资的收益率、

【例题】假定投资者目前购买一份面值为1 000元、每年付息一次，到期归还本金，票面利率为12%的5年期债券，投资者将该债券持有至到期日。

（1）假设购买价格为1 075.92元，计算债券投资的内部收益率。

1 075.92＝120×（P/A，R，5）＋1 000×（P / F，R，5）　　解之得：内部收益率R＝10%

（2）假设购买价格为1 000元，计算债券投资的内部收益率。

1 000＝120×（P/A，R，5）＋1 000×（P/F，R，5）解之得：内部收益率R＝12%

（3）假设购买价格为899.24元，计算债券投资的内部收益率。

899.24＝120×（P/A，R，5）＋1 000×（P / F，R，5）　　解之得：内部收益率R＝15%

简便算法对债券投资收益率近似估算，其公式为：

【承上例】

考点五：股票投资

（一）股票的价值

常用的股票估价模式：固定增长模式、零增长模式、 阶段性增长模式

（1）固定增长模式

D0:本期股利 RS:收益率 g:增长率

【例题】假定某投资者准备购买A公司的股票，要求达到12%的收益率，该公司今年每股股利0.8元，预计未来股利会以9%的速度增长，则A股票的价值为：

如果A股票目前的购买价格低于29.07元，该公司的股票是值得购买的。

【单选题】（2016）某投资者购买A公司股票，并且准备长期持有，要求的最低收益率为11%，该公司本年的股利为0.6元/股，预计未来股利年增长率为5%，则该股票的内在价值是（　B）元/股。

A.10.0　　　B.10.5　　　C.11.5　　　D.12.0 Vs＝0.6×（1+5%）/（11%－5%）＝10.5（元/股）

考点五：股票投资

（2）零增长模式 适用优先股 股利相等 永续年金

D:每期股利 RS:收益率

（3）阶段性增长模式：分段折现合计 求出股票的现值+前段股利现值

【例题】假定某投资者准备购买B公司的股票，打算长期持有，要求达到12%的收益率，B公司今年每股股利0.6元，预计未来3年以15%的速度高速增长，而后以9%的速度转入正常增长。则B股票的价值分两段计算：

【解析】首先，计算高速增长期股利的现值：

其次，正常增长期股利在第三年末的现值：0.6*（1+15%）3=0.9125

V3＝D4/（Rs－g） ＝0.9125×（1+9%）/（12%－9%） ＝33.1542（元）

最后，计算该股票的价值： V0＝33.1542×0.712＋1.8983＝25.51（元）

（二）股票投资的收益率 投资方没有筹资费，筹资方有筹资费

1.含义　　股票的内部收益率，是使得股票未来现金流量贴现值等于目前的购买价格时的贴现率，也就是股票投资项目的内含报酬率。

2.计算

（1）零增长股票R＝D/P0

（3）阶段性增长股票 求解“净现值＝0”的折现率。

（2）固定增长股票

（4）短期持有股票

股票投资收益率是使股票投资净现值为零时的贴现率，计算公式为：

【计算分析题】（2020年） 某投资者准备购买甲公司的股票，当前甲公司股票的市场价格为4.8元/股，甲公司采用固定股利政策，预计每年的股利均为0.6元/股。已知甲公司股票的β系数为1.5，无风险收益率为6%，市场平均收益率为10%。

要求：

（1）采用资本资产定价模型计算甲公司股票的必要收益率。必要收益率=Rm+B(Rf-Rm)

（2）以要求（1）的计算结果作为投资者要求的收益率，采用股票估价模型计算甲公司股票的价值，据此判断是否值得购买，并说明理由。

（3）采用股票估价模型计算甲公司股票的内部收益率。

（1）甲公司股票的必要收益率＝6%＋1.5×（10%－6%）＝12%

（2）甲公司股票的价值＝0.6/12%＝5（元） 由于价值高于价格，所以值得购买。

（3）内部收益率＝0.6/4.8×100%＝12.5% D1/P0=IRR

第五节 基金投资与期权投资

考点一：证券基金投资

1.投资基金的含义投资基金属于集合投资方式，即投资者以购买基金份额的方式集聚资金，由基金管理人作为专业投资者进行管理，通过投资组合的方式进行投资，实现利益共享、风险共担。

按照投资对象不同，投资基金可分为：（1）证券投资基金：投资于证交所或银行间市场上公开交易的有价证券，如股票、债券等；

（2）另类投资基金：包括私募股权基金，风险投资基金，对冲基金，以及投资于实物资产如房地产、大宗商品、基础设施等。

2.证券投资基金的概念以股票、债券等金融证券为投资对象，基金投资者通过购买基金份额的方式间接进行证券投资，由基金管理人进行专业化投资决策，由基金托管人（商业银行或其他金融机构）对资金进行托管。证券投资基金反映信托关系，是一种受益凭证，投资者购买基金份额则成为基金的受益人。

3.证券投资基金的特点

（1）集合理财实现专业化管理；（2）通过组合投资以分散风险；（3）投资者利益共享且风险共担；（4）权利隔离的运作机制；（5）严格的监管制度。

4.证券投资基金的分类 （1）依据法律形式不同，证券投资基金可分为契约型基金和公司型基金。

（2）依据运作方式不同，证券投资基金可分为封闭式基金和开放式基金。

（3）依据投资对象不同，证券投资基金可分为股票基金、债券基金、货币市场基金和混合基金。

（4）依据投资目标不同，证券投资基金可分为增长型基金、收入型基金和平衡型基金。

**【学堂提示】基金收益与风险由高至低的顺序为：增长型＞平衡型＞收入型

（5）依据投资理念不同，证券投资基金可分为主动型基金和被动（指数）型基金。

（6）依据募集方式不同，证券投资基金可分为私募基金和公募基金。

5.证券投资基金业绩评价应考虑的因素

（1）投资的目标和范围（2）风险水平（3）基金规模（4）时间区间

6.基金业绩评估指标（1）绝对收益：测量证券或投资组合的增值或贬值，在一定时期内获得的回报情况，不关注与业绩基准之间的差异。

①持有期间收益率：包括资产回报和收入回报两部分。 持有期间收益率＝（期末资产价格－期初资产价格＋持有期间红利收入）÷期初资产价格×100% ②现金流和时间加权收益率：将收益率计算区间划分为若干子区间，每个子区间以现金流发生时间划分，以各个子区间收益率为基础计算整个期间的绝对收益水平。 收益率=【本金（1+I1）(1+I2)+(1+I3)…（1+In）-本金】/本金

【例题】某股票基金2019年5月1日有大客户进行了申购，9月1日进行了分红，上述两个时点即为现金流发生的时点。因此，将2019年以上述两个时点划分为三个阶段，假设三个阶段的收益率分别为－6%、5%、4%，则该基金当年的现金流和时间加权收益率为：

（1－6%）×（1＋5%）×（1＋4%）－1＝2.65%

③ 平均收益率：分为算术平均收益率和几何平均收益率。 算术平均收益率＝（R1＋R2＋R3＋……＋Rn）/n×100% 几何平均收益率＝

【学堂提示】相对于算术平均收益率，几何平均收益率考虑了货币时间价值因素。一般来说，收益率波动越明显，算术平均收益率越高于几何平均收益率。

【例题】某基金近三年的收益率分别为6%、8%、10%，分别计算其三年的算术平均收益率与几何平均收益率。

算术平均收益率＝（6%＋8%＋10%）÷3×100%＝8%

几何平均收益率＝＝ 7.99%

设平均收益率为X

则有（1+6%） ×（1+8%） ×（1+10%）＝ 解方程得X＝＝7.99%

（2）相对收益：是基金相对于一定业绩比较基准（沪深300指数、上证50指数成分股股票收益率）的收益。

【单选题】某基金全部投资中，10%投资于股票，5%投资于短期国债，85%投资于公司债券。该基金认定为（C）。

A.货币市场基金 B.股票基金 C.债券基金 D.混合基金

【解析】依据投资对象可以将基金分为股票基金、债券基金、货币市场基金和混合基金等。根据中国证监会对基金类别的分类标准，股票基金为基金资产80%以上投资于股票的基金。债券基金为基金资产80%以上投资于债券的基金。仅投资于货币市场工具的为货币市场基金。混合基金是指投资于股票、债券和货币市场工具，但股票投资和债券投资的比例不符合股票基金、债券基金规定的基金，本题正确答案为选项C。

考点二：私募股权投资基金（2022新增）

（一）私募股权投资基金的特点

1.具有较长的投资周期；

2.较大的投资收益波动性；

3.对投资决策与管理的专业要求较高，投后需进行非财务资源注入。

（二）私募股权投资基金的退出

其退出方式主要有三种：

1.股权上市转让或挂牌转让

2.股权转让

3.清算退出

（三）私募股权基金和风险投资基金

在我国经济发展过程中，私募股权基金和风险投资基金受到较高关注。从投资阶段看，私募股权基金主要投资拟上市公司，被投资方业务已进入发晨阶段，而风险投资基金则更关注初创型企业，公司经营可能刚刚起步，投资标的以高新技术企业或项目为主。

但从目前风险投资基金机构的投资取向看，也不排除中后期的投资活动。风险投资基金愿意承担更高的投资风险，但同时也期望有更高的投资报酬率。在目前的投资过程中，私募股权基金与风险投资基金仅做概念上的区分，其投资对象可能重合，实际经营中并不存在严格的界限。

**考点三：期权合约

1.期权：是指一种合约，该合约赋予持有人在某一特定日期或该日之前的任何时间以固定价格购进或售出一种资产的权利。

2.期权构成要素

（1）期权是一种权利

期权合约至少涉及购买人和出售人两方。持有人只享有权利而不承担相应的义务。 期权价格属于空头的收入

（2）期权的标的资产

期权的标的资产是指选择购买或出售的资产。它包括股票、政府债券、货币、股票指数、商品期货等。期权是这些标的物“衍生”的，因此称为衍生金融工具。

（3）执行价格

或称之为协议价格，指依据合约规定，期权买方在行权时所实际执行的价格。该价格与行权时的实际价格之差将体现为期权买方的收益或损失通知日为预先确定的交货日之前的某一天，以便做好准备。到期日为期权合约必须履行的时间点。

（4）通知日与到期日

通知日为预先确定的交货日之前的某一天，以便做好准备。到期日为期权合约必须履行的时间点

（一）期权的种类

（二）期权的到期日价值（执行净收入）和净损益

1.看涨期权

【例题】某欧式看涨期权以甲公司股票为标的资产，执行价格为80元，期权价格为5元，损益平衡点股价为80＋5＝85（元）。在不同的到期日股价的情况下，多头与空头的到期日价值与净损益为：

结论（看涨期权）：

（1）若市价大于执行价格，多头与空头价值：金额的绝对值相等，符号相反；

（2）若市价小于执行价格，多头与空头价值：均为0。 不行权

多头：净损失有限（最大值为期权价格），而净收益却潜力巨大。

空头：净收益有限（最大值为期权价格），而净损失不确定。

【例题】某期权交易所2021年5月1日对甲公司的期权报价如下：

针对以下互不相干的几问进行回答：

（1）若甲投资人购买一份看涨期权，标的股票的到期日市价为45元，其期权到期价值为多少，投资净损益为多少。

甲投资人购买看涨期权到期日价值＝45－37＝8（元） 甲投资人投资净损益＝8－3.8＝4.2（元）

（2）若乙投资人卖出一份看涨期权，标的股票的到期日市价为45元，其空头看涨期权到期价值为多少，投资净损益为多少。

乙投资人空头看涨期权到期日价值＝－8（元） 乙投资净损益＝－8＋3.8＝－4.2（元）

（3）若甲投资人购买一份看涨期权，标的股票的到期日市价为30元，其期权到期价值为多少，投资净损益为多少。

甲投资人购买看涨期权到期日价值＝0（元） 甲投资人投资净损益＝0－3.8＝－3.8（元）

（4）若乙投资人卖出一份看涨期权，标的股票的到期日市价为30元，其空头看涨期权到期价值为多少，投资净损益为多少。

乙投资人空头看涨期权到期日价值＝0（元） 乙投资净损益＝3.8（元）

2.看跌期权 空头看跌是指卖出后跌了，赚了 多头看跌是指买入后跌了 亏了

期权价值

期权价值

【例题】某欧式看跌期权以甲公司股票为标的资产，执行价格为80元，期权价格为5元，损益平衡点股价为80－5＝75（元）。在不同的到期日股价的情况下，多头与空头的到期日价值与净损益为：

结论（看跌期权）：

（1）若市价小于执行价格，多头与空头价值：金额的绝对值相等，符号相反；

（2）若市价大于执行价格，多头与空头价值：均为0。

结论（看跌期权）：

多头：净损失有限（最大值为期权价格），净收益不确定；

最大值为执行价格－期权价格。

空头：净收益有限（最大值为期权价格），净损失不确定；

最大值为执行价格－期权价格。

【例题】某期权交易所2021年5月对甲公司的期权报价如下：

要求：针对以下互不相干的几问进行回答：

（5）若丙投资人购买一份看跌期权，标的股票的到期日市价为45元，其期权到期日价值为多少，投资净损益为多少。

（6）若丁投资人卖出一份看跌期权，标的股票的到期日市价为45元，其空头看跌期权到期日价值为多少，投资净损益为多少。

（7）若丙投资人购买一份看跌期权，标的股票的到期日市价为30元，其期权到期日价值为多少，投资净损益为多少。

（8）若丁投资人卖出一份看跌期权，标的股票的到期日市价为30元，其空头看跌期权到期日价值为多少，投资净损益为多少。

【答案】

（5）丙投资人购买看跌期权到期日价值＝0（元）

丙投资人投资净损益＝0－5.25＝－5.25（元）

（6）丁投资人空头看跌期权到期日价值＝0（元）

丁投资人投资净损益＝0＋5.25＝5.25（元）

（7）丙投资人购买看跌期权到期日价值＝37－30＝7（元）

丙投资人投资净损益＝7－5.25＝1.75（元）

（8）丁投资人空头看跌期权到期日价值＝－7（元）

丁投资人投资净损益＝－7＋5.25＝－1.75（元）

看涨、看跌期权总结：

（1）多头和空头彼此是零和博弈：

即：空头期权到期日价值＝－多头期权到期日价值；

空头期权净损益＝－多头期权净损益

（2）多头是期权的购买者，其净损失有限（最大值为期权价格）；空头是期权的出售者，收取期权费，成为或有负债的持有人，负债的金额不确定。

【例题】某期权交易所在2021年3月2日给出了一份期权报价，标的资产为股票，该期权的到期日为6月2日，期权合约规定的标的股票执行价格为27元，其看期权价格为2.5元，看跌期权价格为6.4元。甲购买了看张期权，该股票在期权到期日时的市场价格为37元，此时期权到期日价值和净损益为多少？如果市场价值不变，甲卖出了一份看跌期权，那么期权到期日价值和净损益为多少？

【答案】当甲购买了看张期权时，到期日市场价格高于执行价格，因此甲会选择行权，这样可以以27元的价格买入市价为37元的股票。

此时：期权到期日价值＝37－27＝10（元） 期权净损益＝10－2.5＝7.5（元）

当甲卖出看跌期权时，由于到期日市场价格高于执行价格，看跌期权的买方不会行权，对于卖方甲而言，期权到期日价值为0，期权净损益为赚取的期权费用6.4元。

【例题·单项选择题】（2014年）同时售出甲股票的1股看涨期权和1股看跌期权，执行价格均为50元，到期日相同，看涨期权的价格为5元，看跌期权的价格为4元。如果到期日的股票价格为48元，该投资组合的净收益是（B　）元。

A.5 B.7 C.9 D.11

【解析】到期日股价48元跌到执行价格以下，即：多头执行看跌期权，放弃看涨期权。 售出为空头一方

空头看跌期权的净损益＝－（50－48）＋4＝2（元）空头看涨期权的净损益＝5（元）该投资组合的净损益＝5＋2＝7（元）