贵州三力(603439)：贵州苗药传承者 品类持续丰富带来稳定增长
类别：公司 机构：华安证券股份有限公司 研究员：谭国超 日期：2022-01-05
独家品种开喉剑喷 雾剂，预计峰值约20亿元公司独家品种开喉剑喷雾源自传统苗药验方，安全性高，疗效显著，使用方便，儿童依从性高，剂型优势突出。2009 年开喉剑喷雾剂(儿童型)年进入国家医保目录品种，2014 年开喉剑喷雾剂(儿童型)、开喉剑喷雾剂成为贵州省(市)名牌产品。2018 年开喉剑喷雾剂(儿童型)成功入选由广东省卫生计生委和广东省中医药发布的《广东省手足口病诊疗指南(2018 年版)》，并且是口咽部局部用药中唯一的儿童专用剂型。开喉剑系列在咽喉疾病中成药市场的排名从2011 年的32 位升至2017 年的第4 位，在儿童咽喉疾病中成药市场中连续多年销售第一。咽喉疾病发病率高，潜在就诊人群约4 亿人，我们认为公司开喉剑喷雾剂属于传统中药配方，具备成为大单品的潜力，销售峰值年市场占有率预计能够达到10%，每人次年均以2 盒使用量计算，预计未来年销售峰值约20 亿元。
儿童用药目前供给不足，国家积极鼓励儿童用药研发我国当前儿童药物市场仍处于专用品种少、适宜剂型少、生产企业少的局面。儿童药的研发相对难度较大、周期更长、评价困难，而且部分成人药品也挤占了一定的儿童用药市场，这给儿童药物的研发与上市带来了困难。国家多次出台文件鼓励儿童药的研发，2016 年，CDE 发布了《关于临床急需儿童用药申请优先审评审批品种评定基本原则及首批优先审评品种的公告》，目前累计发布的三批鼓励研发申报儿童药品清单共计106 个品种。儿童作为家庭的重要成员之一，家长对儿童的身体健康也更为关心，对儿童药的支付意愿高，支付能力强，整体上儿童药对医保的依赖度低。
公司着眼于长远，拓展新品类，持续寻找优秀并购标的公司2020 年参股汉方药业，目前持股25.64%。通过汉方药业，公司获得了芪胶升白胶囊、妇科再造胶囊等新品种。根据我们测算，芪胶升白胶囊、妇科再造胶囊分别有望成长为10 亿元、5 亿元的大品种。目前公司正在参与一个百年中医药品牌德昌祥药业的破产重整。“德昌祥”品牌为百年老字号，具备较大的影响力，前身为贵阳中药厂，具有众多优质药品批文。德昌祥产品中，妇科再造丸、杜仲壮骨丸、妇得康泡沫气雾剂、止喘灵气雾剂、天麻灵芝合剂(口服液)均为贵州省名牌产品。公司参与德昌祥药业的破产重整，能够帮助公司拓展产品种类，解决公司产品相对集中的风险，促进公司长远、健康发展。
投资建议
我们预计公司2021-2025 年收入有望分别实现10.33 亿元、12.57亿元、15.08 亿元、17.93 亿元和21.01 亿元，2021-2025 年复合增长率约为27.24%。考虑联营企业汉方药业业绩改善，每年可贡献给公司部分的投资收益，预计公司2021-2025 年归母净利润分别实现1.54 亿元、2.11 亿元、2.78 亿元、3.40 亿元和4.04 亿元，2021-2025 年复合增长率约为33.86%。2021-2023 年的EPS 分别为0.38 元、0.52 元和0.68 元，对应PE 估值分别为42x、30x和23x。鉴于公司独家品种增长潜力大，且公司持续并购，扩展新品类，公司未来3-5 年业绩增长确定性强，首次覆盖，买入评级。
风险提示
营销拓展不及预期。
大品种依赖风险。
收购战略推行不及预期风险。
产品安全事故风险等。
贵州茅台(600519)：21年稳健收官 22年加速可期
类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：李强 日期：2022-01-05
事件：公司发布2021 年生产经营情况公告，据初步核算，2021 年公司预计实现总营收1090 亿元(其中，预计茅台酒/系列酒营收分别约为932亿/126 亿)，同比增长11.2%，实现归母净利润520 亿元，同比增长11.3%。
此外，公司2021 年生产茅台酒基酒5.65 万吨左右，系列酒基酒2.82 万吨左右。
点评：21Q4 环比加速，全年规划顺利达成。公司全年实际收入增速略高于既定10.5%的经营目标，测算21Q4 预计实现营收319 亿元，同比增长12.4%，实现归母净利润147 亿元，同比增长14.5%，增速较Q3 呈现加快趋势。分产品看，21 年茅台酒/系列酒同比分别增长10%/26%，其中Q4 茅台酒/系列酒增速分别为14%/2%，茅台酒全年稳健增长，预计2021年茅台酒投放量/吨价分别为3.56 万吨/262 万元，量、价同比分别贡献3-4%、6-7%，主要系公司优化渠道结构带动吨价间接提升，受基酒产能瓶颈2021 年量增有限，考虑2022 年茅台酒可供基酒产量有望达双位数左右，增长加速可期。
中短期关注新品增量及市场化改革动作，公司长期提价能力无虞。21Q4茅台酒收入有所提速，预计系公司非标产品投放加大。新董事长上任以来，量价关系管控更为合理坚决，取消拆箱政策落地后，整箱价格趋于市场化，同时稳步推动数字化营销等动作。上周公司发布珍品茅台新品，渠道反馈出厂价4299 元，零售指导价4599 元，新品定位介于精品及15年年份酒之间。此外，公司将15 年年份酒零售指导价上调1000 元至5999元，产品层次及价格定位更加清晰理顺。建议关注2022 年公司营销改革动作持续落地，带动管理改善，以及珍品、茅台1935 的新品增量。市场短期博弈飞天提价时点，我们认为，提价时点随机性较强，但长期看公司经营安全垫充足，提价能力及品牌议价力无虞。
盈利预测：预计公司2021-2023 年归母净利润分别为520.47、605.94、696.34 亿元，同比分别增长11.46%、16.42%、14.92%，对应PE 分别为49X、43X、37X，维持买入评级。
风险提示：新品表现不及预期、直营渠道扩张不及预期，相关政策风险
赛轮轮胎(601058)：液体黄金轮胎助力未来 柬埔寨项目提升产能
类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：李恒光 日期：2022-01-05
液体黄金技术提升产品力，产销量有望提升。公司通过世界首创“化学炼胶”技术制备的新材料开发出了低碳绿色轮胎产品“液体黄金轮胎”。
该产品在滚动阻力、抗湿滑性能和耐磨性能等方面均较传统产品有明显优化，打破橡胶轮胎行业的“魔鬼三角”难题的困扰。今年5 月，赛轮液体黄金轿车轮胎经国际权威机构西班牙IDIADA 测试，在滚阻、湿地方面均达到欧盟轮胎标签法A 级(欧盟标签法规最高等级)。过去几年因液体黄金材料的产能受限，生产数量相对较少。随着液体黄金材料产能提高，公司的液体黄金轮胎产销量有望迎来提升。
新建柬埔寨工厂，进一步扩大产能。此前公司在青岛、东营、沈阳、潍坊、越南等地建有现代化轮胎生产基地。目前公司研判欧洲和北美市场有较大的需求潜力,在柬埔寨新建工厂，该项目年产能达到900 万条。有效利用柬埔寨自身国际环境优势和出台的对外资投资的优惠政策，不断提升公司在全球轮胎行业的竞争力。柬埔寨项目年产900 万条半钢子午线轮胎项目。项目建成后可使企业产品迅速销往面向欧美等国家和地区，扩大企业的知名度和市场影响力，同时不断发展适销产品、增强企业核心竞争能力、提高产品市场占有率。
打造产销一体化格局，提升企业竞争力。公司致力于打造产销一体化发展新格局，公司与全国部分地区的经销商共同设立了合资公司。这些合资公司将整合多方资源布局市场终端，打造能真正实现厂商融合、产销融合的行业新生态。未来，随着销售新模式的不断成熟，以及更多合作伙伴的加入，将更好地服务市场与客户，不断提升企业竞争力。
盈利预测及评级：预计公司2021-2023 年归母净利润分别为15.29 亿、25.22 亿、30.73 亿，EPS 分别为0.50 元、0.82 元、1.00 元，市盈率分别为29.63 倍、17.96 倍、14.75 倍，首次覆盖，予以“增持”评级。
风险提示：汽车需求不及预期，公司业务发展不及预期
无锡银行(600908)：扎根无锡 稳健成长
类别：公司 机构：中银国际证券股份有限公司 研究员：林媛媛/林颖颖 日期：2022-01-05
无锡银行扎根无锡本地,本地客户基础和网络优势突出,可以分享本地高新产业高速增长、经济较快发展和居民财富积累红利,在江苏其他区域扩张亦有潜力,规模、收入和盈利有望持续较快增长。公司风险偏好较低,风控审慎,资产质量或持续表现较好,未来盈利稳定性或亦较好。我们认为公司同步农商行整体估值修复同时,相对估值或有所提升。
无锡经济优势较强。无锡经济发达,GDP总量位于江苏省第三位,仅低于苏州和南京。产业结构不断升级,物联网、集成电路和生物医药等高新产业具备领先优势。财政、地产较为平稳,居民收入和财富水平较高。
公司扎根无锡本地,在无锡地区拥有良好的客群基础。公司网点和业务主要集中无锡本地,本地网点数量居同业前列,无锡地区*款贷**占比77%,在无锡市场份额5%左右。公司在无锡市民卡业务上拥有绝对优势,拥有近510万市民卡,对本区零售客户覆盖度极高。公司前十大股东主要为本地国企和民企,管理层亦主要行内培养成长。
风险管控审慎,资产质量优秀。不良率、逾期占比处于可比同业较低水平,不良+关注处于可比同业最低。公司良好的资产质量不是依靠核销,加回核销其不良占比亦行业最优行列,优秀风险控制是长期持续的,不良新生处于可比同业最低水平,拨备充足,低信用成本可持续。
净资产盈利能力和资产盈利能力可比同业中等偏上。公司在成本控制、手续费收入、资产质量、拨备等方面相对可比同业优势突出,息差相对偏低。息差偏弱主要源于:*款贷**收益率偏低,其中主要对公*款贷**占比较高,零售按揭占比较高;存款付息率偏高,定期存款占比高。息差情况反应无锡地区银行业竞争较为激烈,结合较低的不良和信用成本,息差或也源于公司较低的风险偏好。
估值
我们认为公司在无锡区内区外规模增长可持续,对公和零售均有空间;息差让利政策边际压力逐渐缓解;零售业务或推动手续费持续较快增长;随着经济压力传导,不良生成或有上升,相对优势或仍在,信用成本或仍较低。预计公司盈利可保持较快增长。
基于我们的预测,无锡银行2021年PB0.78X,2022年PB0.69X,首次覆盖给予增持评级。
风险提示:经济大幅下行超预期;无锡本地经济或核心产业受到下行超预期冲击。
北摩高科(002985)公司简评报告：签订民航飞机航材采购协议 民航刹车盘国产替代步伐加速
类别：公司 机构：首创证券股份有限公司 研究员：曲小溪/黄怡文 日期：2022-01-05
事件：北摩高科1 月3 日发布公告，公司碳碳复合材料刹车盘通过海航航空技术有限公司与祥鹏航空考核验证评估，并签订十年航材采购供货协议，自2022 年1 月1 日起生效。
进入国内民航飞机航材替换供应链体系，碳碳复合材料刹车盘国产替代步伐加速：飞机刹车盘是飞机实现制动和保证安全飞行最关键的部件之一，起飞降落满足一定次数即需更换。国内民航刹车制动领域长期以来由国外巨头垄断，自主可控、国产替代需求迫切，相关政策支持力度不断加大。公司收购陕西蓝太，后者是我国取得民航飞机碳刹车盘PMA许可证最多最全的企业，技术产品优势与蓝太资格认证优势互补。此次正式进入国内民航飞机航材替换供应链体系，未来碳碳复合材料刹车盘国产替代步伐将加速，释放巨大市场空间。
立足军品，民航业务有望成为新增长点：公司主要收入来源于军品，产品包括刹车盘、机轮及飞机刹车控制系统、起落架等，广泛应用于歼击机、轰炸机、运输机、教练机、军贸机、直升机、航天高空飞行器及坦克装甲车辆等重点军工装备。今年上半年公司实现下游起落架业务收入，完成从零部件供应商、材料供应商向系统供应商、整体方案解决商的跨越。产品此次进入国内民航飞机航材替换供应链体系，未来有望横向拓展至其他国内航司客机型号，国内民用飞机存量+增量市场带来较大的航材替换市场。公司过去民品业务比重较低，2021 上半年民品收入占比在11%左右，未来民航业务有望成为新增长点，军品+民品双轮驱动，打开增长空间。
投资建议：预计公司2021-2023 年归母净利润分别为4.83/6.95/9.55 亿元，当前股价对应PE 为64/44/32 倍。公司立足飞机刹车制动领域，技术与产品优势显著，此次进入民航飞机航材替换供应链体系，军品+民品双轮驱动业绩增长，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：下游航司客户开拓不及预期的风险；疫情反复影响国内民航市场的风险；军品采购价格下降导致毛利率降低的风险。
元利科技(603217)：规划大额投资、新建产能、扩充募投项目等 进一步彰显极强成长性
类别：公司 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：邓胜 日期：2022-01-05
事件
公司于2021 年12 月30 日晚发布一系列公告，主要内容如下：
(1)规划以孙公司元利新材料为主体在山东昌邑下营园区投资建设受阻胺类光稳定剂、二元醇等项目，总投资约30 亿元，固定资产投入预计21 亿元，分两期建设。其中受阻胺类光稳定剂为募投项目，规划产能从原定23000 吨扩至35000 吨；(2)计划新增6 万吨二元酸二甲酯产能，预计总投资3 亿元；(3)计划将研发中心这一募投项目的投入由5000 万增加至1.3亿元。
简评
公司为涂料助剂细分龙头。主业二元酸二甲酯有望解除原料供给限制，需求端潜在增长空间巨大。公司拥有二元酸二甲酯(以下简称MDBE)产能10 万吨，全球市占率近50%(主要用于高端涂料溶剂)。本次公告新建MDBE 产能6 万吨，未来市占率将进一步提升。随国内己二腈技术突破带来尼龙66 产业链快速发展以及“禁塑令”下可降解塑料PBAT 产能不断释放，我国己二酸未来2-3 年产量将大幅增加，同时带动副产物混合二元酸产量增加，届时MDBE 原料限制将缓解，公司作为行业龙头将率先受益。需求端而言，MDBE 作为高端溶剂有望替代毒性大且气味刺激的异佛尔酮、环己酮等各种高沸点溶剂，潜在市场空间达百万吨级。
二元醇业务有望迎来量价齐升。公司现有二元醇产能4.5 万吨，为全球外销量最大的供应商，已实现对巴斯夫、朗盛的国产替代，并往欧美出口。二元醇主要受聚氨酯行业带动，近年来国内需求复合增速约20%，国外约10%。公司二元醇主要产品为己二醇(HDO)、戊二醇(PDO)，应用于聚氨酯领域的耐磨和耐腐蚀性相比传统BDO 更优，同时BDO 因自身下游PBAT 快速发展而供应紧缺，价格相比公司高端二元醇失去优势，未来公司二元醇有望抢占BDO 的部分市场份额(2021 年BDO 国内消费量预计超160 万吨)。
综上，伴随公司新产能释放叠加二元醇供需向好，公司二元醇业务有望迎来量价齐升。
公司在研发端投入进一步增加，布局多个储备项目，未来成长性可期。公司2021 年前三季度研发费用6394 万元，同比增加76.34%。本次公告更是翻倍提升研发中心项目的资金投入。本次公告产能扩容至3.5 万吨的受阻胺类光稳定剂项目预计2023 年有望投产。新型聚氨酯弹性体基础材料聚碳酸酯二元醇项目一期2000 吨也在积极推进。
综合来看，考虑到公司2021 年Q3 固定资产为5.5 亿元，而公告新项目未来仅固定资产投入就达21 亿元，正如我们之前预判未来三年公司主营业务利润翻两番，产业延伸拓一倍，本次大额投资和扩产规划再次证明公司看好行业前景的决心和积极行动的魄力。
盈利预测和估值：
预计公司2021、2022 年和2023 年归母净利润分别为3.61、4.75、8.04 亿元，EPS 分别为2.83、3.73、6.31元。目标价维持67.5 元，继续维持“买入”评级。