点赞了的2022发财，关注的年年发大财！

本文是《价值事务所》的原创文章，第937篇。 文章仅记录《价值事务所》思想，不构成投资建议，作者没有群、不收费荐股、不代客理财。

都知道医疗是极好的赛道，各种10倍股，100倍股，但也是公认的复杂难学。现在，可能是你能找到的，最好上手，也是最通俗易懂的医疗投资课程来了。课程梳理了医疗庞大的体系，并拆解为15个细分赛道，再逐一剖析细分赛道的投资机会。让你从此掌握医疗投资方法，对各个赛道的投资逻辑了然于心，抓紧机会学习哟。

至今市场已经有不少公司陆续披露了年报，翻来覆去的看，除了新冠产业链，还是要属CXO尤其是CDMO的景气度高。

比如，前不久金斯瑞生物科技披露的2021年年报，其子公司蓬勃生物（做生物药及细胞基因疗法CDMO） 实现营收8140万美元，同比+101.5%，在手未完成订单1.97亿美元，同比+108.4% 。

在此不得不感叹一句：逆天！ 很多人都说CXO的景气度要下降，但从目前几大龙头交出的成绩单来看，没见任何一家公司景气度有下降的趋势 ，不仅当下业务进展快，在手未完成订单增速还要来得更快。

金斯瑞2021年报简评

不愧是高瓴资本重金下注的企业（2021年5月，高瓴30亿港元投资金斯瑞，5亿美元投资其子公司传奇生物；2021年8月，高瓴资本又以2.75亿美元投资其子公司蓬勃生物），金斯瑞近期交出的年报确实非常让人满意。

生命科学基本盘

其基本盘， 生命科学服务及产品实现营收3.16亿美元，同比+26.4% ，增速保持平稳，占营收比进一步下降至61.8%，后续随着下游业务的快速发展，公司的基本盘业务占比未来会快速下降。

在之前键凯科技、诺唯赞的文章里所长就有提过，上游原料企业未来最大的看点基本都是 由上至下的产业链纵向延伸 。包括国瓷材料，之所以吸引高瓴入局，也是因为其从上游种植牙原料供应商延伸至下游形成自原料制作到种植牙一体化业务。

金斯瑞最大的看点也是如此，公司多年前就已经是 基因合成领域的全球龙头企业 ，在基因合成这块市占率超过30%，正是这个基本盘使得公司在基因改造与分子生物学领域有深厚的技术与人才储备，从而奠定了公司在生命科学研究服务、生物药 /CGT CDMO、细胞治疗以及工业酶菌种改造方面的竞争优势。

随着公司未来纵向领域的深入发展，基本盘业务的存在感会越来越低，就好比现在华熙生物已经没有人再去关注他一年玻尿酸原料卖多少钱、增不增长了一样。毕竟，上游业务的市场空间和下游不是一个数量级的。

不过这项业务依然还是可以实现不错的增长，根据公司电话会议指引， 2022年公司的生命科学服务及产品的增速依然保持在20%-25% 。

在2021年以前，这项业务是公司唯一一项赚钱的业务，其余三个子公司，不论是做细胞/基因疗法的传奇生物，还是做生物药/CGT（细胞基因疗法） CDMO的蓬勃生物，亦或者以合成生物学做工业酶的百斯杰，无一例外，都在亏损。

合成生物学

2021年，年报上最大的改变就是， 百斯杰实现盈亏平衡了 ，报告期内，百斯杰实现营收3860万美元，同比+33.6%，增长比生命科学服务稍快。

在之前系列文章里，《价值事务所》反复强调合成生物学的重要性， 这是一项属于未来的生产方式 ，按照我们现在科技进步的速度，也许用不了十年，我们便能看到农业生产的“工业化”，未来的玉米、土豆等等农作物都不在土地里生产，而是在工厂里面，甚至我们还能进一步合成人造肉、人造牛奶……

想想，到那时候，广大的耕地可以取消，退耕还林、退耕变房……很多现在的社会问题都能够得到解决。

公司由2013年进入这项领域，合成生物学的抓手目前主要体现在 工业酶的研发与生产 ，但这只是一个开始，所长看好的是，未来公司突破工业酶向其他领域延伸。

都是基因改造，改造微生物和改造动植物的基本原理，都是一样的。

公司电话会议中2022年给这项业务的 业绩指引是：20%-30%的增长 ，与生命科学服务增速基本一致。

生物药/GCT CDMO蓬勃生物

正如本文一开头所讲，公司的生物药/ GCT CDMO实现营收8140万美元，同比增101.5%，在手订单增速更是高达108.4%。

其中，GCT CDMO营收占比24%，即1953.6万美元，翻了三倍多，要知道，2020年同期，这项收入才620万美元。

增长确实太猛了！

当然，这背后很大一部分来自于艾博/沃森的mRNA疫苗在进行三期临床试验，公司作为艾博的质粒供应商，GCT业务蓬勃发展。

但即便排除这个因素，公司的 GCT业务也十分让人期待，别忘了，金斯瑞就是做基因合成起家的，其另一家子公司传奇生物用于治疗复发/难治性多发性骨髓瘤的 CAR-T产品已经获得美国FDA批准上市，这是美国同类产品中第二家上市，且药物疗效大大好于首家企业，是名副其实的Best in class产品！

自家子公司能做出顶尖好产品，替客户做自然更不是问题，根据金斯瑞自己的说法，CDMO业务今年业绩继续快速增长完全没有问题，且维持至少70%長期增长目标。

蓬勃生物2021年的经营亏损已经缩减到了450万美元（去年同期亏760万美元），预计今年便可以扭亏甚至开始贡献利润。

创新药，传奇生物

传奇生物的CAR-T产品西达基奥仑赛获得美国FDA的上市批准，按照公司年报的说法，这款产品有望在全球实现最高超50亿美元的销售额。

而按照公司和杨森（强生子公司）的协议，这款产品，两家公司共同开发全球市场、共担成本、共享收益：其中大中华市场比例为 7:3，金斯瑞占 7 ，其它市场则 5:5，毫不夸张地说，这项合作创下目前 中国药企对外专利授权首付款最大金额与后续合作最优条件 ，大大提振了国内创新药行业的信心。

金斯瑞近几年亏损的最主要原因也是因为传奇太烧钱，但这个钱也确实烧得值得，烧出一款全球销售峰值超50亿美金的BIC产品不说，后续的管线也十分让人期待，不仅有血液瘤，实体瘤（胃癌、胰腺癌、肝癌、小细胞肺癌、卵巢癌）、 传染病、同种异体 CAR-T、CAR-NK 产品也都在积极研发。

所长认为，公司的技术平台价值不应忽视，技术平台就像一只会下金蛋的鸡，现在下了个西达基奥仑赛，后续随着试验进展推进， 还会下出其他的金蛋。

根据高瓴最新披露的持仓， 传奇生物位列高瓴在美第二大仓位（5.5亿美元） ，仅次于百济神州，并且很明显去年三、四季度又加了仓的。

最后

金斯瑞的多家子公司，合成生物百斯杰已经扭亏、生物药/CGT CDMO蓬勃生物即将扭亏，传奇生物虽然很烧钱，但扭亏的希望已经可以看到并且极有希望是公司旗下所有子公司里业绩最具备爆发性的一个，截止2021年， 公司账上还有现金11.8亿美元，足够烧很久很久 。

所长一直在思考怎么定义金斯瑞，最后想到一个词： 前沿技术平台型企业。

全球第一基因合成供应商，横向扩展至引物、蛋白、抗体、多肽业务等生命科学服务其他领域，并且纵向延伸至合成生物学、CXO、细胞基因疗法，前沿属性鲜明，可塑性强， 完全看不见天花板 。

技术和产能都全球性布局，你能想到的所有生物医学最前沿，他都有且做得都很好，而且不像某些企业那样靠买买买拼起来，人家都是自己长出来的。

最后，所长预测，公司旗下的子公司蓬勃生物未来有可能独立上市融资，但母公司依旧保持控股（参考传奇）。

（PS：我发现，只要高瓴参与其中的企业，最后基本都会走上拆拆拆的道路，这是我的错觉么？）

最后，给大家隆重介绍一下：价值事务所团队新鲜出炉的《从零开始学价值投资》。这本书不同于市面上已有的投资类书籍，完全基于投资新手的视角，专门挑新手必定会遇到的困惑进行内容展开。书里将行业分析和公司分析、估值分析等，进行大量的精简，梳理成一个一个的分析框架，这样小白也可以很简单地跟着参照分析，就像练钢笔字时跟着描红一样。

小白看完书后，也可以学着自己做公司分析，而不是一看就会，一学就废。想要自己学会公司分析，学会做价值投资的朋友，一定要买一本好好学一下。

从零开始学价值投资

￥66.6

购买