今天这篇文章如果李国平看到了，估计会恨死我。
不过目前这阅读量，他肯定看不到，所以放心大胆的写。
告诉大家一个事实，“李子园”是一家*子骗**公司。
请大家少喝他家的牛奶，特别是小孩，你要是每天喝两瓶，保准你大概率体重会飙升。
不对，我表达错误，他家卖的根本不是牛奶，只是奶粉加糖兑出来的饮料。
但是李子园所有的宣传，强调的都是牛奶，而不是饮料。
因为所有人都知道，牛奶喝了好，饮料喝了不好。
包括喊了二十年的口号：“新新鲜鲜李子园”。
请问保质期长达9个月，哪来的鲜？
产品成分主要就是奶粉加水和糖。
想喝牛奶的就去喝正儿八经的纯牛奶。
就是想喝甜饮料的，那李子园的东西你继续喝。
当然上面这段话是说给消费者听的，不是说给投资者听的。
人家骗不骗，跟投资没关系，并不妨碍人家股价暴涨，半年时间翻了三倍。
这就好比东阿阿胶，典型一家收智商税的公司，阿胶这个东西居然从几十块钱卖到上千块钱，还那么多人买，毫不影响人家赚钱，不过也卖出了问题，后面再讲他。
1、李子园的诞生
李国平是“李子园”最大的老板，现在的董事长，目前直接加间接持股58.82%。
夫人王旭斌，副总经理，持股21.28%。
夫妻两人占股超过8成，典型的夫妻店。
李国平家境具体怎么样不清楚，想来还不错。
70年代的万元户是大钱，20岁的李国平就能掏出一万块钱买了三头奶牛。
可想而知老李家底子雄厚。
那个时候养奶牛的人还不多，特别是散户。
李国平每天开开心心的挤牛奶，能赚十多块钱，属于高收入了。
不过赚钱的生意总是不缺跟风者。
很快养奶牛的人就越来越多。供大于求，生意自然就不好做。
李国平还是很有经商头脑，没有傻乎乎的抱着三头奶牛抢生意过日子。
拉了几个人，开了个小作坊，做牛奶的简单加工，生产半成品，然后卖给收购方。
完美的错开了竞争，是个很好的方法。
小作坊一干就是十年，有了不少的积累，可以大干一场了。
于是在1995年4月，注册了公司，名字叫“浙江李子园牛奶食品有限公司”。
名字起得还是很有特色，按照李国平的逻辑，名字是这样来的。
我姓李，所以公司也得姓李。
然后希望自己的企业能成为一家百年企业，可以代代传下去，所以“子”就是下一代的意思，园代表绿色。
到现在，“李子园”算是正式诞生了。
2、李子园的发展
李子园的发展其实没什么看点，成立之后扩大规模，生产甜牛奶饮料。
前几年是亏损的，投入了不少钱，市场还没打开，亏损也很正常。
李国平还是有营销天份的，90年代就知道品牌宣传的重要性。
重点是当时李子园还刚起步，就请了 林心如、周迅、范冰冰 来当代言人。
很快李子园就开始了爆发式发展，营收连年保持50%以上的增速，算是很不错了。
不过在牛根生面前还是弱爆了。
蒙牛比李子园还要晚4年成立，不过蒙牛这头牛确实猛，每年几十倍的增速，轻轻松松就超过了李子园。
李国平一看，这还得了，招呼都不打一声，就居然踩我头上了。
蒙牛还真不屑给李子园打招呼，完全不是一个级别的。
李国平心里就憋了一口气，决定加大马力，再次提速。
疯狂的李国平开始进行密集投资，东南西北各个地方建厂。
建厂这种基础设施是最简单的，有钱就能搞定。
厂建起来后，生产却是个问题，销售就更不用说了。
所以这一批钱砸下去，水花都没激起一个，就没了。
李国平元气大伤，本想大规模的去正儿八经的做牛奶，奈何李子园没这个基因。
不但没有做牛奶的基因，也没有走出去的能力。
李子园不得不说在金华这个大本营是成功的，几乎所有超市都在帮李子园卖货。
或者说在浙江算是成功的吧。
但是简单的想复制金华的模式到全国各地，也太想当然了
没办法李国平只能老老实实继续深耕自己的华东市场。
我国人口基数真是巨大，一个地方随随便便都能把一个东西卖上几个亿。
李子园靠着甜牛奶饮料这一款产品，每年也能做到5个亿。
但是好景不长， 金融危机、三聚氰、毒奶粉 这三剑客狠狠的打击了一次国内的奶制品行业。
很多企业都损失惨重。
李子园也不例外，一边是货卖不出去，一边是资金一直在消耗。
很快李子园现金流断了，不过公司小还是有优势。
万达那种庞然大物资金缺口是天大的窟窿，李子园这种公司几百上千万的资金就足以熬不少时间了。
李国平是一个有不少固定资产的大老板，豪宅都不少。
所以在这个紧要关头，李国平卖了一部分房子，虽然临时卖，价格便宜了点，不过跟后面的发展比起来，这都不算什么。
度过这个难关后，李子园便顺风顺水的一路发展，2014年重新又做到了5个亿。
这次李子园没有停下步伐，2019年给做到了10个亿的营收。
3、李子园的现状和问题
我看到李子园的招股书，明确说了募集到的资金主要用于河南鹤壁“年产10.4万吨含乳饮料生产项目”和云南曲靖“年产7万吨含乳饮料生产项目”的扩产。
也就是钱花完之后，李子园将新增产能17万吨/年。
这差不多是把产能翻了一倍了。
李子园一直以来都是采用的“以销定产”的模式。
2017年销量为13万吨，2018年销量为16万吨，2019年销量为19万吨，2020年销量为21万吨。
每年都增长了大概3万吨，显然增速持续放缓。
所以目前李子园的产能刚好能和销量相匹配。
每年7、8、9月这三个月是李子园的销售旺季，这个时候会找代工厂委托加工。
那李子园这次大规模扩厂后，用什么来消化多出来的一倍产能呢？
按照公司的说法，这两个项目位于华中和西南地区，而这两个地区是销量增速最大。
潜在意思就是准备把华中和西南都变成下一个华东。
2020年华东地区的营收是6个亿，比2019年增加了3.8%。
华中地区的营收是2个亿，比2019年增加了14%。
西南地区的营收是1.8个亿，比2019年增加了19%。
其实华东、华中和西南地区的增速是倒数三名的存在。
华南地区的增速才是最大的，高达 96%。
可是营收才1800万，可能都不好意思提，所以单独把那两个销量过亿的拿出来撑门面。
但是公司整体营收也才增长了11%都不到。
这种趋势下，要多卖出一倍的货，不知道李子园哪里来的信心。
而且华中地区是 “均瑶健康” 的主场，西南地区是 “菊乐食品” 的主场。
李子园想要客场作战，击败这两个对手，难度极大，我并不看好。
均瑶健康是一家老牌企业，有 “乳酸菌第一股” 的称号。
李子园市值虽然比均瑶健康要高，不过营收和净利都比不过均瑶健康。
菊乐食品的实力也并不弱，而且正在IPO。
李子园这条过江龙机会不大。
4、比蒙牛伊利都要赚钱？
我们把乳制品行业几个大佬的业绩放一起对比，会发现一个有趣的现象。
从上表能看出，李子园不管是毛利率还是净利率，都是排第一。
虽然从体量上来看，李子园完全不能跟大佬比，但赚钱是实在的。
决定利润的只有两个核心因素， 一个是售价，另一个是成本。
李子园淘宝旗舰店225ml的甜牛奶单瓶售价为2.2元左右，上下稍微有浮动。
这个价位明显不算高，那原因肯定就是在成本这个因素上。
在李子园的招股书上公布的“公司主要产品毛利率情况”会发现。
李子园主要有三款产品：
含乳饮料、乳味风味饮料、复合蛋白饮料。
其中含乳饮料又占到了98%以上。
可以理解为李子园只是一家卖含乳饮料的公司。
而含乳饮料中，甜牛奶又是卖得最多的。
另外从生产成本上来看，李子园的生产原料主要是三种：
奶粉、生牛乳、白砂糖。
奶粉的成本就占了33%。
分析到这，李子园的利润高于同行就明白原因了。
所有的乳制品中，奶粉当然是成本最低的。
而伊利蒙牛这些企业，产品上就有本质区别，他们主要做液态乳，也就是主要生产原料是正宗的新鲜牛奶。
这种新鲜牛奶的成本远远高于奶粉的成本，一般会达到60%以上。
伊利250ml的纯牛奶在淘宝上也才卖2.8元左右。
蒙牛250ml的纯牛奶在淘宝上也才卖2.6元左右。
当然上下都稍微有浮动。
一边是售价相差无几，一边是主要原料成本高了一倍。
李子园比这些大佬更赚钱也就有道理了。
赚钱是王道，这点我觉得很好，我们不能因为李子园产品不好，就忽视他利润高这一客观事实，至少目前是这样的。
李子园的战略思想一直都是单品思路，靠甜牛奶这一款产品，撑起了整个企业。
按照李子园现在的规模和品牌度，其实是对的。
这就跟当年伊利卖雪糕一个道理， 伊利当时的苦咖啡雪糕可是贡献了80%的营收。
李子园只在浙江地区有较好的知名度，整个市场规模也不大，当然无法做到行业大佬那样，遍地开花，多头并进。
依靠一个当家产品，把市场打开，树立品牌形象，这条路是对的。
不过这也同时暴露了李子园最大的问题。
方向是对的，进度却太慢。
一个产品卖了20年，还是守着老家那一亩三分地出不来。
蒙牛晚了几年，早都已经稳坐行业大佬位置了。
5、未来的风险
乳制品这个行业，因为涉及到牛奶，敏感度其实很高。
这个敏感度就严重影响企业的品牌，进而决定市场的接纳程度。
李子园未来面临两个主要风险：
第一个是消费者的选择取向；
第二个是品牌质量问题。
以前人们吃东西，只注重好不好吃。
而且父母久居农村，不管是健康意识也好，还是科技认识也好，都比现代年轻人要差很多。
所以之前小孩子吃东西，父母关心更多的是贵不贵，而不是健不健康。
但是现在不一样，新时代的年轻人受教育程度普遍增高。
年轻人养生意识远远超过老年人。
在这样的社会形态面前，年轻消费者在购买选择上，会越来越倾向于健康化。
从口味上来说，纯牛奶确实不怎么样。
如果不是因为纯牛奶的营养价值，估计没几个人愿意喝。
年龄越小，在乎口味大于在乎健康。
比如旺仔牛奶，撑起了旺旺的半壁江山，全国的小孩是中坚力量。
李子园也是一样的，李子园的甜牛奶是真甜。
不然名字都会有个“甜”字。
对于喜欢吃甜食的人来说，李子园肯定比纯牛奶好喝。
但是从健康角度来看，一个是奶粉加糖水，一个是真正的鲜牛奶。
你觉得哪个健康？
另外我国有明确的规定：“只有巴氏低温奶才能对外标注鲜牛奶（乳），超高温灭菌奶只能标纯牛奶/乳，用奶粉或部分奶粉加工的牛奶或者酸奶，还必须标注复原乳。”
根据科学研究，只有低温巴氏鲜牛奶才是最营养最健康，含活性物质最多的牛奶.
纯牛奶都远远比不上，那奶粉加工出来的饮料，自然更加算不上。
而且李子园的甜牛奶蛋白质少得可怜，钙就更不用说了，几乎没有，但是含糖量却很高。
一瓶450ml的李子园，含糖量高达20克以上。
成年人应该都不会喝李子园的甜牛奶，因为太甜太腻了，反正我喝过一次是这样的感受。
不过喜欢甜食的浙江人就不知道了。
但是甜的东西小孩子喜欢吃。
李子园也抓住了这点消费需求，很多产品都直接标注了“儿童早餐奶”等字样。
但是儿童喝多了这种奶真的好吗？
国家卫健委和疾控中心都发布过不止一次的“减糖”公告。
李子园这么高的含糖量，几乎没有什么营养元素，作为家长的你，真的愿意让自己的孩子多喝这种东西吗？
鲜牛奶是比较贵，可是纯牛奶便宜。
如果单从健康角度来考虑，差不多的价格，消费者为什么要选择喝你的加工奶？
消费者会随着健康养生的意识越来越强，越会选择更健康的产品，口感注重度会低于这一点。
所以消费者的选择偏向，将是李子园未来的一大风险之一。
再一个品牌质量问题。
大家去看李子园的年报会发现一个问题。
上图是原文的截图，前五名客户和前五名供应商是企业很重要的资料，也是投资朋友肯定会要关注的要点之一。
所以一般正常情况下，企业的年报都会把前五名客户具体是谁？前五名供应商具体是谁？这两个信息详细介绍出来。
但是李子园没有。
而一般不介绍这两个信息又有两个可能性。
要么企业自身有问题，要么客户或者供应商有问题。
经过调查，李子园的客户和供应商还真都有问题。
李子园的的奶粉供应商主要是新西兰的 “恒天然” 。
恒天然就容易查了，感兴趣的朋友可以去搜一下，曾多次爆出 “质量问题”。
国家质监局的问题企业名单里，恒天然就赫赫有名。
进国家质检总局官网，搜索“恒天然”三个字，就会出来很多关于恒天然的质量问题。
然后李子园的备用奶粉供应商是“古城乳业”。
听到这个名字，当年关注“三聚氰胺”的朋友可能还有印象。
2008年，古城乳业被检测出“三聚氰胺”，被撤销名牌称号。
然而还不思悔改。
2015年，又被检测出奶粉存在高风险，被吊销生产许可证。
这可能也是李子园不敢在年报里公布供应商名字的原因。
关于客户，也就是经销商问题，也顺带讲一下。
李子园的销售主要靠经销商，但是2020年，经销商急剧恶化。
在高峰期，销售额在200万以上的经销商多达一百多家。
但是2020年，减少到24家。
这个数据代表着什么，相信大家都明白。
再就是李子园品牌本身的问题，对于这种严重虚假宣传我很反感。
进到李子园的旗舰店里，重复字最多的就是“鲜”字，比如：新新鲜鲜、乐享鲜生活、鲜，是优质奶源、鲜，是鲜活纯净、鲜，是丝滑浓香等等。
这种虚假宣传，等消费者都明白了中间的道理，对本就不大的品牌，打击肯定不小。
如果不考虑健康，我宁愿喝旺仔，或者喝奶茶都行。
6、李子园的价值问题
再次强调，我不喜欢李子园，目前来说单纯只是站在消费者角度，不是站在投资角度。
不过消费者角度是不是投资的底层逻辑，那就得看个人的想法了，仁者见仁，智者见智。
李子园的二级市场受欢迎程度其实不低。
主要原因有三个：
第一个，前几年业绩增长不错；
第二个，茅台也投资了李子园；
第三个，追涨杀跌的韭菜永远存在。
李子园近几年的营收和净利确实是一直增长的。
如果只从这一点来看，李子园是赚钱的，而且每年都还在增长，那投资他的理由也讲得过去。
但是请算一算增长率，其实都不用算，看这图形就知道，营收增长率，每年都是大幅下降的。
净利增长率除了2018年增长很好，其余也都是大幅下降的。
也就是如果李子园不能逆转，不用多久，就会变成负增长。
来看看茅台投资李子园是怎么回事？
从股东结构可以看到，“茅台建信”占股5.68%，是李子园的第五大股东。
茅台建信是由茅台建信（贵州）投资基金管理有限公司、中国贵州茅台酒厂（集团）有限责任公司等4家公司共同出资设立的有限合伙企业。
所以说茅台投资李子园是有这么回事。
但是这里面有两个问题，是我们个人投资者不能忽视的。
第一个是李子园在上市前，曾经签过对赌协议，内容是：
“李子园如在2020年12月31日前未能成功登陆证券市场，购买方可要求回购股份。”
也就是李子园如果没能成功上市，茅台并没有风险。
请问这个条件诸位有吗？
第二个是茅台是在上市之前就两次投资了李子园。
你知道茅台的成本价是多少吗？
茅台第一次投资多少，没去查，不知道，但是不多，没有超过第二次投资金额。
第二次投资了7378万。
就算两次投资差不多，也才1.5个亿。
而茅台持股总数为6589200股。
成本才二十多一股。
而你现在买李子园的成本是多少？
请问这能比吗？
所以茅台是投资了李子园，那是别人在很久以前有这个眼光，还有回购这个特殊条件保证没风险的情况之下，投资的，这对于我们来说，没有参考意义。
第三个原因就不讲了，追涨杀跌这个东西，是人性，没什么好讲的，大家心里都有数。
7、结语
李子园缺乏竞争力，前景不好，估值过高，70到80亿才是他该有的市值。