摘要：
昆药集团从收入端看，是商业占比最大，占收入的43%。但是从毛利端来看，昆药集团的比重是还是工业中的心脑血管药占比大，其中以血塞通为主的心脑血管药毛利占比为47%故分析昆药的利润贡献时，还是要以毛利来衡量。同时昆药加入华润三九，未来将可以使用华润的系统营销，同时使用三九的品牌，预计未来还有降低成本，提高利润率的可能性。由于,但心脑血管中药行业竞争激烈。昆药集团总体竞争优势较弱。昆药集团PE为25倍,处于估值合理状态。
事件：
日前昆药集团公布2023年年报，2023年收入77.03亿元（yoy-6.99%），归母净利润4.45亿元（yoy+16.05%），扣非净利润3.35亿元（yoy+33.45%）。
单季度业绩表现情况：
纯从单季度收入利润表现来看，昆药集团业绩在2023年四季度开始有非常大的改善。收入端依然维持稳定。预计与公司的产品结构有关系，毕竟血塞通产品的成长空间有限。
历年业绩表现情况：
从过往5年收入和利润看，业绩波动较大，未来预计可以通过改善成本端，继续促进降本增效。
管中窥豹：
昆药集团主营业务七大块：
首先是医药商业（医药配送）。
其次是心血管药物。
再次是消化道药物。
其后是妇科药物。
其后是骨科药物。
其后是疟疾药物。
最后是其他药品。
收入占比
根据2023年年报数据大致折算：
首先是医药商业（医药配送）33.2亿元，占总收入的43%。
其次是心血管药物20.8亿元，占总收入的27%。
再次是消化道药物5.4亿元，占总收入的7%。
其后是妇科药物3.3亿元，占总收入的4%。
其后是骨科药物2.2亿元，占总收入的3%。
其后是疟疾药物0.9亿元，占总收入的1%。
最后是其他药品9.6亿元，占总收入的12.5%。
毛利占比：占比最大的是血塞通类心血管产品，达到47%的占比。
根据2023年年报，毛利占比如下：
首先是医药商业（医药配送）33.2亿元，占总毛利的14%。
其次是心血管药物20.8亿元，占总毛利的47%。
再次是消化道药物5.4亿元，占总毛利的11%。
其后是妇科药物3.3亿元，占总毛利的7%。
其后是骨科药物2.2亿元，占总毛利的5%。
其后是疟疾药物0.9亿元，占总毛利的1%。
最后是其他药品9.6亿元，占总毛利的15%。
公司心血管类产品为血塞通类药物，包括血塞通注射剂、血塞通胶囊和血塞通片。分产品来看，注射用血塞通同比增长23%，销售量为7385万支，同比增长25%；血塞通口服剂同比增长19%，其中，血塞通软胶囊同比增长33%，销售量6.8亿粒；血塞通片同比增长15%。舒肝颗粒同比增长11%，口咽清丸同比增长44%，板蓝清热颗粒同比增长21%，清肺化痰丸同比增长24%。核心业务是血塞通业务增速较高导致。
市场格局：
心脑血管药物国内市场呈现下降趋势，预计趋势难以阻当。
厂家格局：步长领先，昆药占据第七位。竞争压力较大。
预计医保药品目录放开中药适应症会短时间放大中药心脑血管药物的使用空间。长期预计向下。
总结：
昆药集团从收入端看，是商业占比最大，占收入的43%。但是从毛利端来看，昆药集团的比重是还是工业中的心脑血管药占比大，其中以血塞通为主的心脑血管药毛利占比为47%故分析昆药的利润贡献时，还是要以毛利来衡量。同时昆药加入华润三九，未来将可以使用华润的系统营销，同时使用三九的品牌，预计未来还有降低成本，提高利润率的可能性。由于,但心脑血管中药行业竞争激烈。昆药集团总体竞争优势较弱。昆药集团PE为25倍,处于估值合理状态。