证券研究报告
事件
2017年5月19日博实乐教育控股有限公司（Bright Scholar Education Holdings Ltd.）在美国纽交所主板（NYSE）正式挂牌上市，股票代码:“BEDU”。发行1500万ADS，每股发行价10.5美元，开盘价11.00美元。摩根士丹利和德意志银行为本次发行的承销商代表。招商证券及法国巴黎银行为本次发行的联席经办人。
事件点评
博实乐教育集团是中国最大的多元化教育集团之一。公司于2016年12月注册于开曼群岛，2017年1月正式从碧桂园教育集团更名为博实乐教育集团。其第一大股东杨美容，持股比例72.59%，第二大股东为碧桂园董事局副主席杨惠妍，持股比例为20%，博实乐CEO何军立持股7.41%。1994年首家学校成立于广东顺德，截至2017年2月28日，在全国拥有51所学校，平均在校生人数为29230名，其中6所K12国际学校、11所双语学校、34所高端中英文双语幼儿园，业务还包括英语培训、海外游学、国内营地、教育科技等。K12国际学校从幼儿园到高中开满IBO三个阶段课程，同时A-Level、AP、IFY等多种国际课程项目供学生个性化选择。
公司2014/2015/2016年收入分别为5.88/7.46/10.40亿元人民币，2016年同比增长39.48%，主要是由于平均学生人数从21084人增加到25862人，增长了22.7%，同期平均学费从35220元增加至38814元，同比增长10.2%。归属股东净利润方面，2014/2015/2016年分别亏损3289/4008/3637万元人民币。截至2017年2月28日最新财报显示营收6.46亿元，已盈利6797万元，实现了扭亏为盈。
“地产+教育”模式在我国十分盛行，大有可为。除了碧桂园外，包括但不限于万科、绿城、雅居乐、海亮、阳光城、金地、世茂、正荣等房企纷纷涉足教育。地产商依靠自有场地，引进优质教育机构入驻，丰富社区教育配套资源，增强其社区教育服务能力，协同效应提升经济效益，能达到多赢的效果。
近几年我国教育行业资产证券化大幕开启，我们认为随着新版民促法的通过，教育资产证券化速度将大幅加快。当前涉及学校实体运营的学历民办学校在国内上市仍存在较大的不确定性，特别是涉及义务教育阶段的民办学校。综合考虑美股、港股以及国内资本市场，当前最佳的上市地点还是美股和港股市场。包括枫叶教育、成实外教育、民生教育、睿见教育、宇华教育等已陆续登陆港股市场；海亮教育、博实乐教育等也登陆美股市场。在消费升级、优质教育资源稀缺等大背景下，我们持续看好国际学校、高端K12民办学校、中高端特色幼儿园等民办教育市场前景。
