投资与理财
文 / 宋 辞 （小财米儿观察员）
作为关系国计民生的重要行业，医药业越来越受到关注。随着我国 的 经济增长和居民收入 的 不断提高，居民 的 健康意识也越来越强，带动了医疗保健领域消费需求的增长。在此背景下，医药相关企业也抓住 了 发展机遇 ， 日前，陕西汉王药业股份有限公司（以下简称汉王药业）发布招股说明书，计划在上交所闯关 IPO 。汉王药业本次发行不超过 4,010.00 万股，占其发行后总股本的比例不低于 10.00% ，拟募集资金 48,257.43 万元，用于现代中药生产基地迁建项目、营销渠道网络升级建设项目，以及补充流动资金项目。
据了解，汉王药业是 集中成药研发、生产及销售为一体的中药制药企业。 它 拥有片剂、丸剂、颗粒剂、胶囊剂等 12 个剂型、 116 个中成药批准文号，其中 6 个品种为独家品种，分别为强力定 眩 片、舒胆片、强筋健骨片、益脑心颗粒、鲜天麻胶囊和金斛酒。
作为一家拥有国资背景的知名药企，汉王药业此次 IPO 备受关注，但 小财米儿也发现 了 其 不少问题，如依赖单一产品营收 、 研发投入较低且 大量委 外等。
单一产品营收占比超 80 ％ 营业利润下滑
1990 年，汉中 中 药厂在汉中地区工商行政管理局登记成立，就是汉王药业的前身，至今已发展 3 0 多年，而这中间也经历了不少“坎坷”，包括改制、实际控制人变更等。
迄今为止，汉王药业的发展其实并不理想。招股书显示，报告期内，汉王药业营业收入分别为 62,037.82 万元、 70,760.98 万元、 73,096.17 万元。虽然其营 收整体 有所增长，但是从利润 来 看，报告期内，汉王药业的营业利润分别为 18,350.81 万元、 21,387.59 万元、 20,699.68 万元，在 2021 年出现了明显下滑。
而 最关键的 是，国家统计局及工信部的数据显示，医药工业全行业利润总额由 2015 年的 2,768.2 亿元增长到 2020 年的 4,122.9 亿元，行业利润率总体呈现上升 趋势 。其中， 中成药行业的利润率也呈现 上 升趋势。根据国家统计局及工信部 公布 的数据，中成药行业营业收入利润率从 2015 年的 10.84% 增长到 2020 年的 14.02% 。 在行业利润 大幅 增长 的 态势下，汉王药业的营业利润 却有所 下滑， 实在 是 令 人匪夷所思。那么，其下滑的主要原因是什么？如何保证利润稳定增长？对此，小财米儿致函汉王药业，但截至发稿没有得到对方回复。
对于汉王药业营业利润下滑 的 原因，很难具体弄清楚。但是从 其 产品 分析 ，截至目前，汉王药业的支柱性产品只有一个系列，即强力定 眩 系列产品。报告期内 ，汉王药业的 营收分别为 52,550.88 万元、 61,495.78 万元、 63,214.32 万元，占主营业务收入的比例分别为 84.78% 、 86.97% 、 86.55% ，占比非常高。同时，虽然强力定 眩 系列产品的营收在逐年增长，但是毛利 率 却不增反降，分别为 78.58 ％、 78.63 ％、 77.70 ％， 2021 年出现了下滑。也就是说，其强力定 眩 系列产品很可能影响着汉王药业的整体营业利润，而另一方面， 却 可以看出汉王药业对强力定 眩 系列产品形成了 某种程度的 依赖。
汉王药业对 自身 单一产品 的 依赖性问题 也有一定警觉，并表示：“ 若强力定 眩 系列产品出现市场竞争加剧、下游需求下降、行业趋势发生显著变化等外部环境恶化的情况，将对 我们 的经营业绩 极为 不利。 ”
研发投入低，对外存依赖？
众所周知， 中成药生产属于高新技术领域，中成药产品生产经营要经过研究开发、临床前研究、临床试验、试生产、规模化生产到产品销售等多个环节 ， 所以， 在中成药产品生产经营过程中对技术 的 要求 极 高。
但 据小财米儿了解 ，在汉王药业对单一产品系列依赖性较强的情况下，却依然对研发不怎么上心。报告期内，汉王药业在研发 上的 费用投入分别为 421.01 万元、 414.92 万元、 1,106.81 万元，占营业收入 的 比例分别为 0.68% 、 0.59% 、 1.51% 。而 小财米儿发现， 同行业可比公司对于研发投入要高出很多， 比 如贵州三力制药股份有限公司 的 研发投入占同期营业收入 的 比例分别为 3.61% 、 3.66% 、 3.20% ，历年都要比汉王药业高出不少 ，对此汉王药业不知作何感想？
汉王药业研发投入数据
贵州三力研发投入数据
目下，医药行业竞争激烈，如果企业技术研发能力弱，必定会被市场淘汰。那么，在这样的 市场 态势 下 ， 汉王药业 为何在研发上的投入如此之少？ 对此，小财米儿也致函了汉王药业，但同样没有得到回复。
小财米 儿注意 到，较低的研发费用率也引起了上交所的关注，要求汉王药业论证其研发费用率较低的原因及合理性，以及是否符合中成药行业特征，研发费用的确认依据及核算方法与同行业是否一致。
汉王药业不仅研发费用率较低，小财米儿 还 发现，汉王药业在研发上存在 严重 依赖外部的情况。报告期内，汉王药业从事的研发项目有内部研发项目 6 个 、 合作研发项目 2 个 、 委托研发项目 3 个 。 也就是说，在其 11 个研发项目中，真正自主独立进行研发的只有 6 个，其他 5 个要么是委托研发，要么是与别人进行合作研发。从委外研发费用来看，报告期内， 汉王药业的 委外研发费用分别为 78.64 万元、 224.56 万元、 382.03 万元，占研发费用比例分别为 18.68% 、 54.12% 、 34.52% ，整体呈现增长态势，这也表 明其 对外的研发依赖性在增加。
对此，汉王药业坦承，其在研发设施、人才储备等方面与大型研发型中成药企业还有一定差距，需要引入更为先进的实验设施，以提高研发能力和服务水平。
汉王药业对于单一产品系列依赖性强，而且还不注重研发，试问，这样的发展方式如何能够经得起市场的大风大浪？而此次 其能否顺利 IPO 真 是 不太好说 。
