近年来，由于房地产市场深度调整，土地市场低迷，融资渠道受阻以及过度举债等原因，城投公司商票扎堆违约，引发市场关注。
01
逾期
11月14日，中诚信国际公告称，已关注广西柳州市东城投资开发集团有限公司（以下简称“柳州东城”）票据承兑逾期。
票据承兑逾期 公告
公告显示，截至2022年10月末，柳州东城投资仍有5笔商业票据为逾期状态，承兑余额合计2.3亿元，逾期金额合计5577.35万元，累计逾期发生额及逾期金额较上月末均有所增加。 其中，涉及的承兑人开户机构为柳州银行股份有限公司科技支行、中信银行柳州分行、南洋商业银行（中国）有限公司南宁分行、招商银行股份有限公司柳州分行和交通银行柳州分行营业部。 中诚信国际认为，柳州东城商业票据逾期金额持续增长，流动性处于持续紧张状态、面临很大的短期债务压力，且柳州市区域整体融资环境较差，公司债务滚动面临较大不确定性。
《小债看市》统计，目前柳州东城存续债券22只，存续规模166.6亿元，其中一年内到期或回售的债券余额为97.45亿元。
未来偿债现金流
据最新评级报告，柳州东城主体和相关债项信用等级为AA+，评级展望“稳定”。
此外，柳州东城还存续一只美元债，存续规模0.53亿美元，将于2025年9月22日到期。
近年来，由于房地产市场深度调整，土地市场低迷，融资渠道受阻以及过度举债等原因，城投公司商票扎堆违约，引发市场关注。
02
偿债压力大
据官网介绍， 柳州东城 是柳州市人民政府直属国有独资企业，于2017年3月28日挂牌成立，注册资本20亿元。
作为柳东新区主要的投资开发主体，柳州东城主要负责柳东新区的城市基础设施建设和土地开发整理。
柳州东城官网
从股权结构看，柳州东城的控股股东及实际控制人为柳州市国有资产监督管理委员会。
股权结构图
2020年以来，由于土地业务收入持续下降，柳州东城的业绩和盈利能力随之走低。
2022年前三季度，柳州东城实现营收25.41亿元，同比下滑40.51%；实现净利润1.09亿元，同比下降10.09%。
归母净利润
不过，作为柳东新区主要的投资开发主体，柳州东城每年可获得一定的政府补助，2021年其收到0.84亿元补助款。
截至2022年9月末，柳州东城总资产有1274.3亿元，总负债852.59亿元，净资产421.71亿元，资产负债率为66.91%。
近年来，随着债务规模的不断上升，柳州东城的财务杠杆水平快速攀升，2021年末公司资产负债率近70%，存在一定杠杆风险。
财务杠杆水平
《小债看市》分析债务结构发现，柳州东城主要以非流动负债为主，占总债务的64%。
截至相同报告期，柳州东城非流动负债有549.11亿元，主要为长期借款，其长期有息负债合计有388.78亿元。
此外，柳州东城还有流动负债303.48亿元，主要为一年内到期的非流动负债，其短期债务合计有169.1亿元。
值得注意的是，若加上应付票据，柳州东城的短期有息负债规模将更高。
相较于短债压力，柳州东城的流动性异常紧张，其账上货币资金规模有15.51亿元，较2021年末下降20.91%，现金短债比为0.09，公司短期面临巨大偿债压力。
在备用资金方面，截至2022年3月末，柳州东城的银行授信总额有710.93亿元，未使用授信额度为127.91亿元，公司财务弹性尚可。
银行授信
整体来看，柳州东城的刚性债务规模有557.88亿元，主要以长期有息负债为主，带息债务比为65%。
有息负债占比过高，2021年和2022年前三季度柳州东城的财务费用分别为2.83亿和8877.83万元，其利息支出大多资本化处理，公司期间费用率大幅上升，费用管控能力有待加强。
从融资渠道看，除了发债和借款，柳州东城还通过租赁、应收账款、股权、股权质押以及信托等方式融资。
在现金流方面，2021年以来由于偿还大规模债务，柳州东城的筹资性现金流净额持续净流出，2021年和2022年前三季度该指标分别为-4.74亿和-73.62亿元，说明公司融资环境欠佳，面临再融资压力较大。
筹资性现金流净额
在资产质量方面，柳州东城的存货高达769.39亿元，主要为土地资产及各项业务发生的建设成本，公司存货的变现受土地市场行情、政府规划、房地产策等影响较大。
另外，柳州东城受限资产规模较大，2021年末该指标为218.9亿元，占总资产的比重较高，资产流动性较弱。
值得注意的是，柳州东城还存在一定或有风险。
截至2022年6月末，柳州东城及关联公司担保合计74.46亿元，占净资产的17.81%，存在一定担保代偿风险。
同时，柳州市存在平台企业数量多，普遍债务压力大、互保现象普遍的问题值得关注。
总得来看，柳州东城盈利能力下降，对债务和利息的保障能力下滑；财务杠杆水平处于高位，且受限资产规模较；短期偿债压力巨大，还面临一定担保风险。
03
区域环境
柳州市为广西第二大城市，工业基础较好，区域地位突出，经济和财政实力较强。
柳东新区位于柳州市东北部，成立于2007年，是广西壮族自治区重点发展的三大城市新区之一，也是柳州市“一主三新”重点发展区域。
近年来，作为柳州市支柱产业的汽车工业产值有所下降，一定程度上影响了柳州市经济发展增速。
2021年，柳州市实现地区生产总值3057.24亿元，GDP总量在自治区各地市中排名第二。按可比价格计算，2021年GDP增速为2%，低于全国及自治区平均水平。
值得注意的是，2020年以来疫情也对柳州市经济财政造成了一定冲击。
2021年，柳州市实现一般公共预算收入174.96亿元，同比增长1.06%；同期柳州市一般公共预算财政平衡率为41.34%，有所波动。
截至2021年末，柳州市政府债务余额为690.5亿元，其中一般债务201.75亿元，专项债务488.75亿元。
柳州市区域整体融资环境较差，柳州东城债务滚动面临较大不确定性。