作者：行中衡
核心观点：
1、凯盛科技的材料业务，由于研发优势突出，毛利率一直稳定在35%左右，而且市场份额稳定。据市场消息，华为手机可能采用陶瓷背板，对于其氧化锆材料是利好，因为手机用的陶瓷盖板是氧化锆陶瓷。三环集团近期走强，应该是这个逻辑。
2、超薄玻璃（UTG）在2020年，华为和三星等手机厂商将在折叠屏手机使用。凯盛科技已经研发出0.12mm超薄玻璃。另外，玻璃减薄业务也是凯盛科技的主要业务。
3、凯盛科技半导体材料业务，多个产品量产。2019年中报两家新材料子公司蚌埠中恒新材料与安徽中创电子，半年报营收5.5亿，而凯盛科技总市值才45亿。
4、后续3D玻璃，柔性触控等项目投产，未来的营收与业绩提升有想象空间，是个弹性较大的品种。
5、触控业务，这两年整个行业都不理想。象欧菲光拨离非苹果的触控业务，合力泰 2019年三季报业务大幅下滑，基本也是预示触控行业是底部了。
综上，凯盛科技半导体材料成长性良好，是当前业绩的保障。超薄玻璃与玻璃减薄业务是市场风口，有想象力。触控业务见底，多项产品投产与扩产，未来业绩弹性较高。
一、半导体材料
凯盛科技，2019年预计营收43亿左右，PS基本为1。长信科技PS为4，三环集团PS为7。
按收入对比，蚌埠中恒新材料相当于联瑞新材数倍，产品也都有球形石英粉和球形氧化铝粉。半导体新材料，年收入超过10亿的上市公司，A股并不多。
可比同行业公司如下：
CMP：鼎龙股份、凯盛科技
球形石英粉：联瑞新材、雅克科技（浙江华飞）、凯盛科技
球形氧化铝：联瑞新材、凯盛科技
碳酸钡：国瓷材料、凯盛科技
电熔氧化锆：国瓷材料、凯盛科技
2019年半年报：
蚌埠中恒新材料科技有限责任公司系本公司全资子公司，主要产品为电熔氧化锆、硅酸锆等，注册资本 35,643 万元，总资产 130,341 万元，净资产 89,071 万元。报告期实现营业收入 39,596万元，营业利润 3,115 万元，净利润 2,807 万元。
安徽中创电子信息材料有限公司系本公司控股子公司，公司持股比例为 62.57％，主要产品为抛光粉、纳米钛酸钡、稳定锆。注册资本 5,594 万元，总资产 38,765 万元，净资产 8,182 万元。报告期实现营业收入 14,602 万元，营业利润 1,901 万元，净利润 1,787 万元。
电熔氧化锆行业，由于同行业厂商产能增加，竞争压力不断加大，产品价格持续下降，公司克服重重困难，全力以赴抓订单。在市场下行的情况下，仍保持稳定的产量和销量，电熔氧化锆市场份额依旧稳固的占据龙头地位。稳定锆产品质量不断提升，订单量快速增长，下一步将扩大稳定锆生产量，以取得更好的收益。抛光粉产品质量逐步获得市场认可，为未来大批量生产，打下坚实的销售基础。
二、超薄玻璃
市场调查公司IHS手机行业分析师表示，明年的折叠屏手机基本上都会采用超薄玻璃盖板，三星和华为采用的方案有所差别，但都解决了折痕和划伤的问题。这意味着即将在明年MWC2020大会登场的华为Mate Xs也会使用超薄玻璃盖板。（腾讯科技）此前华为官方透露，华为Mate Xs将搭载麒麟990 5G SoC芯片，并于2020年3月正式上市。
2019年12月24日，三星显示器公司增持Dowoo Insys，并成为该超薄玻璃生产商的最大股东。
国内超薄玻璃相关公司，凯盛科技，长信科技，水晶光电，沃格光电等，主要是玻璃减薄。
2018年4月，凯盛科技集团所属蚌埠院利用自主核心技术和成套装备，成功拉引世界最薄0.12毫米超薄电子触控玻璃。它的问世，打破了蚌埠院2016年创造的0.15毫米国内电子玻璃工业化生产极限，又一次刷新了中国超薄电子触控玻璃薄型化的生产纪录，再次填补国内空白。
多家知名券商提出UTG在2020年应用的观点，对于不同的公司，机会与风险并存。
国盛电子郑震湘《当前值得重点关注的三个产业趋势》2019年12月16日
根据三星电子总裁杨颂恩公开披露，三星折叠屏Galaxy Fold销量超预期、截至12月12日销量已破百万，同时产业跟踪下来目前华为Mate X一机难求、二手市场流通价格破六万，预计明年折叠屏手机仍将成为安卓阵营创新主战场。同时目前产业对于三星明年折叠屏备货预期持续上修至500-600万，远超今年一百万左右的备货量级。
除备货量上修外，三星明年上半年的折叠屏新机预计方案将出现大幅改动，据韩国媒体Etoday报道折叠屏幕保护材料正在积极评估由CPI膜转换为UTG（ultra thin flexible glass）方案，以改善fold 1被诟病的折痕、划痕现象。
目前肖特、康宁、旭硝子等玻璃大厂均有超薄玻璃产品，我们通过CINNO Research 产业的数据了解到肖特目前在折叠屏盖板领域布局处于领先地位。同时从大厂布局来看，三星与韩系供应商Dowoo追加越南工厂资本开支，苹果亦于今年9月继续追加投资康宁2.5亿美金、开发下一代新型玻璃。
我们认为一旦明年三星率先采用超薄玻璃方案，则其他厂商有望跟进，我们预计玻璃后道加工、减薄、贴合等工艺流程价值量有望大幅提升。重点关注布局柔性超薄玻璃及后道加工的产业链标的——蓝思科技、长信科技、京东方A等。
天风电子《电子行业专题研究：UTG：折叠手机柔性盖板新方向》2019年12月30日
折叠手机的难点在于一体的折叠屏，折叠屏上游材料中柔性材料难度较大，特别是盖板材料，属于高壁垒高价值量环节。柔性盖板材料同时要求柔性（可折叠）、耐磨性（物理接触）以及光学性能（透光性），在行业第一代产品中柔性盖板材料主要采用无色 PI 材料（Colorless PI），CPI 材料目前具备量产基础，但在耐磨性以及表面质感方面有较大提升空间，我们判断随着工艺和产业链的成熟，UTG（超薄玻璃）有望成为重要的新方向，2020 年将有望被部分机型采用，后续渗透率持续提升。
UTG 材料难点在于无机比例材料天然的刚性和脆性，目前主要是通过制作超薄的玻璃（数十微米级别厚度）来克服玻璃材料的脆性问题，UTG 的核心在于玻璃材料供应商提供特质的玻璃+玻璃减薄厂商后道减薄处理两道工艺的综合处理，产业链协同和配套有望解决 UTG 的规模量产问题。
我们看好 5G 生态下移动终端未来将持续迭代，折叠手机将是重要形态之一，2019年是全球折叠手机商用元年，2020 年将有更多手机品牌发布折叠手机，未来 2 年全球折叠手机出货量有望达千万级。
随着工艺技术的进步，我们判断折叠手机的盖板材料由 CPI→UTG 发展是重要新的方向，玻璃减薄是 UTG 产业链中两个核心环节之一，我们看好折叠手机下游持续成长拉动柔性 UTG 盖板材料的减薄需求，看好国内显示玻璃减薄行业龙头长信科技的相关机会，同时建议关注沃格光电。
华泰电子《TMT一周谈之电子：UTG盖板日益成熟，折叠屏手机再进阶》2019年12月10日
折叠屏有望接力全面屏成为扩大手机显示尺寸的创新方案。为了进一步突破智能手机的物理空间限制，实现更大尺寸的显示效果，进而丰富智能手机的办公、娱乐应用场景，折叠屏成为了继全面屏之后智能手机显示端的主要创新方向。目前折叠屏的主要实现方式包括内折、外折、双向内折、对折等方式。
在国内面板大厂京东方、维信诺、深天马等柔性 OLED 产能逐步开出的支撑下，国内手机品牌华为、联想、小米、oppo 等也快速跟进折叠屏创新方向。2019 年 2 月华为在其全球开发者大会上首次推出了折叠屏手机 Mate X，采用 8GB+512GB 的存储组合，搭载华为麒麟 980 处理器，而且支持 5G 通信。2019 年 11 月联想在其创新科技大会发布了折叠屏手机摩托罗拉 RAZR 2019 以及全球首款折叠屏笔记本电脑 ThinkPad X1 系列，进一步丰富了折叠显示的应用场景。
CPI（透明聚酰亚胺薄膜）替代玻璃是当前折叠屏手机普遍的盖板材料选择。因为折叠屏手机盖板必需具备高透光度、低雾度、耐刮耐磨擦、柔软性佳且高稳定度等特性，但是目前成熟的玻璃盖板工艺只能实现固定曲率的弯折，无法满足反复弯折需要，且由于更易碎而导致更高的维护成本。因此，柔性 CPI 材料成为了当下三星、华为等折叠屏手机的一致选择，现已具备 CPI 膜技术的厂商有 KOLON、SKC、住友化学等。
尽管 CPI 盖板的可折叠特性优异，但防护功能仍存在明显劣势且整个显示屏模组的耐用性差。由于 CPI 材料的防刮擦能力差，容易出现划痕，同时抗冲击保护能力弱，受到外力冲击时不能起到保护的作用。此外，由于由于折叠屏模组中不同材质之间有着厚度、硬度以及上下装配位置的区别，这就意味着折叠屏中靠“内测”的部分在折叠时实际上会比“外侧”弯曲得更厉害，导致折叠时发生拉伸形变，多次折叠后将产生无法恢复的褶皱、甚至 是导致整块或者部分屏幕失效、损坏。
因而传统的玻璃盖板大厂康宁、肖特等均在持续研发可折叠超薄玻璃盖板，康宁韩国预计未来 1-2 年便有望实现可折叠超薄玻璃的商业化。
替代 CPI 盖板的 UTG 玻璃有望应用于三星明年的折叠屏新机之中。根据 CINNO 讯，三星继首款折叠屏手机 Galaxy Fold 的火热销售行情之后，有望在 1H20 推出搭载 UTG（Ultra Thin Glass）的新款折叠屏机型，该材料由德国肖特（SCHOTT AG）和具备玻璃特种处理工艺的 DOWOO INSYS 提供，厚度仅 0.1mm，兼具玻璃的高耐磨性以及可反复折叠的韧性，该 UTG 材料有望应用于屏幕基板、触摸层基质以及表面盖板等多个部位。
根据调 研反馈，国内面板减薄大厂长信科技有望参与到 UTG 材料的减薄、化强及切割等环节中。减薄是 TFT-LCD 面板加工流程中的重要一环，长信科技业务实力全球领先，继续推荐。面板减薄环节通过化学蚀刻或物理研磨方法进行，以达到显示屏轻薄化的要求，以实现更 清晰的画质；而显示面板经减薄、研磨、抛光、切割等加工后，可与触控模组、偏光片、玻璃盖板等通过切割、偏光片贴附、邦定、贴合等工艺进行组装，形成具备触控和显示功 能的触控显示一体化模组。
根据长信科技中报披露，公司的 ITO 导电玻璃业务占据行业高 端市场，连续多年保持行业市占率、产销规模、盈利能力首位，在 TFT-LCD 面板减薄领 域的业务实力已居全球前列。
三、后续项目
从项目投资到投产，可以看出凯盛科技还是属于执行力不错的公司。
凯盛科技2019年中报
年产 5000 万片手机触控显示模组项目(2019年12月18日试产）
该项目于 2017 年 11 月获公司董事会审议通过(详见公司 2017-041 号公告)，并于 2017 年 12月 13 日获股东大会审议通过。该项目主体工程已基本完工，正在进行设备安装调试工作，其中部分生产线已成功联动、试运行。
3D 玻璃盖板项目（2019年9月投产）
该项目于 2017 年 11 月获公司董事会审议通过(详见公司 2017-043 号公告)。项目于 2017 年12 月开工，目前已试生产，正在办理相关验收手续，将于近期投产。
TFT-LCD 玻璃面板减薄生产线产能提升项目
该项目于 2018 年 1 月获公司董事会审议通过(详见公司 2018-004 号公告)。项目对原有减薄车间和生产线改造部分已完成，达到打通产能目标。目前已试生产，正在办理相关验收手续，将于近期投产。
年产 3500 吨 CMP(抛光研磨材料）项目（即鼎龙股份的半导体产品）
该项目于 2018 年 10 月获公司董事会审议通过(详见公司 2018-047 号公告)。由公司控股子公司安徽中创投资,在蚌埠市淮上区沫河口工业园区建设,建成后可达年产 3500 吨 CMP(抛光研磨材料），目前正在按计划办理各项前期手续和采购、建设等工作。
手机保护盖板二期工程扩建项目（2019年9月投产）
该项目于 2018 年 10 月获公司董事会审议通过(详见公司 2018-047 号公告)，由公司全资子公司蚌埠华益导电膜玻璃有限公司投资，在现有厂房内购置生产设备，以达到年产 2.5D 手机保护盖板 3500 万片产能，目前已试生产，正在办理相关验收手续，将于近期投产。
球形石英粉生产线扩建项目 （即联瑞新材的主要产品硅微粉）
该项目于 2019 年 3 月 13 日获公司董事会审议通过(详见公司 2019-017 号公告)。由公司全资子公司蚌埠中恒新材料科技有限责任公司投资，在蚌埠市龙子湖区中国玻璃新材料科技产业园进行球形石英粉生产线扩建，目前正在办理各项前期手续和采购招标等工作。
蔡依林
柔性触控模组项目
该项目于 2019 年 3 月 13 日获公司董事会审议通过(详见公司 2019-018 号公告)。由公司控股资子公司安徽方兴光电新材料科技有限公司投资，在蚌埠市高新区现厂区内建设，建成后可年产3000 万片柔性触控模组。该项目目前正在办理各项前期手续和采购招标等工作。
超大屏触控模组项目
该项目于 2019 年 6 月 12 日获公司董事会审议通过(详见公司 2019-034 号公告)。由公司全资子公司凯盛信息显示材料（池州）有限公司投资，在安徽省池州经济技术开发区内建设超大屏触控模组。该项目目前正在办理各项前期手续。
年产 3000 万片 5G 手机后盖炫彩镀膜项目（2019年8月投产）
该项目于 2019 年 6 月 12 日获公司董事会审议通过(详见公司 2019-035 号公告)。由公司全资子公司凯盛信息显示材料（黄山）有限公司投资，在安徽省黄山市休宁县经济开发区高新电子产业园黄山显示原厂区内建设，建成后可年产 3000 万片 5G 手机后盖炫彩镀膜。该该项目目前正在办理各项前期手续。
国企的特点，就是研发投入很大，也有专利，产品研发领先，实现国产替代。在这个阶段，毛利率较高，效率是次要的。但是到产业化，规模化时，销售与管理水平落后，效率不高，所以利润率低。
中环股份对隆基股份就是如此。国瓷材料净利率30%左右，而凯盛科技的新材料业务，净利率8%。
所以，投资科技股的国企，一定要在产品刚刚突破时、市场快速成长时，避免在市场饱和时投资。市场快速成长时，有产能、有技术的国企同样可以产生好的效益，管理水平的重要性在其次。当市场开始激烈竞争后，管理与激励先进的民企，往往会在市场中越走越强
写在最后：
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