前言：
海康威视中报业绩一如既往的靓丽，国内市场稳步增长，龙头地位稳固，毛利率持续提升，竞争能力进一步提高；海外市场如浩瀚星辰，短期营收结构调整，增速波动，竞争加剧。报告期，创新业务继续高速增长，前景广阔，人工智能先发优势明显，未来值得期待，目前仍需谨慎乐观。
公司期间费用快速增长，国内外销售网络布局进一步完善，研发投入力度持续加大，为后期业绩收获奠定基础。大投入阶段的海康，预计未来3-5年公司将继续保持20%以上的净利润增长速度。
一、基本经营情况
7月20日晚，海康威视2018上半年业绩正式出炉，报告期内公司实现营业收入208.76亿元，同比增长26.92%，归母净利润41.47亿元，同比增长26.00%，扣非净利润40.09亿元，同比增长25.69%。
总体来看，在国际形势面临诸多挑战的上半年，作为规模日渐庞大的行业龙头，公司营收和净利润依然能够保持快速增长步伐，取得如此成绩实属不易。当然值得注意的是，营收方面二季度单季同比增长22.41%，相较于一季度同比增长32.95%来说，增速有所放缓。
报告期公司营业成本同比增长22.98%，相对来看成本控制较好，而直接的体现就是毛利率持续提升至44.50%，这是自2016下半年开始，毛利率一直维持稳步提升的趋势，经历了三年前的行业调整之后，海康的市场竞争力更加强劲，这是非常好的现象。
从产品分类来看，前端产品仍然是贡献营收的中坚力量，占总营收比例达49.27%，毛利率继续维持高位。公司提出AI Cloud 的边缘节点、边缘域、云中心的三级架构，其中边缘节点就是侧重于多维度感知数据采集和前端智能化处理，在面对各行业客户不同业务场景下，公司通过前端产品的智能化领先，更加贴近客户的切实需求。
与此同时，前端产品的进一步智能化，也将带动整体非智能化产品的增长。后端产品，占营收比重达14.34%，与上期基本持平，但毛利率却出现小幅下滑3.01%，后端功能前端化，以及云服务的发展，都有可能对后端会冲击，后期仍需要持续关注。
值得注意的是，中心控制产品占营收的比例进一步提升，同比增速也快于前后端产品，且毛利率同比提升7.74%至53.03%，体现出很强的市场竞争力。中心控制产品中，结构化服务器科技含量非常高，更能体现人工智能方面的技术，这块业务的迅速增长和毛利率的进一步提高，侧面印证市场对海康AI产品竞争力的认可，公司在人工智能方面继续领跑行业，其先发优势明显。
工程施工方面，上半年其营收同比增长151.16%，毛利率为14.46%，相比上年同期有所提高。由于工程施工业务毛利较低等原因，海康去年曾提到有意压缩该块业务，将资源更多的投入到其他利润率更高的领域，本报告期该块业务的翻番增长，主要是去年PPP项目在今年落地的影响。
不过，工程施工业务占营收比例仅5%，基数相对较小，业务增长波动也会大一些。创新业务方面，自年初开始划分为智能家居和其他创新业务，营收分别增长57.84%、147.20%，持续高速增长态势，报告期内毛利率均有小幅提高，初步估计机器人等业务在经历前几年市场发展初期激烈竞争之后，行业竞争形势开始有所缓和。
不过，目前创新业务占营收比例仅5%左右，还比较小，因此虽业务发展迅速，但对公司的营收贡献仍很有限。
从国内外业务来看，占营收比重大致为七比三，基本维持去年同期的比例，报告期内境内外营收增速分别为27.02%、26.70%，境外收入虽仍保持快速增长，但环比增长出现放缓，且毛利率同比下滑5.74%，主要是海康开始进入超低端产品市场，产品结构变化所致，此外市场竞争更加激烈，尤其是国内企业在海外市场的竞争加剧。
总体来看，公司在国内市场龙头更加稳固，毛利率稳步提升，竞争力进一步提高，收入增长相对比较稳定，而国外市场如浩瀚星辰，市场空间广阔，但目前公司在部分境外的扩展仍处在紧锣密鼓的布局中，为了应对前期市场的竞争，营收增速和毛利率难免会受到一定的波动。
此外海康在国外的业务也正由渠道向项目转型，旨在为客户提供整套解决方案，但国际形势仍存在诸多不确定性，对公司短期转向项目的发展有一定影响。
二、行业及竞争状况
近年来在平安城市、智慧城市投资热潮驱动下，我国安防行业迅速发展，根据中安网的统计，2012年和2017年市场规模分别为3240亿元和6200亿元，复合增长率为13.86%，专家预计安防市场规模在2020年将达8000亿元。在安防细分子行业中，视频监控的市场规模占比最高，接近一半。
据IHS发布的数据显示，目前安防行业中增速最快的是视频监控设备，年均增长率达到了12.4%，预计到2018年，视频监控市场规模将达到260亿美元。整体来看，行业保持较为快速的发展步伐，海康近年来更是远远超出行业增速，表明公司市场份额也在不断的提升。
竞争方面，海康在研发和资金实力上都是具备更大的优势，当下行业中很多中小企业的研发团队规模都很小，不足百人的比比皆是，比起海康上万人的研发团队规模，以及每年将营收7%左右的资金投入研发来说，中小企业来是望尘莫及的。
在人工智能化时代，客户对产品的需求更加个性化，研发的投入是产品竞争力的重要保证。行业龙头凭借自身的资源优势、人力优势、技术优势以及成本优势迅速壮大，维持远高于行业增速，并向海外市场拓展，但大部分中小企业因缺乏技术，不懂创新，规模小而逐步被市场淘汰。未来将是强者恒强的竞争格局，行业集中度有望进一步提高。
行业中大华一直以来不管是在研发方面还是经营上，都是倾力投入紧跟海康步伐，保持行业跟随者的姿态。但是从大华今年一季度业绩情况来看，其归母净利润仅微增3%，形势并不乐观，业务上此前大力投入的PPP项目，今年受国家政策影响较大，同时也让其现金流更为紧张。
管理费用上同比首次出现下滑，在经营恶化的情况，公司在研发投入上显露疲态，与此相反海康业绩一如既往，正积极加大对市场、研发等各方面的战略布局，人工智能时代，大华似乎与海康正渐行渐远。
贸易战方面，公司在美国的业务占比不到10%，对公司影响相对有限，另外在原材料采购上，尤其是高端芯片等，国外芯片性能还是领先的，但成本相对比较高，从性价比出发公司更倾向国内厂商，未来在国内可能也会出现适合于视频行业的芯片供应商。
此外，对于贸易战，虽然我们一直认为，世界发展到今天，国际分工非常细致，产业链更加紧密，世界贸易大潮流已经很难逆转，但是短期来说，贸易战也正在进行中，未来局势如何走，仍存在诸多不确定性，对于海康来说，当然也需要对贸易环境恶化的可能性做一些准备。
三、财务方面
报告期内，公司应收账款继续增加，较期初增长15.27%，相对于营收增速来说，属于合理范围，同时应收票据下降了14.71%，也促进公司现金流的改善。应收账款中90%都是1年以内的账期，计提坏账准备的比例与期初基本持平，总体变动不大。
经营性现金流净额流出16.21亿元，对此需要结合公司的业务模式和历史情况来看，往年同期现金流都是流出的，实际上公司销售商品、提供劳务收到的现金达221亿元，是超过营业收入的，公司现金回收能力总体还是比较优秀，不过前几年相对更好一些，而现金流为负主要原因是上半年商品原料的采购。
存货方面，较期初增长11.48%，对比去年同期重要原材料供应紧张，备货增加的情况，今年上半年原材料供应预计比较正常，另外可能也受二季度营收增速放缓影响。
报告期内，随着公司互联网视频产业基地的完工，由在建工程转入固定资产，初步计算新增折旧不会对公司净利润产生较大影响。无形资产的增加主要是成都科技园项目购置土地所致，根据公司的会计政策，其摊销影响金额在700万左右，对业绩影响微乎其微。
费用方面，海康2018上半年的投入还是非常大的，销售费用达26.49亿元，同比增长53.39%，继续保持快速增长。其中最主要就是人才方面的投入，包括人员招聘主要集中在上半年，以及员工薪酬的刚性调整也集中在4月份，整体人工成本的上升对费用影响较大。
结合公司的业务发展情况来看，国内持续推进资源下沉策略，进一步完善营销网络布局，提升省级业务中心对区域业务的支撑能力。同时在国外市场布局上，上半年公司在海外新设立10个办事处，每进入一个新的市场，都需要建立起新的营销渠道和销售队伍，销售费用的持续增加是必然的。
另一方面，为了拓展海外市场，增加海康品牌的影响力，公司积极参与许多国际性的大型展会，展会的投入级别都是上千万的花费，海外营销费用的投入确实挺大，也还将持续推进。
报告期内，公司管理费用达25.04亿元，同比增长42.11%，其中主要还是研发人员薪酬的支出，研发团队规模的扩大以及薪资的上升等，带动费用的持续快速增长。我们看到的公司整体毛利率的提升，产品的持续更新迭代等，都离不开公司背后研发的大力投入，同时在人工智能上要继续保持先发优势，那么研发更是重中之重。
此外，公司表示本期内新园区的落成，有一批一次性的易耗品投入，大约影响管理费用增长3%。财务费用方面，上半年产生了正向收益，期内人民币兑美元的汇率波动较大，公司有自己的外汇套保机制，但表示不会刻意追求这块的收益，主要目的在于锁定汇率风险，尽量保证不损害公司的利益。因此这块主要取决于大环境，公司本身的出发点和目的都比较单纯，管理层对此认识比较冷静。
四、业绩预测
对于2018全年业绩情况，初步预计将实现营收532.19亿元，同比增长27%，归母净利润117.60亿元，同比增长24.96%，与上半年增速基本持平，总体保持快速增长步伐。由于短期内，受国家财政去杠杆，以及雪亮工程落地较慢等影响，加上海康启动的“蜂巢计划”可能持续到三季度，帮助经销商去库存等多重因素，短期对营收增速会有些影响。
但长期来看，我认为地方财政投入力度只是一定程度上影响业务的进度而已，视频行业发展到现在，渗透到各行各业，大大提高了社会效率，切实满足客户的多样化需求。尤其是随着人工智能的发展，未来在某些方面能有效替代人力资源，甚至比人做得更好，从这个角度讲，我认为市场对于视频监控来说，更像是一种刚需的存在，这是大势所趋。
从未来3—5年来看，公司仍将受益于雪亮工程的稳步推进，新应用场景的突破等，市场空间依然广阔，预计公司将保持归母净利润20%以上的增速发展。
海外业务方面，海康开始进入超低端市场，营收结构的变化，以及市场竞争激烈，国外竞争国内化，造成毛利率的下滑。对此，也考虑到目前新进入的主要是亚洲等发展中国家市场，经济情况可能决定对低端产品的需求较大。
同时结合海康自身来说，低端产品标准化，费用同样也低，进入该块市场对于目前规模日渐庞大的海康来说，一方面可以贡献营收，另一方面也可能是行业在海外市场的一次重新洗牌，与前几年国内行业调整期间类似，目的在于进一步提高行业集中度，提升公司在海外市场的市占率。
海外项目市场方面，受贸易形势和当地政策等影响，短期确实遇到一些困难，进展预期会放缓。但是海康的产品性价比相对更高，产品类型多，更新迭代快，在人工智能方面领先，背靠国内的强大市场，支撑其研发投入得以持续。
因此从长的周期来看，预计海康在海外项目市场上，仍有可能会取得一定进展，包括新加坡项目的推进，也可以为未来业务开展树立典范，世界产业分工细致，贸易大局长期来看难以逆转，这也是符合普遍经济规律的，当然依然不排除短期内贸易形势继续升级，对海康海外业务上影响。
毛利率方面，国内市场随着公司市占率的不断提升，人工智能产品的深入市场，以及各类产品的不断更新迭代，预计毛利率还将持续向上态势。随着海康桐庐一期的投入，自产率进一步提高，预计营业成本增速会相对控制更好一些。
国外业务，海康正进入超低端市场，国内企业国外市场竞争加剧，短期内其毛利率仍有下降的可能。
费用方面，公司这两年来销售和管理费用快速增长，战略上属于大投入时期，随着海康规模日益庞大，想要继续保持较快增长，就需要发掘更多新的机会，海康领跑行业应该是看到了一些机遇，尤其是人工智能时代的到来，现在的海康已经不仅仅只是一家安防企业。
我认为销售网络的不断完善、以及研发的大力投入始终是公司核心竞争力的保障，也是非常必要的，当然接下来公司提到会开始适当收紧管理费用，在这几年大投入之后希望能看到有所产出。
费用的快速增长，目的就在于进一步扩大自身市场份额，拉开与竞争对手的距离，同时在人工智能化浪潮中，深入市场贴近客户需求，抢占先机，安防行业的碎片化特点，也注定其中会有更多的机遇。大投入阶段的海康，短期内费用支出预计仍然增长较快，但长期看这是公司战略上的深远布局，将为公司长远发展积蓄更大的力量。
五、风险
海外业务波动较大，受国际关系、当地经济、政局稳定等因素影响；公司美元及外币资产较多，有汇率波动风险。（作者：知常容）