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在线教育公司跟谁学成功赴美上市，FY18已经全面盈利
——教育行业跨市场周报（第76期）
◆ 教育行业市场回顾和估值情况。
A股教育指数（930717）本周下降4.73%，跑输沪深300（vs -1.79%）、创业板指（vs -4.56%）。截至2019年6月6日，A股重点公司19/20年PE为32x/25x；港股重点公司FY18/FY19年PE为16X/14X；美股重点公司FY18/FY19年PE为36X/27X。A股周涨幅前三名的公司是：东方时尚（+0.95%）、中公教育（+0.74%）、美吉姆（+0.05%）。
◆教育行业投资建议：五条主线配置，核心推荐中公教育、视源股份、开元股份。
（1）成人职业教育培训：核心推荐龙头公司中公教育、开元股份；（2）教育信息化：《中国教育现代化2035》、《教育部2019年工作要点》出台，全面利好教育信息化行业。核心推荐中小学信息化龙头公司视源股份；建议关注新开普、科大讯飞、佳发教育、拓维信息、立思辰、三盛教育、三爱富等公司。（3）高校：考虑到该板块流动性较低，建议对低估值的高教标的均可配置，重点关注：希望教育、中国科培教育、新高教、民生教育等。满员稳定、学费随着CPI增长的成熟高校（完税后）的合理估值在15-20xPE之间。考虑港股高校的内生增长空间及外延并购的可能性，我们预计短期高教标的均有望恢复至19年20xPE。（4）早教和素质教育培训：建议关注美吉姆、盛通股份。（5）在线教育：建议关注新东方在线。
◆重要事件： 跟谁学在美成功上市，发行价10.5美元
在线教育公司“跟谁学”在美国纽约证券交易所挂牌上市，股票代码“GSX”。跟谁学目前业务为覆盖全年级、全学科的K12在线课程和以语言、职业资格和生活兴趣为主的成人类课程，主要覆盖K12、大学及职场人士和其他成人用户群体。目前，跟谁学的K12课程产品采用直播大班课的模式进行授课，同时会为学员配备辅导员来提供教学服务。
跟谁学的发行价为10.5美元，此前跟谁学曾按照每股9.5-11.5美元的价格招股，共计发行1980万股。IPO后，第一大股东陈向东持股46.8%，拥有89.8%的投票权；第二大股东员工持股平台持股12.8%，拥有投票权2.5%。
根据招股书，2017-2019Q1，跟谁学净营业收入分别为9758万元、3.97亿元、2.69亿元，净利润分别为-8696万元、1965万元、3389万元。跟谁学定位是To C模式在线教育公司，K12课程是跟谁学总收入的主要来源，2018年K12在线业务占总收入的73%，2019Q1 K12在线业务占总收入的的75%。2017-2019Q1公司毛利率分别为74.4%、64.1%、69.5%。公司17-19Q1注册用户分别为7.96、76.71、21.1万人，付费用户分别为6.51、55.23、19.02万人。目前公司拥有84名全职教师，85名兼职教师，522名辅导员。
◆风险因素。
政策风险、市场竞争加剧风险。
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团队成员
刘凯: 通信行业/教育行业分析师
8年证券从业经验，4年教育行业研究经验，2017年9月加入光大证券研究所。北京航天航空大学自动化系硕士学位，北京大学经济学双学士学位。2014~2017年就职于中信证券研究部任新三板研究团队负责人和电子行业分析师。2017年《新财富》新三板最佳研究团队第1名；2014年《新财富》最佳分析师电子行业第3名（团队成员）。
曹天宇: 教育行业分析师
4年港股及海外市场研究经验，2年教育行业研究经验，2015年加入光大证券研究所。马里兰大学金融学硕士，俄亥俄州立大学学士。2015年获得新财富最佳海外研究团队第4名；2016/2017年新财富最佳海外研究团队第1名。
贾昌浩: 助理研究员
上海交通大学工学硕士，哈尔滨工业大学工学学士，2018年4月加入光大证券研究所。
团队特色
教育行业4年研究经验，实现跨市场和全领域覆盖。构建教育行业研究框架，通过A股/H股/美股/三板/一级的跨市场产业视角，已覆盖培训、学校、信息化、在线四大领域的大部分上市公司。目前已撰写系列深度报告持续跟踪学校、中小学培训、成人职业培训、早教培训、教育信息化、在线教育等细分方向。
新财富新三板第一名，深度产业研究，前瞻预判趋势。秉承专业研究和价值挖掘的风格，基于一级市场丰富产业链人脉，对教育产业发展和政策演变趋势理解深入、对上市公司的覆盖兼备广度和深度、前瞻研究在线直播、新高考等新兴方向。积极组织产业调研、电话会议、专家交流、公司反路演等活动，充分服务市场各类投资者。
港股市场4年研究经验，新财富海外第一团队成员。对港股民办学校行业发展及相关标的公司有完善的了解。对学校资产定价、一级市场收购价格变动、各地区适龄人口结构、政策变动方向均有较为深入的研究经验，善于从基本面角度发现公司潜在价值。
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