在今天这个变幻莫测、充满不确定性的世界里
我们最大的危险不是外界压力与竞争，
而是我们内心的模式
这些模式决定我们
看到些什么、
感受些什么、
如何思考
以及
最终成为怎样的人。”
--来自《拆掉思维里的墙》
没错，思维模式决定我们的认知深浅和成长高度
每个人
都应该随时准备拆掉自己思维里面的墙
积极拥抱各种不确定性
正所谓
人生
是一片荒野
而不是轨道
大盘今儿又飙涨了，最大的亮点无非是芯片和风光储了，大面积涨停，以至于小编统计自选股里面波动在5cm以上的票时，几乎达到了10%的比例，创了近期新高，其实这些票今天的表现，无非是说明了一个浅显的道理：
物极必反，衰极必盛
其实在上周五市场大事渲染两大光伏巨头隆基绿能和TCL中环下调硅片价格时，小编就隐隐的感到，短期是该跌到头了，果不其然
当然，近期的大势还是猫一天狗一天的，今儿飙升的，明儿难说是否会持续，我们还是接着上周五的节奏，看看教育股里面还有没有可挖掘的票，瞅瞅陕西金叶和科德教育如何
上一篇的教育股龙头全通教育今儿也还可以，7cm, 所以，感觉教育板块不像一日游的架势
言归正传
01
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认识陕西金叶和科德教育
陕西金叶 ,坐标西安, 1998年上市
公司现有业务类别涵盖 *草烟**配套产业、教育产业、医养产业（含存量房地产业务）等三大类。*草烟**配套产业主要产品为烟标、烟用丝束、咀棒的生产销售；教育产业主要业务为高等学历教育及其他教育教学、互联网智慧校园和教育投资业务；医养产业设立了医院及医养项目公司，尚未开展具体业务，公司存量房地产业务体量较小
公司教育产业运营主体为民办高等院校—西安明德理工学院，报告期末，其在校生规模达14000余人，教育教学质量及品牌影响力在教育大省陕西省处于同类院校前列，综合实力稳居全国民办高校第一梯队
营收权重而言, *草烟**配套业营收占比2/3, 毛利率22%; 教育业营收占比1/4左右, 毛利率38%
科德教育 ,坐标苏州市, 2017年12月收购豆神教育后重大资产重组上市
公司主营业务包括教育业务和油墨业务，其中教育业务分为职业学校和全日制复读学校业务等。
教育业务
公司旗下运营两所全资的民办营利性中等职业教育学校，分别为西安培英育才职高和天津旅外职高，学校主要培养播音主持、美术绘画、艺术传媒、计算机运用、动漫与游戏制作、高级英语导游等领域的优秀人才；另外，公司控股的河南毛坦高级中学的学校主体工程已全部完工，争取今年完成交付并投入使用。河南毛坦高级中学将主要从事全日制高中教育和高中复读业务
全日制复读学校系公司子公司龙门教育旗下业务，聚焦复读业务细分赛道，面向中考和高考往届学生开展教学授课，全日制复读学校在西安市共有4个校区，分别是华美校区、长安南路校区、莲湖校区和碑林东关校区。龙门教育依托特有的教育教学模式，凭借雄厚的师资力量及科学的课程设置，打造陕西教育培训优质品牌，赢得了学生、家长和社会的广泛赞誉
我国职业教育体系包括职业学校教育和职业培训。其中，职业学校教育分为中等和高等职业学校教育，职业培训包括就业前培训、在职培训、再就业培训及其他职业性培训。中等职业学校教育由高级中等教育层次的中等职业学校(含技工学校)实施。高等职业学校教育由专科、本科及以上教育层次的高等职业学校和普通高等学校实施。职业培训可以由相应的职业培训机构、职业学校实施
油墨业务
公司主要从事节能环保型油墨的研发、生产和销售，为客户提供油墨相关产品和印刷解决方案。目前主要产品包括胶印油墨和UV油墨等系列产品。公司是国内最具竞争优势和品牌影响力的油墨生产企业之一，“东吴牌”和“Kingswood”品牌的油墨销量始终保持行业领先地位，产品广泛应用于包装印刷、出版印刷及商业印刷等领域
营收权重方面, 教育业务营收占比54%, 毛利率48%，但K12课外培训产品也占到2成的营收比例，职校和复读业务占到3成；油墨化工业务营收占比46%, 毛利率14%;
陕西金叶财报数据
2021年营收12.8亿, 过去5年营收复合增长率11%, 过去10年营收复合增长率8%, 10年涨了2.2倍的营收, 2021营收增长38%，2022Q3 YTD营收增长8%, 2021年营收爆发明显
毛利率而言, 2021年以前中位数为32%, 2021年毛利率25%, 说明2021年虽然营收起来了，但毛利率下滑明显
2021年自由现金流1.2亿, 创了年度历史记录，过去9年的自由现金流全部为正，且2022Q3 YTD的自由现金流更是达到夸张的2.9亿
2021年底金融资产6亿, 金融负债9.5亿, 有息负债负担略重一点
科德教育财报数据
2021年营收8.6亿, 2017年12月收购豆神教育后，营收有种逐年下降的感觉，2018年的9.6亿营收，出道即高峰
毛利率而言, 2018-2020年中位数为41%, 2021年毛利率32%, 营收和毛利率属于戴维斯双杀
2021年自由现金流-4.3亿, 主要是5.3亿的资产减值准备造成的；最近4年的小高点是2019年的1.9亿；且2022Q3的现金流1.2相比去年同期0.9亿也算增长不少
2021年底金融资产3.5亿, 金融负债1.1亿, 总体还算不差钱
02
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陕西金叶和科德教育估值
对于陕西金叶, 我们以2021年的自由现金流为基数, 综合过往的营收和自由现金流增长情况, 假设未来10年复合增长率为20%, 估值如下：
对于科德教育, 我们以2019年自由现金流为基数, 综合过往的营收和自由现金流增长情况, 假设未来10年复合增长率为5%, 估值如下:
解读:
陕西金叶和科德教育，两家教育成分不一的上市公司，其中陕西金叶的教育业务占到1/4，绝对值3.2亿，科德教育占到54%，其中职校和复读业务达到2.6亿，K12课外培训产品达到1.7亿，但不为国家政策所鼓励；共同点则是，教育产业部分，相对都聚焦西安市一些
陕西金叶，基于最新的2021年的自由现金流，考虑到过往5年11%和最近的2021年38%的营收增速，折中一下，我们假定未来10年的复合增长率达到20%，对应的估值为6.70元，与今天的收盘价6.84元差了0.14元，6.70元上浮30%的极限值为8.70元附近
科德教育，估值基数我们选取了2019年的小高点，但对于未来营收增速的预估方面，遇到了一定难题，毕竟最近4年营收一直处于倾斜下降趋势，2021年的营收增速也仅仅是增加了1%而已，所以如果我们按照相对较低的5%的复合营收增速预测未来10年，则对应的估值为9元附近，如果把未来营收增速提升到10%，则对应的估值为12.50元附近，且走且看
陕西金叶vs科德教育, 谁的教育股血统更正统一些，从纯教育产品的营收绝对值来看，科德教育达到4.3亿的产值，貌似更占优一些，但其中的1.7亿不属于国家政策鼓励方向，且主要是营收的下降转折趋势尚不明朗；而陕西金叶虽然*草烟**业务占比更大一些，但其西安明德理工学院3.2亿的产值成分更纯一些
老规矩, 个人研判, 不做投资推荐, 欢迎加关, 点赞
孔东亮, CPA
2022/12/26