周五的新能源跌的有点惨, 尤其是宁王为代表的新能源电池和隆基股份为代表的光伏板块, 其实宁德时代, 2020上半年的时候小编估值在450左右(当时市价只有300出头), 如今已经600开外的价格, 已经大大超过了估值本身, 但隆基股份却不然, 小编以前曾经挂在嘴边的话怎么说的来着, 珍惜80以内的隆基股份的机会, 嗯, 再啰嗦这么一次, 虽然短期可能不咋地,中长线, 看好
从实操的角度, 最近的风电还是一热点,周五的<三峡能源, 天堑变通途?>逆势上涨, 前段时间的<东方电缆，东方神兽?>几乎涨成了妖股, 今天小编就从风电板块复盘了一下, 选了只中天科技看看, 时机上是有点晚了, 看看还值不值得上车吧
言归正传
01
—
认识 中天科技
中天科技, 坐标江苏省南通市,2002年上市
公司围绕“光电网联美好生活”的企业使命，推进和发展 电力、海洋、新能源、新材料、智能制造等主营业务 ，坚持产业链一体化和产品线特色化的发展模式，成为我国光电传输产品与系统行业的领先企业
光通信产业
中天科技是领先的全球ICT基础设施和服务提供商，公司以数字化通信城市网络为目标，以5G、数据中心、光网络园区新型信息基础设施为载体， 提供光网城市、智慧城市以及物理基础设施的综合解决方案
在产业链布局方面，公司拥有具备完全自主知识产权的并全资控股的 光纤预制棒工厂 ，以及 行业首家特种光纤、智慧光缆智能工厂 ；光纤光缆、光模块、数据中心、PON、5G 室内外覆盖以及物联网终端等5G系列化产品，已经成功在移动、电信、联通、广电、铁塔等运营商客户部署和运营, 跻身全球十大电信基础设施品牌
电力建设产业
以服务电网为已任，公司拥有行业最完备的输电、配电产品产业链优势，积极参与特高压电网和智能电网建设，全力守护万家灯火
产业链覆盖OPGW、铝包钢、铝合金、特种导线、电力金具、绝缘子、避雷器、架空绝缘导线、高中低压电力电缆、电缆附件、配电变压器、配电开关、电力工程设计与服务等，为输电、配电提供系统解决方案和装备
配电网领域方面，随着城市及农网改造的快速发展，将海缆技术陆缆化，成为以电力电缆为龙头，变压器、电缆附件等产品协同发展，设计及施工一体化的系统集成商
海洋产业
公司已完成海缆--海底观测、勘探--海缆敷设--海上风电基础施工、风机吊装于一体的海洋系统工程全产业链布局并不断巩固完善
海上风电领域, 稳居国内海缆龙头，跻身海缆国际领军企业行列
2020年我国海上风电新增装机306万千瓦，占全球新增一半以上。另据全球风能理事会（GWEC）数据显示，至2020年底，我国海上风电累计装机约900万千瓦，仅次于英国，成为全球第二大海上风电市场
已并网的海上风电项目主要集中在江苏、福建、上海等省市，其中江苏省占全国总装机比例超过60%。2020年行业总体呈现保电价、保收益、抢开工、抢并网的发展态势，海上风电产业链持续处于供需不平衡状态
新能源产业
公司以分布式光伏为引领，微电网技术为支撑，关键材料为突破，大型储能系统为亮点，为客户提供全方位绿色能源解决方案。 光伏领域 主打光伏背板、氟膜等封装材料，提供光伏电站项目设计、设备成套、工程总包、电站运维等一揽子服务，享有“分布式光伏专家”的美誉； 储能领域 ，发力用户侧、电网侧等大型储能业务，同时以通讯配套基站后备电源系统为着力点，逐渐成为行业领跑者
营收权重而言, 光通信及网络营收占比不足2成, 毛利率24%; 电力传输营收占比2成多, 毛利率只有14%; 海洋系列注营收占比1成, 但毛利率却高达43%; 新能源营收占比不足4%, 毛利率只有7.5%; 其他45%的营收比重为铜产品, 商品贸易等, 毛利率更是偏低
国内营收占比73%, 综合毛利率16%; 国际营收占比27%, 综合毛利率只有5%
财报数据
2020年营收441亿, 过去5年营收复合增长率16%, 过去10年营收复合增长率24%
毛利率而言, 最近5年维持在15%左右, 再往前倒5年则在20%附近, 2021Q3为14%
2020年自由现金流14.5亿, 2015年以来都还不错, 小高峰在2019年的18.4亿, 但2021Q3的现金流不是太理想
2020年底金融资产114亿, 金融负债62亿, 长期股权投资4.5亿,
02
—
中天科技估值
我们以2020年自由现金流为基数, 综合过往的营收和自由现金流增长情况, 假设未来10年复合增长率为 20%, 估值如下:
解读:
中天科技, 业务分布涉及光纤通信, 电力运输, 海上风电, 光伏, 储能等领域, 业务范围不可谓不广, 在2020年的当下, 也不可谓不热门
但其实最赚钱的一块业务, 就是海上风电业务, 更确切的说是海底电缆业务, 虽然营收占比只有1成, 但毛利率是真高呢, 高达43%,, 虽然相比东方电缆的54%低了一点, 但在制造业领域还是算比较高的了
关于海上风电业务, 由于众所周知的原因, 2022国家补贴滑坡, 并从2022年开始海上风电进入平价上网, 导致2021年发生海上风电抢装潮,2021年抢装是否就意味着2022年装机量业绩就会下滑的问题,小编认为有两点, 一是国家十四五规划明确了未来海风装机达到45GW,以2020年3.06GW为计算基准的话, 未来5年复合增长率达39%, 二是, 海上风电装机业务, 大部分是地方政府导向的, 而非完全市场导向, 在这种前提下, 是否就会因为国家补贴滑坡而大幅度搁置海风业务, 应该也不太可能, 所以, 2022年风电板块应该相对还好, 如果真是出现了股价大幅波动的情况, 反而可能是机会
说回中天科技, 在2020年的自由现金流基准上, 我们给予了20%的未来复合增长率, 结合2021Q323%的营收增长和海上风电领域39%的复合增长率预期, 小编觉得20%还是相对靠谱的, 所以对应的股价在18.58元也是可以接受的, 在18.58基础上, 上下浮动20%,应该也在合理波动范围内
中天科技, 如日中天? 嗯, 短线而言, 由于海上风电的一波热潮,很显然股价已经已经达到了一个高度, 但这个高度的业绩支撑还是客观的, 假以时日, 如果股价能回落到客官认可的范围, 请不要吝啬你的口袋
老规矩, 个人研判, 不做投资推荐, 欢迎加关
孔东亮, CPA
2021/12/25